论文部分内容阅读
摘 要：在现实情况中，公司的资本结构和其价值之间存在着非常密切的关系，同时，资本结构不合理也会对公司本身带来很多的危害，不合理的资本结构不仅制约着公司的价值的提高，更为严重时还会致使其破产和倒闭，所以我们有必要关于资本结构对公司价值的影响进行深入的分析和研究。本文研究的主要内容是公司的资本结构如何通过改变经理人的激励，通过影响股东和债权人之间的利益冲突，通过影响破产成本发生的可能性，而对公司的价值产生影响。
关键词：资本结构；公司价值；影响
中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）09-0074-01
一、资本结构及公司价值的涵义
（一）资本结构的涵义。现代公司金融理论中资本结构的含义是公司的债务性资本与权益性资本之间的比例，通常还被称为融资结构或者财务结构。资本结构是公司在做出筹资决策时所考虑的主要问题，因此，公司无论以哪种方式进行筹资，首先都要确定一个合理的资本结构来满足既定的财务目标，并使这种合理的资本结构在以后的企业筹资活动中得到尽量的保持。
（二）公司价值的涵义。公司价值是60年代初期伴随着产权市场出现的一个概念。并且随着价值管理的需要和市场经济的发展，公司价值日益受到重视，其内涵也逐渐丰富起来。公司价值一般是指普通股股东权益的实际价值，它是公司目前股权账面价值和从现在起到可以预见的将来这一历史时期内产生的经济增加值的现值之和。
二、资本结构的相关理论
（一）现代资本结构理论
1、MM理论。MM理论是由Modigliani和Miller共同发表在1958年《美国经济评论》上题为“资本成本、公司理财和投资理论”的论文中提出的。MM理论从严格意义上来说是一个统称，它是几年中莫迪利安尼和米勒发表的关于资本结构和公司价值的相关系列论文中所提出的观点以及对其的补充和更正。
2、权衡理论。权衡理论是西方的学者在按照MM理论的分析方法并将其严格的假设条件逐步放宽的基础上对资本结构和公司价值的内在关系进行研究得出的结果。权衡理论的主要观点是随着公司债权的相对比例的上升，公司的经营风险也会不断加大，因此而导致的公司债务危机甚至破产的几率也会变大，以至于增加了公司的成本，降低了其价值。所以，企业的最佳的资本结构存在于随着债权资本和税收利益之间的比例的上升而带来的破产成本和债务危机之间的平衡点上。
（二）新资本结构理论。新资本结构理论在信息不对称的前提条件下从不同的方面分析了资本结构对公司的价值的影响，为公司的融资活动提供了理论上的指引。
1、代理理论。该理论认为现代企业由于外部资本包括股权资本和债务资本而产生代理成本问题，努力降低代理成本将成为企业在决定资本结构中的关键因素。Meckling和Jensen认为，随着企业的债务融资的比例的上升，负债融资的利益会随之减少，相反负债融资成本将不断的增加。当债务融资的边际成本和边际利益相等时，企业实现最优的资本结构。
2、信号传递理论。信号传递理论主要含义是指由于信息的不对称，外部投资者对企业的收益情况等内部信息不是非常的了解，但可以通过企业内部管理人员选择的资本结构认识到关于公司发展前景的一些信息，因此外部投资者把公司选择的资本结构作为一种信号传递，并据此来变更对企业价值的预期。
三、公司资本结构对其价值的影响分析
（一）經理人与所有者之间的利益冲突。一般地，当管理层只持有小部分企业发行的股份时，企业经理人与股东之间就容易产生利益冲突。此外企业高级管理层持有小份额的股份也削弱了他们勤于监督公司内部他人业绩、控制成本和增加收益的激励。但是当公司经理人拥有较大企业股份份额时，我们也不能断定会出现正的净效应。有时，高层经理人拥有少数股权是不可避免的，因此，如果企业经理人是厌恶风险者，他可能会特别小心，不会将所有财富倾注于进取的企业投资上。经理人的分散化投资不仅会降低风险溢价，还会使经理人更愿意承担适当的风险。
