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摘要：利率并轨是大势所趋，但利率双轨的状态在短期内难以消除。在此背景下，商业银行借助与上市公司运用信贷与债券资源轮动的业务合作模式和引入专业性担保公司构成的三角形业务合作模式，可以提高市场化资产定价能力，增加与上市公司的业务合作黏性，优化资产结构并提升在细分产业领域的估值和风控水平；上市公司则可以弱化因外生市场冲击引致的融资条件恶化风险，降低融资成本。
关键词：商业银行 利率并轨 信贷利率 债券收益率
问题的提出
易纲行长在博鳌亚洲论坛2018年年会上发表有关利率并轨的讲话后，利率并轨正式被纳入未来货币政策量价转换日程，货币政策转型进入攻坚环节。然而，利率并轨当前仍面临诸多问题，双轨状态在短期内难以改变，信贷利率平稳态与以债券收益率为代表的市场利率多变态并存。
此外，当前供给侧改革快速推进叠加中美贸易战持续升级，同时受欧美市场拖累，A股市场大幅缩水，市场利好预期弱化，使上市公司的融资环境变差，诸多优质上市公司被投资机构错杀，融资成本被动攀升，融资路径收窄。
在当前大趋势和现实条件下，商业银行如何不断提高资产和负债的市场化定价水平，如何透过与上市企业的合作，深化产业认知和提高估值水平，防止跟风式地扼杀和错失优质企业客户，更好地创设优质资产？另一方面，上市公司如何透过与商业银行的合作，降低双方在企业核心竞争力和产业链比较优势的信息不对称程度，进而减少因此引致的超额成本，降低因外生短期冲击引发的融资环境恶化进而引致融资阻断和现金流动荡的风险，促使上市公司更好地发展主业，优化核心竞争力？这两个问题成为当前商业银行更好地服务实体经济及上市公司稳健发展所必须思考的问题。
利率并轨原因分析
（一）利率并轨是货币政策量价转换的必要条件
从国际经验来看，当前仅有少数几个发展中经济体采用基于数量调控的货币政策，美国、欧元区、日本等发达经济体都采用价格调控型货币政策，以应对日新月异的金融创新和全球化背景下的跨境资本流动。发达国家价格型货币政策将经济增长和通胀等基本面因素作为核心政策依据，以政策利率为锚，注重利率由短至长、由曲线至实体的传导式调控，且透过公开透明的货币政策实施逻辑强化预期管理。
中国经济自改革开放以来历经40年高速发展，跻身仅次于美国的第二大经济体，金融及监管体系不断完善，但当前金融体系仍以银行间接融资为主导，债券和股票等直接融资占比仍不高。截至2018年8月末，债券和股票的社会融资占比仅14.00%。对于间接融资主导的经济体，货币政策可主要以存款准备金率等数量途径对实体经济进行逆周期调控。然而，自2012年券商创新大会以来，中国金融经历了一场以同业创新和影子银行为核心的无序化金融创新，影子银行信用创造速度不断加快，宏、中、微观杠杆率迅速走高，与此同时，现代化支付体系、数字货币、资本跨界自由流动等叠加，使得基于数量的货币政策调控效果弱化。无论是从控制宏观杠杆，还是从未来逆周期调控需求的角度来看，我国货币政策量价转换都十分紧迫。当前存贷款利率与货币、票据、债券利率双轨制约了价格调控的传导效果，两种利率并轨是实现货币政策量价转换的必要条件。
图1至图3显示，中国存在着显著的利率双轨，第一轨是以票据、同业存单（CD）、债券和货币市场利率为代表的、相互关联度紧密的市场化利率曲线（以下统称“债券市场利率”），第二轨是以一般贷款利率、贷款基础利率（LPR）、国有银行理财利率为代表的与货币市场利率相关性弱的信贷市场利率曲线（以下统称“信贷利率”），且一般贷款利率和存款利率以基准利率为锚，存贷利差稳中有扩。
（二）利率并轨有利于在资管新规背景下驱动商业银行市场化转型
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，简称“资管新规”）的落地，将逐步强化市场参与主体的风险和定价意识，商业银行存款外溢至资管的可能性提升，为稳定负债，商业银行需要提升其负债端市场化定价能力。随着资管新规、地方财政预算、存款保险制度等系列顶层架构逐步设置完备，基于政府信用植入的刚兑将被打破，同时，具备发展潜力的合格企业融资渠道将被逐步放开。因此，商业银行需要建立市场化资产筛选和定价能力，以应对利率市场化后日渐激烈的竞争格局。
