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2019中债担保品国际论坛专辑
自2008年国际金融危机以来，担保品管理服务在防控金融风险、优化流动性方面发挥了越来越重要的作用。当前，全球仍在强化宏观审慎监管，降低金融交易风险，并从资产层面和金融基础设施层面深刻影响着市场格局。
监管变革在全球范围内的影响
（一）资产层面：高质量流动性资产（HQLA）需求激增
从HQLA的需求端看，随着世界主要经济体经济出现下行，全球的实际无风险利率越来越低。今年以来，已有二十几个国家的央行先后宣布降息。国际清算银行（BIS）的统计数据表明，目前全球负利率债券规模合计超过17万亿美元（见图1），占世界各国国内生产总值（GDP）之和的20%，创历史新高，显示市场对安全资产的旺盛需求。随着2020年《非集中清算衍生品保证金要求》第五阶段执行期的推进，市场对HQLA资产的需求将进一步激增。
图1 全球负利率债券存量规模
万亿美元
资料来源：BIS、彭博
（编者注：请将两个图例分别改为“主权债券”“其他债券”）
在此背景下，投资者也在积极寻求新的高质量担保品资产。随着中国债券市场全面开放，人民币债券资产也开始走进国际投资者的视线。
（二）金融基础设施层面：在全球范围内推动担保品的有效使用对国际金融体系稳定至关重要
面对HQLA短缺问题，提高合格担保品使用效率已成为维护金融市场稳定的重要因素。在全球化背景下，金融基础设施互联合作可以在司法壁垒、市场惯例与技术差异之间起到桥梁作用，帮助机构在合适的时间、合适的场景使用合适的担保品。
具体来看，通过向市场提供统一、集成的担保品解决方案，金融基础设施可以促进、协调不同地区担保品的跨境流动，降低交易后服务成本，帮助机构在新的市场环境下有效运作。此外，正是因为认识到担保品管理的重要性，很多机构纷纷将担保品管理从运营支持的后台环节转向前台环节，创造新的价值。正如支付与市场基础设施委员会（CPMI）的报告所述，“担保品管理服务将达到一个令其具有系统重要性地位的关键高度。”
中国债券担保品管理服务的发展与展望
（一）人民币债券资产的跨境使用
作为人民币债券最权威、专业的担保品管理机构，中央结算公司在人民銀行、财政部、外汇局等管理部门的指导下，与境外商业银行、境外央行等机构积极创新，为推动人民币债券资产的跨境使用做出有益探索，推动多项创新业务落地，积累了一定的经验。在资产层面，随着人民币债券资产的国际认可度不断提高，人民币债券担保品的跨境使用正当其时。
1.中国宏观环境稳定，债券市场已全面实现开放
中国已经连续八年保持世界第二大经济体地位。今年7月，国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》，预计中国2019年的经济增速将为6.2%，显著高于发达经济体。同时，中国债券市场的规模已逾90万亿元，居全球第二位。中国债券市场具有高成长性、高收益、低风险等特点，其投资价值已得到越来越多境外投资者的认可。
今年4月，以人民币计价的中国国债和政策性银行债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数;9月，摩根大通宣布，以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年2月28日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列。截至今年9月底，通过中央结算公司参与银行间债券市场的境外机构开户数量超过1400户（见图2），持债规模达1.9万亿元1，同比增长25%。但从总体上看，中国债券市场的国际化程度仍然较低，发展潜力巨大。
图2 境外投资者入市情况
万亿元 户
资料来源：中央结算公司、上海清算所
