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摘要：余额宝本质作为货币基金，投资标的为风险较低的货币市场工具：银行协议存款、国债等。随着互联网货币基金的普及，余额宝如何在利率市场化的大背景下稳固收益，完善监管，加强创新，保证投资者资金的安全性和收益的同时得到长远的发展，是一大新的挑战。本文主要通过文献分析，介绍了余额宝作为新兴互联网金融产品的领头羊的盈利模式，利用eviews建立VAR模型探索市场利率对余额宝利息的影响，对其发展前景提出建议。
关键词：余额宝;盈利模式;货币基金
1.引言
随着互联网金融创新的不断深入，基于不同支付平台的互联网基金层出不穷。余额宝从推出就是互联网货币基金的领头者，经过几年的成长，余额宝的理财模式已趋于成熟，用户认可度高，非常具有研究价值。自2018年以来，余额宝收益面临着大幅下滑，针对市场利率的影响而做的定量分析能够较好的反应余额宝收益率波动的原因，同时能够为其寻求盈利发展带来启示。
2.文献综述
自支付宝取得基金支付牌照后，成功推出了余额宝，用户将零钱存进余额宝，即购买余额宝背后第三方基金公司的基金份额，由此产生高于传统银行存款的收益，余额宝作为互联网货币基金的先驱极大的推动了互联网基金的发展[1]。在互联网基金发展的同时有人指出，互联网基金较银行货币基金选择风险更大[2]，逐渐宽松的货币政策、应对监管的创新行为、以及赎回方式的创新都导致了互联网基金风险增加。
余额宝的盈利模式实际上要求我国利率尚未完全市场化，存在套利的可能，故而随着2015年来利率市场化的推进，其盈利模式本身存在的矛盾进一步扩大[3]。余额宝收益受市场资金供求关系的影响显著，其中协议利率的下降是导致余额宝收益下滑的主要原因[4]。
未来的金融市场必然是与大数据相结合发展的市场，余额宝本身数据库庞大，可以展现较于同类公司的强大优势[5]。随着我国货币基金市场的发展，投资也将趋于多样化，余额宝的发展反过来促进了监管当局和传统金融业的变革 ，可对整个宏观经济环境起到促进作用。而我国货币基金市场的发展，可向发达国家借鉴，比如美国货币市场基金大份额投资于大额可转让定期存单。因此，我国的互联网货币市场基金市场仍存在很大的发展空间。
3.余额宝的理财模式
3.1余额宝的盈利模式
支付宝通过与基金公司达成的合作，将余额宝业务对外由几个基金公司承包。个人用户通过购买余额宝，将资金实际投资于了余额宝背后的基金产品。这本质上是一种货币基金，其盈利模式与传统基金是相似的：将客户资金聚合形成一个资产池，利用定量方法，控制投资组合平均剩余期限，采用主动投资策略。这种对短期金融工具的积极投资，在控制风险和保证流动性的基础上，力争获得较为稳定的收益。
从资金的配置来看，余额宝有近半数的资金用于银行协议存款或作为资本金准备，这部分资金收益率稳定，且几乎毫无风险。而资本金准备则是用来满足余额宝随时可像余额一样使用的灵活性需求，在特定时期比如春节、双十一期间，这部分资金占比仍要扩大，以应对大量用户的大额购物需求，所以难免在收益上产生季度上的差异。而债券方面，余额宝所投资的债券不光在种类上有所差异同时在期限上也进行了错配，通过投资长于投资期限的债券本身也是获得高收益的一种方法。
另一方面余额宝基金购买了大量的可售回金融资产，占总投资额36.72%，相当于投资了一部分远期合约。这部分资产的价值波动较大且易受市场行情影响，较之于债券风险较高的，但同时收益也会提高。经验丰富的基金经理一般对此类产品行情都会进行充分的了解，以便于及时跟进市场，很有可能获得满意的收益。
根据以上信息，不难总结以下观点：目前余额宝的收益下滑首先因為宏观经济整体处于下行趋势，银行协议存款利率下降，债市收益率受到影响，其次，余额宝在创立之初其背后的货币基金在行业内尚无有力竞争者，根据经济学理论，市场成立之初的超额利润会随竞争厂商的加入而逐渐减少，最终趋向于所有市场参与者都无法获得超额利润的情况，对应的余额宝的收益必然会随着相应竞争者的加入而下降。
