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如果说印花税是政府调控股市的第一只靴子，那么，预期中的加息、取消利息税等就成为股民既盼又怕的第二只靴子。不确定的政策调控使股市深幅震荡，加速下跌。那么，是股市遭遇了政策顶，还是因为其自身的原因？不同政策的出台，会对股市造成哪些具体的影响？为此，本刊专访了中信证券首席策略分析师、研究部高级副总裁程伟庆先生。
近期宏观调控不可避免
私人理财：6月25日，周小川称不排除进一步加息的消息传出后，当日股市急挫150点，跌破4000点心理大关。而近期QDII业务的推出、财政部将发行2000亿元国债等新闻造成了股市大幅波动，由此可见，宏观政策对股市的影响由原来的火上加油变成了风声鹤唳，您认为，近期调控会对股市带来多大的影响？
程伟庆：目前正是政策调控的敏感期，可以预期，近一个月将会有经济调控政策出台，这也是中国特有的国情决定的。
从往年经验来看，中国经济上半年增速要明显高于下半年，而第二季度的各项经济数据往往会导致宏观调控出台，尤其是在每年的6-7月，当出现经济过热的时候，出台调控经济过热的宏观政策不可避免。
而今年，不仅是股市其他经济领域发展也出现增长过快的势头，而且二季度的经济数据也不容乐观，所以近一个月出台宏观经济政策调控经济是不可避免的。当然，国家出台经济政策未必就是针对股市，也有可能是针对投资或物价上涨过快等，但对经济的调控，最后肯定会在股市中体现出来，并对股市造成一定的影响。
调控政策将在7月份推出，国家有可能会出台的抑制流动性的政策，如目前大家都在预测的加息和取消利息税等，此外，还有可能发行国债、严厉查处违规炒作行为等等，所以说，二、三季度宏观调控将会一直伴随着我们。
私人理财：对于即将出台的经济调控政策，各种不同的政策对股市会有哪些具体的影响？
程伟庆：不同的政策对股市的影响程度各有不同。譬如印花税直接作用于股市，在印花税出台后，交易成本提高，交易量大幅萎缩，交易量至今也未恢复到原来的水平，它对股市的影响将长期存在。
而最近被大家普遍关注的提高利息、准备金率和取消利息税等抑制流动性的政策，此类政策在短期内会对经济和股市造成影响，但中国是个贸易顺差大国，这些影响在几个月后会被大量的贸易顺差所弥补，对股市的影响不会像印花税那样深远，但短期内影响确实是存在的。
不同的政策调控对股市各方面的影响也会有所不同。如果是增加利息税，对股市的影响是均衡的。但加息就不同，加息会对一些高负债行业造成打击，譬如房地产、基础建设行业，这些行业建设周期长，加息会增加这些行业的投资成本。而相对的，加息可以提高保险业的投资收益，对保险行业会有大的促进。
中报有望打破股市僵局
私人理财：经过5·30大跌回调后，大盘一直在4000点附近徘徊，而且一直未能冲破前期4300点高点，有人认为股市遭遇了政策顶，股市在宏观调控的阴影下难有作为，也有人认为这是股市技术回调的需要，您怎么看这个问题？
程伟庆：由于人们对加息等宏观调控的预期，在表面上导致了股市的震荡，但我个人认为，近期股市走势受宏观调控影响只是一个表象，还有几个股市自身的原因导致了目前市场的动荡。
首先，5月30日的股市调控并不够充分，导致了人们对政策极度敏感，在有风吹草动的时候，大盘会出现大幅波动。
另外，上次回调前，资金大多集中在4000-4300点这个区域，而且股市经过调整后，虽然股指也曾上涨到4300点以上，但个股中仍有三分之二的股票没有回到原来的价位，在目前市场上没有出现让指数和个股上涨的足够动能，所以指数要回到原来的点位，将会在4000-4300点内受到压制。
最后，股市在6月25日没有像人们预期的那样出现反弹，不排除有人或大机构在进行反向操作，导致当天股市的大跌。正是以上这些政策因素、股市自身原因和人为操作等综合因素，导致了目前股市的震荡。而近期股指将维持在4000点这个箱体内震荡的局面。
私人理财：目前股市的箱体震荡格局何时才能打破，您所说的推动股指和个股上涨的动能，会是什么？您认为股市下半年和长期的走势将会如何？
程伟庆：目前股市的格局能否被打破，就要看这半个月的中报表现了。而中报行情不外乎三种情况。
第一种情况是中报的成绩超出人们的预期，股市不会出现深跌并有望冲破最高点，并打破目前震荡格局进入下一波上涨行情。但如果正好相反，出现第二种情形：中报成绩低于预期，股市将会出现大跌，并有可能跌破第一轮调整时的最低点。而第三种情况，就是中报完全符合我们的预期，那么股市还会维持目前的现状，此时，政策对股市的调控作用，将在最大程度上发挥作用。
