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摘 要：CAPM模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面，企业应该充分有效地运用CAPM模型进行证券投资并在投资过程中注意到我国证券资本市场发展不完善导致的局限性，优化配置资金，提高企业经营效率。
关键词：CAPM模型；证券投资；优化配置
夏普在马科维茨投资组合理论的基础上对证券—收益关系进行了深入研究，并提出了CAPM模型。CAPM模型主要研究证券市场中资产的预期收益率，风险以及市场均衡价格。CAPM模型推导是建立在诸多前提假设下的，它较好地描述了证券市场上的投资者行为准则并揭示了证券报酬的内部结构。资本资产的表现形式：Rt=Rf+β（Rm-Rf）通过无风险资产的运用，可以使不同风险偏好程度的投资者获得不同程度的风险收益。
一、我国企业证券投资概述
企业为了获得未来某一段时间内预期的不确定性收益而购买证券，所形成金融资产的经济活动即为企业证券投资。企业证券投资流动性强、风险大、收益高，同时受投资人心理因素的影响也比较大。证券投资是个充满风险的领域，投资过程中往往存在宏观经济、政策、技术等风险。在这个领域里，机遇与挑战相互依存。通常来说，当企业处于成熟期时，企业会拥有较为充裕的现金流。企业常常会充分利用这些闲置资金进行证券投资，这样有利于提高资金的使用效率，也有利于提高企业的经营效益。通过证券投资，企业一方面可获得可靠性收益，另一方面可投机获得额外的风险收益。企业通常也会为履行社会义务、支持其他企业发展而从事一部分证券投资。这些债券虽然不会给企业带来很大的直接利益，但是对树立企业良好形象，改善其经营环境将大有裨益。而CAPM模型对资产估值和配置具有指导意义，因此如何在我国证券资本市场运用证券投资取得收益就显得尤为重要。
二、CAPM在我国证券资本市场中应用的限制条件及其适用性
CAPM在我国证券资本市场中应用的限制条件。CAPM模型基于诸多假设条件之上，理论与实际的差距导致CAPM模型并不完全适用于我国企业证券投资。本部分从CAPM模型的假设条件出发，联系我国证券市场目前的基本现状，分析CAPM模型在我国证券资本市场的应用中存在的限制条件，从而引出修正的CAPM模型并探讨其适用性。
1.投资者群体结构失调，投资缺乏理性。据上海证券市场投资者结构与行为报告（2013）指出，我国证券市场中，个人投资者仍为市场交易主体，导致市场存在着一定的非理性行为。根据近两年沪市A股投资者的交易情况：从交易金额和交易数量看，个人投资者仍居主导地位。从教育水平来看，随着我国市场的不断完善和新开户投资者受教育程度的提高，整个市场投资者的受教育水平不断上升。截止到2012年底，中专以下学历的投资者在总投资者中的比例持续降至28.0%；大学本科以上学历的投资者总比例继续有所提高，达到19.9%。
总的来说，我国证券市场投资者的主体是个人投资者，且其总体教育水平偏低，投资者群体存在着羊群效应，处置效应和过度自信等显著的非理性行为。以上数据表明我国投资者群体结构失调，投资缺乏理性，没有相同的预期，这与CAPM模型的假设背道而驰。
2. 存在较高的税收、交易成本、信息成本、借入和贷出利率。证券市场必须是完全市场，这是CAPM 模型中很关键的一项假设。完全市场指的是当证券价格完全反映了投资者可以获得的信息时，该证券市场即为完全市场。在这种理想化的市场中，不存在税收、交易成本、借入和贷出利率等因素阻碍投资。且我国股票市场的交易成本较高，税收和交易费用不能忽略不计，对投资者投资会造成一定阻碍。
3.市场制度不完善，信息公开化程度低。CAPM模型中假设一个投资者可以及时免费获得充分的市场信息。而我国证券市场正处于发展阶段，信息流通速度和公开化程度均较低，与CAPM模型假设不符。
三、CAPM模型在我国证券资本市场中的适用性
据我国学者的实证分析：施东辉（1996）在实证分析中认为组合多元化降低投资风险的作用在上海市场中极其有限；除了系统风险外，非系统风险在股票的定价行为中也起着重要的作用。陈小悦， 孙爱军（2000）认为 1994 年9 月至1998 年9 月间，CAPM 无法通过有效性检验， 因此在中国的A 股和B 股市场上均不成立。以上的研究表明，经典的CAPM并不适用于我国证券市场，而基于三因子模型的改进模型可以解释我国证券市场中的变化。