3.2基于VAR模型的余额宝收益波动分析
前文已经分析过余额宝主要投资于银行存款、债券以及可返售金融资产，这些产品的收益率均与市场利率相连。以市场利率、余额宝收益率为变量研究二者之间的关系能够很好地解释余额宝利率的波动原因。市场利率品种繁多，其中最有代表性的无非是上海银行间拆放利率，本次实验选取2015年3月1日至2020年3月1日间所有工作日数据。余额宝利率用yeb简写代表，一年期的shibor利率以sjy01表示。两组数据经一阶差分后均为不含趋势截距项的平稳序列，可以用作于建立VAR模型。
根据eviews运算结算结果确定的滞后阶数，并进行平稳性检验，得到的最佳滞后阶数为七，且模型平稳。根据检测结果显示，当内生变量为1yshibor利率时，余额宝收益率对1yshibor利率的p值大于0.05，应当接受原假设，所以余额宝收益率对1yshibor没有预测能力，而当内生变量为余额宝收益率时，可以看出p值小于0.05，应拒绝原假设，既代表着1yshibor利率对余额宝利率有预测能力。模型结果与历史数据相符，自15年以来余额宝收益率受市场利率的影响较大，伴随货币市场竞争加剧，利率下调，余额宝收益率也受到了较大影响。
4.余额宝的风险分析
余额宝作为国内互联网货币基金的领头产品，一直以低风险、高收益作为宣传，但低风险并不意味着完全的资金安全。余额宝的风险主要分为以下几种：
4.1利率风险
余额宝本质作为货币基金，货币基金的主要投资结构是银行协议存款和国家债券等流动较高的金融资产，受市场基准利率的影响较大。2013年在支付宝刚刚推出余额宝产品时，央行的三个月基准利率为2.60，半年为2.8，这也是余额宝13年刚推出时收益能够达到年化7%的根本原因之一;而基准利率的下调，余额宝的收益也下降显著，利率趋于稳定，余额宝的收益也趋于稳定，与银行间的存款的差距逐渐减小。可以说余额宝的投资结构不可避免的带来了利率风险。 4.2流动性风险
作为一种便捷的互联网货币基金，余额宝实行的是T+0的交割模式，在客户需要时能够和余额一样用于支付结算。根据天弘基金年报披露显示，余额宝基金超过六成的份额投资于银行存款和结算备付金，以应对客户随时的结算要求。众所周知，网上销售平台在各节假日开展大幅优惠活动时期是余额宝赎回要求最密集的时候，那时的余额宝将会遇见类似商业银行“挤兑”的危机，陷入大额支取现金不足的情况。虽然目前余额宝没有发生流动性不足的问题，但无法保证未来余额宝也能够很好的应对各类支付要求，且由于余额宝期限错配的投资策略，流动性风险是其固然存在的本质风险，仍值得注意。
4.3监管风险
支付宝作为推出余额宝的互联网支付平台，获得了证监会颁发的基金第三方支付牌照，只能提供基金销售方与消费者之间的支付结算业务，而天弘基金余额宝更像是由支付宝进行代销的基金产品，支付宝本身是没有基金代销的法律权利的。某种程度上来说，余额宝利用了监管的漏洞，将互联网金融创新走在了监管体制之前。对于机构代销基金，证监会有着严格的要求：健全的法人体制，完善的内控制度，高效地进行基金的申购、赎回的机制以及安全的信息管理平台。而支付宝对于这些都没有进行明确的披露，代销余额宝基金的安全性不能保证。
5.余额宝理财的发展前景
5.1服从政策法规的调整
