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对于目前优质上市公司供给不足、投机之风日盛的境内股票市场，增加股票供给、改善市场结构是最为便捷的一种平衡方式
5月28日，新加坡星展银行在中国内地的独资法人银行——星展银行（中国）有限公司开始营业。由于这已是第二批外资银行在华设立法人机构，所以开业的消息并未得到多少关注。让众多媒体感兴趣的是，星展银行中国副行政总裁刘鉴坤关于“星展集团正在谋求A股上市”的表述。
此前两周，另一家外资银行的高管已经表达了同样的意向。汇丰银行（中国）有限公司行长翁富泽（Richard Yorke）5月11日在公开场合表示，在政策允许的情况下，汇丰有意以汇丰集团的形式在A股上市。
对于目前优质上市公司供给不足、投机之风日盛的境内股票市场，增加股票供给、改善市场结构，是最为便捷的一种平衡方式。尽管此前管理层出于各种利益考虑，迟迟不推动外资股的登陆，但种种迹象表明，在A股价格“高处不胜寒”的今天，境内投资者正在竭力接近外资股。
“一定会去上海”
汇丰银行执行董事王冬胜5月30日在香港出席一个公开活动时表示，依照目前内地的规定，外企还不能到A股上市。“如果政策允许，我们当然会有兴趣积极地考虑。上海是汇丰的发源地，如果回内地，我们一定会去上海。”
上海证券交易所研究中心主任胡汝银5月底向《财经》记者透露，汇丰控股有限公司高层不久前与上海证券交易所进行交流，再次提到了在中国内地上市的想法。汇丰控股集团主席葛霖（Stephen K Green）也与上交所高层就此进行过探讨。
早在十年前，也就是1997年、1998年时，汇丰控股、联合利华等外资公司便提出过希望在中国境内上市的想法。
“CDR都做不了，怎么上市？”这是东亚银行（中国）有限公司副董事长陈棋昌关于A股上市的困惑，“我们很早就有兴趣想做（上市），但是政策一直不允许。”
陈棋昌所说的CDR，即“中国存托凭证”（China Depository Receipt），是境外上市公司将其股票托管于一家金融机构（通常为银行）、由托管银行在当地发行代表该股份的存托凭证，以便于股份的清算、交割及分红、派息等。不过，它只是股票的衍生产品。
陈棋昌告诉《财经》记者，东亚银行更倾向于以内地法人银行的身份上A股。但由于没有政策，所以上市也没有时间表。
胡汝银认为，上述公司在中国内地有广泛的消费者基础和投资者基础，如果上市，将有利于中国消费者对他们产品和公司的认识，相当于无形的广告。另外，这些跨国企业也看到中国资本市场发展前景很大。
“联合利华是想把在全球各地的业务分拆，在当地上市，而汇丰控股是想总公司在中国（内地）上市，”胡汝银说，“我前几年一直提议，应该以上海交易所为平台，建立一个国际蓝筹股市场。”
为了实现这一设想，上交所还曾到韩国作过推介。据胡汝银称，对中国上市感兴趣的企业很多。
目前，汇丰控股有限公司的股份在伦敦、香港、纽约、巴黎、百慕大五家证券交易所挂牌上市，其投资者数量达20万之众。
交易所的期待
近年来证券交易所已经全面走向全球化竞争，对于优质上市公司资源的追逐蔚然成风。无论是纽约证交所、纳斯达克交易所、英国另类投资市场（AIM）还是香港交易所、新加坡交易所，都纷纷对中国企业伸出“橄榄枝”。随着无锡尚德、盛大网络等企业的外流，上交所越发如坐针毡。
“我们最近一直在研究将中国概念股以ETF形式（交易所交易基金）在上交所挂牌，这样，中国的投资者也可以分享像无锡尚德等在海外上市的公司的增長。”胡汝银说，现在已经有了QDII（合格境内机构投资者），所以境内居民购买这一类ETF，在政策上应该不存在障碍。当然也需要作一些小的政策调整，比如对于注册地在境外的公司适用何种法律监管需要进一步明确，而这类ETF的交易可以参照B股进行。
