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作者简介：王宇晗（1991—），女，汉族，吉林长春市人，金融学硕士，吉林财经大学，研究方向：国际金融理论。
摘要：本文从宏观角度阐述了人民币离岸市场的产生背景，现状及未来的发展趋势。依据本国国情，分析了人民币离岸市场的存在的必要性。由于受到中国对外开放时间落后和市场化程度低等因素的制约，人民币离岸市场在发展中遇到了诸多困难。因此，笔者在此基础上，对人民币离岸市场未来的发展趋势做出预测。最后，阐释了人民币离岸市场的发展对人民币国家化具有推动作用。
关键词：人民币；离岸市场；国际化
引言
离岸市场是非居民为交易主体，专门从事外币存贷款、结算、投资交易等离岸金融业务的场所。因此，将办理离岸业务的本地银行和外国银行等银行体系及地区和城市成为离岸金融中心。第二次世界大战之后，各国金融机构除了对本国货币，还对外币的金融业务产生了强烈需求。因此，世界发达的经济体开始逐渐在世界各地建立起了离岸金融市场。当时，美国进行“马歇尔计划”援助欧洲战后重建，大量的贸易出口使美元流入欧洲。20世纪五十年代，美国政府在朝鲜战争中冻结了中国存放在美国银行的资金，前苏联和东欧各国为了防止它们在美国的美元存款也被冻结，就把它们的美元资金转存于苏联设在巴黎和伦敦的银行以及其他国际商业银行，就此诞生了“欧洲美元”。欧洲美元的产生具有重要的划时代意义，它开辟了跨国资本流动的新模式，也正式成为了现代离岸金融市场形成的标志。
一、人民币离岸市场的产生背景
2007年美国爆发金融危机，并且非常迅速的传播到全球，给世界经济带来了巨大的冲击，暴露了国际货币体系的一直存在缺陷和风险。此次危机中，东亚区域货币合作遭受重挫，同时也显露出东亚地区的货币体制发展中存在的问题和矛盾。从自身发展的角度，中国积极参与国际体系改革的各项活动，但是改变“美元体制”和东亚区域货币显然是艰巨而漫长的，再者，国际间的贸易往来愈加频繁，汇率的波动给企业在结算上带来更多交易的风险，人民币国际化成为了我国发展的战略性目标。而人民币离岸市场的建立，可以说是当前人民币国际化进程中一步重要的渐进性发展。
人民币离岸市场的发展要从2003年12月香港金融管理局正式启动香港离岸人民币业务开算起。2004年2月香港就已经开始推出个人人民币业务，但当时的业务种类比较单一，限于低息的零售和机构存款服务，还不是一个完备的市场体系。2006年以后，香港正式开展人民币业务，人民币金融产品的种类也不断的丰富，大陆金融监管当局开始允许大陆金融机构在香港发行离岸人民币债券。2009年，中国人民银行与香港金融管理局正式签署双边货币互换协议。2010年，中国人民银行允许符合条件的境外金融机构，用人民币投资中国银行间债券市场，就此，香港逐渐成为第一个人民币离岸市场。而后，受经济全球化的影响，人民币跨境结算业务增长迅速，人民币离岸中心在全球多地陆续开始建立起来，包括亚洲、欧洲、美洲、澳洲等17个国家和地区，主要的人民币离岸市场分布在香港、新加坡、台湾、伦敦、卢森堡等地。香港凭借它的地理位置和资本自由流动的制度成为了目前最重要的人民币离岸市场。
二、当前人民币离岸市场存在的必要性
人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备世界货币的过程。是有一个规范的，准确的衡量标准的。中国是一个大型经济体，但资本项目的开放程度低，人民币跨境流通受到限制，建立人民币离岸市场可谓恰逢其时，不仅满足了人民币当前发展的需要，而且拥有实现人民币国际化目标的诸多必要条件。
（一）离岸市场自身的优势
