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【摘要】 中国公司高级管理人员的激励问题是人们关注的焦点，员工持股的激励效果也被人们所关注。本文根据深沪市上市公司的有关数据，考察了员工持股计划与上市公司绩效的关系。国内一些研究认为，经营者报酬和员工持股与公司绩效没有正相关关系，本文通过数据分析发现，员工持股是影响公司绩效的因素，但员工持股的比例与公司绩效指标没有相关关系。
【关键词】 员工持股计划 公司绩效 回归分析
员工持股计划在我国自20世纪80年代初开始发展，发祥于浙江温州、台州及山东周村等地的股份合作制，并得到政府和社会的广泛认可，成为许多中小企业改制的普遍和首选形式，到21世纪初，这种制度已在我国股份制企业得到一定程度的发展。本文将通过对员工持股与公司绩效之间关系的分析，探寻提升我国上市公司绩效的途径。
1. 员工持股计划与上市公司绩效
1.1什么是员工持股计划
员工持股计划（Employee Stock Option Program，简称ESOP）指：为了吸引、保留、激励员工，通过让员工持有股票，而使员工享有剩余索取权的利益分享机制和拥有经营决策权的参与机制，它是一种特殊的激励计划。①
1.2员工持股与上市公司绩效的关系
据国外实证调查，把员工持股公司和非员工持股公司进行比较，结果，员工已持股公司比非员工持股公司劳动生产率高1/3，利润高50%，员工收入高25%～60%，这里可以看出ESOP对公司和员工双方都是有利的。
国内学者的实证研究得出的结论：员工持股对公司绩效有正面影响，但持股数量与比例与公司绩效无显著相关性。②
2.对员工持股计划与公司绩效关系的实证研究
2.1样本描述
2.1.1样本选择和数据来源
本文运用条件选股取得的数据分析员工持股与公司绩效之间的关系，将2003年作为数据窗口，选取深沪两市截止2003年12月31日上市的1252家A股上市公司为总样本。为确保数据的有效性，尽量消除异常样本对分析有效性的影响，对原始样本作以下处理：剔除截至2003年12月31日深沪两市ST 公司和净资产收益率大于50%和低于-50%的公司，避免因公司业绩极度不稳造成研究结论是去可靠性。最后共得到样本1131家。样本构成如下表1：
本文采用数据均来源于Wind资讯。
2.1.2具体采用的统计研究方法
首先用加权平均法计算平均每股收益率和平均净资产收益率，通过比较员工持股公司和非员工持股公司的绩效指标来分析员工持股与否对上市公司绩效的影响；其次用相关回归分析方法分析内部员工股和高管股对每股收益和净资产收益率的影响，以寻求员工持股与上市公司绩效的关系。
2.2实证研究
2.2.1员工持股与否对上市公司绩效的影响
分别用各个上市公司的总股本、股东权益作为权重，计算实行员工持股计划和不实行员工持股计划的公司的平均每股收益和平均净资产收益，如表2。
表2表明：在三种公司中，（1）综合考虑每股收益和净资产收益率，仅实行内部员工持股公司的绩效稍高于不实行员工持股计划的公司；（2）实行员工持股计划的公司中，内部员工持股的公司的绩效明显比高层管理者持股的公司好；（3）只有高管股的上市公司绩效明显低于非员工持股的上市公司绩效。因为所有员工都持股的公司样本只有4家，所以只将之列出作为参考，不做比较。
由此可以看出：员工持股对提升公司绩效有促进作用，是一种有效的激励手段。
2.2.2员工持股计划的三种情况下对每股收益、净资产收益的回归分析
统计学中常用决定系数表示回归方程的显著性水平，系数越小，显著性水平越低；用回归方程表示一变量对另一变量的影响程度。本文拟研究内部职工股、高管股两种股本对上市公司绩效的影响，回归分析结果见表3。
在表3中，回归方程的斜率表示相应种类的股本增加1%，公司绩效（每股收益、净资产收益率）增加的百分比，表明相应种类的股本对公司绩效的影响和贡献程度。由表3可以看出：员工股对每股收益的负面影响大与对净资产收益率的负面影响。相关系数R=0.061152 （R2=0.003740）表明高层管理者持股比例与净资产收益率没有相关性；从相关系数R=0.034664 （R2=0.001202）可以看出，高层管理者持股比例与每股收益也没有相关性；从相关系数R=0.209236 （R2=0.043780）可以得出，内部员工持股比例与净资产收益率没有强相关性；从相关系数R=0.173049 （R2=0.029946）可知，内部员工持股比例与每股收益也没有强相关性。
2.3 对回归结果的评价
回归结果与国内学者的实证研究结果相同，即：员工持股对公司绩效有正面影响，但持股数量与比例与公司绩效无显著相关性。
实证分析的结果表明，内部员工持股比例与公司绩效指标弱势正相关，这说明持有公司股票的确对公司员工形成了一定的激励。形成这种激励的原因一方面在于，公司员工期望通过持有期间的努力工作，提高公司的业绩，进而提高自己持有的员工股可以自由流通时股票的流通价格，实现自身收入的最大化；另一方面，持有公司股票增强了员工的主人翁精神，荣誉感和责任感亦会使得他们工作积极性提高，从而有利于提高公司的業绩。
3. 结论及建议
3.1结论
员工持股是影响公司绩效的因素，但员工持股的比例与公司绩效指标没有相关关系。