在中国概念ETF的基础上，上交所进一步设想引进全球蓝筹股的ETF，吸引像微软这类公司进入ETF的组合中。
让国际企业直接上市的设想，也进入了研究人士的视野；即直接在上交所建立一个“国际板”，或者叫“国际蓝筹市场”，即可解决汇丰控股等国际企业的直接上市问题。
胡汝银称，如果可以在B股市场引入“国际板”，并不存在外汇管制的问题。假如这个“国际板”规模足够大，像内地目前的市场情况，境外企业进入，可以缓解供给不足的缺口，同时也可以促进外汇投资的分散化。
吸引外资企业前来上市，不仅是证券市场对外开放的表现，更是交易所增加市场深度及提高市场效率的选择。
今年4月发布的《上海证券交易所质量报告》认为，与国际主要证券市场相比，上海市场在价差类指标上处于较好的水平，说明小额订单的交易成本较低，但市场深度（订单簿中的买卖盘数量）和价格冲击成本则相对不足。对较大额（如10万元）订单而言，上海市场的流动性成本不仅高于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也高于印度、墨西哥等新兴市场。
报告认为，多种原因影响中国证券市场效率，如产品结构比较单一、市场规模相对较小、投资者结构不合理、市场国际化程度较低、交易机制不完善等。因此，提高中国股市流动性和市场效率的策略之一，就是“稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，在境内交易所开设国际板”。
ING投资银行亚太区企业融资公司副总裁马进宇称，外企A股融资，主要旨在改变A股市场的功能及定位。至于对于流动性过剩的影响，并不会产生太大作用，“目前还有很多国有股没有套现呢”。
红筹归去来
较之纯外资的登陆上市，更顺理成章的事情，则是红筹股的回归。这些注册在海外、实体在境内的上市公司中，不乏中移动、中海油、建设银行这样的“巨无霸”。
上海证券交易所法律部总监陆文山向《财经》记者表示，红筹企业在境内上市，从法律上讲并没有严格的障碍。在他看来，《证券法》第二条关于发行和交易的规定，没有特指是适用于中国公司还是外国公司，没有提到发行主体必须是中国企业。
不过，《公司法》则明确规定，其调整的对象是在中华人民共和国境内设立的公司。陆文山表示，他个人认为《公司法》更侧重于公司组织法，且《证券法》中规定“本法未规定的，适用于《中华人民共和国公司法》”。
“既然《证券法》已经写得很清楚，就不用比照公司法。当然，这也会有个适合性问题，比如资质条件是否合格。”陆表示。
关于红筹回归的传闻已有时日，且正在进入实施阶段。《财经》记者近日获悉，管理层已经草拟了《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法（草案）》（下称《试点办法》），并已下发部分券商讨论。文件显示，香港上市的中资控股公司被管理层，列为红筹回归的试点范围。
《试点办法》规定，红筹公司申请在境内首次公开发行股票，应满足四个条件：股票已在香港证交所上市交易一年以上；股票市值不低于200亿港元；最近三个会计年度累计净利润不低于20亿港元；50％以上的经营性资产在境内，或者50％以上的利润来源于境内业务。
香港交易所统计数据显示，截至2007年5月31日，89家在港上市的红筹公司中，有22家市值超过200亿港元。
