论文部分内容阅读
背景
再谈民企上市融资“加减乘除”成功法则
笔者在《财经界》杂志2014年八月刊曾经提出过民营企业境外上市融资“加减乘除”成功法则：
企业基本因素
对外宣传策略（投资者/公共关系）
- 做假账
× 行业市盈率
÷（撇除）落后的资本市场概念
= 境外成功上市及融资
上述法则主要提出民营企业在境外成功上市及融资必须具备的要素。本期会就实战操作时经常触犯的错误作出分析及讨论。（风骨系列介绍请参阅《财经界》杂志十月刊：民营企业境外上市的美学 - 风骨系列（一）介绍篇及往后杂志的相关文章）
一般民营企业融资时常犯的通病
因为债权融资的概念相对简单，我们这里集中讨论股权融资的问题。下面是民营企业股权融资时经常碰到的几个问题：
（一）没有从投资者的角度去看融资问题
民营企业去融资，投资者最常提出的三个问题是：
—公司的主营业务是什么？
—公司过去三年的营业收入及税后利润是多少？
—公司未来几年的盈利预测及增长率是多少？
问题看似简单，但是80%的企业都回答不出投资者想得到的答案。
为什么？
因为企业没有站在投资者的角度来考虑答案。
先谈主营业务。因为是“主营”，所以投资者想听到的答案是非常清晰的主要业务阐述，并不是“业务种类越多越广越好”。单一的业务可以让投资者通过简单市盈率或行业独特的计算方法（如天然资源类企业会考虑储量、互联网类企业会考虑会员数目及转化率等指标）来计算出公司的商业估值，从而能够进一步的计算出投资回报。反之，业务如果太复杂繁多，投资者根本无从理解及推测公司的未来发展情况，更遑论估值了。其实，很多跨国的巨型企业，由传统的麦当劳，可口可乐，到新兴的苹果电脑，谷歌等，都是以单一业务傲视同侪的。
再谈历史财务数据。一般的企业在投资者提问这个问题的时候都不能马上回答。原因主要是（一）税务问题没有解决。（二）账目或业务紊乱，一时算不出来。（三）真实数据不理想。税务的主要问题是因为没有发票所以收入不可入账，影响了可审计的收入及利润;账目的问题主要是因为企业长期都以私人公司管理方法运营，既没有完善的会计管理制度，又没有认真做过审计，所以紊乱;真实数据不理想的原因是经营不理想或管理不善等。但要知道，投资者在问这些问题时一般都是带着“试探及观察”的心态去发问的，如果他们觉得企业在回答问题时左闪右避的话，他们对企业的印象会大打折扣，这会直接影响企业得到融资的机会。正确的方法是企业在会见投资者之前必须对公司的历史财务状况有一个清晰的概念，最好在准备数据时先跟公司的财务总监或聘请外部的财务顾问去理顺公司的财务报表，把公司的经营及未来发展计划好好规划，再配合好财务数据，清楚明白的表达给投资者。
最后是盈利预测及增长率。计算企业盈利预测及增长率是一门技术活，需要由懂财务的专业人士去帮忙计算。但是大部分的企业在回答这个问题的时候都稍嫌轻率，认为随便说得数字越大越好。这种偏离现实及不专业的表现会令投资者觉得企业非常不踏实，对企业敬而远之。
（二）没有考虑“融资成本”的问题
记住一条金科玉律：融回来的资金要创造足够的回报。要知道资金是有成本的，如果融资的条件是答应及保证投资者一年有10%回报的话，那么企业必须能利用该笔投资款创造不少于每年远超过10%的收入或毛利增长（因为收入或毛利增长后面还要扣除基本管理成本与税金），要不然企业的经营状况就会倒退了。当然，“远超过10%”是指20%，还是更高？那就要看企业行业一般的毛利及净利率，及企业的经营风险来判断了。
还有一点，一般的企业喜欢一次性融资金额越大越好。这是错误的做法。举个例子：企业只需要五千万元的资金，但融资时却融了一亿元回来。结果是：（一）多融回来的五千万元变成了闲钱，直接导致阶段或年终需要完成的营业目标（以一亿的融资回报来算）达不到;（二）因企业有多余的现金流，经常会做出一些不能对企业本身业务增值的举动，例如购买固定资产如土地或汽车等。正确的做法是企业应该在融资前先算出公司在未来每一阶段需要募集的资金，按部就班地进行融资活动，达到资金成本及回报最大化。
（三）不知道“融资”和“上市”的密切关系
为什么企业上市会较容易融到资金？答案很简单：因为上市后投资者有退出的机制。投资者在投资时都会先考虑退出的方法。一般的退出方法有三种：利润分红、被收购及上市后股票套现。基于前面两种退出方法都有明显的缺点：“利润分红”有潜在审计纠纷及国际税务法规限制;“被收购”有不可预见性的特征，所以投资者一般都对企业最终能上市套现最为推崇，因为能大概计算到投资资本退出的时间及回报率。
