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【摘 要】 2019年2月22日中共中央政治局第十三次集体学习上，习近平总书记指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。本文基于分位数回归的底层技术，详细介绍了如何运用条件在险价值CoVaR估计银行系统性风险。
【关键词】 系统性风险 分位数回归 CoVaR
2018年7月31日中共中央政治局会议强调并首次提出“稳金融”概念。2018年12月21日中央经济工作会议指出，防范与化解重大风险特别是金融风险仍是重中之重，继续打好“稳金融”的攻坚战。2019年2月22日中共中央政治局第十三次集体学习上，习近平总书记指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。本文基于Adrian and Brunnermeier（2016）构建条件在险价值（CoVaR）测度银行系统性风险，其含义是某家金融机構出现极端事件时，其他金融机构或者整个金融体系将面临的最大可能风险或损失。
一、系统性金融风险的概念
对于银行系统性风险，在学术界依然没有形成一个固定的概念。
一些学者从风险传染的角度来对其进行定义，认为银行系统性风险是一家或几家银行失败在整个银行体系内引发的“多米诺骨牌效应”，可能引起大量银行或整个金融系统的失败。一些学者从系统功能的角度定义银行系统性风险，认为它是整个银行系统崩溃或丧失功能的可能性，但并不强调银行系统崩溃的原因。也有一些学者在定义中强调外部冲击的作用，认为银行系统性风险是银行业或整个金融体系，由于受到巨大冲击而导致金融体系崩溃，甚至对实体经济造成严重危害的风险。
部分学者同时强调外部冲击与和传染的作用，认为银行系统性风险是经济冲击引起的一连串的市场或金融机构的失败。冯超（2011）强调了系统性冲击的作用，认为商业银行系统性风险不仅包括银行破产引起的连锁反应，还包括系统性冲击直接带来的大部分银行倒闭的风险。
二、风险价值VaR
风险价值VaR原意为处在风险中的价值。是指金融市场在正常波动下，指定一类金融资产或者证券组合最大可能的损失。
VaR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场波动时“处于风险状态的价值”。即在给定的置信水平和一定的持有期限内，预期的最大损失量。例如，某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为95%，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为520万元，其含义是指，该公司的证券组合在一天内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过520万元的概率为5%，平均20个交易日才可能出现一次这种情况。或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在520万元以内。5%的几率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。
进一步的，VaR是在一定显著性水平c和一定持有期内，某一金融工具或其组合在未来资产价格波动下所面临的最大损失额。假设P为某一金融工具或证券组合在持有期的损失，则VaR可以表示为：
（1）
ΔP为在持有期Δt内的损失;VaR为在给定置信水平c下处于风险中的价值。
三、基于CoVaR计算银行系统性风险
本文基于Adrian and Brunnermeier （2016）构建条件在险价值（CoVaR）测度银行系统性风险，其含义是某家金融机构出现极端事件时，其他金融机构或者整个金融体系将面临的最大可能风险或损失。单个银行对系统性风险的贡献，用处于危机中与处于正常状态下单个银行对银行系统的风险价值的相应差值（ΔCoVaR）表示。
首先，设立分位数回归方程：
（2）
（3）
其中，为i银行在t周的周收益率，即，表示i银行在t周的股票收盘价;银行业指数收益率序列为所有上市银行的加权平均收益率，计算公式为：，权重为银行i在t周的总市值;Mt为一系列状态变量，本文选取沪深300指数周收益率，利率趋势变量，中国收益率曲线变化与短期流动性趋势变化四个状态变量（白雪梅与石大龙，2014）。这些状态变量不是影响系统性风险的因素，而是一些影响风险度量均值和有效性的变量。
其次，根据上述分位数回归，求出相应系数估计值，代入方程（2）和方程（3）。当银行i的收益率为（即）时，银行系统的预期收益率可以用（5）式表示。
（4）
（5）
最后，根据银行i处于危机状态下（q=0.05）与其处于正常状态下（）银行系统的CoVaR之差，即可求得银行i对系统性风险的边际贡献。其公式为：
（6）
对上述计算频率为周数据的加总求和即可得到本文所需要银行系统性风险年度测度，银行系统性风险测度CoVaR一般为负值，值越小代表系统性风险越大。
在金融自由化和全球化的背景下，在金融危机期间权益损失会在金融机构之间迅速扩散，进而威胁整个金融体系的稳定。实际上，金融机构权益之间的这种联动关系在正常时期也存在，只是这种联动关系在危机期间进一步增强，由此导致金融风险增加。这种风险不再是传统意义上的个体风险，而是一种全局性的系统性风险。基于CoVaR方法定量的衡量系统性风险，有助于增强对系统性风险的监控，防范系统性金融风险的发生。
【参考文献】
[1] Adrian， T. and M. Brunnermeier， 2016， CoVaR， American Economic Review， Vol. 106， No. 7： 1705-1741.
[2] 冯超.金融危机后我国商业银行系统性风险研究[D]. 长沙： 湖南大学， 2011： 1-45.
[3] 白雪梅与石大龙，中国金融体系的系统性风险度量[J]. 国际金融研究，2014， （6）， 75-85.
[4] 郭晔与赵静，存款竞争、影子银行与银行系统风险——基于中国上市银行微观数据的实证研究[J]. 金融研究，2017， （6）， 85-98.