离岸中心一般建立在岛屿及沿海地区或大洲交界处，自然环境优美、经济发达，交通便利。发达的离岸市场交易时间自由，时区上是连续的，可以24小时环球交易，给货币之间的汇兑、融资、清算带来了极大的便利。人民币离岸市场和在岸市场的汇率机制不同，离岸市场的汇率由市场主导，按供需情况来定价，而在岸市场的汇率则由货币管理当局来定价，市场只有一部分引导的作用，因此离岸市场的汇率一般会高于在岸市场。建立的初期，人民币离岸市场的监管方面比较宽松，税率低，筹资成本相比较于在岸市场也很低廉。中国对境外合格投资者的要求又是很严格的，投资者只有通过离岸市场作为一个切入点，进入中国的资本市场。
（二）满足海外市场的需求
离岸金融业务服务的对象是非居民，离岸市场的建立是在资本项目管制条件下满足境外持有人民币资产和资金跨国流动的需要。中国一直是国际收支双顺差，境外投资者一直看好中国市场的发展潜力，而汇率的波动一直是跨国公司融资和交易中的存在的主要风险。跨国公司为了降低风险，节约成本，迫切的需要一个交易步骤简单，成本低廉的人民币交易市场。人民币离岸市场的存在使跨國公司可以在境外通过金融机构直接对人民币进行融资，来满足境外对人民币的需求，整个资金的周转都在同一个地区进行，方便省时。在2012年9月至2014年3月，人民币中间价的定价相对在岸和离岸即期汇率较低，而且在岸即期汇率相对离岸汇率定价也相对较低，两个指标的对比表明人民币汇率有较强的升值预期。中国稳定的政治环境给离岸市场的发展提供了一个良好的外部环境的，进一步增强了国外对人民币升值的预期，增加了非居民对人民币资产投资的热情。
（三）减缓热钱对内地市场的冲击
离岸市场的建立明显的把货币的境内外流动划分开来，既可以完善中资银行的金融体系，又成为资本项目管制下，推进国际化发展的一个有效手段。中国目前的在岸市场，存款保险制度刚刚推出不久，利率市场化程度不够，市场需要一段时间来适应这一转变，监管部门也需要调整监管方式与国际上的监管模式接轨。在这个不成熟的金融环境下，人民币离岸市场宽松自由的环境成为了热钱和国际游资的新目标。间接的，人民币离岸市场可以作为人民币跨境流动中一道隔绝国内外风险的屏障，减弱了热钱流动给在岸市场带来的冲击。 三、人民币离岸市场现阶段发展中的困境
第一，人民币在离岸市场和在岸市场之间存在套利套汇现象。由于两个市场的汇率机制不同，汇率在两个市场呈现不同的价格，离岸市场的自身优势给了投机者套利的机会。根据我国现在的国情，这种套利套汇现象可能还会继续存在一段时期。人民币离岸市场的法律和制度还不够完善，在岸市场的市场化程度低于离岸市场，由于资本项目的开放还需要很长一段的准备时间，因此，人民币在两个市场存在价差的问题短时间内仍然得不到解决。尽管近期人民币具有贬值的趋势，但是只要国内外市场不能真正的市场化，这种两个市场汇价不对称造成的套汇现象就不能从根本上解决。
第二，人民币的投资渠道偏少。离岸市场的资金池已达到一定的规模，通过贸易途径输出的人民币额度在逐年增加，截止到2014年上半年，跨境货物贸易人民币结算额度达到3.27万亿，但是人民币在境外的利用率并不高。例如2013年香港存款达到1.5万亿元，但人民币离岸市场的贷款规模为4000亿元，巨大的货币存量并没有充分发挥作用，这与人民币跨境投资的管制有一定关系。人民币在因此，在资本账户没有完全开放的情况下，人民币不仅要大力输出，还要重点关注利用的问题。人民币在跨国贸易中，大多数是扮演结算清算的角色，如果没有一定的投资渠道，人民币持有者会降低持有热情，不利于人民币国际化的进程。
第三，人民币境外流动性规模不适度。流动性问题是一个国家在国际储备管理中遇到的非常困难的问题，适度规模的确定要根据各国的国情和外贸情况。目前人民币离岸市场的发展还处于初级阶段，市场的功能还没有完全的发挥，市场的潜力也有待挖掘，所以人民币在境外的规模也在不断的调整。基于人民币的市场化程度不够，境外市场还没有能力承载当前的流动性规模，输出的渠道不完善，导致境外人民币的流动性过剩。