（三）利率并轨有利于提升金融资源配置效率
当前，中国经济的融资仍以商业银行间接融资为主，信贷资源偏好具备抵质押资源和政府信用植入的国有企业，且国有企业规模越大信贷议价地位更高，信贷资源的倾斜极大拉高了民营企业融资成本，影响经济活力。同时，在财政尤其是地方政府财政软约束下，带有政府信用的投资短期对经济构成提振，但极大地提高了地方政府债务杠杆，且引致大量非生产性资本消耗，不利于经济中长期稳健增长。随着利率并轨改革的推进，后续信贷资源的市场化分配机制将逐步建立，资金的公平竞争和公平分配会促使其流入需求最大、价格最好的项目，提升整个金融市场的资源配置效率。
（四）利率并轨是藏富于民的有效手段
利率并軌配合资管新规，使得存、贷款利率逐步市场化，存款可能作为低风险资管的有效替代品，而居民认购净值型资管，使得其风险和收益并行上升。长期来说，居民部门将逐步改变低利率储蓄存款占比高的投资方式，更多地透过资管或者市场化利率存款/存单获得财产性收入。通过利率并轨，居民可竞争性获得性价比较好的资管或存款产品，增加财产性收入。
（五）利率并轨是应对人民币国际化的必要条件
当前中国经济在全球的影响力显著增强，资本与金融开放步伐逐步加快，人民币国际化步伐稳健，货币政策与世界接轨的必要性快速提升。发达经济体的货币政策以价格调控为主，均设置有政策性基础利率。易纲行长早在2008年度Shibor工作会议上就指出，存贷款基准利率尚未完全放开的原因在于人民币还未能建立起有效的基准利率。而国际化的货币必须有其基准利率。因此，利率并轨后建立有效的政策性基准利率是人民币国际化的必要条件，同时，人民币基准利率的形成又是存贷款利率市场化的必要条件。 商业银行与上市公司业务合作创新模式
当前，由基准利率加成定价的信贷利率具有一定刚性，而市场化定价的债券收益率遭受供给侧改革和贸易战等外生冲击时敏捷震荡，信贷利率与债券收益率之间并无明显收敛迹象（见图4），利率双轨在短期内仍存。因此，商业银行和上市公司需借助业务合作创新，因势利导实现螺旋共进。
（一）借贷和债券资源轮动的业务合作模式
相对信贷利率，债券融资利率变化更快，对市场冲击的反馈更加及时，且还受到情绪扰动的影响，在拥挤交易的情况下容易出现骤变，时点性或者时期性高于或低于信贷利率的情形经常出现。因此，本文重点考察债券收益率高于信贷利率和债券收益率低于信贷利率时，商业银行和上市公司如何透过信贷和债券资源轮动实现共赢。
当面临如图5所示的场景时，公司债收益率已明显高于信贷利率，形成了对商业银行而言相对占优的议价空间/营销资源S1。此时，商业银行可尝试以下策略：一是适当提高信贷利率，增加利息收入，且透过紧盯市场化的利率使得信贷利率定价更加市场化、敏捷化；二是在此场景下，与本行存在竞争性关系的银行可能抽贷或者跟随抬升贷款利率，如果本行与某些上市公司有传统业务合作，且对该公司的产业链及比较优势有相对市场更可靠的非对称信息，同时认可企业的后续发展潜力，那么可透过差异化、相对较低的信贷利率定价以深化与上市公司的合作；三是在认可上市公司资质的前提下，可以趁其所发公司债估值被动降低后，趁机增配公司债，或者通过增配公司债替代信贷投放。上述方案既可以提升商业银行的市场化定价能力和增加营收，也可以深化与其认可资质的上市公司的合作，使得商业银行投资决策建立在市场化信息和非公开信息基础之上，更加理性。
对于上市公司而言，融资渠道可能被动收窄，融资成本可能被动抬升。在这种场景下，一方面，上市公司对更高信贷利率的可接受度增强，于是可以适度提高信贷负债的权重，透过信贷资源的平稳补给，缓释基于债券公开信息或是估值收益率上行带来的市场悲观预期，防范融资利率的进阶抬升；另一方面，上市公司可以透过震荡条件下信贷资源供给的非对称平稳性，实行非对称的业务机会供给，深化与平稳供应信贷资源的银行合作。上述手段可以帮助上市公司平稳现金流和融资成本，从而为更好地经营主业和进行技术创新投入创造条件。
