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摘 要： 中国证券市场经历了十多年的发展，走出了颇具特色的运行轨迹，本文分析了它的特征即“政策市”
关键词：股票市场；大盘；政策
人们常用政策市来描述中国股市的运行。到目前为止，中国证券市场已经历了十多年的风风雨雨，走出了颇具特色的运行轨迹。回顾中国股市十多年的历史，每一波行情都深深地打上了政策的烙印，因此把握政策的脉搏，就可大体把握股市的动向，在对国内股市判断上政策面往往是考量的重点。本文正是通过对一些具有代表性的大涨大跌的例子的分析，对中国股市政策市特征进行浅析。
一、大盘四次大跌和七次上涨说明政策市的表现特征
中国股市自从股指开始调整以来至今已到“腰斩”的水平。通过对历次下跌行情的考察，其中有许多类似的规律，温故可以知新，由此我们是否能够对今天的调整行情有一个更清醒的认识呢？历史上中国股市较大规模的惨淡行情总共出现过４次: 第一次，1992年5月至1992年11月。沪市股指从1429点最高点跌落到386点的最低点，历时半年，跌幅达到72%.这是中国股市第一次，也是迄今为止股市行情中下跌速率最快的一次，但股民群体少，影响力不大。第二次，1993年2月至1996年2月。这是中国股市下降幅度最大的一次熊市，从1993年2月的最高点1558点，到1994年7月的最低点333点，最大跌幅深达78.6%中国股市的第二次崩盘也有政策面背景，1993年中开始金融整顿，实现经济软着陆的战略，银根开始收紧，整个证券市场资金面大面积退潮，1558点高点从此压制证券市场达7年之久。 第三次，1997年5月至1999年5月，股指从最高点1510点到1997年9月的最低点1025点，最大跌幅达到32%。如果从常规技术角度和宏观背景分析，这也是中国股市第一次合乎“标准”的熊市。央行从1996年开始不断降息,被证券市场视为连续利好.长虹发展作为龙头炒到了不可思议的高价是这轮行情中泡沫高潮的标志。面对着无法控制的股市热涨，管理层也开始转变态度，1997年5月1日证监会公布50亿新股额度,5月12日印花税从千分之三提高到千分之五，在这前后，大批市场主力开始分批撤退，股指见顶转折。第四次，也就是现在，从2001年6月的最高点2245点至目前的低点1187点，跌幅已超过40%，而且目前这个调整行情尚处在探明底部阶段。这也许也不是指数下降最快，幅度最大的一次熊市，但是从经济的角度、社会的角度以及对市场造成深层次影响的角度，这无疑是冲击最大的一次调整，因为现在是7000多万户股民人数。国有股减持政策上午出台，使高处不胜寒的大盘急转直下，同时市场资金面也急剧收缩，随着股指的下跌，不断有资金链条断裂，两方面夹攻之下大盘似乎失去了抵抗的能力。 2004年12月政府出台新股恢复发行的讯价制度，引起大盘恐慌下跌，大盘于13日跌破1300大关。
我国股市从2500点跌到现在谁的责任最大？这个问题可谓是纵说纷纭,传言四起.以下就是关于这个问题,一些具代表性的股民评论: A. 是政府不理性的干预，使我国的市场成为政策市，不完全是市场行为。出现了政策底，政府托市的现象，这样我国的股市就像扶不起的阿斗，永远是个怪胎.B. 国资委的同股同权同价的政策，以及市场价减持的与民争利的短视行为造成了今天的股市崩盘。C. 市场的不规范，尤其是监管的不规范和发行新股的质量不高。D. 股市的浪高与浪底是由资金决定的。资金在谁的手里谁就有主动权，大家知道2245点左右时是社保入市唱高调，社保资金事关国计民生，在高位入市势必影响安定团结，当然有许多的部门与机构一定要把指数打下去。可以看出,一切都不按市场规律办事,规则形同虚设,政府部门不作为或胡作为,找不到主要矛盾,胡子眉毛一把抓,解决不了根源问题,信心缺失,每个人都去实行各自的游戏规则。这是中国股市的问题所在。