第四，境内外清算系统不统一。离岸市场和在岸市场的汇率定价制度不同，导致了两个市场的清算系统不统一。虽然国际上有国际清算机构，但是各个国家的银行在国外有分行，或是国外业务往来的代理行，各国更多的是把外汇业务在代理行办理。在次情况下，人民币在英国、新加坡、卢森堡、香港等地的清算系统不同，给人民币在境外的流动带来了不便。
四、人民币离岸市场未来的发展趋势
虽然人民币离岸市场发展中遇到了诸多的困难，但是同时，困难也伴随着发展的机遇。国际上，离岸市场有很多种划分方式，最初，因其宽松的税制被视为“避税天堂”，但这并不是离岸市场建立的初衷。从长远发展来讲，世界离岸市场的税收和法律制度必将逐渐的完善，市场更加规范化，为投资者规避汇率风险，为交易带来便利，成为了推动世界经济一体化发展的重要动力。
发展人民币离岸市场是实现人民币国际化的一个过渡过程。在资本没有完全实现自由化的时候，全世界各大金融中心一直都在竞争离岸人民币交易业务。2014年3月，人民币波幅扩大至上下2%，人民币升值预期急转直下。在此之后，美元的升值预期吸引了一部分市场，也给人民币的输出造成了冲击。2014年第四季度开始直到现在，离岸人民币债券收益率出现倒挂，刺激了境外人民币流向债券市场。这种情况的出现是由于内地市场季节、政策等多方面原因造成的。与此同时，2015年，在岸即期汇率定价甚至偶尔高于离岸汇率，人民币反而出现贬值预期。加之人民币境内外筹资的成本相差无几，人民币离岸市场套利活动的空间被压缩，减少了投机行为给市场造成的混乱，资本的流动主要是依靠市场来主导。在一定程度上，离岸市场的资本自由化倒逼了在岸市场的金融制度改革。2015年5月1日，中国出台了存款保险制度，加快了在岸市场利率市场化的步伐。截至到2014年末为止，全球共有112个国家推出了存款保險制度，利率市场化是各国金融发展的大趋势，人民币国家化助推利率市场的发展，离岸市场又助推货币国际化的发展，因此，人民币离岸市场会随着中国经济的发展而更加具有灵活性。
人民币离岸市场促进了人民币的第三方使用，使人民币更加能够发挥国际货币的各项职能。但是，人民币的第三方使用不能仅仅的局限于国际间的清算，还应该加大在投资领域的吸引力。中国对境外资本流入的限制在放宽。之前，中资银行的海外业务拓展，人民币离岸中心在全球覆盖的范围也越来越广。2013年8月，中国开始在上海建立自由贸易试验区。9月挂牌之后，上海自贸区的建立使得在上海建立人民币离岸市场的呼声越来越高。离岸中心在国内经营，是为了满足境内跨国交易的需求，与自贸区相互配合，人民币贬值的趋势下，促进境内国际间的资本流动，把人民币国际化的效应引向国内。人民币离岸市场的所在地的选取对选取地的国际金融设施要求很高，还必须有配套的经济环境和政策环境，上海的经济基础建设能够满足离岸市场的各项基本要求。2014年新华·道琼斯国际金融中心发展指数报告公布了国际金融中心排名，上海与香港并列第五名。建立上海人民币离岸中心的时机已经成熟，市场的建立是一种必然趋势，是推进人民币国际化发展的重要项目。（作者单位：吉林财经大学）
参考文献：
[1]何平，钟红.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问题[J].国际经济评论，2012，（5）： 89-102
[2]冯永琦.香港人民币离岸市场形成与发展研究[D].吉林大学：经济学院，2012.
[3]马骏.发达的离岸市场能提高货币国际化程度[N].中国经济导报，2011年5月21日（第B01版）.