我认为员工股比例与公司绩效指标不相关的一个原因是单个员工持股份额很小，易发生搭便车现象，而且内部员工股在公司上市满三年后就可上市流通，发挥不了员工持股计划的长期激励作用。另一个原因是我国股市的弱势有效性，股价的涨跌被庄家操纵，不能反映公司经营绩效的好坏。另外很多公司将员工持股计划当作一种福利手段，无偿或以很低的价格将股票卖给员工，员工持股计划成了一种形式。
【关键词】 员工持股计划 公司绩效 回归分析
员工持股计划在我国自20世纪80年代初开始发展，发祥于浙江温州、台州及山东周村等地的股份合作制，并得到政府和社会的广泛认可，成为许多中小企业改制的普遍和首选形式，到21世纪初，这种制度已在我国股份制企业得到一定程度的发展。本文将通过对员工持股与公司绩效之间关系的分析，探寻提升我国上市公司绩效的途径。
1. 员工持股计划与上市公司绩效
1.1什么是员工持股计划
员工持股计划（Employee Stock Option Program，简称ESOP）指：为了吸引、保留、激励员工，通过让员工持有股票，而使员工享有剩余索取权的利益分享机制和拥有经营决策权的参与机制，它是一种特殊的激励计划。①
1.2员工持股与上市公司绩效的关系
据国外实证调查，把员工持股公司和非员工持股公司进行比较，结果，员工已持股公司比非员工持股公司劳动生产率高1/3，利润高50%，员工收入高25%～60%，这里可以看出ESOP对公司和员工双方都是有利的。
国内学者的实证研究得出的结论：员工持股对公司绩效有正面影响，但持股数量与比例与公司绩效无显著相关性。②
2.对员工持股计划与公司绩效关系的实证研究
2.1样本描述
2.1.1样本选择和数据来源
本文运用条件选股取得的数据分析员工持股与公司绩效之间的关系，将2003年作为数据窗口，选取深沪两市截止2003年12月31日上市的1252家A股上市公司为总样本。为确保数据的有效性，尽量消除异常样本对分析有效性的影响，对原始样本作以下处理：剔除截至2003年12月31日深沪两市ST 公司和净资产收益率大于50%和低于-50%的公司，避免因公司业绩极度不稳造成研究结论是去可靠性。最后共得到样本1131家。样本构成如下表1：
本文采用数据均来源于Wind资讯。
2.1.2具体采用的统计研究方法
首先用加权平均法计算平均每股收益率和平均净资产收益率，通过比较员工持股公司和非员工持股公司的绩效指标来分析员工持股与否对上市公司绩效的影响；其次用相关回归分析方法分析内部员工股和高管股对每股收益和净资产收益率的影响，以寻求员工持股与上市公司绩效的关系。
2.2实证研究
2.2.1员工持股与否对上市公司绩效的影响
分别用各个上市公司的总股本、股东权益作为权重，计算实行员工持股计划和不实行员工持股计划的公司的平均每股收益和平均净资产收益，如表2。
表2表明：在三种公司中，（1）综合考虑每股收益和净资产收益率，仅实行内部员工持股公司的绩效稍高于不实行员工持股计划的公司；（2）实行员工持股计划的公司中，内部员工持股的公司的绩效明显比高层管理者持股的公司好；（3）只有高管股的上市公司绩效明显低于非员工持股的上市公司绩效。因为所有员工都持股的公司样本只有4家，所以只将之列出作为参考，不做比较。
由此可以看出：员工持股对提升公司绩效有促进作用，是一种有效的激励手段。
2.2.2员工持股计划的三种情况下对每股收益、净资产收益的回归分析
统计学中常用决定系数表示回归方程的显著性水平，系数越小，显著性水平越低；用回归方程表示一变量对另一变量的影响程度。本文拟研究内部职工股、高管股两种股本对上市公司绩效的影响，回归分析结果见表3。
在表3中，回归方程的斜率表示相应种类的股本增加1%，公司绩效（每股收益、净资产收益率）增加的百分比，表明相应种类的股本对公司绩效的影响和贡献程度。由表3可以看出：员工股对每股收益的负面影响大与对净资产收益率的负面影响。相关系数R=0.061152 （R2=0.003740）表明高层管理者持股比例与净资产收益率没有相关性；从相关系数R=0.034664 （R2=0.001202）可以看出，高层管理者持股比例与每股收益也没有相关性；从相关系数R=0.209236 （R2=0.043780）可以得出，内部员工持股比例与净资产收益率没有强相关性；从相关系数R=0.173049 （R2=0.029946）可知，内部员工持股比例与每股收益也没有强相关性。
2.3 对回归结果的评价
回归结果与国内学者的实证研究结果相同，即：员工持股对公司绩效有正面影响，但持股数量与比例与公司绩效无显著相关性。
实证分析的结果表明，内部员工持股比例与公司绩效指标弱势正相关，这说明持有公司股票的确对公司员工形成了一定的激励。形成这种激励的原因一方面在于，公司员工期望通过持有期间的努力工作，提高公司的业绩，进而提高自己持有的员工股可以自由流通时股票的流通价格，实现自身收入的最大化；另一方面，持有公司股票增强了员工的主人翁精神，荣誉感和责任感亦会使得他们工作积极性提高，从而有利于提高公司的業绩。
3. 结论及建议
3.1结论
员工持股是影响公司绩效的因素，但员工持股的比例与公司绩效指标没有相关关系。
我认为员工股比例与公司绩效指标不相关的一个原因是单个员工持股份额很小，易发生搭便车现象，而且内部员工股在公司上市满三年后就可上市流通，发挥不了员工持股计划的长期激励作用。另一个原因是我国股市的弱势有效性，股价的涨跌被庄家操纵，不能反映公司经营绩效的好坏。另外很多公司将员工持股计划当作一种福利手段，无偿或以很低的价格将股票卖给员工，员工持股计划成了一种形式。