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[摘 要]系统性金融风险的产生对各国的经济发展产生深远的影响，随着全球经济的发展和经济一体化程度的加强，各国应采取相应的措施防止金融风险扩展成为全球性的金融危机，同时系统性金融风险的防范对各国经济的发展影响深远。本文从对系统性金融风险的含义和特征开始分析，接着着从不同的方面重论述了系统性金融风险的成因，并且简要介绍了系统性金融风险的测度方法，可以发现系统性金融风险产生了巨大的负面影响，所以必须从不同方面完善应对措施。
[关键词]系统性金融风险；周期性调整；逆周期审慎监管制度；风险评估
系统性金融风险是指单个经济部门崩溃带金融系统整体造成不利影响的的可能性，即一个经济事件的片段引发相关联的机构或整个市场系统产生损失的可能性，主要是由社会环境、经济、政治等一些宏观因素造成的。
1 系统性金融风险含义及特征
系统性金融风险是当今时代金融体系中的一个最不可忽略的重要风险之一，系统性金融风险产生造成的负面影响不是支离破碎的，而是足可以波及全世界的经济体系。
系统系统性金融风险是指由各种各样的因素对证券价格所造成的全面并且系统的影响，例如社会环境以及经济因素等等，是以又被称为全局性的金融风险，它是金融体系“负外部性”的重要体现。经济全球化大环境之下，系统性金融风险也就应然而生，所以系统性金融风险的定义也可为：某个金融体系内部的具有相当影响力的金融机构运营崩溃后通过整个相互链接、相互影响的经济体系冲击另外一些机构。系统性金融风险具体可分成：政策、利率、购买力、汇率的风险。
系统性金融风险具有如下特征：普遍性，内生性，传递性，顺周期性，负的外部性。
2系统性金融风险成因
2.1 宏观经济周期性调整
大幅度的经济周期波动引发系统性金融风险的可能性非常大。据索彦峰、李麟 （二零零九）的研究，我国的不良贷款率与经济波动存在负相关关系，并且呈现出了“滞后—领先”关系，同时通过对GDP与国商不良贷款的余额和银行业总体的不良贷款余额的相关关系研究得出，它们之间有明显负相关关系，相关系数分别为-0. 79和-0. 74。①西方的发达国家自从金融危机爆发之后消费水平不在那么高的令人羡慕，也给国内投资以及消费造成了巨大的冲击，资源滥用、内外需、产业结构等一系列问题也愈加严重。进而实体经济会受到相关联的重创，金融机构的资产将会严重减少，最终产生社会整体的信用危机，可能整个金融系统大幅度波动甚至崩溃。
2.2 汇率波动
我国企业将不得不直面汇率变动所带来的汇率风险。最大的风险由汇率变动带来的就是各种尖锐的问题缠绕在了一起，例如地方偿债能力、房地产虚值通胀、周期波动等等绕在了一起，加大系统性金融风险发生的可能。人民币近几年的走强造成了不利后果，人民币与美元间的较大利差将进一步加剧房地产泡沫和通货膨胀压力，造成经济环境恶化，很大程度上诱导了系统性金融风险的发生。
随着我国金融改革的不断深化，人民币汇率制度的市场化已不可阻挡地引起了企业经营环境的巨大变化，我国企业将不得不直面汇率变动所带来的汇率风险。人名币汇率的波动会冲击外贸出口企业，接着产生连锁负面影响，银行业的不良贷款相应增加。各单位对人民币汇率的预期随之波动也将对银行经营产生不利的冲击。此外，外币贷款也会变多是因为外界对人民币预期也升值了，因此银行的外币头寸会随之产生较大的压力，与此同时，国内企业和金融机构会过度举借外债，投资效率大幅度下降。造成短期外债最终匹配到国内的长期投资。 一旦汇率预期逆转，汇率大幅波动的结果很有可能就是债务危机，系统性金融风险也就在所难免。
2.3 金融风险的转嫁
根据采用的金融工具不同，金融风险转移策略可以分为：套期保值策略，套期保值策略主要是利用远期类合约来消除风险；风险转嫁策略，主要利用保险和期权类合约将风险转嫁给其他人；分散化策略，通过构造投资组合来减少总体风险。然而实际风险转嫁很大程度上反而会增加系统性金融风险，过高估计、缺乏监管、透明度过低都是诱因，所以在这种不完善的系统中金融风险的转嫁就会常常扩大风险发生的范围和风险发生的概率，还有可能产生未知风险。
2.4 金融机构间的传递性
当今时代下金融机构的紧密联系加快会风险的相互传染。经济一体化进程的加深随着经济全球化进程的推进，生产的国际化程度及各个行业领域相互依存度的不断提升，金融机构联系也更密切，这集中表现在越来越多的业务交叉、互相持有对方的金融头寸。伯南克提出，危机中金融机构面临的关键问题是“太关联了而不能倒”，一家金融机构发生危机时很容易牵连到许多其他金融机构。这一点在上文综述金融系统风险的第三类定义时已有所论述。Allen和Gale研究了金融系统风险通过银行系统不同部門交叉持有权益的传导。当一个部门遭遇银行危机的时候，其他部门由于持有该部门的权益价值下降而遭受损失，这就形成了损失的溢出效应并在严重的情况下形成金融传染。经济全球化的结果之一就是全世界的金融机构联系空前地密切，当联系密切后，系统性金融风险产生和蔓延的概率将很大程度上地增大。