（编者注：请将三个图例分别改为“境外投资者在银行间债券市场的持债规模（左轴）”“境外投资者托管在中央结算公司的债券规模（左轴）”“境外机构开户数量（右轴）”）
2.大量优质的人民币债券资产有待充分利用
截至今年9月底，中央结算公司的债券托管量超过63.58万亿元，其中主权债券及准主权债券托管量为53.64万亿元。在主权债券及准主权债券中，被用作担保品的债券为12.22万亿元，其占比仅为22.78%（见图3）。由此可见，大量优质的人民币债券尚未得到充分利用。 图3 中央结算公司的债券托管量及担保品余额
万亿元
资料来源：中央结算公司
（编者注：1.将三个图例分别改为“中央结算公司的债券托管量”“主权债券及准主权债券的托管量”“中央结算公司的担保品余额”;2.横轴的“2019-09”改為“2019年9月”）
从中资金融机构2018年年报数据看，在以商业银行为代表的中资金融机构持有的有价证券资产中，人民币债券占比约为90%，美元债券占比约为5%，其他币种债券占比约为2%。然而，绝大部分债券并未被作为担保品使用，而是处于闲置状态。
根据我们2018年开展的一项市场调查，71.43%的境外投资者能够接受或愿意在国际金融市场上以在岸人民币债券作为合格担保品（见表1）。在业务调研中，我们发现部分国际机构已将人民币债券纳入合格担保品的范围，这说明在制度层面将人民币债券纳入合格担保品已开始破冰。
表1 2018年境外投资者市场调查结果
调查项目
支持者占比（%）
接受或愿意在国际金融市场上以在岸人民币债券作为合格担保品
71.43
迫切期待金融基础设施的互联互通
60.42
愿意使用境外债券参与中国境内业务
68.75
支持担保品的跨境互认和使用，提升所持债券价值
56.25
支持担保品违约快速处置和建立担保品再使用机制
50.00
资料来源：中央结算公司
基于上述情况，在今年6月召开的第十次中英经济财金对话中，中央结算公司推动“人民币债券成为英国市场普遍接纳的合格担保品”提案纳入中英合作框架，得到人民银行和英格兰银行的支持，具有里程碑意义。
与中国债券市场的国际化程度相比，中国金融机构的国际化程度有更大提升空间，特别是国际托管业务、投行业务、跨境资产管理业务等尚处于起步摸索阶段。如何通过创新运用大量闲置的人民币债券资产来推动中国金融企业走向国际金融市场、共享人民币国际化红利，成为中国金融机构面临的新课题。
（二）中债担保品管理的跨境创新
在基础设施层面，中央结算公司依托中央托管机构的职能和优势，以专业的担保品管理服务为人民币债券的跨境应用提供支持。今年以来，中债担保品管理服务在制度衔接、业务实践和互联合作等多方面进行前瞻性准备。
1.制度衔接
中央结算公司为境内外市场参与者提供规范、高效的违约处置服务，解决了市场长期存在的痛点问题。今年6月，在人民银行的指导下，中央结算公司发布《担保品违约处置业务指引》。在违约处置方面，提供协议折价、变卖和拍卖三种处置方式，供市场参与者灵活选择。三种处置方式法律关系明确，操作流程清晰，操作环节少，处置速度快。具体来看，中央结算公司在协议折价和变卖方面已经建立了成熟的制度，积累了丰富的实践经验。拍卖则采用招投标方式，与一级市场债券发行机制类似。拍卖和变卖均可由质权方单方提出申请。从提出业务申请到发布公告、拍卖或变卖、缴款，再到最后的结算环节，中央结算公司能提供全流程的一站式服务。从处置时间看，一般1～3个工作日就可以完成操作，显著提升了违约处置的时效性。此外，这种公开、公正、公允的处置方式，可以有效地保护双方权益。
今年5月，中央结算公司根据期货市场特点，启动以债券作为期货保证金的担保品违约处置专项工作，与几家期货交易所一起进一步完善了违约处置机制。
2.业务实践
