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连续4次调高存款准备金率，央行正征全力应对2007年的流动性泛滥问题，但如果效果不理想的话，央行下一步会如何行动?
1月5日中国人民银行宣布调高存款类金融机构准备金率到9.5％的水平，这也是6个月以来的第4次调整。专家分析，这一举动是人民银行针对目前市场资金流动性过剩，为防止信贷过快增长而采取的“预调控”措施。但这一政策能够起到多大的作用，目前还难以估计。央行上海总部的最新报告称，流动性过剩问题短期内难以解决。
控制信贷的难度加大
为什么央行在年初就出台紧缩政策呢? 据分析，每年上半年是银行放贷规模较大的时期，2006年下半年中行和工行先后上市获得的巨大筹资额使得今年信贷扩张的压力很大。
实际上，在2006年上半年的信贷大幅扩张中，2005年香港上市的建行贡献很大。而强制结汇下持续的巨额贸易顺差使得央行被动投放基础货币，为整个银行体系注入大量的流动性。因此，年初央行的提高准备金率行动，意在预防信贷的大幅反弹和通胀的再度抬头，而2006年11月份固定资产投资增速大幅反弹也可能是央行考虑的一个方面。
虽然2006年较以往更多采用了准备金率政策，但是2006年的外币资金形成的货币投放总量反而是自2002年以来最高的，说明准备金率政策并没有达到紧缩货币政策的效果。
此外，2006年由于美元和人民币的利差是正向利差，使得资本项下的顺差可能有所减小。而2007年在美元利率将逐步回落、人民币升值可能加速的预期下，资本项下的顺差可能较2006年更多，而贸易顺差总量也不会出现下降，反而会略有上升。
申银万国预测，即将公布的去年12月份贸易顺差在200亿美元以上。由于季节因素，今年一季度贸易顺差适当下降，但仍高达350亿美元以上。外贸顺差持续扩大，人民币汇率升值压力也在增大。因此，为改变单边升值预期，汇率弹性也可能适度扩大。
总之，2007年可能面临着比2006年更大的流动性冲击。而央票在回笼货币上的作用已经有所减弱，1至3月份央票的到期总量分别为2340亿、4000亿和3040亿元，大规模发行央票可能仅足以对冲到期央票，而不能够完成回笼新投放外币资金的任务。
因此，央行在1月份再度提高准备金率政策，反映出货币管理当局正在全力应对2007年的流动性泛滥问题。
准备金率可能还将上调
周小川最近的讲话也表明央行对流动性过剩已经保持高度警惕。
中国人民银行行长周小川在瑞士出席国际清算银行(BIS)有关全球经济和市场会议时对外电记者表示，中国对经济中的流动性过度感到担心，并正尝试找出正确的政策来应对。过度的流动性仍然是央行货币政策选择的主要考虑因素。
周小川称，中国的流动性略微过度，因此做出更多政策变化的目的就是要调整这种状况。不排除采取更多措施的可能性，但必须先观察当前政策工具的效果。
虽然周小川并未透露“更多措施”的具体内容，但从其谈话来看，分析人士普遍预计，除了继续常规化地采用存款准备金率政策工具外，将进一步加强公开市场操作，包括采用货币互换和掉期等操作，与此同时可能会加息。
“公开市场操作和调整存款准备金率很可能会如央行高官所言，逐渐成为控制信贷交替使用的日常工具。”华富货币基金经理沈雪峰说。
在人民币明显低估、内外均衡难以兼顾的情况下，如果压制内需便会使得进口减少从而贸易顺差扩大，更会使对外失衡明显恶化。为使经济整体保持平稳运行和控制通胀，最恰当的手段是加快升值的同时适度刺激内需，缩小贸易顺差，使得经济运行更加均衡，但这可能是一个中长期的过程。2007年贸易顺差仍可能明显扩大，内需仍会受到一定压缩。在提高利率空间不大的背景下，调高准备金率可能成为常规手段。
不排除加息可能
从贸易顺差总量、本外币利率变化以及通胀压力等多个角度考量，招商证券估计，下一次准备金率调整的时间在5～6月份之间。
申银万国分析师梁福涛分析说，从目前来看，加息的主要顾虑在于，加息可能导致中美利差的缩小，从而导致跨国资本流入的冲击。
他个人认为，加息着眼点在于提高银行体系存贷款利率，从而抑制信贷尤其是中长期信贷过快增长以及储蓄存款持续分流。与此同时，货币当局还可以通过合理的公开市场操作保持中美货币市场基准利率之间2％～3％的适当利差。若这样一个双轨利率能够很好维持，加息的利差顾虑将大大减小，加息可能性也将增大。
申银万国分析师李慧勇预计，今年调整准备金率的次数会有2次以上，今年上半年有可能加息。
国联安基金公司也认为，调控尚未结束。央行可能推出的下一步措施包括发行央行票据、上调存款准备金率和加息。其中，发行央行票据和上调存款准备金率的可能性最大。但如果未来仍然发生信贷反弹以及居民消费价格指数(CPI)在2～3月份有较大幅度上涨的话，也不排除加息的可能。
