基于中国证券市场低效率问题,本文以高账面价值/市场价值类上市公司为例,研究中国证券市场的有效性问题。实证表明,中国证券市场存在明显阶段性变化,1993年以前是非市场有效,此后大多是弱式有效,中国证券市场效率随发展阶段而不断提高。为检验上述结论,本文以简单的会计方法为基础,研究基本投资战略能否为投资者创造价值。结果表明,在所有年份,高B/M类公司都能够获得比市场更好的投资回报,这证明高B/M类上市公司的确存在明显的超常投资回报。但另一方面,在高B/M类公司组合的投资收益上不存在规模效应,而且依据简单财务指标哑变量构造的高B/M类公司投资组合则显示了不同的投资收益规律,难以区分有价值的投资组合。但由于B/M类公司能够获得比市场更好的投资报酬率,因此重视高B/M类公司的个股研究仍能获得超额回报。这也就从实证的角度给出了中国股市确实不是一个有效的市场的证据。