借鉴国际经验，中央结算公司即将在银行间市场推出三方回购业务。三方回购业务作为对传统双边回购业务的一种有益补充，在本质上就是引入专业的第三方担保品管理机构，对合格担保品范围、质押率设置、质押券选取及价值计算、期间管理及违约处置进行全流程的统一安排，是一种更加标准化的货币市场流动性管理工具，在降低市场参与者管理成本、减少交易摩擦、提高二级市场流动性等方面具有积极意义。目前，中央结算公司已为业务开展做好了各项准备工作。
此外，中央结算公司还为财政部国际财金合作中涉及的国外贷款业务提供担保品管理服务，为上海黄金交易所国际板提供以债券作为保证金支持服务，为境外央行与境内金融机构开展货币互换提供履约担保，为合格境外机构投资者（QFII）参与股指期货交易提供债券作为保证金支持，并为金融机构在跨境融资、跨境发行等业务中涉及的跨境担保品业务提供全流程的支持服务。中央结算公司以人民币债券资产作为支点，充分发挥“担保品作为资本市场货币”的功能，融通全球。
3.互联合作
中央结算公司作为债券市场对外开放的门户，先后与明讯银行、欧清银行等国际中央证券存托机构（ICSD）签署了合作备忘录;与摩根大通、花旗银行等全球托管行，伦敦证券交易所集团、国际掉期与衍生品协会（ISDA）等市场机构广泛开展合作，搭建连接中国和国际市场的担保品互认渠道，提升在岸人民币债券的金融功能;在技术上，接入环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）系统的工作已经启动，通过基础设施互联合作，向国际金融市场引入优质人民币债券资产，纾解全球HQLA紧缺问题。
跨境担保品的合作与创新是一项重要且具有深远意义的工作，但也存在不同区域间法律基础不衔接、市场规则不统一等障碍。中央结算公司愿意与各方携手，构建多层次、多市场、多平台的跨境支持方案，打造人民币债券担保品跨境使用的新蓝海。（本文根据作者在“2019中债担保品国际论坛”上的发言整理）
注：1.该项数据不包括9月底上海清算所的同业存单托管数据（0.24万亿元），若将同业存单数据纳入统计，则境外机构的持债规模为2.12万亿元，中央结算公司的托管量占比约为85%。
责任编辑：钟慧心 印颖
自2008年国际金融危机以来，担保品管理服务在防控金融风险、优化流动性方面发挥了越来越重要的作用。当前，全球仍在强化宏观审慎监管，降低金融交易风险，并从资产层面和金融基础设施层面深刻影响着市场格局。
监管变革在全球范围内的影响
（一）资产层面：高质量流动性资产（HQLA）需求激增
从HQLA的需求端看，随着世界主要经济体经济出现下行，全球的实际无风险利率越来越低。今年以来，已有二十几个国家的央行先后宣布降息。国际清算银行（BIS）的统计数据表明，目前全球负利率债券规模合计超过17万亿美元（见图1），占世界各国国内生产总值（GDP）之和的20%，创历史新高，显示市场对安全资产的旺盛需求。随着2020年《非集中清算衍生品保证金要求》第五阶段执行期的推进，市场对HQLA资产的需求将进一步激增。
图1 全球负利率债券存量规模
万亿美元
资料来源：BIS、彭博
（编者注：请将两个图例分别改为“主权债券”“其他债券”）
在此背景下，投资者也在积极寻求新的高质量担保品资产。随着中国债券市场全面开放，人民币债券资产也开始走进国际投资者的视线。
（二）金融基础设施层面：在全球范围内推动担保品的有效使用对国际金融体系稳定至关重要
面对HQLA短缺问题，提高合格担保品使用效率已成为维护金融市场稳定的重要因素。在全球化背景下，金融基础设施互联合作可以在司法壁垒、市场惯例与技术差异之间起到桥梁作用，帮助机构在合适的时间、合适的场景使用合适的担保品。
具体来看，通过向市场提供统一、集成的担保品解决方案，金融基础设施可以促进、协调不同地区担保品的跨境流动，降低交易后服务成本，帮助机构在新的市场环境下有效运作。此外，正是因为认识到担保品管理的重要性，很多机构纷纷将担保品管理从运营支持的后台环节转向前台环节，创造新的价值。正如支付与市场基础设施委员会（CPMI）的报告所述，“担保品管理服务将达到一个令其具有系统重要性地位的关键高度。”
