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摘要：随着资本市场的不断发展，投资基金逐渐成为机构投资者的主力，在激烈的市场竞争中，各基金产品纷纷采取了差异化投资，投资基金风格轮动策略应运而生。本文对基金投资风格以及风格轮动策略进行了分析，研究了其经济意义及其动因以及相关利益主体应该如何防范其投资风险。
关键词：投资基金；风格轮动策略
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）010-00-01
20世纪70年代以来，学者们开始对投资风格进行研究，投资风格轮动策略也开始被广大基金经理所运用。
一、投资基金风格轮动策略概述
（一）投资基金风格的定义
投资基金的风格是与其投资对象的风格密切相关的，是基金资产在不同风格的投资对象之间的分配比例，我们将那些具有相似的资产组合特征及投资策略的投资基金看成是同一种投资风格。
（二）投资基金风格的分类
目前具有代表性的分类方法是晨星公司提出的晨星风格箱判别法：
晨星投资风格箱判别法从成长/价值的角度衡量其组合特征，将投资基金划分为成长型、价值型和平衡型；从市值的角度将投资基金划分为大盘、中盘和小盘基金。最终将投资风格划分为大盘价值、大盘平衡、大盘成长、中盘价值、中盘平衡、中盘成长、小盘价值、小盘平衡和小盘成长九种。
对基金及其投资对象进行风格划分和归类可以在很大的程度上简化复杂的筛选过程，降低投资过程中消耗的分析成本，大大提高基金进行投资的效率。
（三）投资基金风格轮动策略
风格轮动策略，也可称为动态风格管理策略或灵活风格策略，是指基金管理人根据市场投资环境的变化，灵活的调整自身的投资风格，选择收益相对较高的资产作为基金的投资对象，从而获得上升过程中产生的收益，同时减少下跌过程造成的损失。风格轮动要选择不同的投资对象来进行，比如选择大盘股与小盘股，或者价值型股票与成长型股票进行轮动。
二、投资基金风格轮动策略的经济解释
（一）符合经济运行周期
在经济上升阶段，市值较小的公司拥有良好的发展环境，对经济变动更为敏感，因此更加易于发展壮大，甚至可能会有高于整体经济增长速度的表现。也就是说，在经济上升阶段，小盘股更受欢迎的概率要高于大盘股。而在经济下滑阶段，投资者对于市场发展信心不足，大市值公司抵抗和应对风险的能力更强，因此投资者可能会倾向于选择大盘股，以避免经济波动而带来损失。
（二）投资者反应过度
Fama和French发现，投资风格的周期性轮换是由于投资者在投资过程中往往具有趋势追逐的特性造成的。即当某种风格的股票在一段时间内走势相对较好时，趋势投资者就会提高该风格资产在投资组合中的比重，风格走势得到保持。但是投资者的过度反应却会使得这种风格的股票累积过多的风险，最终导致泡沫的破灭，因此会形成不同投资风格的周期性轮换的表现。
（三）存在价值回归现象
在基金投资过程中，投资者反应过度的最终结果是泡沫的破灭，投资者反应不足到最后也会被市场自动纠错，这是由价值运行规律的本质所决定的。这种规律的存在为我们研究投资基金风格策略提供了一个方向，即我们可以通过研究某一风格股票的市场价格是否远远高于或者低于其价值，扣除手续费等相关费用之后是否仍有足够的利润空间等，来给出投资者进行选择的建议。
三、投资基金风格轮动的动因
投资基金风格轮动的动因各不相同，且极其复杂，市场上任何一个因素的改变都有可能导致投资基金风格的变化。
（一）市场存在风格轮动现象
经过众多学者对股票市场的各个指数进行跟踪研究，大都认为，在某一段时期内，市场整体会存在较为明显的风格轮动现象。市场存在的风格轮动现象使得基金进行投资时，为了顺应市场的周期性，也会存在投资风格轮动的现象。
（二）投资者市场预期
当市场中的投资者预期某种风格的资产或股票在未来的某一段时间内会更具有投资和获利优势时，就会主动地改变自己的投资风格，调整其投资对象的组合，即改变不同风格的投资对象在投资组合中所占的比重，也就是进行所谓的风格择时。