至于下半年股市的走势如何，目前仍有许多变数。尤其是第三季度，从以往经验来看，第三季度经常会出现让人想象不到的惊奇，另外，下半年企业的业绩波动也让人担心。而下半年的股指期货、公司整体上市和股权激励制度，都有可能会给股市打入强心针。对于股市以后的长期走势，目前我国上市公司正处于业绩增长最快和持续时间最长的时期，虽然我并不赞成中国10年黄金牛市，但牛市再维持一到两年还是可以的。
从细节中寻找投资机会
私人理财：作为策略分析师，您目前主要为机构提供投资战略分析，请问，您对投资者的建议是什么？
程伟庆：我们的工作重心更多集中在研究和发现企业的投资价值所在，这是一个非常庞大而琐碎的工作，却并不是一般小投资者所喜欢的，但正是这些琐碎的信息加工，才能发现到个股真正的投资价值所在。
对于目前股市中的个股，从宏观上来看，更多人关注的是估值和市盈率，从这个角度来说，虽然目前估值和市盈率都比较高，但也有人提出成长性之类的理论，认为很多股票仍具有投资价值。但我们对个股的研究，更着重从微观着手，我们并不很在意估值和市盈率，而更在乎个股的净资产收益率，这更能体现一只股票的真正价值，在了解股票的微观价值再结合其行业发展的情况来判断这只股票是否具有投资价值，从微观的层面分析，目前股市具有投资价值的股票并不多，在1400多只股票中，我们只找出了100只值得投资的股票。
至于如何挖掘个股，要从细节中挖掘有用的信息。譬如最近国家公布了2800种出口退税产品，我们会找到这些产品对应的上市公司，再了解出口产品在这些企业的利润中占了多大的幅度，最后从这些上市公司中分析出可退税产品在该公司出口产品中所占的比例等等，这些工作琐碎而繁杂，但正是要通过这些深入的研究，才能挖掘出有价值的投资信息，这些正是小投资者所忽略而一些大型投资机构所最重视的。
私人理财：未来您比较看好哪些板块或行业？
程伟庆：我比较看好机械、汽车和消费制造行业。尤其是那些生产效率显著提高、赢利能力极强的行业，如机械和汽车。中国目前积累了大量的贸易顺差，这正是由于中国一批企业完成了产业升级，并顺利进行了进口替代，其中表现最突出的就是机械行业。
目前的机械行业正处于高速发展、赢利能力突飞猛进的时期，很多前几年我国根本无法生产的先进机械产品，现在都能形成产业化，这给整个机械行业带来了脱胎换骨的变化，这是由于技术进步给企业带来了实实在在的经济效益，正因为如此，我们重点关注机械行业，而汽车行业也有类似的情况。
近期宏观调控不可避免
私人理财：6月25日，周小川称不排除进一步加息的消息传出后，当日股市急挫150点，跌破4000点心理大关。而近期QDII业务的推出、财政部将发行2000亿元国债等新闻造成了股市大幅波动，由此可见，宏观政策对股市的影响由原来的火上加油变成了风声鹤唳，您认为，近期调控会对股市带来多大的影响？
程伟庆：目前正是政策调控的敏感期，可以预期，近一个月将会有经济调控政策出台，这也是中国特有的国情决定的。
从往年经验来看，中国经济上半年增速要明显高于下半年，而第二季度的各项经济数据往往会导致宏观调控出台，尤其是在每年的6-7月，当出现经济过热的时候，出台调控经济过热的宏观政策不可避免。
而今年，不仅是股市其他经济领域发展也出现增长过快的势头，而且二季度的经济数据也不容乐观，所以近一个月出台宏观经济政策调控经济是不可避免的。当然，国家出台经济政策未必就是针对股市，也有可能是针对投资或物价上涨过快等，但对经济的调控，最后肯定会在股市中体现出来，并对股市造成一定的影响。
调控政策将在7月份推出，国家有可能会出台的抑制流动性的政策，如目前大家都在预测的加息和取消利息税等，此外，还有可能发行国债、严厉查处违规炒作行为等等，所以说，二、三季度宏观调控将会一直伴随着我们。
私人理财：对于即将出台的经济调控政策，各种不同的政策对股市会有哪些具体的影响？
程伟庆：不同的政策对股市的影响程度各有不同。譬如印花税直接作用于股市，在印花税出台后，交易成本提高，交易量大幅萎缩，交易量至今也未恢复到原来的水平，它对股市的影响将长期存在。
而最近被大家普遍关注的提高利息、准备金率和取消利息税等抑制流动性的政策，此类政策在短期内会对经济和股市造成影响，但中国是个贸易顺差大国，这些影响在几个月后会被大量的贸易顺差所弥补，对股市的影响不会像印花税那样深远，但短期内影响确实是存在的。