2.5 房地产行业诱发的信贷风险
20多年来，我国房地产行业的发展可谓是蒸蒸日上，它与其他金融机构业务来往频繁，交易对手众多，投资者对其关注尤其密切。当房地产行业自身出现问题并难以解决时，各交易方之间的情绪波动影响会造成全面的金融冲击，也就是“太大而不能倒”，从而系统性金融风险也就因此出现。
房产信贷风险首当其冲，央行的《二零零九年第四季度中国货币政策执行报告》指出，到二零零九年末，我国主体金融机构的房地产贷款余额为7. 33万亿元，同比增加了38. 1% ，高于其他类型贷款的增加速度6. 7个百分点。总贷款余额中，房地产的总贷款余额是19.2% ，提高了一个点；而2009年新增房地产贷款占比增加11个百分点，为21. 9%。②从搜房网的调查中我们可以得到我国现在 32. 9%的购房者购房月供超过月收入总和一半，这是远超警戒线的。③而且我国部分地区房屋空置率居高不下，根据2010年4月的一项调查，我国空置1年以上的住房超过50%，也远高于15%的国际警戒线。房屋租售比高达1：600，甚至1：1 000。④房地产市场泡沫较为严重。根据测算，我国自2005年以来房价收入比一直在9以上（以家庭两个收入者购买90平方米的房子为例，数据采用全国平均房价和全国平均人均年收人），远超3 至6倍的合理区间。⑤我国房地产市场泡沫及风险已经引起国家的高度关注，2010年国家连续出台了多项调控政策。2011年，随着宽松、货币政策的退出，房地产调控力度的进一步加大，房地产市场发展趋势有可能发生逆转，其潜在信贷风险不容忽视。由此可以很明显地看出，房地产这个巨头行业对我国经济发展的巨大影响，一旦它的发展偏离正轨，系统性金融风险就会产生。 3 系统性金融风险的测度
多角度测量体系的风险成为过去很长一段时间的研究重点。一种是测度系统性金融风险的方法是根据各类金融机构之间彼此持有头寸的角度及大小，像 Chen（1999）以参与交易者传递消息来研究的挤兑模型。Lehar（2003）创立了银行间风险测度管理模型，他是从风管方面着手的。而Jannette Muller（2003）建立“多米诺股”银行间风险模型。不难看出，这些模型都是属于风险敞口模型，以各银行之间的交易数据为基础，并且与各银行的资产负债相关。
其中违约强度模型的建立较为容易理解，它偏重于违约率的衡量与比较。监管当局关心的是由于实体经济受到体系间传导风险的危害大小，违约强度模型所设立的方程组是随机的，它与存在违约率的衍生品有关。需要假设一个扩散方程，核心是求出违约率的大小，再以此确定金融的系统性风险具体数值。模型设定：Tn是违约时间，有穆迪评级的企业所造成的时间；Nt是时间t时已经违约企业的数量。λt就是所求的违约强度。有如下的跳动过程：
（1）
最初的违约率为λ0，λt减少到的衰退率用去表征，J为单个跳城，可得：
其中K>0，c的取值范围是0至1，δ>0，，γ>0，均为某个常数，（1+δ）<1。
从（1）式中，我们可以得到违约率发生波动的前提条件是违约事件的存在，得出“溢出效应”。经济结构和违约发生所造成影响的大小密切相关的，企业状态好时违约影响明显要强于状态差时。事前违约可能性的大小用跳跃的强度表示，构成一个可以告知负面影响与违约率成正相关函数。γ代表min值，表示此时的影响力度最弱，强度将降低到意味违约的强度发生了跃动。将该模型运用于“AIG事件”和“雷曼事件”，发现AIG和雷曼的违约给金融系统造成了巨大的冲击，是由于他们的自身影响力十分强大，当雷曼违约，与此同时同业的违约概率由二零零七年的20%增加到二零零八年的37%。纵观各类模型，违约率强度模型最适合直接与违约率相关的系统性金融风险的分析，它拥有着自身特定的优势，即能抓住细微的违约跳动，并且实证与现实恰合度极高。
我国的整个防范体系正在一步步完善，但与发达国家有一定差距。因此，中国政府以及中央银行应该积极主动做好示范作用，带领众多金融机构努力去完善系统性金融风险应对体系。具体做到：我国应转变监管理念，加强制度建设，完善风险评估体系，制定合理的货币政策，发挥央行最后贷款人职能，加强金融监管。
参考文献：
[1]陈守东.系统性金融风险及其防范对策研究[J].社会科学战线，2013（12）：226-228.