四、资本资产定价模型在我国企业证券投资中的运用
（一）利用CAPM模型中的β系数确定企业证券投资风险。在证券市场上，企业所面临的收益或损失的不确定性，就是企业证券投资风险。β系数是以CAPM模型为理论基础的证券收益率与全市场证券组合收益率的协方差，它是度量证券（组合）在某一时期的收益对于同一时段内市场适宜的平均波动。β系数是资产对市场波动的敏感性（风险）度量。CAPM模型通过构建投资组合来分散非系统风险。本部分以凯恩股份为例进行具体说明。浙江凯恩特种材料股份有限公司以电子材料、纸及纸制品的制造为主要经营范围，在深圳证券交易所中小企业板挂牌交易。企业可以根据CAPM模型，采用凯恩股份的净资产收益率、平均收益率等数据进行计算并回归处理得到β值，以此来预测投资凯恩股份所需承担的风险。
（二）CAPM模型在实际中的运用。从理论上来看，经典CAPM模型在证券资本市场上的应用主要体现在资产估值和资产配置两方面。运用CAPM需要三种数据：股票的β系数、市场组合的风险溢价和无风险利率。而这三个数据的获得都需建立在大量的统计数据之下，且要进行一定的估算。在诸多假设条件的限制下，所得数据也无法保证有效。在大量学者的研究下，一些修正的CAPM模型产生。从定价方面来看，Statman 和 Shefrin（ 1994） 在 CAPM模型的基础上进行扩展，提出了行为资产定价理论模型。通过引入非理性行为因素来进一步构建资本资产定价模型，侧重于研究资产应当如何定价。因此，CAPM在我国企业证券投资应用中应注意结合我国证券市场基本情况，选择适合的模型检验并分析，才能得出有效结论。
五、结语
CAPM模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面，对证券收益与市场组合收益变动的敏感性作出分析，在实际投资中应用广泛，但是它也存在一定程度的缺陷。企业应该充分有效地运用CAPM模型进行证券投资并在投资过程中注意到我国证券资本市场发展不完善导致的局限性，优化配置资金，提高企业经营效率。
参考文献：
[1] 陈小悦，孙爱军.CAPM 在中国股市的有效性检验 ，北京大学学报，2000年第4期.
[2]施东晖.上海股票市场风险性证研究，经济研究，1996年第10期.
关键词：CAPM模型；证券投资；优化配置
夏普在马科维茨投资组合理论的基础上对证券—收益关系进行了深入研究，并提出了CAPM模型。CAPM模型主要研究证券市场中资产的预期收益率，风险以及市场均衡价格。CAPM模型推导是建立在诸多前提假设下的，它较好地描述了证券市场上的投资者行为准则并揭示了证券报酬的内部结构。资本资产的表现形式：Rt=Rf+β（Rm-Rf）通过无风险资产的运用，可以使不同风险偏好程度的投资者获得不同程度的风险收益。
一、我国企业证券投资概述
企业为了获得未来某一段时间内预期的不确定性收益而购买证券，所形成金融资产的经济活动即为企业证券投资。企业证券投资流动性强、风险大、收益高，同时受投资人心理因素的影响也比较大。证券投资是个充满风险的领域，投资过程中往往存在宏观经济、政策、技术等风险。在这个领域里，机遇与挑战相互依存。通常来说，当企业处于成熟期时，企业会拥有较为充裕的现金流。企业常常会充分利用这些闲置资金进行证券投资，这样有利于提高资金的使用效率，也有利于提高企业的经营效益。通过证券投资，企业一方面可获得可靠性收益，另一方面可投机获得额外的风险收益。企业通常也会为履行社会义务、支持其他企业发展而从事一部分证券投资。这些债券虽然不会给企业带来很大的直接利益，但是对树立企业良好形象，改善其经营环境将大有裨益。而CAPM模型对资产估值和配置具有指导意义，因此如何在我国证券资本市场运用证券投资取得收益就显得尤为重要。
二、CAPM在我国证券资本市场中应用的限制条件及其适用性
CAPM在我国证券资本市场中应用的限制条件。CAPM模型基于诸多假设条件之上，理论与实际的差距导致CAPM模型并不完全适用于我国企业证券投资。本部分从CAPM模型的假设条件出发，联系我国证券市场目前的基本现状，分析CAPM模型在我国证券资本市场的应用中存在的限制条件，从而引出修正的CAPM模型并探讨其适用性。
