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11月份以来，在国际局势动荡、国内宏观经济指标企稳回暖及“去杠杆”政策指引等多重利空因素影响下，货币市场持续收紧，债券市场收益率大幅走高。
11月14日周一，国家统计局公布10月经济数据，1—10月，完成固定资产投资额同比增长8.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点；连续两个月出现小幅回升。货币市场依然延续紧平衡态势，资金成本全线上行，隔夜加权回购利率比前一交易日上涨7bp。债券收益率也水涨船高，出现上行，收益率曲线平坦化上行。10年期国债160017上行3bp至2.885%；10年期国开债160210上行2bp至3.215%；信用债也逐渐受到影响，收益率普遍上行5bp左右。
一连几日至11月18日周五，资金面始终保持趋紧态势，虽然人民银行当周通过公开市场操作和MLF净投放6020亿元，但依然无法完全缓解资金面的紧张。而人民币兑美元汇率在当周也下跌了1%，加剧货币市场的不确定性。
11月21日至25日，资金面较上一周有所缓解，美元指数也有所回调，人民币贬值压力减小，虽然央行小量净回笼100亿元，但前期受市场情绪影响有所超调的债券市场小幅回暖，当周债券收益率震荡小幅下行。
11月28日，进入11月最后一周，突如其来的流动性紧张席卷了整个债券市场。资金市场出现很久不遇的紧张局面，隔夜和7天回购利率飙升，同业存单发行利率持续上行。一级市场，包括国开债等取消发行的情况大大增加。机构大量赎回货币市场基金、委外等产品以确保自身流动性，而这种赎回又迫使管理人在市场大量抛售债券，不断推高债券收益率。虽然央行当周净投放700亿元，但是显得杯水车薪。至月末最后一天，隔夜加权回购利率上涨至2.40%，7天回购加权利率上行至2.67%，同业存单各期限利率飙升至4.0%以上。1年期及以下利率债收益率上行30～40bp，而中长期限产品上行12～20bp，曲线明显平坦化。
12月1日，11月中国制造业PMI数据公布，为51.7%，升至两年来的高点，连续4个月在荣枯线上方；而非制造业PMI为54.7%，也为年内最高点。在宏观经济数据回暖的影响下，债券市场收益率持续上调，当日10年期国债160017上行7bp至3.01%，重新回到3%以上，10年期国开债160210上行7.25bp，达到3.355%。信用债市场调整也不断加大，AAA级短融收益率上行至3.7%～4.15%，而中票和企业债收益率均上行20～30bp。
虽然跨月后货币市场略有好转，但央行随即净回笼资金，以维持市场偏紧的节奏，因此债券市场继续保持调整，同业存单发行利率持续上行，AA级各期限同业存单利率均在4.2%以上。市场对资金市场转向的预期不断增强，机构不断赎回委外产品，再加上止损盘的止损，债券收益率继续面临大幅调整。
12月9日，国家统计局公布的数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.3%，PPI环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，均高于预期。再加上13盘锦高新债拟提前赎回、中证登新规落地等因素，债券市场继续遇冷。10年期国债160017上行2bp，最终突破3.10%，10年期国开债160210上行3bp至3.46%。从全周来看，各期限利率债收益率调整普遍都在8～10bp，债券市场继续维持深度调整。
站在12月回望全年，从年初开始，因面临“资产荒”压力，加之货币市场宽松，机构的资产配置需求增加，资产收益率不断下跌，一个又一个价值洼地被填平。为了获得足额收益，投资机构不惜采取拉长资产久期、抬高杠杆比例等方式。自9月以来，宏观经济数据有所企稳，监管层发出控制杠杆率等信号；但机构在业绩压力的驱动下，依然保持较高的杠杆率，市场风险不断累积。最终当流动性紧缩、市场发生反转时，机构又不断抛售资产，导致债券收益率的抬升从短期向长期传导，从利率债向信用债传导。部分重仓长久期资产的机构面临较大的浮亏压力。
收益和风险相辅相成。接近三年的债券牛市，让市场对宏观增速的压力、货币市场的宽松有了一定的惯性思维，在尽情享受流动性盛宴的同时，忽视了对市场风险的控制。
2016年即将过去。截至12月中旬，债券收益率已经是年内高点，我们无法再用“轰轰烈烈牛市年”来形容行情，市场已略显一丝倦意，而倦意正来自于前期对预期和收益的过分透支。
2017年，在国内经济增速平稳的预期下，在“去杠杆”政策指引下，在美元强势升值的国际背景下，货币市场的不确定性将成为悬挂在债券市场头上的达摩克利斯之剑。
但是，随着债券市场收益率的上行，配置价值也将逐渐凸显。也许，2016年末的上行就是为来年的交易机会埋下伏笔。