[2]胡敏.国有商业银行内部风险控制研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2013.
[3]王霞.区域性金融风险测度与防范[J].江西科技师范大学学报，2014（06）：86-91.
[4]温博慧.系统性金融风险测度方法研究综述[J].金融发展研究，2009（01）：24-27.
[5]张晓朴.系统性金融风险研究、演进、成因与监管[J].国际金融研究，2010（7）：58-67.
[6]彭建刚.基于系统性金融风险防范的银行业监管制度改革的战略思考[J].财经理论与实践，2011，32（169）：3-6.
[7]中国人民银行金融稳定分析小组.中国金融稳定报告（2008）[M].北京：中国金融出版社，2008：85.
[8]王大威.系统性金融风險的传导、监管与防范研究[D].中国社会科学院研究生院，2012.
[9]沈悦.中国商业银行系统性风险预警指标体系设计及监测分析[J].西南大学学报，2008（07）：139-143.
[10]吴卫星.金融系统风险的成因、传导机制和度量：一个综述[J].国际商务——对外经济贸易大学学报，2014（01）：34-41.
[11]Adrian，Liquidity and Leverage[J].Journal of Financial Intermediation，2010（19）： 418-437.
[12]Billio，Econometric Measures of Connectedness and Systemic Risk in the Finance and InsuranceSectors[J].Journal of Financial Economics，2012，104（03）：535-559.
注释：
①数据来源：国际金融研究 中国国际金融学会www.chinaifs.org
②数据来源：搜房网www.soufun.com
③数据来源：搜房网www.soufun.com
④数据来源：中国国家统计局官方网站www.stats.gov.cn
⑤数据来源：中国统计年鉴中华人民共和国国家统计局编中国统计出版社
[关键词]系统性金融风险；周期性调整；逆周期审慎监管制度；风险评估
系统性金融风险是指单个经济部门崩溃带金融系统整体造成不利影响的的可能性，即一个经济事件的片段引发相关联的机构或整个市场系统产生损失的可能性，主要是由社会环境、经济、政治等一些宏观因素造成的。
1 系统性金融风险含义及特征
系统性金融风险是当今时代金融体系中的一个最不可忽略的重要风险之一，系统性金融风险产生造成的负面影响不是支离破碎的，而是足可以波及全世界的经济体系。
系统系统性金融风险是指由各种各样的因素对证券价格所造成的全面并且系统的影响，例如社会环境以及经济因素等等，是以又被称为全局性的金融风险，它是金融体系“负外部性”的重要体现。经济全球化大环境之下，系统性金融风险也就应然而生，所以系统性金融风险的定义也可为：某个金融体系内部的具有相当影响力的金融机构运营崩溃后通过整个相互链接、相互影响的经济体系冲击另外一些机构。系统性金融风险具体可分成：政策、利率、购买力、汇率的风险。
系统性金融风险具有如下特征：普遍性，内生性，传递性，顺周期性，负的外部性。
2系统性金融风险成因
2.1 宏观经济周期性调整
大幅度的经济周期波动引发系统性金融风险的可能性非常大。据索彦峰、李麟 （二零零九）的研究，我国的不良贷款率与经济波动存在负相关关系，并且呈现出了“滞后—领先”关系，同时通过对GDP与国商不良贷款的余额和银行业总体的不良贷款余额的相关关系研究得出，它们之间有明显负相关关系，相关系数分别为-0. 79和-0. 74。①西方的发达国家自从金融危机爆发之后消费水平不在那么高的令人羡慕，也给国内投资以及消费造成了巨大的冲击，资源滥用、内外需、产业结构等一系列问题也愈加严重。进而实体经济会受到相关联的重创，金融机构的资产将会严重减少，最终产生社会整体的信用危机，可能整个金融系统大幅度波动甚至崩溃。
2.2 汇率波动
我国企业将不得不直面汇率变动所带来的汇率风险。最大的风险由汇率变动带来的就是各种尖锐的问题缠绕在了一起，例如地方偿债能力、房地产虚值通胀、周期波动等等绕在了一起，加大系统性金融风险发生的可能。人民币近几年的走强造成了不利后果，人民币与美元间的较大利差将进一步加剧房地产泡沫和通货膨胀压力，造成经济环境恶化，很大程度上诱导了系统性金融风险的发生。