余额宝目前尚处在监管的边缘地带：名义上进行的是基金销售的支付结算，但实际上却更加类似于基金代销——在余额宝购买确认支付的页面上，仅最下方写着一行小字说明基金项目由基金公司承担风险，不明真相的消费者很容易被误导。而目前对余额宝的监管态度总体来说是温和的，随着类似的产品越来越多，政策肯定会进行相应的调整。比如19年6月，央行与证监会的联合发布了对货币市场基金互联网销售、赎回的指导意见。新规着重于规范了T+0赎回机制，表面上限制了货币基金的单日赎回，对余额宝随存随取的服务影响很大，实际上从基金层面来讲，新规使得货币基金的赎回压力变小，负债端更加稳定，有利于货币基金安全发展。余额宝顺应规范做出了相应调整，每日最高快速提现额度从5万调整到了1万。诸如此类的调整在后续余额宝的发展中定会更加频繁。毕竟现如今支付宝的用户基础已然不可小觑，监管机构为了防范系统性金融风险只能在不断地尝试进行对移动支付平台的管控，其中受影响规模最大的便要属用户群体最为广泛的支付宝。可以肯定的是，余额宝要想在互联网金融行业中继续发展下去，在竞争越来越激烈的行业中保持自己的龙头地位，就必然要做顺应政策的第一人，甚至将考虑到政策之前，化被动调整为主动调整，从多方位引领整个网络支付市场。
5.2保障用户的合法权益
由于互联网支付平台于传统基金支付存在差异，互联网基金交易记录、支付凭证都是虚拟的，一旦出现信息安全问题，用户的资金将很难得到保障。从支付宝创立以来，一直存在者用户账号信息泄露导致资金被盗的问。虽然支付宝发出申明，用户使用余额宝，账号被盗且资金无法追回时支付宝能够提供全额的补偿，但在贴吧、知乎等互联网交流平台上仍有很多用户表示余额宝资金的追索之路十分漫长，且由于缺乏书面证明很多用户无法报警，警方在面对这种类型案件时会要求用户提供支付宝方的证明，而往往在证明环节就被一拖再拖，导致用户失去追索的信心，只能自行承担损失。要想从根本上消除客户投资余额宝的顾虑，“你敢用我敢赔”就不仅仅是支付宝公司层面的宣传语，而是要将所承诺的利益保护切实的发展到基层每个环节中，提升客户的使用感受，真正的相信互联网金融是有依靠有保障的投资方式。
同时余额宝要想获得更多的用户支持，不仅仅在资金安全问题上保障用户安全，更要在信息安全上保障用户利益不受侵犯。因为支付宝用户群体十分广泛，个人信息较为真实，很容易被不法分子利用，而用户中绝大多数没有切实有效的手段防范高科技的信息犯罪，所以支付宝端更要大力的保护用户的信息安全，应用能够做到的最先进的信息加密技术为客户于互联网犯罪作斗争。
5.3加快盈利模式创新
余额宝作为货币基金，是兼顾安全与收益的投资工具，其逐渐成熟的投资体系吸引着越来越多的投资者，一度出现供不应求的现象。为应对抢购问题余额宝新增了5只相同类型的货币基金作为背后产品。虽然余额宝应对用户规模膨胀过快的问题上速度还算令人满意，但或多或少影响到了部分客户对于余额宝的信任。再加上业务整体的收益下滑幅度较大，余额宝面临着很大的质疑。
在保证安全的大环境下能够做到盈利模式的创新是余额宝面临的挑战：第一步的答卷已经交出——余额宝业务不再是一方承包的，多家基金公司之间开放合作，既减轻了单只货币基金规模增速过快的风险，降低了基金集中度高的风险，更能在基金公司之间进行良性的竞争，达到刺激余额宝收益的效果。接下来各基金公司就要更好得将资产進行配置，注重与银行等传统金融机构的合作，毕竟互联网只是载体，基金无法避免传统投资所涉及的方方面面。理性应对语与同质产品的竞争，以满足消费者便捷投资的需求。
6.结论
总的来说，余额宝在推进金融市场的创新方面做出了自己的贡献，既丰富了投资者的便捷的投资选择，同时给传统金融行业引去了竞争，值得鼓励和推广。但余额宝前进的道路上也是有很多困难无法忽视的，下阶段余额宝的发展之路注定是不平坦的。余额宝应坚持创新之路，在越来越多的同质产品中寻求差异，优化用户的使用体验，将现有优势保持，引领全互联网基金行业。
参考文献：
[1]陶懿.基于网络平台的理财模式创新探索——以余额宝为例[J].商场现代化，2014（27）：74-75.
[2]董正. 基于VaR-GARCH方法的互联网货币基金绩效分析[D].山东大学，2018.
[3]冯文滔.利率市场化下的互联网金融运作机制研究——以“余额宝”为例[J].上海金融学院学报，2015（05）：64-76.
