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【摘 要】当今，中国正大力实施混合所有制改革，改革中所颁布的股权激励方案被赋予了特殊的背景。文章以2017年中国联合网络通信集团有限公司混合所有制改革为案例，梳理中国联合网络通信集团有限公司混合所有制改革的过程，研究混合所有制改革背景下颁布的股权激励方案的细则，并通过中国联合网络通信集团有限公司股价的市场反应，总结混合所有制改革结果，为后续国企混合所有制改革提供借鉴。
【关键词】中国联通;混合所有制改革;股权激励
【中图分类号】F272.92;F276.1 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）03-0185-02
0 引言
混合所有制经济就是将市场上现有的各种经济体制、各种资本形式相互融合，可以使国有企业更好地利用市场力量来实现资源的合理配置，更好地参与到国际竞争中。2013年11月9日，党的十八届三中全会发出了混合所有制经济改革的先声。2017年10月，党的十九大召开，混合所有制改革借势全面展开。
中国联合网络通信集团有限公司（简称中国联通）作为老牌央企，自然站在了改革的前列，联通于2016年10月开始改革，此次混合所有制改革下，“百度”“阿里巴巴”等互联网公司纷纷与其达成合作，签订了战略合作协议。
1 中国联通简介
十一届三中全会的幕布顺利落下之后，我国经济就此拉开了新的历史帷幕。十一届三中全会指出电信业发展的重要性，电信业发展成为我国经济发展的重要试验田。1999年起，原中国电信按业务组成重组，中国电信一家独大的局面在中国电信业史上就此结束，垄断局面不复存在。到2000年底，中国电信被划分为中国电信集团有限公司（简称中国电信）、中国联通、中国移动通信集团有限公司（简称中国移动）、中国网络通信集团公司（简称网通）、中国吉通通信有限责任公司（简称中国吉通）、中国铁通集团有限公司（简称中国铁通）、中国卫星通信集团公司（简称中国卫星）七大公司。
到2009年，七大通信运营商整合为电信集团、联通集团、移动集团。三大运营商都形成包含固定、移动、宽带三大业务的全业务体系，中国电信行业正逐步从原先的垄断无竞争地位发展为目前三大寡头同质竞争的局面，但三大运营商在人才资源、产品品牌、网络资源、客户资源等各方面存在差异化竞争优势。
中国联通历经多次重组合并：从1994年的初步组建，到2002年成立中国网络通信集團公司，再到2008年中国联通和中国网通的合并，中国网通和中国联通红筹股公司的合并，都体现了我国政府在电信业的投入与重视。至2009年，现如今我们家喻户晓的中国联通才正式更名成立。
中国联通的基本每股收益、净资产收益率指标连续3年在同行业三大寡头企业中位居末位，并且在2016年，其基本每股收益下降至0.01，较2015的数值降低了93.75%;2016年中国联通的净资产收益率下降至0.267%，较2015的数值降低了94.1%。在目前中国电信业的三大巨头——中国联通、中国移动和中国电信的市场竞争中，中国联通在用户规模、收入、利润等方面都处于不利地位。
2 中国联通混合所有制改革过程
混合所有制改革前截止到2016年底，中国联通最大的股东仍为中国联合网络通信集团有限公司，其所持股比例达到62.74%，绝对控股地位无人可以撼动。前10名股东持股73.69%，表明中国联通股权相对集中。前10名中，国有法人持股65.05%，也可以体现出其作为央企的特殊性质：国有法人对企业拥有控制权。
混合所有制改革之后，主要股东持股比例发生重大变化，其最大股东仍为中国联合网络通信集团有限公司，但其持股比例发生重大下降，现有的36.67%的持股比例相比混合所有制改革前62.74%的持股比例，降低了约71%，失去绝对控股地位;与此同时，战略投资者持股比例为35.187%，与之前相比增幅达32.69%;公有股东持股比例略低于其他大股东，占比25.4%;职工股权激励为2.7%。战略投资者企业性质各异，在一定程度上能发挥“投资组合”的效应，使中国联通取各家之长，避各家风险。
中国联通的混合所有制改革方案使得企业制度更加规范公正。混合所有制改革使得大量企业参与到中国联通的事业中，多重子公司的利益交错非常复杂，在这样的公司结构中，董事会的规范效用尤为重要。