随着我国金融改革的不断深化，人民币汇率制度的市场化已不可阻挡地引起了企业经营环境的巨大变化，我国企业将不得不直面汇率变动所带来的汇率风险。人名币汇率的波动会冲击外贸出口企业，接着产生连锁负面影响，银行业的不良贷款相应增加。各单位对人民币汇率的预期随之波动也将对银行经营产生不利的冲击。此外，外币贷款也会变多是因为外界对人民币预期也升值了，因此银行的外币头寸会随之产生较大的压力，与此同时，国内企业和金融机构会过度举借外债，投资效率大幅度下降。造成短期外债最终匹配到国内的长期投资。 一旦汇率预期逆转，汇率大幅波动的结果很有可能就是债务危机，系统性金融风险也就在所难免。
2.3 金融风险的转嫁
根据采用的金融工具不同，金融风险转移策略可以分为：套期保值策略，套期保值策略主要是利用远期类合约来消除风险；风险转嫁策略，主要利用保险和期权类合约将风险转嫁给其他人；分散化策略，通过构造投资组合来减少总体风险。然而实际风险转嫁很大程度上反而会增加系统性金融风险，过高估计、缺乏监管、透明度过低都是诱因，所以在这种不完善的系统中金融风险的转嫁就会常常扩大风险发生的范围和风险发生的概率，还有可能产生未知风险。
2.4 金融机构间的传递性
当今时代下金融机构的紧密联系加快会风险的相互传染。经济一体化进程的加深随着经济全球化进程的推进，生产的国际化程度及各个行业领域相互依存度的不断提升，金融机构联系也更密切，这集中表现在越来越多的业务交叉、互相持有对方的金融头寸。伯南克提出，危机中金融机构面临的关键问题是“太关联了而不能倒”，一家金融机构发生危机时很容易牵连到许多其他金融机构。这一点在上文综述金融系统风险的第三类定义时已有所论述。Allen和Gale研究了金融系统风险通过银行系统不同部門交叉持有权益的传导。当一个部门遭遇银行危机的时候，其他部门由于持有该部门的权益价值下降而遭受损失，这就形成了损失的溢出效应并在严重的情况下形成金融传染。经济全球化的结果之一就是全世界的金融机构联系空前地密切，当联系密切后，系统性金融风险产生和蔓延的概率将很大程度上地增大。
2.5 房地产行业诱发的信贷风险
20多年来，我国房地产行业的发展可谓是蒸蒸日上，它与其他金融机构业务来往频繁，交易对手众多，投资者对其关注尤其密切。当房地产行业自身出现问题并难以解决时，各交易方之间的情绪波动影响会造成全面的金融冲击，也就是“太大而不能倒”，从而系统性金融风险也就因此出现。
房产信贷风险首当其冲，央行的《二零零九年第四季度中国货币政策执行报告》指出，到二零零九年末，我国主体金融机构的房地产贷款余额为7. 33万亿元，同比增加了38. 1% ，高于其他类型贷款的增加速度6. 7个百分点。总贷款余额中，房地产的总贷款余额是19.2% ，提高了一个点；而2009年新增房地产贷款占比增加11个百分点，为21. 9%。②从搜房网的调查中我们可以得到我国现在 32. 9%的购房者购房月供超过月收入总和一半，这是远超警戒线的。③而且我国部分地区房屋空置率居高不下，根据2010年4月的一项调查，我国空置1年以上的住房超过50%，也远高于15%的国际警戒线。房屋租售比高达1：600，甚至1：1 000。④房地产市场泡沫较为严重。根据测算，我国自2005年以来房价收入比一直在9以上（以家庭两个收入者购买90平方米的房子为例，数据采用全国平均房价和全国平均人均年收人），远超3 至6倍的合理区间。⑤我国房地产市场泡沫及风险已经引起国家的高度关注，2010年国家连续出台了多项调控政策。2011年，随着宽松、货币政策的退出，房地产调控力度的进一步加大，房地产市场发展趋势有可能发生逆转，其潜在信贷风险不容忽视。由此可以很明显地看出，房地产这个巨头行业对我国经济发展的巨大影响，一旦它的发展偏离正轨，系统性金融风险就会产生。 3 系统性金融风险的测度
多角度测量体系的风险成为过去很长一段时间的研究重点。一种是测度系统性金融风险的方法是根据各类金融机构之间彼此持有头寸的角度及大小，像 Chen（1999）以参与交易者传递消息来研究的挤兑模型。Lehar（2003）创立了银行间风险测度管理模型，他是从风管方面着手的。而Jannette Muller（2003）建立“多米诺股”银行间风险模型。不难看出，这些模型都是属于风险敞口模型，以各银行之间的交易数据为基础，并且与各银行的资产负债相关。