基于上述原因，企业在编写融资计划书时必须加上一个完整及可行的上市计划，站在投资者的角度去考虑资金退出的事宜。
上市后等于一定能融到资吗？答案是：可以，但方法要正确。
企业上市后除了需要集中在业务发展外还需要注意额外的事务包括企业宣传、股票交易量及财务数据分析等工作。
企业宣传是很有必要的，尤其是现今的上市公司数目多的如恒河沙数，企业需要通过媒体宣传的手法来突出企业的优点，并同时把缺点用资本市场的游戏规则合法地包装好，达到企业以“最佳的状态”来面对投资者。
企业宣传的另外一个重要目的就是要做好企业的股票交易量。笔者在之前的文章不只一次的说过在股票市场，“交易量就是皇帝”。就算企业的业绩做得如何的好，没有交易量来配合，也是很难融到资的。交易量的重要性和企业的基本因素是一样的：都是企业上市后能否融到资金的两大要素。
财务数据分析方面，因为企业已经上市，所有人都会用股票市场的分析方法来对公司的各样数据作详尽的分析，并形成分析师报告。企业必须熟习并熟悉各种各样的财务数据分析方法来计算自己的估值，并经常和同业的上市公司，包括不同股票市场的同业上市公司作出全面的数据比较，来达到“知己知彼、百战百胜”的成功结果。
（四）怀着“光有概念，不需要实体”就一定能融到资金的侥幸心理
在2000年的科网热潮中，很多企业在没有正式开始运营，企业资产只有概念、域名和网站的情况下成功融到了资金，遗留下了一个错误的观念给往后的民营企业家，就是“光有概念”就可以融到资金。但事实是即使是风投或天使投资人的投资决策也是根据尽职调查结果及企业的发展和增长前景来做出决定的，意思是，实体经营其实是最重要的东西。
实际上，企业处于初期起步阶段并不等于没有机会融到资金的， 但面对融资问题时要踏实、切忌虚浮，因为所有的投资者都会非常认真和谨慎的去了解、分析公司，然后做出投资决策，结果可以说是没有侥幸的。
结语
总的来讲，融资，跟之前说的评估概念一样，都是一门艺术。企业在融资时必须拥有正确的概念、方法学及充分的实战操作准备才会成功。
再谈民企上市融资“加减乘除”成功法则
笔者在《财经界》杂志2014年八月刊曾经提出过民营企业境外上市融资“加减乘除”成功法则：
企业基本因素
对外宣传策略（投资者/公共关系）
- 做假账
× 行业市盈率
÷（撇除）落后的资本市场概念
= 境外成功上市及融资
上述法则主要提出民营企业在境外成功上市及融资必须具备的要素。本期会就实战操作时经常触犯的错误作出分析及讨论。（风骨系列介绍请参阅《财经界》杂志十月刊：民营企业境外上市的美学 - 风骨系列（一）介绍篇及往后杂志的相关文章）
一般民营企业融资时常犯的通病
因为债权融资的概念相对简单，我们这里集中讨论股权融资的问题。下面是民营企业股权融资时经常碰到的几个问题：
（一）没有从投资者的角度去看融资问题
民营企业去融资，投资者最常提出的三个问题是：
—公司的主营业务是什么？
—公司过去三年的营业收入及税后利润是多少？
—公司未来几年的盈利预测及增长率是多少？
问题看似简单，但是80%的企业都回答不出投资者想得到的答案。
为什么？
因为企业没有站在投资者的角度来考虑答案。
先谈主营业务。因为是“主营”，所以投资者想听到的答案是非常清晰的主要业务阐述，并不是“业务种类越多越广越好”。单一的业务可以让投资者通过简单市盈率或行业独特的计算方法（如天然资源类企业会考虑储量、互联网类企业会考虑会员数目及转化率等指标）来计算出公司的商业估值，从而能够进一步的计算出投资回报。反之，业务如果太复杂繁多，投资者根本无从理解及推测公司的未来发展情况，更遑论估值了。其实，很多跨国的巨型企业，由传统的麦当劳，可口可乐，到新兴的苹果电脑，谷歌等，都是以单一业务傲视同侪的。
再谈历史财务数据。一般的企业在投资者提问这个问题的时候都不能马上回答。原因主要是（一）税务问题没有解决。（二）账目或业务紊乱，一时算不出来。（三）真实数据不理想。税务的主要问题是因为没有发票所以收入不可入账，影响了可审计的收入及利润;账目的问题主要是因为企业长期都以私人公司管理方法运营，既没有完善的会计管理制度，又没有认真做过审计，所以紊乱;真实数据不理想的原因是经营不理想或管理不善等。但要知道，投资者在问这些问题时一般都是带着“试探及观察”的心态去发问的，如果他们觉得企业在回答问题时左闪右避的话，他们对企业的印象会大打折扣，这会直接影响企业得到融资的机会。正确的方法是企业在会见投资者之前必须对公司的历史财务状况有一个清晰的概念，最好在准备数据时先跟公司的财务总监或聘请外部的财务顾问去理顺公司的财务报表，把公司的经营及未来发展计划好好规划，再配合好财务数据，清楚明白的表达给投资者。