中国股票市场七次红盘说明政策市的表现。(1)1992年邓小平同志南巡讲话 1992年1月，邓小平同志南巡讲话指出：证券、股市，要坚决地试。5月21日，沪市股价全面放开，股价直线飙升，上证指数当日就从617点涨到最高点1266点，此后更创出1429点历史新高。 (2)1994年7月底，中国证监会出台三大救市政策 1993年至1994年之间，股市从1500点跌到325点。1994年7月底，管理层推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的三大利好政策。上证指数仅用一个月时间就从300多点持续上涨到1000点之上。(3)1995年停止国债期货交易 1995年初，国债期货市场的过度投机吸引了市场中大部分的资金，股市资金分流严重。由于国债期货市场爆发了震惊全国的“3·27事件”，1995年5月17日收盘后，中国证监会宣布在全国范围内暂停国债期货交易试点，由此爆发了“5·18”行情。(4)1996年大规模发展证券市场 1996年，国务院证券委下发文件要求大规模开展股份制改造，希望通过募集资金来改造国有大中型企业。由此引发的牛市行情持续到次年5月12日才见顶，其间上证指数从512点涨到1510点。 (5)1999年组合利好催生“5·19”行情 1997年5月至1999年5月的两年时间里，股市处于长期熊市调整中，管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点”等政策建议。股市由此出现“5·19”井喷行情。 (6)国有股减持 2001年10月23日，中国证监会宣布“首发、增发股票停止出售国有股”，受此消息影响，当天股指涨幅创出实施涨停板制度后的最高记录，两市股票几乎全线涨停。2002年6月24日，宣布停止国有股减持，第二天股市爆发了著名的“6·24”行情，个股几乎全线涨停，898亿元的天量创出了历史最高纪录。 (7)2004年2月1日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台 《意见》是我国的最高行政机构首次以国发文件的形式，提出了资本市场改革开放和稳定发展的指导意见。后续的实质性具体措施的出台，必将为投资者带来历史性的投资机遇。 大盘每次的上涨都伴随着政策的出台，以上的七个例子充分的说明了这一论断。不过每次红盘都比较短暂，加上新股发行记入股票指数，这就造成指数的虚高上涨，而许多早期的股票是大面积下跌的。
在不同的时期,关于我国政策市的表现在以上两点中已经体现出来.经过上述两点的归纳整理,政策面对市场的大势的调控作用一目了然了,验证了政策面是大盘观点的决定性因素这一观点.据统计表明这种情况所占比例超过95%.在十多年的股市历程中，“V”型反转、政策底(或顶)的行情占多，真正有市场底的形态仅出现在1994年9月到1996年9月这段行情中，这与理论中的“尖顶圆底”走势差距甚远，在一定程度上也说明我国股市中政策的力量所在。不论是长期因素还是突发事件，引起股指出现波动的重要条件是投资者的预期出现变化；形成一定的投资心态，从而体现为资金的流动。
二、通过对于不同的版块股票来说明政策市的不同表现
当政策面的重大变动导致行情大涨或大跌时，市场总会出现若干主流热点，而这些热点板块或个股并非完全是因为他们在行业周期或公司业绩上有强力的支撑，而是借“题”发挥，进行概念式的炒作。无论是从1996年以四川长虹为代表的绩优股行情，还是从1999年以网络股为主概念的“5·19”行情，都可以看出这一点。2001年在加强监管的同时，政策市的痕迹十分明显。其实在近几年的中国证券市场，从1996年12月16日的人民日报评论员文章到1999年的5.19行情，政府干预的力度一直较大，一管就死，一放就乱。市场波动幅度巨大，这一点在2001年的证券市场上依然体现得较为充分。随着证监会监管力度的逐步加大，银广夏、大连国际、数码测绘、凤凰光学等一大批问题股纷纷曝光，引发二级市场股价连续跳水。一时间股市大跌，股票市值大幅蒸发，市场弥漫着浓厚的恐慌性氛围。在此情况下，证监会出台了暂停国有股减持和降低印花税两大利好，有效止住了证券市场的下跌态势，大盘逐步回暖，步入箱体震荡的主轨道。