华富货币基金经理沈雪峰预测，如果央行加息，那么有可能会选择在上半年，因为自2006年首次上调存款准备金率以来，央行始终采取具有前瞻性的举措来抑制流动性过剩乃至泛滥的问题。而且，加息将是央行综合权衡后的结果，因为不仅要考虑国内因素，更重要的是关注美国是否再次加息。
对股市影响有限
与前几次上调准备金率不同的是，这次宣布上调的时间也是股市连续上涨到2700点之时。分析人士说，这个政策出台可以看成管理层对市场过热气氛的担忧，它明显给市场发出降温的信号。
应该看到，流动性过剩对资本市场发展是不利的，将会造成资产价格泡沫化。管理层不愿意看到股票价格涨得太离谱，要让股票价格恢复到理性的区间，不希望在一两个月就透支了今后2～3年的经济增长。
但市场并没有理会这一政策信号，依旧大幅上涨。分析原因，一来准备金率调高幅度并不大，二来股市的资金主要不是依靠银行借贷而来，而且股市资金非常充足。
“该政策对于银行类股会有一点影响，但影响不大。目前市场牛市格局不会发生变化。”国联安德盛优势基金经理李洪波说。
国泰君安分析师伍永刚认为，总体看，本次上调存款准备金率对上市银行的负面影响有限。
这次上调存款准备金率，银行可能更多地考虑调减流动性，因为继续调整超额存款准备金的余地不断缩小。甚至不排除个别中小银行不得不通过小量调减信贷投放来增加法定准备金。因此，上调存款准备金率给银行带来的流动性紧缩压力正在增加，负面影响将增大。 不过，由于流动性缩减后同业基准利率将略有上升，部分补偿银行流动性调减损失。总体来说，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的负面影响大致在0.5个百分点左右。
从宏观调控的态势看，货币紧缩将使银行的流动性偏紧，促使银行加快业务转型。
从估值的角度看，境内5家股份制上市银行A股2007年动态市净率平均为3.67倍、动态市盈率为23.7倍；而中行、工行的2006年动态平均市净率、市盈率分别为3.29倍、27.21倍，估值均处于较高水平，投资者近期要适度谨慎。
对于房地产股，人民币升值的影响要远大于准备金率上调的影响，不值得过于担忧。
另外，准备金率上调对债券市场的负面影响有限。现券市场主要受到经济增速以及通胀预期的影响。由于目前经济增速尽管有所减缓，但尚没有出现明显的反转迹象，而通胀压力在未来3个月内尚不大，粮食价格的反弹还没有推动CPI大幅超过3％以上，所以此次准备金率调整对现券市场利率的负面影响有限。
1月5日中国人民银行宣布调高存款类金融机构准备金率到9.5％的水平，这也是6个月以来的第4次调整。专家分析，这一举动是人民银行针对目前市场资金流动性过剩，为防止信贷过快增长而采取的“预调控”措施。但这一政策能够起到多大的作用，目前还难以估计。央行上海总部的最新报告称，流动性过剩问题短期内难以解决。
控制信贷的难度加大
为什么央行在年初就出台紧缩政策呢? 据分析，每年上半年是银行放贷规模较大的时期，2006年下半年中行和工行先后上市获得的巨大筹资额使得今年信贷扩张的压力很大。
实际上，在2006年上半年的信贷大幅扩张中，2005年香港上市的建行贡献很大。而强制结汇下持续的巨额贸易顺差使得央行被动投放基础货币，为整个银行体系注入大量的流动性。因此，年初央行的提高准备金率行动，意在预防信贷的大幅反弹和通胀的再度抬头，而2006年11月份固定资产投资增速大幅反弹也可能是央行考虑的一个方面。
虽然2006年较以往更多采用了准备金率政策，但是2006年的外币资金形成的货币投放总量反而是自2002年以来最高的，说明准备金率政策并没有达到紧缩货币政策的效果。
此外，2006年由于美元和人民币的利差是正向利差，使得资本项下的顺差可能有所减小。而2007年在美元利率将逐步回落、人民币升值可能加速的预期下，资本项下的顺差可能较2006年更多，而贸易顺差总量也不会出现下降，反而会略有上升。
申银万国预测，即将公布的去年12月份贸易顺差在200亿美元以上。由于季节因素，今年一季度贸易顺差适当下降，但仍高达350亿美元以上。外贸顺差持续扩大，人民币汇率升值压力也在增大。因此，为改变单边升值预期，汇率弹性也可能适度扩大。
总之，2007年可能面临着比2006年更大的流动性冲击。而央票在回笼货币上的作用已经有所减弱，1至3月份央票的到期总量分别为2340亿、4000亿和3040亿元，大规模发行央票可能仅足以对冲到期央票，而不能够完成回笼新投放外币资金的任务。
因此，央行在1月份再度提高准备金率政策，反映出货币管理当局正在全力应对2007年的流动性泛滥问题。
准备金率可能还将上调
周小川最近的讲话也表明央行对流动性过剩已经保持高度警惕。