不同的政策调控对股市各方面的影响也会有所不同。如果是增加利息税，对股市的影响是均衡的。但加息就不同，加息会对一些高负债行业造成打击，譬如房地产、基础建设行业，这些行业建设周期长，加息会增加这些行业的投资成本。而相对的，加息可以提高保险业的投资收益，对保险行业会有大的促进。
中报有望打破股市僵局
私人理财：经过5·30大跌回调后，大盘一直在4000点附近徘徊，而且一直未能冲破前期4300点高点，有人认为股市遭遇了政策顶，股市在宏观调控的阴影下难有作为，也有人认为这是股市技术回调的需要，您怎么看这个问题？
程伟庆：由于人们对加息等宏观调控的预期，在表面上导致了股市的震荡，但我个人认为，近期股市走势受宏观调控影响只是一个表象，还有几个股市自身的原因导致了目前市场的动荡。
首先，5月30日的股市调控并不够充分，导致了人们对政策极度敏感，在有风吹草动的时候，大盘会出现大幅波动。
另外，上次回调前，资金大多集中在4000-4300点这个区域，而且股市经过调整后，虽然股指也曾上涨到4300点以上，但个股中仍有三分之二的股票没有回到原来的价位，在目前市场上没有出现让指数和个股上涨的足够动能，所以指数要回到原来的点位，将会在4000-4300点内受到压制。
最后，股市在6月25日没有像人们预期的那样出现反弹，不排除有人或大机构在进行反向操作，导致当天股市的大跌。正是以上这些政策因素、股市自身原因和人为操作等综合因素，导致了目前股市的震荡。而近期股指将维持在4000点这个箱体内震荡的局面。
私人理财：目前股市的箱体震荡格局何时才能打破，您所说的推动股指和个股上涨的动能，会是什么？您认为股市下半年和长期的走势将会如何？
程伟庆：目前股市的格局能否被打破，就要看这半个月的中报表现了。而中报行情不外乎三种情况。
第一种情况是中报的成绩超出人们的预期，股市不会出现深跌并有望冲破最高点，并打破目前震荡格局进入下一波上涨行情。但如果正好相反，出现第二种情形：中报成绩低于预期，股市将会出现大跌，并有可能跌破第一轮调整时的最低点。而第三种情况，就是中报完全符合我们的预期，那么股市还会维持目前的现状，此时，政策对股市的调控作用，将在最大程度上发挥作用。
至于下半年股市的走势如何，目前仍有许多变数。尤其是第三季度，从以往经验来看，第三季度经常会出现让人想象不到的惊奇，另外，下半年企业的业绩波动也让人担心。而下半年的股指期货、公司整体上市和股权激励制度，都有可能会给股市打入强心针。对于股市以后的长期走势，目前我国上市公司正处于业绩增长最快和持续时间最长的时期，虽然我并不赞成中国10年黄金牛市，但牛市再维持一到两年还是可以的。
从细节中寻找投资机会
私人理财：作为策略分析师，您目前主要为机构提供投资战略分析，请问，您对投资者的建议是什么？
程伟庆：我们的工作重心更多集中在研究和发现企业的投资价值所在，这是一个非常庞大而琐碎的工作，却并不是一般小投资者所喜欢的，但正是这些琐碎的信息加工，才能发现到个股真正的投资价值所在。
对于目前股市中的个股，从宏观上来看，更多人关注的是估值和市盈率，从这个角度来说，虽然目前估值和市盈率都比较高，但也有人提出成长性之类的理论，认为很多股票仍具有投资价值。但我们对个股的研究，更着重从微观着手，我们并不很在意估值和市盈率，而更在乎个股的净资产收益率，这更能体现一只股票的真正价值，在了解股票的微观价值再结合其行业发展的情况来判断这只股票是否具有投资价值，从微观的层面分析，目前股市具有投资价值的股票并不多，在1400多只股票中，我们只找出了100只值得投资的股票。
至于如何挖掘个股，要从细节中挖掘有用的信息。譬如最近国家公布了2800种出口退税产品，我们会找到这些产品对应的上市公司，再了解出口产品在这些企业的利润中占了多大的幅度，最后从这些上市公司中分析出可退税产品在该公司出口产品中所占的比例等等，这些工作琐碎而繁杂，但正是要通过这些深入的研究，才能挖掘出有价值的投资信息，这些正是小投资者所忽略而一些大型投资机构所最重视的。
私人理财：未来您比较看好哪些板块或行业？
程伟庆：我比较看好机械、汽车和消费制造行业。尤其是那些生产效率显著提高、赢利能力极强的行业，如机械和汽车。中国目前积累了大量的贸易顺差，这正是由于中国一批企业完成了产业升级，并顺利进行了进口替代，其中表现最突出的就是机械行业。
目前的机械行业正处于高速发展、赢利能力突飞猛进的时期，很多前几年我国根本无法生产的先进机械产品，现在都能形成产业化，这给整个机械行业带来了脱胎换骨的变化，这是由于技术进步给企业带来了实实在在的经济效益，正因为如此，我们重点关注机械行业，而汽车行业也有类似的情况。