3 中国联通股权激励方案
3.1 限制激励对象
2017年8月，《限制性股票激励计划》说明第一批授予对象主要为公司的核心管理人员和专业人员，可见，中国联通对核心员工强烈的重视。中国联通按照员工对公司的贡献程度进行差异化分配，发布的限制性股票向数额巨大，高达8.48亿股，体现出了中国联通混合所有制改革的决心与重视。
3.2 限制股票期权的禁售期及可行权数量
一方面，股权激励计划限制了可行权时间、可行权股票份额、行使股票期权的次数和时间，设置了禁止销售期限，这样能有效地防止高层管理人员利用信息不对称的优势，获取内部信息实现个人的利益。另一方面，公司将自己的利益与员工牢牢地捆绑起来，能促进公司长期可持续发展。
3.3 以三大财务指标作为业绩考核指标
颁布的股权激励方案规定，在相应的财政年度，作为本年度激励对象的权利，是实现公司财务绩效考核目标的权利行使的条件之一。通过考察主要业务收入增长率、毛利增长率和净资产收益率（扣除非经常性损益后的净利润和不扣除非经常性损益的净利润）来确定净资产收益率和净利润的指标。其中，净利润只针对归属于母公司的而不包括其他子公司的。
以第一个解锁期即2018年度为例，综合中国联通2014～2016年的经营状况，例如方案规定2018年度行权条件为净资产收益率不低于2%，但以2016年的净资产收益率作为预测，该年净资产收益率度仅为0.2%。这样看来，要想达到行权所要求的三大业绩指标还是比较困难。在2017年的比例尚不可知的情况下，是否能达到行权要求，仍是一个未知数。股权激励方案第一个解锁期（2018年度）解锁的公司业绩条件见表1。 4 中国联通混合所有制改革下的股权激励案例分析
4.1 中国联通实施股权激励的动因分析
股权激励可以有效地解决国企混合所有制改革中股权比例分配不明确的问题。一方面，中国联通与其大股东控制的公司之间联系密切，存在大量的关联方交易。另一方面，混合所有制改革使得公司高级管理高层发生较为重大的变化，股权激励中“股权”根据岗位授予，离职时由企业有条件地收回，所以推行此举可以有效缓解利益分配问题。
国企实施股权激励从根本上改变了国企的经济体制、经营模式及长期以来的管理观念，当前经济新常态背景下，科学合理地设计股权激励方案对国企混合所有制改革具有十分重大的意义。
4.2 中国联通混合所有制改革的市场反应
中国联通于2017年4月5日开始停牌。2017年8月16日董事会发布《非公开发行股票和限制性股票激励计划（草案）》。直至2017年8月21日，中国联通才恢复了股票交易。中国联通停牌时股价为11.59元，但到8月21日复牌时，股价已经升至12.76元，更于次日上升至14.03元，较停牌时上涨了近21%，之后股價又逐渐下降，稳定在11～12元。中国联通是央企混合所有制改革排头兵之一，加上复牌前公布的混合所有制改革预案被不少机构认为超预期，以及停牌期间沪指涨幅约10%，但在这些利好的大背景下，中国联通复牌后仅两天涨停后就大幅度下跌，可见，中国联通混合所有制改革后的市场反应并不好。中国联通复牌对于同行业的中国移动、中国电信的影响不大。8月21日至25日期间，中国移动的股价稳定维持在每股87元上下，中国电信的股价维持在每股3.7元上下，其股价并没有出现异常波动。
5 结语
在国企混合所有制改革的大潮下，中国联通采取一系列措施，如引入战略投资者、建立健全混合所有制企业的公司治理机制、实施股权激励等来改善自己在行业中的不利地位，但其混合所有制改革方案实施后的市场反应不尽如人意，可见，并不是所有的混合公司都能超越市场，只有业绩的大幅度改善，才能带来更高的回报。中国联通混合所有制改革之路仍任重而道远。
参 考 文 献
[1]黄园，陈昆玉.高管层股权激励对企业技术创新的影响研究[J].科技管理研究，2012（12）：179-182.
[2]吕长江，严明珠，郑慧莲，等.为什么上市公司选择股权激励计划[J].会计研究，2011（1）：68-75.
[3]陈冬华，陈信元，万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费[J].经济研究，2005（2）：92-101.