三、在中国股市发展过程中最具影响的重大事件分析政策市的表现
关于国有股减持，目前是困扰股市的最大事件。 1999年.9月中国共产党第十五届中央委员会第四次全体会议提出了“要坚持有进有退，有所为有所不为”的国企改革原则，为国有资本在部分领域的退出打开了政策通道，体现在证券市场上就是国有股减持。从战略上调整国有经济布局和改组国有企业，“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股。”2001年6月12日国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，这标志着国有股减持工作正式启动。 在国有股减持消息公布后，股市就开始步入下跌之途，经过四个月的暴跌，两市股指跌幅高达30％以上。虽然期间还有加大监管力度、查处银行违规资金等利空消息，但是，究竟谁是股市暴跌最直接的原因呢？回答这个问题不能靠个人的主观臆断，而应该让市场来说话。在股市暴跌后，有种观点认为：“股市下跌与国有股减持无关”。事实真是如此吗？事实胜于雄辩，从2001年10月23日公布“在增发及发行新股时停止减持国有股”的消息后，沪、深两市1000余只股票封于涨停板，结束了暴跌不止的趋势。如果说股市下跌真的与国有股减持无关，那么，怎么解释上述现象呢？在铁的事实面前，不得不承认国有股减持是股市暴跌的最直接原因，说国有股减持与股市下跌无关的人，要么是头脑有问题，要么是别有居心。其实，股市的成立的确使国有企业脱困了，但却使中小投资者贫穷了，通过五粮液的配股是很能说明问题的，在五粮液股东大会上审议配股事宜时，除了国家股之外，全体股东都不同意配股，当时的会议几乎成为暴力事件。因为占有75％股权的国家股坚持同意配股，而中小投资者即使上百人也仅占25％的股权，其结果可想而知，只能以决定配股而告终，配股价高达每股25元，因为当时的五粮液二级市场价格是40元，中小投资者不想配股也得配，否则就面临巨大的亏损，可是，国家股完全放弃了配股，坐享净资产大幅增值的乐趣。国有股在配股的时候经常不参加配股的原因，就是为了空手坐享国有资产的增值。 2002.6.23国务院决定，停止通过国内证券市场减持国有股。这一绝对的重大利好消息终于让震荡已久的股市得到了缓解,使大盘逐渐稳定下来。
综上所述，“政策市”是我国股票市场所独有的特征。 回顾历史发现，中国股市行情总是伴随着政策及政治大事相连的。纵观历次见顶行情也就是熊市的开始，其背景都是一个政策所造就的大牛市，政策带来牛市的同时也吹起了市场中的泡沫，当股指到达一定高度资金面无法推动时，政策面往往开始意味到问题的严重性，但此时采取的打压措施无疑会使股指的跌落幅度更深。 我国股市是新生事物，有关市场体制、交易规则、监管规则及上市公司治理等制度从建立到逐步完善，直到系统化、规范化、成熟化，需要不断地检验和修正，而相关体制的这种暂时缺位，使得行，隋在无形中一次次依赖政策的调控。 对于我国股市来说，十多年的发展历史也是十多年的摸索过程，政策的制订者与市场在不断地探索、磨合，需要经过一段较长的时间才能真正确立起一套适合我国国情的市场体制和规则。在这个过程中，不可避免地会出现政策不到位或者矫枉过正，政策会有反复，这使政策市的印象得到强化。在股市发展的这十几年时间里,政策始终是影响我国股票市场发展的最重要因素.政策杂乱无章，时而惩治，时而鼓吹，但仔细梳理发现股市十年是在“发展中规范”这一主导政策作用下运行的。 所以说，我国股市具有明显的“政策市”特点。