当面临如图6所示的场景时，债券收益率低于信贷利率，且比信贷利率下行更快，双轨利差快速走扩，形成对企业而言相对占优的议价空间/营销资源S2。此时，商业银行可执行下述策略：一是适当降低原有信贷利率，使得信贷利率定价更加市场化，作为后续业务延展的基础；二是若持有该上市公司发行的公司债，在资金总量有限的情况下，可以适当减仓公司债获利，腾出资源，增加信贷供给，努力拉开利差，增加营收；三是增加财务顾问、投资顾问、投资银行等服务供应，比如建议公司在债券收益率较低时通过发行债券、拉长久期来降低后续融资成本和平稳现金流，或者在公司有进一步扩产需求而融资资源有限的状态下，建议公司发行资产支持证券（ABS）等来盘活存量资产，商业银行通过参团销售上市公司发行的债券、ABS或提供其他投资银行服务增加中间业务收入。
对于上市公司而言，在该场景下拥有相对银行占优的议价空间S2，因此一方面，在条件允许的情况下可以提高负债中债券融资的权重，降低负债组合成本；另一方面，可根据信贷的非均衡定价选择更加市场化的定价行，从而降低信贷成本。
值得注意的是，无论是上面两种场景中的哪一种，在利率并轨的大趋势下双轨利差终将趋向收敛，因此，商业银行可通过引入利率互换等金融衍生工具执行利差收敛策略，进而获利。同时，商业银行在获得相关金融资质后，也可以与上市公司合作开展利率互换、货币掉期等金融衍生业务，协助上市公司平稳负债成本，对冲市场风险，优化负债结构。
（二）引入专业性担保公司的业务合作模式
无论是前文所述的哪种场景，维持或增加信贷和债券资源供给的前提是商业银行对上市公司资质的认可。随着我国产业升级步伐的加快，轻资本的知识型产业和其他创新产业迅速发展，在上市公司中知识资本占比较高的科技型或者创新型企业不断增加，商业银行重资产或者重抵质押的传统金融供给模式难以适应市场需求。其核心原因在于上市公司与商业银行之间在产业认知、产业估值等方面存在严重信息不对称，商业银行进行投资标的选择时，受制于专业人才空缺、专业知识储备不足、产业链条认识不完整、产业发展前景难判断等诸多障碍，与真正具备核心竞争力的上市公司之间往往存在着非常高的信息不对称，估值和风险评估无法顺利开展。
针对上述困扰，商业银行与非传统行业的轻资本创新型上市公司客户群体（以下简称“新型上市公司客群”）的业务合作模式急需创新。本文从比较优势互补的角度，提供一种专业性担保公司介入的业务合作方案，形成新型上市公司客群—专业性担保公司—商业银行的三角形业务合作关系（见图7），在一定程度上可以缓解上述困境。这种专业性担保公司往往拥有细分领域的人才储备和知识储备，具备极强的专业性产业认知。
通过专业性担保介入的三角形业务合作方案，商业银行可以通过专业性担保公司提供的信息对新型上市公司客群进行市场化定价并提供融资；上市公司可以利用专业性担保公司的增信减少与商业银行之间有关估值与风控的信息不对称问题，从而获得资金支持，降低融资成本；专业性担保公司则通过发挥专业性的产业认知比较优势，加速了金融市场资金供需匹配效率，既有利于优质上市公司降低融资成本，也有利于商业银行提高对新型细分产业的认知、估值和风控水平，拓展新客户，提升市場化的定价能力和全方位的综合金融服务能力，使得商业银行更好地顺应利率并轨和产业转型升级的发展趋势。
总结
通过信贷与债券资源轮动的业务合作模式，商业银行可以不断提高资产端的市场化定价能力，深化与优质上市公司客群的合作，提高业务合作的黏性和弹性，增加中间收入创收机会，提升全方位金融服务水平；上市公司可以通过调整负债中信贷和债券融资的权重，降低负债组合成本，可根据信贷的非均衡定价实行非对称的业务机会供给，深化与平稳供应信贷资源的银行的合作。
通过引入专业性担保公司的业务合作模式，商业银行可以提高对产业的认知，尤其是提升对新型细分产业领域的估值定价和风险评估水平，以更好地适应产业转型升级和利率并轨的大趋势，也为信贷和债券资源轮动供给奠定对上市公司的资质认定基础；上市公司可以利用专业性担保公司的增信减少与商业银行之间的信息不对称问题，获得资金支持，降低融资成本，降低因外生短期冲击引致的融资阻断和现金流动荡风险，促使上市公司更好地发展主业。