[4]杨仲杰.互联网金融理财风险规制研究——基于余额宝的视角[J].企业技术开发，2017，36（02）：140-143.
[5]刘有锦.互联网金融新贵-余额宝的大数据优势及发展趋势[J].时代金融，2017（32）：64+69.
关键词：余额宝;盈利模式;货币基金
1.引言
随着互联网金融创新的不断深入，基于不同支付平台的互联网基金层出不穷。余额宝从推出就是互联网货币基金的领头者，经过几年的成长，余额宝的理财模式已趋于成熟，用户认可度高，非常具有研究价值。自2018年以来，余额宝收益面临着大幅下滑，针对市场利率的影响而做的定量分析能够较好的反应余额宝收益率波动的原因，同时能够为其寻求盈利发展带来启示。
2.文献综述
自支付宝取得基金支付牌照后，成功推出了余额宝，用户将零钱存进余额宝，即购买余额宝背后第三方基金公司的基金份额，由此产生高于传统银行存款的收益，余额宝作为互联网货币基金的先驱极大的推动了互联网基金的发展[1]。在互联网基金发展的同时有人指出，互联网基金较银行货币基金选择风险更大[2]，逐渐宽松的货币政策、应对监管的创新行为、以及赎回方式的创新都导致了互联网基金风险增加。
余额宝的盈利模式实际上要求我国利率尚未完全市场化，存在套利的可能，故而随着2015年来利率市场化的推进，其盈利模式本身存在的矛盾进一步扩大[3]。余额宝收益受市场资金供求关系的影响显著，其中协议利率的下降是导致余额宝收益下滑的主要原因[4]。
未来的金融市场必然是与大数据相结合发展的市场，余额宝本身数据库庞大，可以展现较于同类公司的强大优势[5]。随着我国货币基金市场的发展，投资也将趋于多样化，余额宝的发展反过来促进了监管当局和传统金融业的变革 ，可对整个宏观经济环境起到促进作用。而我国货币基金市场的发展，可向发达国家借鉴，比如美国货币市场基金大份额投资于大额可转让定期存单。因此，我国的互联网货币市场基金市场仍存在很大的发展空间。
3.余额宝的理财模式
3.1余额宝的盈利模式
支付宝通过与基金公司达成的合作，将余额宝业务对外由几个基金公司承包。个人用户通过购买余额宝，将资金实际投资于了余额宝背后的基金产品。这本质上是一种货币基金，其盈利模式与传统基金是相似的：将客户资金聚合形成一个资产池，利用定量方法，控制投资组合平均剩余期限，采用主动投资策略。这种对短期金融工具的积极投资，在控制风险和保证流动性的基础上，力争获得较为稳定的收益。
从资金的配置来看，余额宝有近半数的资金用于银行协议存款或作为资本金准备，这部分资金收益率稳定，且几乎毫无风险。而资本金准备则是用来满足余额宝随时可像余额一样使用的灵活性需求，在特定时期比如春节、双十一期间，这部分资金占比仍要扩大，以应对大量用户的大额购物需求，所以难免在收益上产生季度上的差异。而债券方面，余额宝所投资的债券不光在种类上有所差异同时在期限上也进行了错配，通过投资长于投资期限的债券本身也是获得高收益的一种方法。
另一方面余额宝基金购买了大量的可售回金融资产，占总投资额36.72%，相当于投资了一部分远期合约。这部分资产的价值波动较大且易受市场行情影响，较之于债券风险较高的，但同时收益也会提高。经验丰富的基金经理一般对此类产品行情都会进行充分的了解，以便于及时跟进市场，很有可能获得满意的收益。
根据以上信息，不难总结以下观点：目前余额宝的收益下滑首先因為宏观经济整体处于下行趋势，银行协议存款利率下降，债市收益率受到影响，其次，余额宝在创立之初其背后的货币基金在行业内尚无有力竞争者，根据经济学理论，市场成立之初的超额利润会随竞争厂商的加入而逐渐减少，最终趋向于所有市场参与者都无法获得超额利润的情况，对应的余额宝的收益必然会随着相应竞争者的加入而下降。
3.2基于VAR模型的余额宝收益波动分析