中国人民银行行长周小川在瑞士出席国际清算银行(BIS)有关全球经济和市场会议时对外电记者表示，中国对经济中的流动性过度感到担心，并正尝试找出正确的政策来应对。过度的流动性仍然是央行货币政策选择的主要考虑因素。
周小川称，中国的流动性略微过度，因此做出更多政策变化的目的就是要调整这种状况。不排除采取更多措施的可能性，但必须先观察当前政策工具的效果。
虽然周小川并未透露“更多措施”的具体内容，但从其谈话来看，分析人士普遍预计，除了继续常规化地采用存款准备金率政策工具外，将进一步加强公开市场操作，包括采用货币互换和掉期等操作，与此同时可能会加息。
“公开市场操作和调整存款准备金率很可能会如央行高官所言，逐渐成为控制信贷交替使用的日常工具。”华富货币基金经理沈雪峰说。
在人民币明显低估、内外均衡难以兼顾的情况下，如果压制内需便会使得进口减少从而贸易顺差扩大，更会使对外失衡明显恶化。为使经济整体保持平稳运行和控制通胀，最恰当的手段是加快升值的同时适度刺激内需，缩小贸易顺差，使得经济运行更加均衡，但这可能是一个中长期的过程。2007年贸易顺差仍可能明显扩大，内需仍会受到一定压缩。在提高利率空间不大的背景下，调高准备金率可能成为常规手段。
不排除加息可能
从贸易顺差总量、本外币利率变化以及通胀压力等多个角度考量，招商证券估计，下一次准备金率调整的时间在5～6月份之间。
申银万国分析师梁福涛分析说，从目前来看，加息的主要顾虑在于，加息可能导致中美利差的缩小，从而导致跨国资本流入的冲击。
他个人认为，加息着眼点在于提高银行体系存贷款利率，从而抑制信贷尤其是中长期信贷过快增长以及储蓄存款持续分流。与此同时，货币当局还可以通过合理的公开市场操作保持中美货币市场基准利率之间2％～3％的适当利差。若这样一个双轨利率能够很好维持，加息的利差顾虑将大大减小，加息可能性也将增大。
申银万国分析师李慧勇预计，今年调整准备金率的次数会有2次以上，今年上半年有可能加息。
国联安基金公司也认为，调控尚未结束。央行可能推出的下一步措施包括发行央行票据、上调存款准备金率和加息。其中，发行央行票据和上调存款准备金率的可能性最大。但如果未来仍然发生信贷反弹以及居民消费价格指数(CPI)在2～3月份有较大幅度上涨的话，也不排除加息的可能。
华富货币基金经理沈雪峰预测，如果央行加息，那么有可能会选择在上半年，因为自2006年首次上调存款准备金率以来，央行始终采取具有前瞻性的举措来抑制流动性过剩乃至泛滥的问题。而且，加息将是央行综合权衡后的结果，因为不仅要考虑国内因素，更重要的是关注美国是否再次加息。
对股市影响有限
与前几次上调准备金率不同的是，这次宣布上调的时间也是股市连续上涨到2700点之时。分析人士说，这个政策出台可以看成管理层对市场过热气氛的担忧，它明显给市场发出降温的信号。
应该看到，流动性过剩对资本市场发展是不利的，将会造成资产价格泡沫化。管理层不愿意看到股票价格涨得太离谱，要让股票价格恢复到理性的区间，不希望在一两个月就透支了今后2～3年的经济增长。
但市场并没有理会这一政策信号，依旧大幅上涨。分析原因，一来准备金率调高幅度并不大，二来股市的资金主要不是依靠银行借贷而来，而且股市资金非常充足。
“该政策对于银行类股会有一点影响，但影响不大。目前市场牛市格局不会发生变化。”国联安德盛优势基金经理李洪波说。
国泰君安分析师伍永刚认为，总体看，本次上调存款准备金率对上市银行的负面影响有限。
这次上调存款准备金率，银行可能更多地考虑调减流动性，因为继续调整超额存款准备金的余地不断缩小。甚至不排除个别中小银行不得不通过小量调减信贷投放来增加法定准备金。因此，上调存款准备金率给银行带来的流动性紧缩压力正在增加，负面影响将增大。 不过，由于流动性缩减后同业基准利率将略有上升，部分补偿银行流动性调减损失。总体来说，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的负面影响大致在0.5个百分点左右。
从宏观调控的态势看，货币紧缩将使银行的流动性偏紧，促使银行加快业务转型。
从估值的角度看，境内5家股份制上市银行A股2007年动态市净率平均为3.67倍、动态市盈率为23.7倍；而中行、工行的2006年动态平均市净率、市盈率分别为3.29倍、27.21倍，估值均处于较高水平，投资者近期要适度谨慎。
对于房地产股，人民币升值的影响要远大于准备金率上调的影响，不值得过于担忧。
另外，准备金率上调对债券市场的负面影响有限。现券市场主要受到经济增速以及通胀预期的影响。由于目前经济增速尽管有所减缓，但尚没有出现明显的反转迹象，而通胀压力在未来3个月内尚不大，粮食价格的反弹还没有推动CPI大幅超过3％以上，所以此次准备金率调整对现券市场利率的负面影响有限。