就试点范围确定于香港上市的红筹公司问题，有关方面解释称，美国、新加坡等地上市的中资控股公司多为高科技和互联网为主的民营企业，总市值偏小，仅为300亿美元左右；而香港与内地在证券监管合作方面多年来积累了丰富的经验，并已有“A+H”公司同时发行的成功先例。
《试点办法》并称，回归境内上市的红筹公司，其公司设立、股本设置、注册资本的缴纳和组织机构的设置，仍将执行公司登记注册地的有关法律规定，而无需根据境内《公司法》予以调整。
在发行程序方面，《试点办法》要求，发行人必须聘请具有境内资格的保荐机构、律师和注册会计师以承担相应中介业务，而国内保荐机构可以聘请境外投行、律师和会计师等专业机构协助其进行尽职调查。
除了法律衔接问题，外汇管制被多数人看做外资企业进入A股市场的最大“拦路虎”。对此，陆文山认为，这会涉及一个制度性安排的问题。如果企业在境内筹资，同时在境内投资的话，外汇管制本质上就不成为障碍。
“初期回归的红筹企业采取将境内集资投资于国内会比较可行。”陆称。
今年以来，中海油、中移动等公司高管已明确表示，希望年内回归A股。此外，中国网通以及一些民营红筹公司也表示了此类想法。
“我们正在积极争取与这些潜在客户接触。”一家大型券商高管近日对《财经》记者表示，由于此次试点门槛较高，上述20多家符合条件的红筹公司已成各券商投行部门争夺的焦点。“如果红筹回归，事实上也为境外企业境内上市开辟了道路。”海通证券投行部负责人称。
较之红筹回归、外企境内上市，更为激进的方案是将A股市场与H股市场打通。
“红筹公司进入A股市场，可以使内地投资者分享其业绩成长的成果，也会扩大证券市场的规模和深度。但是，此举对于抑制股价泡沫的作用不能高估。”一位香港资深监管人士对《财经》记者表示，“一旦市场齐涨齐跌的预期和趋势形成，仅靠增加供给难以改变现状。要让股市成熟，就要加快资本市场的开放。比如，在打通A+H股或红筹股上，可以让一两家新上市H股或红筹股试点；一旦两地市场联通，就可以通过改变市场预期的方式，促使内地市场趋于理性，可以收到事半功倍的效果。”
本刊香港特派记者徐可对此文亦有贡献
5月28日，新加坡星展银行在中国内地的独资法人银行——星展银行（中国）有限公司开始营业。由于这已是第二批外资银行在华设立法人机构，所以开业的消息并未得到多少关注。让众多媒体感兴趣的是，星展银行中国副行政总裁刘鉴坤关于“星展集团正在谋求A股上市”的表述。
此前两周，另一家外资银行的高管已经表达了同样的意向。汇丰银行（中国）有限公司行长翁富泽（Richard Yorke）5月11日在公开场合表示，在政策允许的情况下，汇丰有意以汇丰集团的形式在A股上市。
对于目前优质上市公司供给不足、投机之风日盛的境内股票市场，增加股票供给、改善市场结构，是最为便捷的一种平衡方式。尽管此前管理层出于各种利益考虑，迟迟不推动外资股的登陆，但种种迹象表明，在A股价格“高处不胜寒”的今天，境内投资者正在竭力接近外资股。
“一定会去上海”
汇丰银行执行董事王冬胜5月30日在香港出席一个公开活动时表示，依照目前内地的规定，外企还不能到A股上市。“如果政策允许，我们当然会有兴趣积极地考虑。上海是汇丰的发源地，如果回内地，我们一定会去上海。”
上海证券交易所研究中心主任胡汝银5月底向《财经》记者透露，汇丰控股有限公司高层不久前与上海证券交易所进行交流，再次提到了在中国内地上市的想法。汇丰控股集团主席葛霖（Stephen K Green）也与上交所高层就此进行过探讨。
早在十年前，也就是1997年、1998年时，汇丰控股、联合利华等外资公司便提出过希望在中国境内上市的想法。
“CDR都做不了，怎么上市？”这是东亚银行（中国）有限公司副董事长陈棋昌关于A股上市的困惑，“我们很早就有兴趣想做（上市），但是政策一直不允许。”