前文已经分析过余额宝主要投资于银行存款、债券以及可返售金融资产，这些产品的收益率均与市场利率相连。以市场利率、余额宝收益率为变量研究二者之间的关系能够很好地解释余额宝利率的波动原因。市场利率品种繁多，其中最有代表性的无非是上海银行间拆放利率，本次实验选取2015年3月1日至2020年3月1日间所有工作日数据。余额宝利率用yeb简写代表，一年期的shibor利率以sjy01表示。两组数据经一阶差分后均为不含趋势截距项的平稳序列，可以用作于建立VAR模型。
根据eviews运算结算结果确定的滞后阶数，并进行平稳性检验，得到的最佳滞后阶数为七，且模型平稳。根据检测结果显示，当内生变量为1yshibor利率时，余额宝收益率对1yshibor利率的p值大于0.05，应当接受原假设，所以余额宝收益率对1yshibor没有预测能力，而当内生变量为余额宝收益率时，可以看出p值小于0.05，应拒绝原假设，既代表着1yshibor利率对余额宝利率有预测能力。模型结果与历史数据相符，自15年以来余额宝收益率受市场利率的影响较大，伴随货币市场竞争加剧，利率下调，余额宝收益率也受到了较大影响。
4.余额宝的风险分析
余额宝作为国内互联网货币基金的领头产品，一直以低风险、高收益作为宣传，但低风险并不意味着完全的资金安全。余额宝的风险主要分为以下几种：
4.1利率风险
余额宝本质作为货币基金，货币基金的主要投资结构是银行协议存款和国家债券等流动较高的金融资产，受市场基准利率的影响较大。2013年在支付宝刚刚推出余额宝产品时，央行的三个月基准利率为2.60，半年为2.8，这也是余额宝13年刚推出时收益能够达到年化7%的根本原因之一;而基准利率的下调，余额宝的收益也下降显著，利率趋于稳定，余额宝的收益也趋于稳定，与银行间的存款的差距逐渐减小。可以说余额宝的投资结构不可避免的带来了利率风险。 4.2流动性风险
作为一种便捷的互联网货币基金，余额宝实行的是T+0的交割模式，在客户需要时能够和余额一样用于支付结算。根据天弘基金年报披露显示，余额宝基金超过六成的份额投资于银行存款和结算备付金，以应对客户随时的结算要求。众所周知，网上销售平台在各节假日开展大幅优惠活动时期是余额宝赎回要求最密集的时候，那时的余额宝将会遇见类似商业银行“挤兑”的危机，陷入大额支取现金不足的情况。虽然目前余额宝没有发生流动性不足的问题，但无法保证未来余额宝也能够很好的应对各类支付要求，且由于余额宝期限错配的投资策略，流动性风险是其固然存在的本质风险，仍值得注意。
4.3监管风险
支付宝作为推出余额宝的互联网支付平台，获得了证监会颁发的基金第三方支付牌照，只能提供基金销售方与消费者之间的支付结算业务，而天弘基金余额宝更像是由支付宝进行代销的基金产品，支付宝本身是没有基金代销的法律权利的。某种程度上来说，余额宝利用了监管的漏洞，将互联网金融创新走在了监管体制之前。对于机构代销基金，证监会有着严格的要求：健全的法人体制，完善的内控制度，高效地进行基金的申购、赎回的机制以及安全的信息管理平台。而支付宝对于这些都没有进行明确的披露，代销余额宝基金的安全性不能保证。
5.余额宝理财的发展前景
5.1服从政策法规的调整
余额宝目前尚处在监管的边缘地带：名义上进行的是基金销售的支付结算，但实际上却更加类似于基金代销——在余额宝购买确认支付的页面上，仅最下方写着一行小字说明基金项目由基金公司承担风险，不明真相的消费者很容易被误导。而目前对余额宝的监管态度总体来说是温和的，随着类似的产品越来越多，政策肯定会进行相应的调整。比如19年6月，央行与证监会的联合发布了对货币市场基金互联网销售、赎回的指导意见。新规着重于规范了T+0赎回机制，表面上限制了货币基金的单日赎回，对余额宝随存随取的服务影响很大，实际上从基金层面来讲，新规使得货币基金的赎回压力变小，负债端更加稳定，有利于货币基金安全发展。余额宝顺应规范做出了相应调整，每日最高快速提现额度从5万调整到了1万。诸如此类的调整在后续余额宝的发展中定会更加频繁。毕竟现如今支付宝的用户基础已然不可小觑，监管机构为了防范系统性金融风险只能在不断地尝试进行对移动支付平台的管控，其中受影响规模最大的便要属用户群体最为广泛的支付宝。可以肯定的是，余额宝要想在互联网金融行业中继续发展下去，在竞争越来越激烈的行业中保持自己的龙头地位，就必然要做顺应政策的第一人，甚至将考虑到政策之前，化被动调整为主动调整，从多方位引领整个网络支付市场。