（二）现期贷款人和其他资本提供者的利益冲突。除了发行股票，企业的主要融资方式是借款。但这会引发股东和公司债权人之间的利益冲突。
1、过分冒险。与股权相比，如果一个企业拥有太多的债务，所有者可能倾向于风险投资。因为，如果风险投资的收益高，所有者将获得所有的好处，但是如果投资收益低，贷款人将承担大部分的损失。对于既定的预期投资净现值，双方会发生直接的利益冲突：降低债权人预期收益风险的任意规模的增加就会导致股东预期收益的等量增加。这种无效率是债务的成本。
2、违约和破产成本。当企业无力或不愿意按时偿还贷款时，贷款人将面临着两种选择：一是提供延展期，允许借款人延期偿还贷款；二是迫使借款人破产，获得清算价值。如果贷款人允许贷款展期，企业可能在财务问题上越陷越深，从而无法偿债。强迫破产则意味着企业被清算。清算时企业仅仅是一堆用过的实物资产，这些资产可能只能以很大的折扣出售。
当企业陷入财务困境时，经理人会进行不明智的风险性活动。他们认为，如果不承担这些风险他们就会丢掉工作，但是如果这些活动成功，他们的工作就将得以保全。并且，供应商不愿意对陷入财务困境的企业提供信贷展期，而且考虑到企业可能倒闭，他们和企业的关系就没有太多的价值，因此，它们也不会进行投资维持这种关系甚至可能降低质量或者延迟交货等等。债券相对于股权融资的数量越大，企业无力按期偿还债务的可能性就越大，破产引发的成本的期望值就越高。
结束语：企业的资本结构影响到经理人、贷款者和股东的激励、行为以及引发破产成本的可能性。改变企业融资方式的同时也改变了激励，最终，行为的变化影响到收益，这又决定了企业的价值。企业的融资结构没有一个固定的标准，融资结构应该根据特定企业的特殊情况在价值最大化的前提下做出权衡。
作者单位：湘潭大学商学院
作者简介：刘兴立（1986— ），男，河北衡水人，湘潭大学商学院研究生，研究方向：消费经济理论与政策；邓露（1984— ），男，湖南株洲人，湘潭大学商学院研究生，研究方向：数量经济分析与预测。
参考文献:
[1]周革平.资本结构与公司价值关系研究[J].金融与经济.2006,3.
[2]李刚.论企业价值最大化与最优资本信构[J].商业会计.2005,5.
关键词：资本结构；公司价值；影响
中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）09-0074-01
一、资本结构及公司价值的涵义
（一）资本结构的涵义。现代公司金融理论中资本结构的含义是公司的债务性资本与权益性资本之间的比例，通常还被称为融资结构或者财务结构。资本结构是公司在做出筹资决策时所考虑的主要问题，因此，公司无论以哪种方式进行筹资，首先都要确定一个合理的资本结构来满足既定的财务目标，并使这种合理的资本结构在以后的企业筹资活动中得到尽量的保持。
（二）公司价值的涵义。公司价值是60年代初期伴随着产权市场出现的一个概念。并且随着价值管理的需要和市场经济的发展，公司价值日益受到重视，其内涵也逐渐丰富起来。公司价值一般是指普通股股东权益的实际价值，它是公司目前股权账面价值和从现在起到可以预见的将来这一历史时期内产生的经济增加值的现值之和。
二、资本结构的相关理论
（一）现代资本结构理论
1、MM理论。MM理论是由Modigliani和Miller共同发表在1958年《美国经济评论》上题为“资本成本、公司理财和投资理论”的论文中提出的。MM理论从严格意义上来说是一个统称，它是几年中莫迪利安尼和米勒发表的关于资本结构和公司价值的相关系列论文中所提出的观点以及对其的补充和更正。
2、权衡理论。权衡理论是西方的学者在按照MM理论的分析方法并将其严格的假设条件逐步放宽的基础上对资本结构和公司价值的内在关系进行研究得出的结果。权衡理论的主要观点是随着公司债权的相对比例的上升，公司的经营风险也会不断加大，因此而导致的公司债务危机甚至破产的几率也会变大，以至于增加了公司的成本，降低了其价值。所以，企业的最佳的资本结构存在于随着债权资本和税收利益之间的比例的上升而带来的破产成本和债务危机之间的平衡点上。