中国债券担保品管理服务的发展与展望
（一）人民币债券资产的跨境使用
作为人民币债券最权威、专业的担保品管理机构，中央结算公司在人民銀行、财政部、外汇局等管理部门的指导下，与境外商业银行、境外央行等机构积极创新，为推动人民币债券资产的跨境使用做出有益探索，推动多项创新业务落地，积累了一定的经验。在资产层面，随着人民币债券资产的国际认可度不断提高，人民币债券担保品的跨境使用正当其时。
1.中国宏观环境稳定，债券市场已全面实现开放
中国已经连续八年保持世界第二大经济体地位。今年7月，国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》，预计中国2019年的经济增速将为6.2%，显著高于发达经济体。同时，中国债券市场的规模已逾90万亿元，居全球第二位。中国债券市场具有高成长性、高收益、低风险等特点，其投资价值已得到越来越多境外投资者的认可。
今年4月，以人民币计价的中国国债和政策性银行债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数;9月，摩根大通宣布，以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年2月28日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列。截至今年9月底，通过中央结算公司参与银行间债券市场的境外机构开户数量超过1400户（见图2），持债规模达1.9万亿元1，同比增长25%。但从总体上看，中国债券市场的国际化程度仍然较低，发展潜力巨大。
图2 境外投资者入市情况
万亿元 户
资料来源：中央结算公司、上海清算所
（编者注：请将三个图例分别改为“境外投资者在银行间债券市场的持债规模（左轴）”“境外投资者托管在中央结算公司的债券规模（左轴）”“境外机构开户数量（右轴）”）
2.大量优质的人民币债券资产有待充分利用
截至今年9月底，中央结算公司的债券托管量超过63.58万亿元，其中主权债券及准主权债券托管量为53.64万亿元。在主权债券及准主权债券中，被用作担保品的债券为12.22万亿元，其占比仅为22.78%（见图3）。由此可见，大量优质的人民币债券尚未得到充分利用。 图3 中央结算公司的债券托管量及担保品余额
万亿元
资料来源：中央结算公司
（编者注：1.将三个图例分别改为“中央结算公司的债券托管量”“主权债券及准主权债券的托管量”“中央结算公司的担保品余额”;2.横轴的“2019-09”改為“2019年9月”）
从中资金融机构2018年年报数据看，在以商业银行为代表的中资金融机构持有的有价证券资产中，人民币债券占比约为90%，美元债券占比约为5%，其他币种债券占比约为2%。然而，绝大部分债券并未被作为担保品使用，而是处于闲置状态。
根据我们2018年开展的一项市场调查，71.43%的境外投资者能够接受或愿意在国际金融市场上以在岸人民币债券作为合格担保品（见表1）。在业务调研中，我们发现部分国际机构已将人民币债券纳入合格担保品的范围，这说明在制度层面将人民币债券纳入合格担保品已开始破冰。
表1 2018年境外投资者市场调查结果
调查项目
支持者占比（%）
接受或愿意在国际金融市场上以在岸人民币债券作为合格担保品
71.43
迫切期待金融基础设施的互联互通
60.42
愿意使用境外债券参与中国境内业务
68.75
支持担保品的跨境互认和使用，提升所持债券价值
56.25
支持担保品违约快速处置和建立担保品再使用机制
50.00
资料来源：中央结算公司
基于上述情况，在今年6月召开的第十次中英经济财金对话中，中央结算公司推动“人民币债券成为英国市场普遍接纳的合格担保品”提案纳入中英合作框架，得到人民银行和英格兰银行的支持，具有里程碑意义。