作者单位：东莞银行金融市场部
责任编辑：罗邦敏 鹿宁宁
关键词：商业银行 利率并轨 信贷利率 债券收益率
问题的提出
易纲行长在博鳌亚洲论坛2018年年会上发表有关利率并轨的讲话后，利率并轨正式被纳入未来货币政策量价转换日程，货币政策转型进入攻坚环节。然而，利率并轨当前仍面临诸多问题，双轨状态在短期内难以改变，信贷利率平稳态与以债券收益率为代表的市场利率多变态并存。
此外，当前供给侧改革快速推进叠加中美贸易战持续升级，同时受欧美市场拖累，A股市场大幅缩水，市场利好预期弱化，使上市公司的融资环境变差，诸多优质上市公司被投资机构错杀，融资成本被动攀升，融资路径收窄。
在当前大趋势和现实条件下，商业银行如何不断提高资产和负债的市场化定价水平，如何透过与上市企业的合作，深化产业认知和提高估值水平，防止跟风式地扼杀和错失优质企业客户，更好地创设优质资产？另一方面，上市公司如何透过与商业银行的合作，降低双方在企业核心竞争力和产业链比较优势的信息不对称程度，进而减少因此引致的超额成本，降低因外生短期冲击引发的融资环境恶化进而引致融资阻断和现金流动荡的风险，促使上市公司更好地发展主业，优化核心竞争力？这两个问题成为当前商业银行更好地服务实体经济及上市公司稳健发展所必须思考的问题。
利率并轨原因分析
（一）利率并轨是货币政策量价转换的必要条件
从国际经验来看，当前仅有少数几个发展中经济体采用基于数量调控的货币政策，美国、欧元区、日本等发达经济体都采用价格调控型货币政策，以应对日新月异的金融创新和全球化背景下的跨境资本流动。发达国家价格型货币政策将经济增长和通胀等基本面因素作为核心政策依据，以政策利率为锚，注重利率由短至长、由曲线至实体的传导式调控，且透过公开透明的货币政策实施逻辑强化预期管理。
中国经济自改革开放以来历经40年高速发展，跻身仅次于美国的第二大经济体，金融及监管体系不断完善，但当前金融体系仍以银行间接融资为主导，债券和股票等直接融资占比仍不高。截至2018年8月末，债券和股票的社会融资占比仅14.00%。对于间接融资主导的经济体，货币政策可主要以存款准备金率等数量途径对实体经济进行逆周期调控。然而，自2012年券商创新大会以来，中国金融经历了一场以同业创新和影子银行为核心的无序化金融创新，影子银行信用创造速度不断加快，宏、中、微观杠杆率迅速走高，与此同时，现代化支付体系、数字货币、资本跨界自由流动等叠加，使得基于数量的货币政策调控效果弱化。无论是从控制宏观杠杆，还是从未来逆周期调控需求的角度来看，我国货币政策量价转换都十分紧迫。当前存贷款利率与货币、票据、债券利率双轨制约了价格调控的传导效果，两种利率并轨是实现货币政策量价转换的必要条件。
图1至图3显示，中国存在着显著的利率双轨，第一轨是以票据、同业存单（CD）、债券和货币市场利率为代表的、相互关联度紧密的市场化利率曲线（以下统称“债券市场利率”），第二轨是以一般贷款利率、贷款基础利率（LPR）、国有银行理财利率为代表的与货币市场利率相关性弱的信贷市场利率曲线（以下统称“信贷利率”），且一般贷款利率和存款利率以基准利率为锚，存贷利差稳中有扩。
（二）利率并轨有利于在资管新规背景下驱动商业银行市场化转型
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，简称“资管新规”）的落地，将逐步强化市场参与主体的风险和定价意识，商业银行存款外溢至资管的可能性提升，为稳定负债，商业银行需要提升其负债端市场化定价能力。随着资管新规、地方财政预算、存款保险制度等系列顶层架构逐步设置完备，基于政府信用植入的刚兑将被打破，同时，具备发展潜力的合格企业融资渠道将被逐步放开。因此，商业银行需要建立市场化资产筛选和定价能力，以应对利率市场化后日渐激烈的竞争格局。
（三）利率并轨有利于提升金融资源配置效率