5.2保障用户的合法权益
由于互联网支付平台于传统基金支付存在差异，互联网基金交易记录、支付凭证都是虚拟的，一旦出现信息安全问题，用户的资金将很难得到保障。从支付宝创立以来，一直存在者用户账号信息泄露导致资金被盗的问。虽然支付宝发出申明，用户使用余额宝，账号被盗且资金无法追回时支付宝能够提供全额的补偿，但在贴吧、知乎等互联网交流平台上仍有很多用户表示余额宝资金的追索之路十分漫长，且由于缺乏书面证明很多用户无法报警，警方在面对这种类型案件时会要求用户提供支付宝方的证明，而往往在证明环节就被一拖再拖，导致用户失去追索的信心，只能自行承担损失。要想从根本上消除客户投资余额宝的顾虑，“你敢用我敢赔”就不仅仅是支付宝公司层面的宣传语，而是要将所承诺的利益保护切实的发展到基层每个环节中，提升客户的使用感受，真正的相信互联网金融是有依靠有保障的投资方式。
同时余额宝要想获得更多的用户支持，不仅仅在资金安全问题上保障用户安全，更要在信息安全上保障用户利益不受侵犯。因为支付宝用户群体十分广泛，个人信息较为真实，很容易被不法分子利用，而用户中绝大多数没有切实有效的手段防范高科技的信息犯罪，所以支付宝端更要大力的保护用户的信息安全，应用能够做到的最先进的信息加密技术为客户于互联网犯罪作斗争。
5.3加快盈利模式创新
余额宝作为货币基金，是兼顾安全与收益的投资工具，其逐渐成熟的投资体系吸引着越来越多的投资者，一度出现供不应求的现象。为应对抢购问题余额宝新增了5只相同类型的货币基金作为背后产品。虽然余额宝应对用户规模膨胀过快的问题上速度还算令人满意，但或多或少影响到了部分客户对于余额宝的信任。再加上业务整体的收益下滑幅度较大，余额宝面临着很大的质疑。
在保证安全的大环境下能够做到盈利模式的创新是余额宝面临的挑战：第一步的答卷已经交出——余额宝业务不再是一方承包的，多家基金公司之间开放合作，既减轻了单只货币基金规模增速过快的风险，降低了基金集中度高的风险，更能在基金公司之间进行良性的竞争，达到刺激余额宝收益的效果。接下来各基金公司就要更好得将资产進行配置，注重与银行等传统金融机构的合作，毕竟互联网只是载体，基金无法避免传统投资所涉及的方方面面。理性应对语与同质产品的竞争，以满足消费者便捷投资的需求。
6.结论
总的来说，余额宝在推进金融市场的创新方面做出了自己的贡献，既丰富了投资者的便捷的投资选择，同时给传统金融行业引去了竞争，值得鼓励和推广。但余额宝前进的道路上也是有很多困难无法忽视的，下阶段余额宝的发展之路注定是不平坦的。余额宝应坚持创新之路，在越来越多的同质产品中寻求差异，优化用户的使用体验，将现有优势保持，引领全互联网基金行业。
参考文献：
[1]陶懿.基于网络平台的理财模式创新探索——以余额宝为例[J].商场现代化，2014（27）：74-75.
[2]董正. 基于VaR-GARCH方法的互联网货币基金绩效分析[D].山东大学，2018.
[3]冯文滔.利率市场化下的互联网金融运作机制研究——以“余额宝”为例[J].上海金融学院学报，2015（05）：64-76.
[4]杨仲杰.互联网金融理财风险规制研究——基于余额宝的视角[J].企业技术开发，2017，36（02）：140-143.
[5]刘有锦.互联网金融新贵-余额宝的大数据优势及发展趋势[J].时代金融，2017（32）：64+69.