与中国债券市场的国际化程度相比，中国金融机构的国际化程度有更大提升空间，特别是国际托管业务、投行业务、跨境资产管理业务等尚处于起步摸索阶段。如何通过创新运用大量闲置的人民币债券资产来推动中国金融企业走向国际金融市场、共享人民币国际化红利，成为中国金融机构面临的新课题。
（二）中债担保品管理的跨境创新
在基础设施层面，中央结算公司依托中央托管机构的职能和优势，以专业的担保品管理服务为人民币债券的跨境应用提供支持。今年以来，中债担保品管理服务在制度衔接、业务实践和互联合作等多方面进行前瞻性准备。
1.制度衔接
中央结算公司为境内外市场参与者提供规范、高效的违约处置服务，解决了市场长期存在的痛点问题。今年6月，在人民银行的指导下，中央结算公司发布《担保品违约处置业务指引》。在违约处置方面，提供协议折价、变卖和拍卖三种处置方式，供市场参与者灵活选择。三种处置方式法律关系明确，操作流程清晰，操作环节少，处置速度快。具体来看，中央结算公司在协议折价和变卖方面已经建立了成熟的制度，积累了丰富的实践经验。拍卖则采用招投标方式，与一级市场债券发行机制类似。拍卖和变卖均可由质权方单方提出申请。从提出业务申请到发布公告、拍卖或变卖、缴款，再到最后的结算环节，中央结算公司能提供全流程的一站式服务。从处置时间看，一般1～3个工作日就可以完成操作，显著提升了违约处置的时效性。此外，这种公开、公正、公允的处置方式，可以有效地保护双方权益。
今年5月，中央结算公司根据期货市场特点，启动以债券作为期货保证金的担保品违约处置专项工作，与几家期货交易所一起进一步完善了违约处置机制。
2.业务实践
借鉴国际经验，中央结算公司即将在银行间市场推出三方回购业务。三方回购业务作为对传统双边回购业务的一种有益补充，在本质上就是引入专业的第三方担保品管理机构，对合格担保品范围、质押率设置、质押券选取及价值计算、期间管理及违约处置进行全流程的统一安排，是一种更加标准化的货币市场流动性管理工具，在降低市场参与者管理成本、减少交易摩擦、提高二级市场流动性等方面具有积极意义。目前，中央结算公司已为业务开展做好了各项准备工作。
此外，中央结算公司还为财政部国际财金合作中涉及的国外贷款业务提供担保品管理服务，为上海黄金交易所国际板提供以债券作为保证金支持服务，为境外央行与境内金融机构开展货币互换提供履约担保，为合格境外机构投资者（QFII）参与股指期货交易提供债券作为保证金支持，并为金融机构在跨境融资、跨境发行等业务中涉及的跨境担保品业务提供全流程的支持服务。中央结算公司以人民币债券资产作为支点，充分发挥“担保品作为资本市场货币”的功能，融通全球。
3.互联合作
中央结算公司作为债券市场对外开放的门户，先后与明讯银行、欧清银行等国际中央证券存托机构（ICSD）签署了合作备忘录;与摩根大通、花旗银行等全球托管行，伦敦证券交易所集团、国际掉期与衍生品协会（ISDA）等市场机构广泛开展合作，搭建连接中国和国际市场的担保品互认渠道，提升在岸人民币债券的金融功能;在技术上，接入环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）系统的工作已经启动，通过基础设施互联合作，向国际金融市场引入优质人民币债券资产，纾解全球HQLA紧缺问题。
跨境担保品的合作与创新是一项重要且具有深远意义的工作，但也存在不同区域间法律基础不衔接、市场规则不统一等障碍。中央结算公司愿意与各方携手，构建多层次、多市场、多平台的跨境支持方案，打造人民币债券担保品跨境使用的新蓝海。（本文根据作者在“2019中债担保品国际论坛”上的发言整理）
注：1.该项数据不包括9月底上海清算所的同业存单托管数据（0.24万亿元），若将同业存单数据纳入统计，则境外机构的持债规模为2.12万亿元，中央结算公司的托管量占比约为85%。
责任编辑：钟慧心 印颖