今年5月份以来，市场对美国缩减量宽政策的预期，触发新兴市场下跌。该市场的债券表现开始落后，股市也出现明显下跌。
　　不过，如果新兴市场的对外融资状况稳健，缩减量宽的影响不会如此显著。实际上，宏观风险和流动性趋紧成为两大主导因素，加剧了新兴市场的跌势。
　　短期来看，市场对美国货币政策转变的观望，将新兴市场资产倾向出现下行风险，但长期而言，这些资产类别估值仍具有吸引力。
　　新兴市场自5月滑落
　　由于市场在今年5月份开始观望美国缩减量宽的政策，新兴市场自此开始表现落后。
　　回顾2009年初～2013年5月期间市场表现，新兴市场资产跑赢成熟市场资产，特别是在债券市场上。此前，在2010年底前，即美联储推出第二轮量化宽松货币政策后，成熟市场表现赶上来（以美元计总回报），股票的表现也较为突出。
　　但是，由于市场在今年5月份开始观望美国缩减量宽的政策，新兴市场债券表现开始落后，股市在2009年～2010年期间的升幅尽失。亚洲市场的走势与其他新兴市场大致相同，但5月份以来的跌幅较为温和。
　　两大主导因素推动
　　尽管对缩减量宽的忧虑触发市场下跌，但如果新兴市场的对外融资状况稳健，缩减量宽的影响不会如此显著。
　　事实上，宏观风险和流动性趋紧成为两大主导因素，推动了新兴市场的下跌。
　　值得注意的是，对于那些出现经常账赤字、财政赤字、国内信贷相对国内生产总值增长强劲及（或）通胀压力挥之不去的国家和地区来说，其货币及金融资产的价值调整幅度更为显著。
　　新兴市场（包括亚洲）的对外及内部失衡情况加剧并非新鲜事。但是与历史相反，当各主要央行致力为市场提供无限量资金，或许使相对资产价格变得异常时，宏观风险开始浮现。
　　市场忧虑美国注资的步伐放缓（缩减量宽并不意味美联储将在短期内抽走资金），加上新兴市场宏观经济失衡的情况加剧，这两项因素分两个不同层面进行，分别是短线和中线两方面。
　　对于中线而言，结束提供无限量资金的承诺（可以说是较后期的展望）可令市场对宏观风险有更佳的评估，最终促使风险溢价上升。基于成熟市场经济正经历转型和减债，因此这属于一项结构性问题。
　　大部分亚洲市场以至新兴市场，在金融危机前受惠于贸易盈余增长和全球贸易扩张，因而经济呈现出高增长率。
　　然而，贸易盈余存在的同时，总有其他地方出现贸易赤字。大部分贸易赤字集中于少数的市场，包括美国、英国、西班牙、法国和希腊，更具体而言是领先经济体。
　　按定义而言，贸易赤字是指国内需求过多，以及间接来说是负债增加的结果。由于这些市场仍在致力减债（至少在私人机构方面），贸易赤字倾向收窄。出口市场明显备受这个情况困扰。
　　自金融危机爆发以来，新兴市场的整体外贸结余迅速恶化（见图1）。随着这些市场的贸易盈余减少，新兴市场的国内负债（信贷占国内生产总值百分比）于2008年再度急升。
　　除了国家风险溢价可能对于中线而言增加，缩减量宽也对市场带来较短期的影响。缩减量宽是一个异常的政策举动，对美国经济复苏和资产价格的影响并不明确。在市况欠缺明朗的情况下，投资者倾向投资于流动性较高的市场和被视为“避险工具”的资产。然而，这是一个自行调整的现象，因为随着价格，最终会在缩减量宽对经济和金融市场的影响更趋明朗时，再度吸引投资者入市。
　　短期仍存下行倾向
　　目前，新兴市场资产正倾向出现下行风险。
　　然而，我们认为新兴市场资产近期表现落后，并不反映有关经济体的相关情况恶化，而是短暂性因素（观望美国货币政策转变）造成的结果，以及在投资者态度相对松懈后，对整体宏观风险重新定价。
　　尽管如此，上述情况无损这些资产类别长线估值的吸引力。虽然情况可能持续，但目前的调整可缔造投资机会。
　　不过，由于宏观风险继续令人忧虑，投资者仍需保持审慎。在美国经济复苏和欧元区经济反弹时，对比依赖商品出口的市场，一些依靠制造业产品出口而出现经常账盈余的市场可望表现突出。
　　综观亚洲，韩国和台湾这两个市场稳占受惠于这一情况的优势（预期周期性行业表现突出、对外融资限制有限和通胀温和）。于短线而言，由于印度的对外经济失衡问题持续，加上削减财政赤字的目标难以达到，因此短期预计对印度不利。
　　注：本文观点仅供参考。本文并非亦无意作为且不应被理解为任何理财或投资建议、意见、招揽买入或售出任何投资、认购或参与任何服务或对任何产品及服务的推荐。
　　（作者系汇丰银行（中国）有限公司零售银行及财富管理业务部总经理）