陈棋昌所说的CDR，即“中国存托凭证”（China Depository Receipt），是境外上市公司将其股票托管于一家金融机构（通常为银行）、由托管银行在当地发行代表该股份的存托凭证，以便于股份的清算、交割及分红、派息等。不过，它只是股票的衍生产品。
陈棋昌告诉《财经》记者，东亚银行更倾向于以内地法人银行的身份上A股。但由于没有政策，所以上市也没有时间表。
胡汝银认为，上述公司在中国内地有广泛的消费者基础和投资者基础，如果上市，将有利于中国消费者对他们产品和公司的认识，相当于无形的广告。另外，这些跨国企业也看到中国资本市场发展前景很大。
“联合利华是想把在全球各地的业务分拆，在当地上市，而汇丰控股是想总公司在中国（内地）上市，”胡汝银说，“我前几年一直提议，应该以上海交易所为平台，建立一个国际蓝筹股市场。”
为了实现这一设想，上交所还曾到韩国作过推介。据胡汝银称，对中国上市感兴趣的企业很多。
目前，汇丰控股有限公司的股份在伦敦、香港、纽约、巴黎、百慕大五家证券交易所挂牌上市，其投资者数量达20万之众。
交易所的期待
近年来证券交易所已经全面走向全球化竞争，对于优质上市公司资源的追逐蔚然成风。无论是纽约证交所、纳斯达克交易所、英国另类投资市场（AIM）还是香港交易所、新加坡交易所，都纷纷对中国企业伸出“橄榄枝”。随着无锡尚德、盛大网络等企业的外流，上交所越发如坐针毡。
“我们最近一直在研究将中国概念股以ETF形式（交易所交易基金）在上交所挂牌，这样，中国的投资者也可以分享像无锡尚德等在海外上市的公司的增長。”胡汝银说，现在已经有了QDII（合格境内机构投资者），所以境内居民购买这一类ETF，在政策上应该不存在障碍。当然也需要作一些小的政策调整，比如对于注册地在境外的公司适用何种法律监管需要进一步明确，而这类ETF的交易可以参照B股进行。
在中国概念ETF的基础上，上交所进一步设想引进全球蓝筹股的ETF，吸引像微软这类公司进入ETF的组合中。
让国际企业直接上市的设想，也进入了研究人士的视野；即直接在上交所建立一个“国际板”，或者叫“国际蓝筹市场”，即可解决汇丰控股等国际企业的直接上市问题。
胡汝银称，如果可以在B股市场引入“国际板”，并不存在外汇管制的问题。假如这个“国际板”规模足够大，像内地目前的市场情况，境外企业进入，可以缓解供给不足的缺口，同时也可以促进外汇投资的分散化。
吸引外资企业前来上市，不仅是证券市场对外开放的表现，更是交易所增加市场深度及提高市场效率的选择。
今年4月发布的《上海证券交易所质量报告》认为，与国际主要证券市场相比，上海市场在价差类指标上处于较好的水平，说明小额订单的交易成本较低，但市场深度（订单簿中的买卖盘数量）和价格冲击成本则相对不足。对较大额（如10万元）订单而言，上海市场的流动性成本不仅高于德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场，也高于印度、墨西哥等新兴市场。
报告认为，多种原因影响中国证券市场效率，如产品结构比较单一、市场规模相对较小、投资者结构不合理、市场国际化程度较低、交易机制不完善等。因此，提高中国股市流动性和市场效率的策略之一，就是“稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，在境内交易所开设国际板”。
ING投资银行亚太区企业融资公司副总裁马进宇称，外企A股融资，主要旨在改变A股市场的功能及定位。至于对于流动性过剩的影响，并不会产生太大作用，“目前还有很多国有股没有套现呢”。
红筹归去来