2017，山高水长，道一声珍重！
作者单位：长城华西银行股份有限公司金融市场部
责任编辑：罗邦敏 刘颖
11月14日周一，国家统计局公布10月经济数据，1—10月，完成固定资产投资额同比增长8.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点；连续两个月出现小幅回升。货币市场依然延续紧平衡态势，资金成本全线上行，隔夜加权回购利率比前一交易日上涨7bp。债券收益率也水涨船高，出现上行，收益率曲线平坦化上行。10年期国债160017上行3bp至2.885%；10年期国开债160210上行2bp至3.215%；信用债也逐渐受到影响，收益率普遍上行5bp左右。
一连几日至11月18日周五，资金面始终保持趋紧态势，虽然人民银行当周通过公开市场操作和MLF净投放6020亿元，但依然无法完全缓解资金面的紧张。而人民币兑美元汇率在当周也下跌了1%，加剧货币市场的不确定性。
11月21日至25日，资金面较上一周有所缓解，美元指数也有所回调，人民币贬值压力减小，虽然央行小量净回笼100亿元，但前期受市场情绪影响有所超调的债券市场小幅回暖，当周债券收益率震荡小幅下行。
11月28日，进入11月最后一周，突如其来的流动性紧张席卷了整个债券市场。资金市场出现很久不遇的紧张局面，隔夜和7天回购利率飙升，同业存单发行利率持续上行。一级市场，包括国开债等取消发行的情况大大增加。机构大量赎回货币市场基金、委外等产品以确保自身流动性，而这种赎回又迫使管理人在市场大量抛售债券，不断推高债券收益率。虽然央行当周净投放700亿元，但是显得杯水车薪。至月末最后一天，隔夜加权回购利率上涨至2.40%，7天回购加权利率上行至2.67%，同业存单各期限利率飙升至4.0%以上。1年期及以下利率债收益率上行30～40bp，而中长期限产品上行12～20bp，曲线明显平坦化。
12月1日，11月中国制造业PMI数据公布，为51.7%，升至两年来的高点，连续4个月在荣枯线上方；而非制造业PMI为54.7%，也为年内最高点。在宏观经济数据回暖的影响下，债券市场收益率持续上调，当日10年期国债160017上行7bp至3.01%，重新回到3%以上，10年期国开债160210上行7.25bp，达到3.355%。信用债市场调整也不断加大，AAA级短融收益率上行至3.7%～4.15%，而中票和企业债收益率均上行20～30bp。
虽然跨月后货币市场略有好转，但央行随即净回笼资金，以维持市场偏紧的节奏，因此债券市场继续保持调整，同业存单发行利率持续上行，AA级各期限同业存单利率均在4.2%以上。市场对资金市场转向的预期不断增强，机构不断赎回委外产品，再加上止损盘的止损，债券收益率继续面临大幅调整。
12月9日，国家统计局公布的数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.3%，PPI环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，均高于预期。再加上13盘锦高新债拟提前赎回、中证登新规落地等因素，债券市场继续遇冷。10年期国债160017上行2bp，最终突破3.10%，10年期国开债160210上行3bp至3.46%。从全周来看，各期限利率债收益率调整普遍都在8～10bp，债券市场继续维持深度调整。
站在12月回望全年，从年初开始，因面临“资产荒”压力，加之货币市场宽松，机构的资产配置需求增加，资产收益率不断下跌，一个又一个价值洼地被填平。为了获得足额收益，投资机构不惜采取拉长资产久期、抬高杠杆比例等方式。自9月以来，宏观经济数据有所企稳，监管层发出控制杠杆率等信号；但机构在业绩压力的驱动下，依然保持较高的杠杆率，市场风险不断累积。最终当流动性紧缩、市场发生反转时，机构又不断抛售资产，导致债券收益率的抬升从短期向长期传导，从利率债向信用债传导。部分重仓长久期资产的机构面临较大的浮亏压力。
收益和风险相辅相成。接近三年的债券牛市，让市场对宏观增速的压力、货币市场的宽松有了一定的惯性思维，在尽情享受流动性盛宴的同时，忽视了对市场风险的控制。
2016年即将过去。截至12月中旬，债券收益率已经是年内高点，我们无法再用“轰轰烈烈牛市年”来形容行情，市场已略显一丝倦意，而倦意正来自于前期对预期和收益的过分透支。
2017年，在国内经济增速平稳的预期下，在“去杠杆”政策指引下，在美元强势升值的国际背景下，货币市场的不确定性将成为悬挂在债券市场头上的达摩克利斯之剑。
但是，随着债券市场收益率的上行，配置价值也将逐渐凸显。也许，2016年末的上行就是为来年的交易机会埋下伏笔。
2017，山高水长，道一声珍重！
作者单位：长城华西银行股份有限公司金融市场部
责任编辑：罗邦敏 刘颖