（二）新资本结构理论。新资本结构理论在信息不对称的前提条件下从不同的方面分析了资本结构对公司的价值的影响，为公司的融资活动提供了理论上的指引。
1、代理理论。该理论认为现代企业由于外部资本包括股权资本和债务资本而产生代理成本问题，努力降低代理成本将成为企业在决定资本结构中的关键因素。Meckling和Jensen认为，随着企业的债务融资的比例的上升，负债融资的利益会随之减少，相反负债融资成本将不断的增加。当债务融资的边际成本和边际利益相等时，企业实现最优的资本结构。
2、信号传递理论。信号传递理论主要含义是指由于信息的不对称，外部投资者对企业的收益情况等内部信息不是非常的了解，但可以通过企业内部管理人员选择的资本结构认识到关于公司发展前景的一些信息，因此外部投资者把公司选择的资本结构作为一种信号传递，并据此来变更对企业价值的预期。
三、公司资本结构对其价值的影响分析
（一）經理人与所有者之间的利益冲突。一般地，当管理层只持有小部分企业发行的股份时，企业经理人与股东之间就容易产生利益冲突。此外企业高级管理层持有小份额的股份也削弱了他们勤于监督公司内部他人业绩、控制成本和增加收益的激励。但是当公司经理人拥有较大企业股份份额时，我们也不能断定会出现正的净效应。有时，高层经理人拥有少数股权是不可避免的，因此，如果企业经理人是厌恶风险者，他可能会特别小心，不会将所有财富倾注于进取的企业投资上。经理人的分散化投资不仅会降低风险溢价，还会使经理人更愿意承担适当的风险。
（二）现期贷款人和其他资本提供者的利益冲突。除了发行股票，企业的主要融资方式是借款。但这会引发股东和公司债权人之间的利益冲突。
1、过分冒险。与股权相比，如果一个企业拥有太多的债务，所有者可能倾向于风险投资。因为，如果风险投资的收益高，所有者将获得所有的好处，但是如果投资收益低，贷款人将承担大部分的损失。对于既定的预期投资净现值，双方会发生直接的利益冲突：降低债权人预期收益风险的任意规模的增加就会导致股东预期收益的等量增加。这种无效率是债务的成本。
2、违约和破产成本。当企业无力或不愿意按时偿还贷款时，贷款人将面临着两种选择：一是提供延展期，允许借款人延期偿还贷款；二是迫使借款人破产，获得清算价值。如果贷款人允许贷款展期，企业可能在财务问题上越陷越深，从而无法偿债。强迫破产则意味着企业被清算。清算时企业仅仅是一堆用过的实物资产，这些资产可能只能以很大的折扣出售。
当企业陷入财务困境时，经理人会进行不明智的风险性活动。他们认为，如果不承担这些风险他们就会丢掉工作，但是如果这些活动成功，他们的工作就将得以保全。并且，供应商不愿意对陷入财务困境的企业提供信贷展期，而且考虑到企业可能倒闭，他们和企业的关系就没有太多的价值，因此，它们也不会进行投资维持这种关系甚至可能降低质量或者延迟交货等等。债券相对于股权融资的数量越大，企业无力按期偿还债务的可能性就越大，破产引发的成本的期望值就越高。
结束语：企业的资本结构影响到经理人、贷款者和股东的激励、行为以及引发破产成本的可能性。改变企业融资方式的同时也改变了激励，最终，行为的变化影响到收益，这又决定了企业的价值。企业的融资结构没有一个固定的标准，融资结构应该根据特定企业的特殊情况在价值最大化的前提下做出权衡。
作者单位：湘潭大学商学院
作者简介：刘兴立（1986— ），男，河北衡水人，湘潭大学商学院研究生，研究方向：消费经济理论与政策；邓露（1984— ），男，湖南株洲人，湘潭大学商学院研究生，研究方向：数量经济分析与预测。
参考文献:
[1]周革平.资本结构与公司价值关系研究[J].金融与经济.2006,3.
[2]李刚.论企业价值最大化与最优资本信构[J].商业会计.2005,5.