1.投资者群体结构失调，投资缺乏理性。据上海证券市场投资者结构与行为报告（2013）指出，我国证券市场中，个人投资者仍为市场交易主体，导致市场存在着一定的非理性行为。根据近两年沪市A股投资者的交易情况：从交易金额和交易数量看，个人投资者仍居主导地位。从教育水平来看，随着我国市场的不断完善和新开户投资者受教育程度的提高，整个市场投资者的受教育水平不断上升。截止到2012年底，中专以下学历的投资者在总投资者中的比例持续降至28.0%；大学本科以上学历的投资者总比例继续有所提高，达到19.9%。
总的来说，我国证券市场投资者的主体是个人投资者，且其总体教育水平偏低，投资者群体存在着羊群效应，处置效应和过度自信等显著的非理性行为。以上数据表明我国投资者群体结构失调，投资缺乏理性，没有相同的预期，这与CAPM模型的假设背道而驰。
2. 存在较高的税收、交易成本、信息成本、借入和贷出利率。证券市场必须是完全市场，这是CAPM 模型中很关键的一项假设。完全市场指的是当证券价格完全反映了投资者可以获得的信息时，该证券市场即为完全市场。在这种理想化的市场中，不存在税收、交易成本、借入和贷出利率等因素阻碍投资。且我国股票市场的交易成本较高，税收和交易费用不能忽略不计，对投资者投资会造成一定阻碍。
3.市场制度不完善，信息公开化程度低。CAPM模型中假设一个投资者可以及时免费获得充分的市场信息。而我国证券市场正处于发展阶段，信息流通速度和公开化程度均较低，与CAPM模型假设不符。
三、CAPM模型在我国证券资本市场中的适用性
据我国学者的实证分析：施东辉（1996）在实证分析中认为组合多元化降低投资风险的作用在上海市场中极其有限；除了系统风险外，非系统风险在股票的定价行为中也起着重要的作用。陈小悦， 孙爱军（2000）认为 1994 年9 月至1998 年9 月间，CAPM 无法通过有效性检验， 因此在中国的A 股和B 股市场上均不成立。以上的研究表明，经典的CAPM并不适用于我国证券市场，而基于三因子模型的改进模型可以解释我国证券市场中的变化。
四、资本资产定价模型在我国企业证券投资中的运用
（一）利用CAPM模型中的β系数确定企业证券投资风险。在证券市场上，企业所面临的收益或损失的不确定性，就是企业证券投资风险。β系数是以CAPM模型为理论基础的证券收益率与全市场证券组合收益率的协方差，它是度量证券（组合）在某一时期的收益对于同一时段内市场适宜的平均波动。β系数是资产对市场波动的敏感性（风险）度量。CAPM模型通过构建投资组合来分散非系统风险。本部分以凯恩股份为例进行具体说明。浙江凯恩特种材料股份有限公司以电子材料、纸及纸制品的制造为主要经营范围，在深圳证券交易所中小企业板挂牌交易。企业可以根据CAPM模型，采用凯恩股份的净资产收益率、平均收益率等数据进行计算并回归处理得到β值，以此来预测投资凯恩股份所需承担的风险。
（二）CAPM模型在实际中的运用。从理论上来看，经典CAPM模型在证券资本市场上的应用主要体现在资产估值和资产配置两方面。运用CAPM需要三种数据：股票的β系数、市场组合的风险溢价和无风险利率。而这三个数据的获得都需建立在大量的统计数据之下，且要进行一定的估算。在诸多假设条件的限制下，所得数据也无法保证有效。在大量学者的研究下，一些修正的CAPM模型产生。从定价方面来看，Statman 和 Shefrin（ 1994） 在 CAPM模型的基础上进行扩展，提出了行为资产定价理论模型。通过引入非理性行为因素来进一步构建资本资产定价模型，侧重于研究资产应当如何定价。因此，CAPM在我国企业证券投资应用中应注意结合我国证券市场基本情况，选择适合的模型检验并分析，才能得出有效结论。
五、结语
CAPM模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面，对证券收益与市场组合收益变动的敏感性作出分析，在实际投资中应用广泛，但是它也存在一定程度的缺陷。企业应该充分有效地运用CAPM模型进行证券投资并在投资过程中注意到我国证券资本市场发展不完善导致的局限性，优化配置资金，提高企业经营效率。
参考文献：
[1] 陈小悦，孙爱军.CAPM 在中国股市的有效性检验 ，北京大学学报，2000年第4期.
[2]施东晖.上海股票市场风险性证研究，经济研究，1996年第10期.