[4]巴曙松.要进一步加强香港人民币离岸市场的建设[J].经济纵横，2012，（7）： 14-17
[5]乔依德，李蕊，葛佳飞.人民币国际化：离岸市场与在岸市场的互动[J].国际经济评论，2014，（2）： 93-104
摘要：本文从宏观角度阐述了人民币离岸市场的产生背景，现状及未来的发展趋势。依据本国国情，分析了人民币离岸市场的存在的必要性。由于受到中国对外开放时间落后和市场化程度低等因素的制约，人民币离岸市场在发展中遇到了诸多困难。因此，笔者在此基础上，对人民币离岸市场未来的发展趋势做出预测。最后，阐释了人民币离岸市场的发展对人民币国家化具有推动作用。
关键词：人民币；离岸市场；国际化
引言
离岸市场是非居民为交易主体，专门从事外币存贷款、结算、投资交易等离岸金融业务的场所。因此，将办理离岸业务的本地银行和外国银行等银行体系及地区和城市成为离岸金融中心。第二次世界大战之后，各国金融机构除了对本国货币，还对外币的金融业务产生了强烈需求。因此，世界发达的经济体开始逐渐在世界各地建立起了离岸金融市场。当时，美国进行“马歇尔计划”援助欧洲战后重建，大量的贸易出口使美元流入欧洲。20世纪五十年代，美国政府在朝鲜战争中冻结了中国存放在美国银行的资金，前苏联和东欧各国为了防止它们在美国的美元存款也被冻结，就把它们的美元资金转存于苏联设在巴黎和伦敦的银行以及其他国际商业银行，就此诞生了“欧洲美元”。欧洲美元的产生具有重要的划时代意义，它开辟了跨国资本流动的新模式，也正式成为了现代离岸金融市场形成的标志。
一、人民币离岸市场的产生背景
2007年美国爆发金融危机，并且非常迅速的传播到全球，给世界经济带来了巨大的冲击，暴露了国际货币体系的一直存在缺陷和风险。此次危机中，东亚区域货币合作遭受重挫，同时也显露出东亚地区的货币体制发展中存在的问题和矛盾。从自身发展的角度，中国积极参与国际体系改革的各项活动，但是改变“美元体制”和东亚区域货币显然是艰巨而漫长的，再者，国际间的贸易往来愈加频繁，汇率的波动给企业在结算上带来更多交易的风险，人民币国际化成为了我国发展的战略性目标。而人民币离岸市场的建立，可以说是当前人民币国际化进程中一步重要的渐进性发展。
人民币离岸市场的发展要从2003年12月香港金融管理局正式启动香港离岸人民币业务开算起。2004年2月香港就已经开始推出个人人民币业务，但当时的业务种类比较单一，限于低息的零售和机构存款服务，还不是一个完备的市场体系。2006年以后，香港正式开展人民币业务，人民币金融产品的种类也不断的丰富，大陆金融监管当局开始允许大陆金融机构在香港发行离岸人民币债券。2009年，中国人民银行与香港金融管理局正式签署双边货币互换协议。2010年，中国人民银行允许符合条件的境外金融机构，用人民币投资中国银行间债券市场，就此，香港逐渐成为第一个人民币离岸市场。而后，受经济全球化的影响，人民币跨境结算业务增长迅速，人民币离岸中心在全球多地陆续开始建立起来，包括亚洲、欧洲、美洲、澳洲等17个国家和地区，主要的人民币离岸市场分布在香港、新加坡、台湾、伦敦、卢森堡等地。香港凭借它的地理位置和资本自由流动的制度成为了目前最重要的人民币离岸市场。
二、当前人民币离岸市场存在的必要性
人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备世界货币的过程。是有一个规范的，准确的衡量标准的。中国是一个大型经济体，但资本项目的开放程度低，人民币跨境流通受到限制，建立人民币离岸市场可谓恰逢其时，不仅满足了人民币当前发展的需要，而且拥有实现人民币国际化目标的诸多必要条件。
（一）离岸市场自身的优势