当前，中国经济的融资仍以商业银行间接融资为主，信贷资源偏好具备抵质押资源和政府信用植入的国有企业，且国有企业规模越大信贷议价地位更高，信贷资源的倾斜极大拉高了民营企业融资成本，影响经济活力。同时，在财政尤其是地方政府财政软约束下，带有政府信用的投资短期对经济构成提振，但极大地提高了地方政府债务杠杆，且引致大量非生产性资本消耗，不利于经济中长期稳健增长。随着利率并轨改革的推进，后续信贷资源的市场化分配机制将逐步建立，资金的公平竞争和公平分配会促使其流入需求最大、价格最好的项目，提升整个金融市场的资源配置效率。
（四）利率并轨是藏富于民的有效手段
利率并軌配合资管新规，使得存、贷款利率逐步市场化，存款可能作为低风险资管的有效替代品，而居民认购净值型资管，使得其风险和收益并行上升。长期来说，居民部门将逐步改变低利率储蓄存款占比高的投资方式，更多地透过资管或者市场化利率存款/存单获得财产性收入。通过利率并轨，居民可竞争性获得性价比较好的资管或存款产品，增加财产性收入。
（五）利率并轨是应对人民币国际化的必要条件
当前中国经济在全球的影响力显著增强，资本与金融开放步伐逐步加快，人民币国际化步伐稳健，货币政策与世界接轨的必要性快速提升。发达经济体的货币政策以价格调控为主，均设置有政策性基础利率。易纲行长早在2008年度Shibor工作会议上就指出，存贷款基准利率尚未完全放开的原因在于人民币还未能建立起有效的基准利率。而国际化的货币必须有其基准利率。因此，利率并轨后建立有效的政策性基准利率是人民币国际化的必要条件，同时，人民币基准利率的形成又是存贷款利率市场化的必要条件。 商业银行与上市公司业务合作创新模式
当前，由基准利率加成定价的信贷利率具有一定刚性，而市场化定价的债券收益率遭受供给侧改革和贸易战等外生冲击时敏捷震荡，信贷利率与债券收益率之间并无明显收敛迹象（见图4），利率双轨在短期内仍存。因此，商业银行和上市公司需借助业务合作创新，因势利导实现螺旋共进。
（一）借贷和债券资源轮动的业务合作模式
相对信贷利率，债券融资利率变化更快，对市场冲击的反馈更加及时，且还受到情绪扰动的影响，在拥挤交易的情况下容易出现骤变，时点性或者时期性高于或低于信贷利率的情形经常出现。因此，本文重点考察债券收益率高于信贷利率和债券收益率低于信贷利率时，商业银行和上市公司如何透过信贷和债券资源轮动实现共赢。
当面临如图5所示的场景时，公司债收益率已明显高于信贷利率，形成了对商业银行而言相对占优的议价空间/营销资源S1。此时，商业银行可尝试以下策略：一是适当提高信贷利率，增加利息收入，且透过紧盯市场化的利率使得信贷利率定价更加市场化、敏捷化；二是在此场景下，与本行存在竞争性关系的银行可能抽贷或者跟随抬升贷款利率，如果本行与某些上市公司有传统业务合作，且对该公司的产业链及比较优势有相对市场更可靠的非对称信息，同时认可企业的后续发展潜力，那么可透过差异化、相对较低的信贷利率定价以深化与上市公司的合作；三是在认可上市公司资质的前提下，可以趁其所发公司债估值被动降低后，趁机增配公司债，或者通过增配公司债替代信贷投放。上述方案既可以提升商业银行的市场化定价能力和增加营收，也可以深化与其认可资质的上市公司的合作，使得商业银行投资决策建立在市场化信息和非公开信息基础之上，更加理性。
对于上市公司而言，融资渠道可能被动收窄，融资成本可能被动抬升。在这种场景下，一方面，上市公司对更高信贷利率的可接受度增强，于是可以适度提高信贷负债的权重，透过信贷资源的平稳补给，缓释基于债券公开信息或是估值收益率上行带来的市场悲观预期，防范融资利率的进阶抬升；另一方面，上市公司可以透过震荡条件下信贷资源供给的非对称平稳性，实行非对称的业务机会供给，深化与平稳供应信贷资源的银行合作。上述手段可以帮助上市公司平稳现金流和融资成本，从而为更好地经营主业和进行技术创新投入创造条件。
