摘要：本文以我国2009-2013年制造业上市公司的数据为样本，研究了融资约束下超额现金持有与过度投资的关系，研究发现超额现金持有与过度投资显著正相关，而融资约束抑制了企业的过度投资行为，非国有控股企业比国有控股企业更容易发生过度投资。
　　关键词：融资约束；超额现金持有；过度投资
　　中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）004-000303-02
　　一、引言
　　现金持有决策是企业基础的财务决策，关系到企业的可持续发展理性的财务决策者应该合理安排公司的现金持有水平，确定最佳的现金持有量。企业受到的融资约束程度不同，在不同的融资约束程度下，企业现金持有政策也会有所变化。针对不同程度的融资约束，超额现金持有对过度投资的影响是否会发生显著变化？本文正是对此展开研究。
　　二、文献综述与研究假设
　　所有权和经营权的分离使得股东和管理层的目标不一致，信息不对称下道德风险加剧，会产生代理问题，管理层的投资决策呈现出非理性投资，投资没有最大化的实现企业价值目标。过度投资是代理问题的主要内容，当企业内部持有超额现金时，过度投资必然会产生。Dittmar等（2007）发现拥大量现金的企业更容易做出非效率投资决策。Rechardson（2006）进一步证明自由现金流和过度投资存在必然联系，并且相应的治理机制能够大大降低现金持有产生的代理问题。本文将融资约束、超额现金持有与过度投资纳入一个整体进行研究，考察不同融资约束程度下，超额现金持有对过度投资的影响。通过研读参考已有文献，本文提出如下假设：
　　（一）超额现金持有与过度投资
　　Stulz（1990）研究发现如果企业持有的现金过多，那么肯定会出现过度投资的情况。Blanchard等（1994）研究发现，公司倾向于保留大量现金或投资于一些低价值的项目活动。Richardson（2006）则指出，一般情况下投资数额过多常常会在公司具有资金过多的情况下发生，很多公司由于这个问题而产生了过度投资的行为。杨兴全等学者（2010）以公司治理作为切入口，对超额持有现金和过度投资之间的关系展开研究，指出其存在一定的因果关系，优化公司治理环境是有效解决这一问题的关键。据此，本文提出如下假设：
　　H1：在不考虑融资约束下，企业持有超额现金时，会产生高额的代理成本，导致过度投资。即在不考虑融资约束下，超额现金持有与过度投资成呈正相关关系。
　　（二）融资约束，超额现金持有与过度投资
　　Denis