[4]高敬忠，周晓苏.管理层持股能减轻自愿性披露中的代理冲突吗？——以我国A股上市公司业绩预告数据为例[J].财经研究，2013，39（11）：123-133.
[责任编辑：高海明]
【关键词】中国联通;混合所有制改革;股权激励
【中图分类号】F272.92;F276.1 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）03-0185-02
0 引言
混合所有制经济就是将市场上现有的各种经济体制、各种资本形式相互融合，可以使国有企业更好地利用市场力量来实现资源的合理配置，更好地参与到国际竞争中。2013年11月9日，党的十八届三中全会发出了混合所有制经济改革的先声。2017年10月，党的十九大召开，混合所有制改革借势全面展开。
中国联合网络通信集团有限公司（简称中国联通）作为老牌央企，自然站在了改革的前列，联通于2016年10月开始改革，此次混合所有制改革下，“百度”“阿里巴巴”等互联网公司纷纷与其达成合作，签订了战略合作协议。
1 中国联通简介
十一届三中全会的幕布顺利落下之后，我国经济就此拉开了新的历史帷幕。十一届三中全会指出电信业发展的重要性，电信业发展成为我国经济发展的重要试验田。1999年起，原中国电信按业务组成重组，中国电信一家独大的局面在中国电信业史上就此结束，垄断局面不复存在。到2000年底，中国电信被划分为中国电信集团有限公司（简称中国电信）、中国联通、中国移动通信集团有限公司（简称中国移动）、中国网络通信集团公司（简称网通）、中国吉通通信有限责任公司（简称中国吉通）、中国铁通集团有限公司（简称中国铁通）、中国卫星通信集团公司（简称中国卫星）七大公司。
到2009年，七大通信运营商整合为电信集团、联通集团、移动集团。三大运营商都形成包含固定、移动、宽带三大业务的全业务体系，中国电信行业正逐步从原先的垄断无竞争地位发展为目前三大寡头同质竞争的局面，但三大运营商在人才资源、产品品牌、网络资源、客户资源等各方面存在差异化竞争优势。
中国联通历经多次重组合并：从1994年的初步组建，到2002年成立中国网络通信集團公司，再到2008年中国联通和中国网通的合并，中国网通和中国联通红筹股公司的合并，都体现了我国政府在电信业的投入与重视。至2009年，现如今我们家喻户晓的中国联通才正式更名成立。
中国联通的基本每股收益、净资产收益率指标连续3年在同行业三大寡头企业中位居末位，并且在2016年，其基本每股收益下降至0.01，较2015的数值降低了93.75%;2016年中国联通的净资产收益率下降至0.267%，较2015的数值降低了94.1%。在目前中国电信业的三大巨头——中国联通、中国移动和中国电信的市场竞争中，中国联通在用户规模、收入、利润等方面都处于不利地位。
2 中国联通混合所有制改革过程
混合所有制改革前截止到2016年底，中国联通最大的股东仍为中国联合网络通信集团有限公司，其所持股比例达到62.74%，绝对控股地位无人可以撼动。前10名股东持股73.69%，表明中国联通股权相对集中。前10名中，国有法人持股65.05%，也可以体现出其作为央企的特殊性质：国有法人对企业拥有控制权。
混合所有制改革之后，主要股东持股比例发生重大变化，其最大股东仍为中国联合网络通信集团有限公司，但其持股比例发生重大下降，现有的36.67%的持股比例相比混合所有制改革前62.74%的持股比例，降低了约71%，失去绝对控股地位;与此同时，战略投资者持股比例为35.187%，与之前相比增幅达32.69%;公有股东持股比例略低于其他大股东，占比25.4%;职工股权激励为2.7%。战略投资者企业性质各异，在一定程度上能发挥“投资组合”的效应，使中国联通取各家之长，避各家风险。
中国联通的混合所有制改革方案使得企业制度更加规范公正。混合所有制改革使得大量企业参与到中国联通的事业中，多重子公司的利益交错非常复杂，在这样的公司结构中，董事会的规范效用尤为重要。
3 中国联通股权激励方案
3.1 限制激励对象