作者简介：阮元昊（1993—），男，汉族，安徽省淮南市人，经济学硕士在读，单位：海南大学经济学院金融学专业，研究方向：商业银行经营管理。
【关键词】 系统性风险 分位数回归 CoVaR
2018年7月31日中共中央政治局会议强调并首次提出“稳金融”概念。2018年12月21日中央经济工作会议指出，防范与化解重大风险特别是金融风险仍是重中之重，继续打好“稳金融”的攻坚战。2019年2月22日中共中央政治局第十三次集体学习上，习近平总书记指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。本文基于Adrian and Brunnermeier（2016）构建条件在险价值（CoVaR）测度银行系统性风险，其含义是某家金融机構出现极端事件时，其他金融机构或者整个金融体系将面临的最大可能风险或损失。
一、系统性金融风险的概念
对于银行系统性风险，在学术界依然没有形成一个固定的概念。
一些学者从风险传染的角度来对其进行定义，认为银行系统性风险是一家或几家银行失败在整个银行体系内引发的“多米诺骨牌效应”，可能引起大量银行或整个金融系统的失败。一些学者从系统功能的角度定义银行系统性风险，认为它是整个银行系统崩溃或丧失功能的可能性，但并不强调银行系统崩溃的原因。也有一些学者在定义中强调外部冲击的作用，认为银行系统性风险是银行业或整个金融体系，由于受到巨大冲击而导致金融体系崩溃，甚至对实体经济造成严重危害的风险。
部分学者同时强调外部冲击与和传染的作用，认为银行系统性风险是经济冲击引起的一连串的市场或金融机构的失败。冯超（2011）强调了系统性冲击的作用，认为商业银行系统性风险不仅包括银行破产引起的连锁反应，还包括系统性冲击直接带来的大部分银行倒闭的风险。
二、风险价值VaR
风险价值VaR原意为处在风险中的价值。是指金融市场在正常波动下，指定一类金融资产或者证券组合最大可能的损失。
VaR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场波动时“处于风险状态的价值”。即在给定的置信水平和一定的持有期限内，预期的最大损失量。例如，某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为95%，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为520万元，其含义是指，该公司的证券组合在一天内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过520万元的概率为5%，平均20个交易日才可能出现一次这种情况。或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在520万元以内。5%的几率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。
进一步的，VaR是在一定显著性水平c和一定持有期内，某一金融工具或其组合在未来资产价格波动下所面临的最大损失额。假设P为某一金融工具或证券组合在持有期的损失，则VaR可以表示为：
（1）
ΔP为在持有期Δt内的损失;VaR为在给定置信水平c下处于风险中的价值。
三、基于CoVaR计算银行系统性风险
本文基于Adrian and Brunnermeier （2016）构建条件在险价值（CoVaR）测度银行系统性风险，其含义是某家金融机构出现极端事件时，其他金融机构或者整个金融体系将面临的最大可能风险或损失。单个银行对系统性风险的贡献，用处于危机中与处于正常状态下单个银行对银行系统的风险价值的相应差值（ΔCoVaR）表示。
首先，设立分位数回归方程：
（2）
（3）
其中，为i银行在t周的周收益率，即，表示i银行在t周的股票收盘价;银行业指数收益率序列为所有上市银行的加权平均收益率，计算公式为：，权重为银行i在t周的总市值;Mt为一系列状态变量，本文选取沪深300指数周收益率，利率趋势变量，中国收益率曲线变化与短期流动性趋势变化四个状态变量（白雪梅与石大龙，2014）。这些状态变量不是影响系统性风险的因素，而是一些影响风险度量均值和有效性的变量。
其次，根据上述分位数回归，求出相应系数估计值，代入方程（2）和方程（3）。当银行i的收益率为（即）时，银行系统的预期收益率可以用（5）式表示。
（4）
（5）
最后，根据银行i处于危机状态下（q=0.05）与其处于正常状态下（）银行系统的CoVaR之差，即可求得银行i对系统性风险的边际贡献。其公式为：
（6）
对上述计算频率为周数据的加总求和即可得到本文所需要银行系统性风险年度测度，银行系统性风险测度CoVaR一般为负值，值越小代表系统性风险越大。
在金融自由化和全球化的背景下，在金融危机期间权益损失会在金融机构之间迅速扩散，进而威胁整个金融体系的稳定。实际上，金融机构权益之间的这种联动关系在正常时期也存在，只是这种联动关系在危机期间进一步增强，由此导致金融风险增加。这种风险不再是传统意义上的个体风险，而是一种全局性的系统性风险。基于CoVaR方法定量的衡量系统性风险，有助于增强对系统性风险的监控，防范系统性金融风险的发生。
【参考文献】
[1] Adrian， T. and M. Brunnermeier， 2016， CoVaR， American Economic Review， Vol. 106， No. 7： 1705-1741.
[2] 冯超.金融危机后我国商业银行系统性风险研究[D]. 长沙： 湖南大学， 2011： 1-45.
[3] 白雪梅与石大龙，中国金融体系的系统性风险度量[J]. 国际金融研究，2014， （6）， 75-85.
[4] 郭晔与赵静，存款竞争、影子银行与银行系统风险——基于中国上市银行微观数据的实证研究[J]. 金融研究，2017， （6）， 85-98.
作者简介：阮元昊（1993—），男，汉族，安徽省淮南市人，经济学硕士在读，单位：海南大学经济学院金融学专业，研究方向：商业银行经营管理。