最后是盈利预测及增长率。计算企业盈利预测及增长率是一门技术活，需要由懂财务的专业人士去帮忙计算。但是大部分的企业在回答这个问题的时候都稍嫌轻率，认为随便说得数字越大越好。这种偏离现实及不专业的表现会令投资者觉得企业非常不踏实，对企业敬而远之。
（二）没有考虑“融资成本”的问题
记住一条金科玉律：融回来的资金要创造足够的回报。要知道资金是有成本的，如果融资的条件是答应及保证投资者一年有10%回报的话，那么企业必须能利用该笔投资款创造不少于每年远超过10%的收入或毛利增长（因为收入或毛利增长后面还要扣除基本管理成本与税金），要不然企业的经营状况就会倒退了。当然，“远超过10%”是指20%，还是更高？那就要看企业行业一般的毛利及净利率，及企业的经营风险来判断了。
还有一点，一般的企业喜欢一次性融资金额越大越好。这是错误的做法。举个例子：企业只需要五千万元的资金，但融资时却融了一亿元回来。结果是：（一）多融回来的五千万元变成了闲钱，直接导致阶段或年终需要完成的营业目标（以一亿的融资回报来算）达不到;（二）因企业有多余的现金流，经常会做出一些不能对企业本身业务增值的举动，例如购买固定资产如土地或汽车等。正确的做法是企业应该在融资前先算出公司在未来每一阶段需要募集的资金，按部就班地进行融资活动，达到资金成本及回报最大化。
（三）不知道“融资”和“上市”的密切关系
为什么企业上市会较容易融到资金？答案很简单：因为上市后投资者有退出的机制。投资者在投资时都会先考虑退出的方法。一般的退出方法有三种：利润分红、被收购及上市后股票套现。基于前面两种退出方法都有明显的缺点：“利润分红”有潜在审计纠纷及国际税务法规限制;“被收购”有不可预见性的特征，所以投资者一般都对企业最终能上市套现最为推崇，因为能大概计算到投资资本退出的时间及回报率。
基于上述原因，企业在编写融资计划书时必须加上一个完整及可行的上市计划，站在投资者的角度去考虑资金退出的事宜。
上市后等于一定能融到资吗？答案是：可以，但方法要正确。
企业上市后除了需要集中在业务发展外还需要注意额外的事务包括企业宣传、股票交易量及财务数据分析等工作。
企业宣传是很有必要的，尤其是现今的上市公司数目多的如恒河沙数，企业需要通过媒体宣传的手法来突出企业的优点，并同时把缺点用资本市场的游戏规则合法地包装好，达到企业以“最佳的状态”来面对投资者。
企业宣传的另外一个重要目的就是要做好企业的股票交易量。笔者在之前的文章不只一次的说过在股票市场，“交易量就是皇帝”。就算企业的业绩做得如何的好，没有交易量来配合，也是很难融到资的。交易量的重要性和企业的基本因素是一样的：都是企业上市后能否融到资金的两大要素。
财务数据分析方面，因为企业已经上市，所有人都会用股票市场的分析方法来对公司的各样数据作详尽的分析，并形成分析师报告。企业必须熟习并熟悉各种各样的财务数据分析方法来计算自己的估值，并经常和同业的上市公司，包括不同股票市场的同业上市公司作出全面的数据比较，来达到“知己知彼、百战百胜”的成功结果。
（四）怀着“光有概念，不需要实体”就一定能融到资金的侥幸心理
在2000年的科网热潮中，很多企业在没有正式开始运营，企业资产只有概念、域名和网站的情况下成功融到了资金，遗留下了一个错误的观念给往后的民营企业家，就是“光有概念”就可以融到资金。但事实是即使是风投或天使投资人的投资决策也是根据尽职调查结果及企业的发展和增长前景来做出决定的，意思是，实体经营其实是最重要的东西。
实际上，企业处于初期起步阶段并不等于没有机会融到资金的， 但面对融资问题时要踏实、切忌虚浮，因为所有的投资者都会非常认真和谨慎的去了解、分析公司，然后做出投资决策，结果可以说是没有侥幸的。
结语
总的来讲，融资，跟之前说的评估概念一样，都是一门艺术。企业在融资时必须拥有正确的概念、方法学及充分的实战操作准备才会成功。