关键词：股票市场；大盘；政策
人们常用政策市来描述中国股市的运行。到目前为止，中国证券市场已经历了十多年的风风雨雨，走出了颇具特色的运行轨迹。回顾中国股市十多年的历史，每一波行情都深深地打上了政策的烙印，因此把握政策的脉搏，就可大体把握股市的动向，在对国内股市判断上政策面往往是考量的重点。本文正是通过对一些具有代表性的大涨大跌的例子的分析，对中国股市政策市特征进行浅析。
一、大盘四次大跌和七次上涨说明政策市的表现特征
中国股市自从股指开始调整以来至今已到“腰斩”的水平。通过对历次下跌行情的考察，其中有许多类似的规律，温故可以知新，由此我们是否能够对今天的调整行情有一个更清醒的认识呢？历史上中国股市较大规模的惨淡行情总共出现过４次: 第一次，1992年5月至1992年11月。沪市股指从1429点最高点跌落到386点的最低点，历时半年，跌幅达到72%.这是中国股市第一次，也是迄今为止股市行情中下跌速率最快的一次，但股民群体少，影响力不大。第二次，1993年2月至1996年2月。这是中国股市下降幅度最大的一次熊市，从1993年2月的最高点1558点，到1994年7月的最低点333点，最大跌幅深达78.6%中国股市的第二次崩盘也有政策面背景，1993年中开始金融整顿，实现经济软着陆的战略，银根开始收紧，整个证券市场资金面大面积退潮，1558点高点从此压制证券市场达7年之久。 第三次，1997年5月至1999年5月，股指从最高点1510点到1997年9月的最低点1025点，最大跌幅达到32%。如果从常规技术角度和宏观背景分析，这也是中国股市第一次合乎“标准”的熊市。央行从1996年开始不断降息,被证券市场视为连续利好.长虹发展作为龙头炒到了不可思议的高价是这轮行情中泡沫高潮的标志。面对着无法控制的股市热涨，管理层也开始转变态度，1997年5月1日证监会公布50亿新股额度,5月12日印花税从千分之三提高到千分之五，在这前后，大批市场主力开始分批撤退，股指见顶转折。第四次，也就是现在，从2001年6月的最高点2245点至目前的低点1187点，跌幅已超过40%，而且目前这个调整行情尚处在探明底部阶段。这也许也不是指数下降最快，幅度最大的一次熊市，但是从经济的角度、社会的角度以及对市场造成深层次影响的角度，这无疑是冲击最大的一次调整，因为现在是7000多万户股民人数。国有股减持政策上午出台，使高处不胜寒的大盘急转直下，同时市场资金面也急剧收缩，随着股指的下跌，不断有资金链条断裂，两方面夹攻之下大盘似乎失去了抵抗的能力。 2004年12月政府出台新股恢复发行的讯价制度，引起大盘恐慌下跌，大盘于13日跌破1300大关。
我国股市从2500点跌到现在谁的责任最大？这个问题可谓是纵说纷纭,传言四起.以下就是关于这个问题,一些具代表性的股民评论: A. 是政府不理性的干预，使我国的市场成为政策市，不完全是市场行为。出现了政策底，政府托市的现象，这样我国的股市就像扶不起的阿斗，永远是个怪胎.B. 国资委的同股同权同价的政策，以及市场价减持的与民争利的短视行为造成了今天的股市崩盘。C. 市场的不规范，尤其是监管的不规范和发行新股的质量不高。D. 股市的浪高与浪底是由资金决定的。资金在谁的手里谁就有主动权，大家知道2245点左右时是社保入市唱高调，社保资金事关国计民生，在高位入市势必影响安定团结，当然有许多的部门与机构一定要把指数打下去。可以看出,一切都不按市场规律办事,规则形同虚设,政府部门不作为或胡作为,找不到主要矛盾,胡子眉毛一把抓,解决不了根源问题,信心缺失,每个人都去实行各自的游戏规则。这是中国股市的问题所在。