（三）基金前期业绩和排名压力
排名以及基金的业绩评估会直接关系到基金管理人的薪酬以及去留问题，因此排名靠后的基金经理在综合各种原因之后，大都会为了提高基金的短期业绩而选择改变其投资风格，按照市场的运行规律和周期进行风格投资，及时把握市场动态，获取超额收益。
四、如何防范风险
由于市场风险的存在，投资者进行投资总是要承担一定量的风险。对于投资风险的研究只能使我们在一定程度上减少和预防风险发生的可能，尽可能的降低风险给投资者带来的经济损失。
（一）基金公司的防范措施
基金公司应该提高公司内部基金经理人的专业胜任能力、职业道德素质和风险防范意识，加强员工的上岗前培训和在岗教育。另一方面，应加强公司内部的投资管理，保证事先制定的投资方案和投资计划在投资过程中得到良好的执行，以确保投资人的合法利益受到保护。
（二）投资者的防范措施
投资者，尤其是中、小投资者应该注重自身投資知识和投资能力的提高，进行投资时应该有自己的见解，不一味追随大流，根据自己的投资理财目标和经济承受能力进行分析，选择适合自己特点的基金产品进行投资。
（三）监管部门的防范措施
监管部门应该严格履行其监督管理义务，制定并完善相应的法律法规和规章制度。加强市场监管力度，切实按照相关规定对市场上的违法违规行为进行惩处，对严格遵守市场规则的主体的合法权益进行保护。
借鉴国外成熟的基金市场的运作经验可以知道，风格投资特别是准确的风格择时和风格轮动策略可以给投资者带来潜在的、客观的收益机会。而我国的股票市场和基金市场现有的制度体系仍不完善，投资者在很大程度上依然处于非理性的追涨杀跌阶段，因此，基金产品的创新性和多样化有待于进一步提高，基金投资的风格轮动策略的发展和完善将会一直持续下去。
参考文献：
[1]丁鹏.量化选股策略——风格轮动模型[N].第一财经日报，2012，B14.
[2]熊胜君，杨朝军.中国证券投资基金投资风格变化原因分析[J].哈尔滨商业大学学报，2005，21（6）：801-805.
[3]陈帅俊.中国证券市场股票型基金投资风格、策略及其实证研究[D].硕士学位论文，上海：上海交通大学，2009.
作者简介：王 辰（1990-），女，河北保定人，天津财经大学2013级金融专硕在读。
关键词：投资基金；风格轮动策略
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）010-00-01
20世纪70年代以来，学者们开始对投资风格进行研究，投资风格轮动策略也开始被广大基金经理所运用。
一、投资基金风格轮动策略概述
（一）投资基金风格的定义
投资基金的风格是与其投资对象的风格密切相关的，是基金资产在不同风格的投资对象之间的分配比例，我们将那些具有相似的资产组合特征及投资策略的投资基金看成是同一种投资风格。
（二）投资基金风格的分类
目前具有代表性的分类方法是晨星公司提出的晨星风格箱判别法：
晨星投资风格箱判别法从成长/价值的角度衡量其组合特征，将投资基金划分为成长型、价值型和平衡型；从市值的角度将投资基金划分为大盘、中盘和小盘基金。最终将投资风格划分为大盘价值、大盘平衡、大盘成长、中盘价值、中盘平衡、中盘成长、小盘价值、小盘平衡和小盘成长九种。
对基金及其投资对象进行风格划分和归类可以在很大的程度上简化复杂的筛选过程，降低投资过程中消耗的分析成本，大大提高基金进行投资的效率。
（三）投资基金风格轮动策略
风格轮动策略，也可称为动态风格管理策略或灵活风格策略，是指基金管理人根据市场投资环境的变化，灵活的调整自身的投资风格，选择收益相对较高的资产作为基金的投资对象，从而获得上升过程中产生的收益，同时减少下跌过程造成的损失。风格轮动要选择不同的投资对象来进行，比如选择大盘股与小盘股，或者价值型股票与成长型股票进行轮动。
二、投资基金风格轮动策略的经济解释
（一）符合经济运行周期