离岸中心一般建立在岛屿及沿海地区或大洲交界处，自然环境优美、经济发达，交通便利。发达的离岸市场交易时间自由，时区上是连续的，可以24小时环球交易，给货币之间的汇兑、融资、清算带来了极大的便利。人民币离岸市场和在岸市场的汇率机制不同，离岸市场的汇率由市场主导，按供需情况来定价，而在岸市场的汇率则由货币管理当局来定价，市场只有一部分引导的作用，因此离岸市场的汇率一般会高于在岸市场。建立的初期，人民币离岸市场的监管方面比较宽松，税率低，筹资成本相比较于在岸市场也很低廉。中国对境外合格投资者的要求又是很严格的，投资者只有通过离岸市场作为一个切入点，进入中国的资本市场。
（二）满足海外市场的需求
离岸金融业务服务的对象是非居民，离岸市场的建立是在资本项目管制条件下满足境外持有人民币资产和资金跨国流动的需要。中国一直是国际收支双顺差，境外投资者一直看好中国市场的发展潜力，而汇率的波动一直是跨国公司融资和交易中的存在的主要风险。跨国公司为了降低风险，节约成本，迫切的需要一个交易步骤简单，成本低廉的人民币交易市场。人民币离岸市场的存在使跨國公司可以在境外通过金融机构直接对人民币进行融资，来满足境外对人民币的需求，整个资金的周转都在同一个地区进行，方便省时。在2012年9月至2014年3月，人民币中间价的定价相对在岸和离岸即期汇率较低，而且在岸即期汇率相对离岸汇率定价也相对较低，两个指标的对比表明人民币汇率有较强的升值预期。中国稳定的政治环境给离岸市场的发展提供了一个良好的外部环境的，进一步增强了国外对人民币升值的预期，增加了非居民对人民币资产投资的热情。
（三）减缓热钱对内地市场的冲击
离岸市场的建立明显的把货币的境内外流动划分开来，既可以完善中资银行的金融体系，又成为资本项目管制下，推进国际化发展的一个有效手段。中国目前的在岸市场，存款保险制度刚刚推出不久，利率市场化程度不够，市场需要一段时间来适应这一转变，监管部门也需要调整监管方式与国际上的监管模式接轨。在这个不成熟的金融环境下，人民币离岸市场宽松自由的环境成为了热钱和国际游资的新目标。间接的，人民币离岸市场可以作为人民币跨境流动中一道隔绝国内外风险的屏障，减弱了热钱流动给在岸市场带来的冲击。 三、人民币离岸市场现阶段发展中的困境
第一，人民币在离岸市场和在岸市场之间存在套利套汇现象。由于两个市场的汇率机制不同，汇率在两个市场呈现不同的价格，离岸市场的自身优势给了投机者套利的机会。根据我国现在的国情，这种套利套汇现象可能还会继续存在一段时期。人民币离岸市场的法律和制度还不够完善，在岸市场的市场化程度低于离岸市场，由于资本项目的开放还需要很长一段的准备时间，因此，人民币在两个市场存在价差的问题短时间内仍然得不到解决。尽管近期人民币具有贬值的趋势，但是只要国内外市场不能真正的市场化，这种两个市场汇价不对称造成的套汇现象就不能从根本上解决。
第二，人民币的投资渠道偏少。离岸市场的资金池已达到一定的规模，通过贸易途径输出的人民币额度在逐年增加，截止到2014年上半年，跨境货物贸易人民币结算额度达到3.27万亿，但是人民币在境外的利用率并不高。例如2013年香港存款达到1.5万亿元，但人民币离岸市场的贷款规模为4000亿元，巨大的货币存量并没有充分发挥作用，这与人民币跨境投资的管制有一定关系。人民币在因此，在资本账户没有完全开放的情况下，人民币不仅要大力输出，还要重点关注利用的问题。人民币在跨国贸易中，大多数是扮演结算清算的角色，如果没有一定的投资渠道，人民币持有者会降低持有热情，不利于人民币国际化的进程。
第三，人民币境外流动性规模不适度。流动性问题是一个国家在国际储备管理中遇到的非常困难的问题，适度规模的确定要根据各国的国情和外贸情况。目前人民币离岸市场的发展还处于初级阶段，市场的功能还没有完全的发挥，市场的潜力也有待挖掘，所以人民币在境外的规模也在不断的调整。基于人民币的市场化程度不够，境外市场还没有能力承载当前的流动性规模，输出的渠道不完善，导致境外人民币的流动性过剩。