中国股票市场七次红盘说明政策市的表现。(1)1992年邓小平同志南巡讲话 1992年1月，邓小平同志南巡讲话指出：证券、股市，要坚决地试。5月21日，沪市股价全面放开，股价直线飙升，上证指数当日就从617点涨到最高点1266点，此后更创出1429点历史新高。 (2)1994年7月底，中国证监会出台三大救市政策 1993年至1994年之间，股市从1500点跌到325点。1994年7月底，管理层推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的三大利好政策。上证指数仅用一个月时间就从300多点持续上涨到1000点之上。(3)1995年停止国债期货交易 1995年初，国债期货市场的过度投机吸引了市场中大部分的资金，股市资金分流严重。由于国债期货市场爆发了震惊全国的“3·27事件”，1995年5月17日收盘后，中国证监会宣布在全国范围内暂停国债期货交易试点，由此爆发了“5·18”行情。(4)1996年大规模发展证券市场 1996年，国务院证券委下发文件要求大规模开展股份制改造，希望通过募集资金来改造国有大中型企业。由此引发的牛市行情持续到次年5月12日才见顶，其间上证指数从512点涨到1510点。 (5)1999年组合利好催生“5·19”行情 1997年5月至1999年5月的两年时间里，股市处于长期熊市调整中，管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点”等政策建议。股市由此出现“5·19”井喷行情。 (6)国有股减持 2001年10月23日，中国证监会宣布“首发、增发股票停止出售国有股”，受此消息影响，当天股指涨幅创出实施涨停板制度后的最高记录，两市股票几乎全线涨停。2002年6月24日，宣布停止国有股减持，第二天股市爆发了著名的“6·24”行情，个股几乎全线涨停，898亿元的天量创出了历史最高纪录。 (7)2004年2月1日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台 《意见》是我国的最高行政机构首次以国发文件的形式，提出了资本市场改革开放和稳定发展的指导意见。后续的实质性具体措施的出台，必将为投资者带来历史性的投资机遇。 大盘每次的上涨都伴随着政策的出台，以上的七个例子充分的说明了这一论断。不过每次红盘都比较短暂，加上新股发行记入股票指数，这就造成指数的虚高上涨，而许多早期的股票是大面积下跌的。
在不同的时期,关于我国政策市的表现在以上两点中已经体现出来.经过上述两点的归纳整理,政策面对市场的大势的调控作用一目了然了,验证了政策面是大盘观点的决定性因素这一观点.据统计表明这种情况所占比例超过95%.在十多年的股市历程中，“V”型反转、政策底(或顶)的行情占多，真正有市场底的形态仅出现在1994年9月到1996年9月这段行情中，这与理论中的“尖顶圆底”走势差距甚远，在一定程度上也说明我国股市中政策的力量所在。不论是长期因素还是突发事件，引起股指出现波动的重要条件是投资者的预期出现变化；形成一定的投资心态，从而体现为资金的流动。
二、通过对于不同的版块股票来说明政策市的不同表现
当政策面的重大变动导致行情大涨或大跌时，市场总会出现若干主流热点，而这些热点板块或个股并非完全是因为他们在行业周期或公司业绩上有强力的支撑，而是借“题”发挥，进行概念式的炒作。无论是从1996年以四川长虹为代表的绩优股行情，还是从1999年以网络股为主概念的“5·19”行情，都可以看出这一点。2001年在加强监管的同时，政策市的痕迹十分明显。其实在近几年的中国证券市场，从1996年12月16日的人民日报评论员文章到1999年的5.19行情，政府干预的力度一直较大，一管就死，一放就乱。市场波动幅度巨大，这一点在2001年的证券市场上依然体现得较为充分。随着证监会监管力度的逐步加大，银广夏、大连国际、数码测绘、凤凰光学等一大批问题股纷纷曝光，引发二级市场股价连续跳水。一时间股市大跌，股票市值大幅蒸发，市场弥漫着浓厚的恐慌性氛围。在此情况下，证监会出台了暂停国有股减持和降低印花税两大利好，有效止住了证券市场的下跌态势，大盘逐步回暖，步入箱体震荡的主轨道。