其中违约强度模型的建立较为容易理解，它偏重于违约率的衡量与比较。监管当局关心的是由于实体经济受到体系间传导风险的危害大小，违约强度模型所设立的方程组是随机的，它与存在违约率的衍生品有关。需要假设一个扩散方程，核心是求出违约率的大小，再以此确定金融的系统性风险具体数值。模型设定：Tn是违约时间，有穆迪评级的企业所造成的时间；Nt是时间t时已经违约企业的数量。λt就是所求的违约强度。有如下的跳动过程：
（1）
最初的违约率为λ0，λt减少到的衰退率用去表征，J为单个跳城，可得：
其中K>0，c的取值范围是0至1，δ>0，，γ>0，均为某个常数，（1+δ）<1。
从（1）式中，我们可以得到违约率发生波动的前提条件是违约事件的存在，得出“溢出效应”。经济结构和违约发生所造成影响的大小密切相关的，企业状态好时违约影响明显要强于状态差时。事前违约可能性的大小用跳跃的强度表示，构成一个可以告知负面影响与违约率成正相关函数。γ代表min值，表示此时的影响力度最弱，强度将降低到意味违约的强度发生了跃动。将该模型运用于“AIG事件”和“雷曼事件”，发现AIG和雷曼的违约给金融系统造成了巨大的冲击，是由于他们的自身影响力十分强大，当雷曼违约，与此同时同业的违约概率由二零零七年的20%增加到二零零八年的37%。纵观各类模型，违约率强度模型最适合直接与违约率相关的系统性金融风险的分析，它拥有着自身特定的优势，即能抓住细微的违约跳动，并且实证与现实恰合度极高。
我国的整个防范体系正在一步步完善，但与发达国家有一定差距。因此，中国政府以及中央银行应该积极主动做好示范作用，带领众多金融机构努力去完善系统性金融风险应对体系。具体做到：我国应转变监管理念，加强制度建设，完善风险评估体系，制定合理的货币政策，发挥央行最后贷款人职能，加强金融监管。
参考文献：
[1]陈守东.系统性金融风险及其防范对策研究[J].社会科学战线，2013（12）：226-228.
[2]胡敏.国有商业银行内部风险控制研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2013.
[3]王霞.区域性金融风险测度与防范[J].江西科技师范大学学报，2014（06）：86-91.
[4]温博慧.系统性金融风险测度方法研究综述[J].金融发展研究，2009（01）：24-27.
[5]张晓朴.系统性金融风险研究、演进、成因与监管[J].国际金融研究，2010（7）：58-67.
[6]彭建刚.基于系统性金融风险防范的银行业监管制度改革的战略思考[J].财经理论与实践，2011，32（169）：3-6.
[7]中国人民银行金融稳定分析小组.中国金融稳定报告（2008）[M].北京：中国金融出版社，2008：85.
[8]王大威.系统性金融风險的传导、监管与防范研究[D].中国社会科学院研究生院，2012.
[9]沈悦.中国商业银行系统性风险预警指标体系设计及监测分析[J].西南大学学报，2008（07）：139-143.
[10]吴卫星.金融系统风险的成因、传导机制和度量：一个综述[J].国际商务——对外经济贸易大学学报，2014（01）：34-41.
[11]Adrian，Liquidity and Leverage[J].Journal of Financial Intermediation，2010（19）： 418-437.
[12]Billio，Econometric Measures of Connectedness and Systemic Risk in the Finance and InsuranceSectors[J].Journal of Financial Economics，2012，104（03）：535-559.
注释：
①数据来源：国际金融研究 中国国际金融学会www.chinaifs.org
②数据来源：搜房网www.soufun.com
③数据来源：搜房网www.soufun.com
④数据来源：中国国家统计局官方网站www.stats.gov.cn
⑤数据来源：中国统计年鉴中华人民共和国国家统计局编中国统计出版社