第四，境内外清算系统不统一。离岸市场和在岸市场的汇率定价制度不同，导致了两个市场的清算系统不统一。虽然国际上有国际清算机构，但是各个国家的银行在国外有分行，或是国外业务往来的代理行，各国更多的是把外汇业务在代理行办理。在次情况下，人民币在英国、新加坡、卢森堡、香港等地的清算系统不同，给人民币在境外的流动带来了不便。
四、人民币离岸市场未来的发展趋势
虽然人民币离岸市场发展中遇到了诸多的困难，但是同时，困难也伴随着发展的机遇。国际上，离岸市场有很多种划分方式，最初，因其宽松的税制被视为“避税天堂”，但这并不是离岸市场建立的初衷。从长远发展来讲，世界离岸市场的税收和法律制度必将逐渐的完善，市场更加规范化，为投资者规避汇率风险，为交易带来便利，成为了推动世界经济一体化发展的重要动力。
发展人民币离岸市场是实现人民币国际化的一个过渡过程。在资本没有完全实现自由化的时候，全世界各大金融中心一直都在竞争离岸人民币交易业务。2014年3月，人民币波幅扩大至上下2%，人民币升值预期急转直下。在此之后，美元的升值预期吸引了一部分市场，也给人民币的输出造成了冲击。2014年第四季度开始直到现在，离岸人民币债券收益率出现倒挂，刺激了境外人民币流向债券市场。这种情况的出现是由于内地市场季节、政策等多方面原因造成的。与此同时，2015年，在岸即期汇率定价甚至偶尔高于离岸汇率，人民币反而出现贬值预期。加之人民币境内外筹资的成本相差无几，人民币离岸市场套利活动的空间被压缩，减少了投机行为给市场造成的混乱，资本的流动主要是依靠市场来主导。在一定程度上，离岸市场的资本自由化倒逼了在岸市场的金融制度改革。2015年5月1日，中国出台了存款保险制度，加快了在岸市场利率市场化的步伐。截至到2014年末为止，全球共有112个国家推出了存款保險制度，利率市场化是各国金融发展的大趋势，人民币国家化助推利率市场的发展，离岸市场又助推货币国际化的发展，因此，人民币离岸市场会随着中国经济的发展而更加具有灵活性。
人民币离岸市场促进了人民币的第三方使用，使人民币更加能够发挥国际货币的各项职能。但是，人民币的第三方使用不能仅仅的局限于国际间的清算，还应该加大在投资领域的吸引力。中国对境外资本流入的限制在放宽。之前，中资银行的海外业务拓展，人民币离岸中心在全球覆盖的范围也越来越广。2013年8月，中国开始在上海建立自由贸易试验区。9月挂牌之后，上海自贸区的建立使得在上海建立人民币离岸市场的呼声越来越高。离岸中心在国内经营，是为了满足境内跨国交易的需求，与自贸区相互配合，人民币贬值的趋势下，促进境内国际间的资本流动，把人民币国际化的效应引向国内。人民币离岸市场的所在地的选取对选取地的国际金融设施要求很高，还必须有配套的经济环境和政策环境，上海的经济基础建设能够满足离岸市场的各项基本要求。2014年新华·道琼斯国际金融中心发展指数报告公布了国际金融中心排名，上海与香港并列第五名。建立上海人民币离岸中心的时机已经成熟，市场的建立是一种必然趋势，是推进人民币国际化发展的重要项目。（作者单位：吉林财经大学）
参考文献：
[1]何平，钟红.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问题[J].国际经济评论，2012，（5）： 89-102
[2]冯永琦.香港人民币离岸市场形成与发展研究[D].吉林大学：经济学院，2012.
[3]马骏.发达的离岸市场能提高货币国际化程度[N].中国经济导报，2011年5月21日（第B01版）.
[4]巴曙松.要进一步加强香港人民币离岸市场的建设[J].经济纵横，2012，（7）： 14-17
[5]乔依德，李蕊，葛佳飞.人民币国际化：离岸市场与在岸市场的互动[J].国际经济评论，2014，（2）： 93-104