2017年8月，《限制性股票激励计划》说明第一批授予对象主要为公司的核心管理人员和专业人员，可见，中国联通对核心员工强烈的重视。中国联通按照员工对公司的贡献程度进行差异化分配，发布的限制性股票向数额巨大，高达8.48亿股，体现出了中国联通混合所有制改革的决心与重视。
3.2 限制股票期权的禁售期及可行权数量
一方面，股权激励计划限制了可行权时间、可行权股票份额、行使股票期权的次数和时间，设置了禁止销售期限，这样能有效地防止高层管理人员利用信息不对称的优势，获取内部信息实现个人的利益。另一方面，公司将自己的利益与员工牢牢地捆绑起来，能促进公司长期可持续发展。
3.3 以三大财务指标作为业绩考核指标
颁布的股权激励方案规定，在相应的财政年度，作为本年度激励对象的权利，是实现公司财务绩效考核目标的权利行使的条件之一。通过考察主要业务收入增长率、毛利增长率和净资产收益率（扣除非经常性损益后的净利润和不扣除非经常性损益的净利润）来确定净资产收益率和净利润的指标。其中，净利润只针对归属于母公司的而不包括其他子公司的。
以第一个解锁期即2018年度为例，综合中国联通2014～2016年的经营状况，例如方案规定2018年度行权条件为净资产收益率不低于2%，但以2016年的净资产收益率作为预测，该年净资产收益率度仅为0.2%。这样看来，要想达到行权所要求的三大业绩指标还是比较困难。在2017年的比例尚不可知的情况下，是否能达到行权要求，仍是一个未知数。股权激励方案第一个解锁期（2018年度）解锁的公司业绩条件见表1。 4 中国联通混合所有制改革下的股权激励案例分析
4.1 中国联通实施股权激励的动因分析
股权激励可以有效地解决国企混合所有制改革中股权比例分配不明确的问题。一方面，中国联通与其大股东控制的公司之间联系密切，存在大量的关联方交易。另一方面，混合所有制改革使得公司高级管理高层发生较为重大的变化，股权激励中“股权”根据岗位授予，离职时由企业有条件地收回，所以推行此举可以有效缓解利益分配问题。
国企实施股权激励从根本上改变了国企的经济体制、经营模式及长期以来的管理观念，当前经济新常态背景下，科学合理地设计股权激励方案对国企混合所有制改革具有十分重大的意义。
4.2 中国联通混合所有制改革的市场反应
中国联通于2017年4月5日开始停牌。2017年8月16日董事会发布《非公开发行股票和限制性股票激励计划（草案）》。直至2017年8月21日，中国联通才恢复了股票交易。中国联通停牌时股价为11.59元，但到8月21日复牌时，股价已经升至12.76元，更于次日上升至14.03元，较停牌时上涨了近21%，之后股價又逐渐下降，稳定在11～12元。中国联通是央企混合所有制改革排头兵之一，加上复牌前公布的混合所有制改革预案被不少机构认为超预期，以及停牌期间沪指涨幅约10%，但在这些利好的大背景下，中国联通复牌后仅两天涨停后就大幅度下跌，可见，中国联通混合所有制改革后的市场反应并不好。中国联通复牌对于同行业的中国移动、中国电信的影响不大。8月21日至25日期间，中国移动的股价稳定维持在每股87元上下，中国电信的股价维持在每股3.7元上下，其股价并没有出现异常波动。
5 结语
在国企混合所有制改革的大潮下，中国联通采取一系列措施，如引入战略投资者、建立健全混合所有制企业的公司治理机制、实施股权激励等来改善自己在行业中的不利地位，但其混合所有制改革方案实施后的市场反应不尽如人意，可见，并不是所有的混合公司都能超越市场，只有业绩的大幅度改善，才能带来更高的回报。中国联通混合所有制改革之路仍任重而道远。
参 考 文 献
[1]黄园，陈昆玉.高管层股权激励对企业技术创新的影响研究[J].科技管理研究，2012（12）：179-182.
[2]吕长江，严明珠，郑慧莲，等.为什么上市公司选择股权激励计划[J].会计研究，2011（1）：68-75.
[3]陈冬华，陈信元，万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费[J].经济研究，2005（2）：92-101.
[4]高敬忠，周晓苏.管理层持股能减轻自愿性披露中的代理冲突吗？——以我国A股上市公司业绩预告数据为例[J].财经研究，2013，39（11）：123-133.
[责任编辑：高海明]