当面临如图6所示的场景时，债券收益率低于信贷利率，且比信贷利率下行更快，双轨利差快速走扩，形成对企业而言相对占优的议价空间/营销资源S2。此时，商业银行可执行下述策略：一是适当降低原有信贷利率，使得信贷利率定价更加市场化，作为后续业务延展的基础；二是若持有该上市公司发行的公司债，在资金总量有限的情况下，可以适当减仓公司债获利，腾出资源，增加信贷供给，努力拉开利差，增加营收；三是增加财务顾问、投资顾问、投资银行等服务供应，比如建议公司在债券收益率较低时通过发行债券、拉长久期来降低后续融资成本和平稳现金流，或者在公司有进一步扩产需求而融资资源有限的状态下，建议公司发行资产支持证券（ABS）等来盘活存量资产，商业银行通过参团销售上市公司发行的债券、ABS或提供其他投资银行服务增加中间业务收入。
对于上市公司而言，在该场景下拥有相对银行占优的议价空间S2，因此一方面，在条件允许的情况下可以提高负债中债券融资的权重，降低负债组合成本；另一方面，可根据信贷的非均衡定价选择更加市场化的定价行，从而降低信贷成本。
值得注意的是，无论是上面两种场景中的哪一种，在利率并轨的大趋势下双轨利差终将趋向收敛，因此，商业银行可通过引入利率互换等金融衍生工具执行利差收敛策略，进而获利。同时，商业银行在获得相关金融资质后，也可以与上市公司合作开展利率互换、货币掉期等金融衍生业务，协助上市公司平稳负债成本，对冲市场风险，优化负债结构。
（二）引入专业性担保公司的业务合作模式
无论是前文所述的哪种场景，维持或增加信贷和债券资源供给的前提是商业银行对上市公司资质的认可。随着我国产业升级步伐的加快，轻资本的知识型产业和其他创新产业迅速发展，在上市公司中知识资本占比较高的科技型或者创新型企业不断增加，商业银行重资产或者重抵质押的传统金融供给模式难以适应市场需求。其核心原因在于上市公司与商业银行之间在产业认知、产业估值等方面存在严重信息不对称，商业银行进行投资标的选择时，受制于专业人才空缺、专业知识储备不足、产业链条认识不完整、产业发展前景难判断等诸多障碍，与真正具备核心竞争力的上市公司之间往往存在着非常高的信息不对称，估值和风险评估无法顺利开展。
针对上述困扰，商业银行与非传统行业的轻资本创新型上市公司客户群体（以下简称“新型上市公司客群”）的业务合作模式急需创新。本文从比较优势互补的角度，提供一种专业性担保公司介入的业务合作方案，形成新型上市公司客群—专业性担保公司—商业银行的三角形业务合作关系（见图7），在一定程度上可以缓解上述困境。这种专业性担保公司往往拥有细分领域的人才储备和知识储备，具备极强的专业性产业认知。
通过专业性担保介入的三角形业务合作方案，商业银行可以通过专业性担保公司提供的信息对新型上市公司客群进行市场化定价并提供融资；上市公司可以利用专业性担保公司的增信减少与商业银行之间有关估值与风控的信息不对称问题，从而获得资金支持，降低融资成本；专业性担保公司则通过发挥专业性的产业认知比较优势，加速了金融市场资金供需匹配效率，既有利于优质上市公司降低融资成本，也有利于商业银行提高对新型细分产业的认知、估值和风控水平，拓展新客户，提升市場化的定价能力和全方位的综合金融服务能力，使得商业银行更好地顺应利率并轨和产业转型升级的发展趋势。
总结
通过信贷与债券资源轮动的业务合作模式，商业银行可以不断提高资产端的市场化定价能力，深化与优质上市公司客群的合作，提高业务合作的黏性和弹性，增加中间收入创收机会，提升全方位金融服务水平；上市公司可以通过调整负债中信贷和债券融资的权重，降低负债组合成本，可根据信贷的非均衡定价实行非对称的业务机会供给，深化与平稳供应信贷资源的银行的合作。
通过引入专业性担保公司的业务合作模式，商业银行可以提高对产业的认知，尤其是提升对新型细分产业领域的估值定价和风险评估水平，以更好地适应产业转型升级和利率并轨的大趋势，也为信贷和债券资源轮动供给奠定对上市公司的资质认定基础；上市公司可以利用专业性担保公司的增信减少与商业银行之间的信息不对称问题，获得资金支持，降低融资成本，降低因外生短期冲击引致的融资阻断和现金流动荡风险，促使上市公司更好地发展主业。
作者单位：东莞银行金融市场部
责任编辑：罗邦敏 鹿宁宁