三、在中国股市发展过程中最具影响的重大事件分析政策市的表现
关于国有股减持，目前是困扰股市的最大事件。 1999年.9月中国共产党第十五届中央委员会第四次全体会议提出了“要坚持有进有退，有所为有所不为”的国企改革原则，为国有资本在部分领域的退出打开了政策通道，体现在证券市场上就是国有股减持。从战略上调整国有经济布局和改组国有企业，“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股。”2001年6月12日国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，这标志着国有股减持工作正式启动。 在国有股减持消息公布后，股市就开始步入下跌之途，经过四个月的暴跌，两市股指跌幅高达30％以上。虽然期间还有加大监管力度、查处银行违规资金等利空消息，但是，究竟谁是股市暴跌最直接的原因呢？回答这个问题不能靠个人的主观臆断，而应该让市场来说话。在股市暴跌后，有种观点认为：“股市下跌与国有股减持无关”。事实真是如此吗？事实胜于雄辩，从2001年10月23日公布“在增发及发行新股时停止减持国有股”的消息后，沪、深两市1000余只股票封于涨停板，结束了暴跌不止的趋势。如果说股市下跌真的与国有股减持无关，那么，怎么解释上述现象呢？在铁的事实面前，不得不承认国有股减持是股市暴跌的最直接原因，说国有股减持与股市下跌无关的人，要么是头脑有问题，要么是别有居心。其实，股市的成立的确使国有企业脱困了，但却使中小投资者贫穷了，通过五粮液的配股是很能说明问题的，在五粮液股东大会上审议配股事宜时，除了国家股之外，全体股东都不同意配股，当时的会议几乎成为暴力事件。因为占有75％股权的国家股坚持同意配股，而中小投资者即使上百人也仅占25％的股权，其结果可想而知，只能以决定配股而告终，配股价高达每股25元，因为当时的五粮液二级市场价格是40元，中小投资者不想配股也得配，否则就面临巨大的亏损，可是，国家股完全放弃了配股，坐享净资产大幅增值的乐趣。国有股在配股的时候经常不参加配股的原因，就是为了空手坐享国有资产的增值。 2002.6.23国务院决定，停止通过国内证券市场减持国有股。这一绝对的重大利好消息终于让震荡已久的股市得到了缓解,使大盘逐渐稳定下来。
综上所述，“政策市”是我国股票市场所独有的特征。 回顾历史发现，中国股市行情总是伴随着政策及政治大事相连的。纵观历次见顶行情也就是熊市的开始，其背景都是一个政策所造就的大牛市，政策带来牛市的同时也吹起了市场中的泡沫，当股指到达一定高度资金面无法推动时，政策面往往开始意味到问题的严重性，但此时采取的打压措施无疑会使股指的跌落幅度更深。 我国股市是新生事物，有关市场体制、交易规则、监管规则及上市公司治理等制度从建立到逐步完善，直到系统化、规范化、成熟化，需要不断地检验和修正，而相关体制的这种暂时缺位，使得行，隋在无形中一次次依赖政策的调控。 对于我国股市来说，十多年的发展历史也是十多年的摸索过程，政策的制订者与市场在不断地探索、磨合，需要经过一段较长的时间才能真正确立起一套适合我国国情的市场体制和规则。在这个过程中，不可避免地会出现政策不到位或者矫枉过正，政策会有反复，这使政策市的印象得到强化。在股市发展的这十几年时间里,政策始终是影响我国股票市场发展的最重要因素.政策杂乱无章，时而惩治，时而鼓吹，但仔细梳理发现股市十年是在“发展中规范”这一主导政策作用下运行的。 所以说，我国股市具有明显的“政策市”特点。