较之纯外资的登陆上市，更顺理成章的事情，则是红筹股的回归。这些注册在海外、实体在境内的上市公司中，不乏中移动、中海油、建设银行这样的“巨无霸”。
上海证券交易所法律部总监陆文山向《财经》记者表示，红筹企业在境内上市，从法律上讲并没有严格的障碍。在他看来，《证券法》第二条关于发行和交易的规定，没有特指是适用于中国公司还是外国公司，没有提到发行主体必须是中国企业。
不过，《公司法》则明确规定，其调整的对象是在中华人民共和国境内设立的公司。陆文山表示，他个人认为《公司法》更侧重于公司组织法，且《证券法》中规定“本法未规定的，适用于《中华人民共和国公司法》”。
“既然《证券法》已经写得很清楚，就不用比照公司法。当然，这也会有个适合性问题，比如资质条件是否合格。”陆表示。
关于红筹回归的传闻已有时日，且正在进入实施阶段。《财经》记者近日获悉，管理层已经草拟了《境外中资控股上市公司在境内首次公开发行股票试点办法（草案）》（下称《试点办法》），并已下发部分券商讨论。文件显示，香港上市的中资控股公司被管理层，列为红筹回归的试点范围。
《试点办法》规定，红筹公司申请在境内首次公开发行股票，应满足四个条件：股票已在香港证交所上市交易一年以上；股票市值不低于200亿港元；最近三个会计年度累计净利润不低于20亿港元；50％以上的经营性资产在境内，或者50％以上的利润来源于境内业务。
香港交易所统计数据显示，截至2007年5月31日，89家在港上市的红筹公司中，有22家市值超过200亿港元。
就试点范围确定于香港上市的红筹公司问题，有关方面解释称，美国、新加坡等地上市的中资控股公司多为高科技和互联网为主的民营企业，总市值偏小，仅为300亿美元左右；而香港与内地在证券监管合作方面多年来积累了丰富的经验，并已有“A+H”公司同时发行的成功先例。
《试点办法》并称，回归境内上市的红筹公司，其公司设立、股本设置、注册资本的缴纳和组织机构的设置，仍将执行公司登记注册地的有关法律规定，而无需根据境内《公司法》予以调整。
在发行程序方面，《试点办法》要求，发行人必须聘请具有境内资格的保荐机构、律师和注册会计师以承担相应中介业务，而国内保荐机构可以聘请境外投行、律师和会计师等专业机构协助其进行尽职调查。
除了法律衔接问题，外汇管制被多数人看做外资企业进入A股市场的最大“拦路虎”。对此，陆文山认为，这会涉及一个制度性安排的问题。如果企业在境内筹资，同时在境内投资的话，外汇管制本质上就不成为障碍。
“初期回归的红筹企业采取将境内集资投资于国内会比较可行。”陆称。
今年以来，中海油、中移动等公司高管已明确表示，希望年内回归A股。此外，中国网通以及一些民营红筹公司也表示了此类想法。
“我们正在积极争取与这些潜在客户接触。”一家大型券商高管近日对《财经》记者表示，由于此次试点门槛较高，上述20多家符合条件的红筹公司已成各券商投行部门争夺的焦点。“如果红筹回归，事实上也为境外企业境内上市开辟了道路。”海通证券投行部负责人称。
较之红筹回归、外企境内上市，更为激进的方案是将A股市场与H股市场打通。
“红筹公司进入A股市场，可以使内地投资者分享其业绩成长的成果，也会扩大证券市场的规模和深度。但是，此举对于抑制股价泡沫的作用不能高估。”一位香港资深监管人士对《财经》记者表示，“一旦市场齐涨齐跌的预期和趋势形成，仅靠增加供给难以改变现状。要让股市成熟，就要加快资本市场的开放。比如，在打通A+H股或红筹股上，可以让一两家新上市H股或红筹股试点；一旦两地市场联通，就可以通过改变市场预期的方式，促使内地市场趋于理性，可以收到事半功倍的效果。”
本刊香港特派记者徐可对此文亦有贡献