在经济上升阶段，市值较小的公司拥有良好的发展环境，对经济变动更为敏感，因此更加易于发展壮大，甚至可能会有高于整体经济增长速度的表现。也就是说，在经济上升阶段，小盘股更受欢迎的概率要高于大盘股。而在经济下滑阶段，投资者对于市场发展信心不足，大市值公司抵抗和应对风险的能力更强，因此投资者可能会倾向于选择大盘股，以避免经济波动而带来损失。
（二）投资者反应过度
Fama和French发现，投资风格的周期性轮换是由于投资者在投资过程中往往具有趋势追逐的特性造成的。即当某种风格的股票在一段时间内走势相对较好时，趋势投资者就会提高该风格资产在投资组合中的比重，风格走势得到保持。但是投资者的过度反应却会使得这种风格的股票累积过多的风险，最终导致泡沫的破灭，因此会形成不同投资风格的周期性轮换的表现。
（三）存在价值回归现象
在基金投资过程中，投资者反应过度的最终结果是泡沫的破灭，投资者反应不足到最后也会被市场自动纠错，这是由价值运行规律的本质所决定的。这种规律的存在为我们研究投资基金风格策略提供了一个方向，即我们可以通过研究某一风格股票的市场价格是否远远高于或者低于其价值，扣除手续费等相关费用之后是否仍有足够的利润空间等，来给出投资者进行选择的建议。
三、投资基金风格轮动的动因
投资基金风格轮动的动因各不相同，且极其复杂，市场上任何一个因素的改变都有可能导致投资基金风格的变化。
（一）市场存在风格轮动现象
经过众多学者对股票市场的各个指数进行跟踪研究，大都认为，在某一段时期内，市场整体会存在较为明显的风格轮动现象。市场存在的风格轮动现象使得基金进行投资时，为了顺应市场的周期性，也会存在投资风格轮动的现象。
（二）投资者市场预期
当市场中的投资者预期某种风格的资产或股票在未来的某一段时间内会更具有投资和获利优势时，就会主动地改变自己的投资风格，调整其投资对象的组合，即改变不同风格的投资对象在投资组合中所占的比重，也就是进行所谓的风格择时。
（三）基金前期业绩和排名压力
排名以及基金的业绩评估会直接关系到基金管理人的薪酬以及去留问题，因此排名靠后的基金经理在综合各种原因之后，大都会为了提高基金的短期业绩而选择改变其投资风格，按照市场的运行规律和周期进行风格投资，及时把握市场动态，获取超额收益。
四、如何防范风险
由于市场风险的存在，投资者进行投资总是要承担一定量的风险。对于投资风险的研究只能使我们在一定程度上减少和预防风险发生的可能，尽可能的降低风险给投资者带来的经济损失。
（一）基金公司的防范措施
基金公司应该提高公司内部基金经理人的专业胜任能力、职业道德素质和风险防范意识，加强员工的上岗前培训和在岗教育。另一方面，应加强公司内部的投资管理，保证事先制定的投资方案和投资计划在投资过程中得到良好的执行，以确保投资人的合法利益受到保护。
（二）投资者的防范措施
投资者，尤其是中、小投资者应该注重自身投資知识和投资能力的提高，进行投资时应该有自己的见解，不一味追随大流，根据自己的投资理财目标和经济承受能力进行分析，选择适合自己特点的基金产品进行投资。
（三）监管部门的防范措施
监管部门应该严格履行其监督管理义务，制定并完善相应的法律法规和规章制度。加强市场监管力度，切实按照相关规定对市场上的违法违规行为进行惩处，对严格遵守市场规则的主体的合法权益进行保护。
借鉴国外成熟的基金市场的运作经验可以知道，风格投资特别是准确的风格择时和风格轮动策略可以给投资者带来潜在的、客观的收益机会。而我国的股票市场和基金市场现有的制度体系仍不完善，投资者在很大程度上依然处于非理性的追涨杀跌阶段，因此，基金产品的创新性和多样化有待于进一步提高，基金投资的风格轮动策略的发展和完善将会一直持续下去。
参考文献：
[1]丁鹏.量化选股策略——风格轮动模型[N].第一财经日报，2012，B14.
[2]熊胜君，杨朝军.中国证券投资基金投资风格变化原因分析[J].哈尔滨商业大学学报，2005，21（6）：801-805.
[3]陈帅俊.中国证券市场股票型基金投资风格、策略及其实证研究[D].硕士学位论文，上海：上海交通大学，2009.
作者简介：王 辰（1990-），女，河北保定人，天津财经大学2013级金融专硕在读。