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摘 要：由于会计准则的弹性空间日趋收紧，真实盈余管理逐渐引起主流学术界的重视。本文详细分析真实盈余管理的内涵、手段以及经济后果，并提出了相关的治理措施，从而有助于改善真实盈余管理的现状。
关键词：盈余管理；真实经济活动；操纵
中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）08-0122-02
上市公司盈余管理是股票市场监管部门和投资者所关注的重大问题，也是实证会计研究的重要领域。Healy 和 Wahlen（1999）认为为了影响股票市场对公司价值的理解、提高经营者的报酬、降低违背贷款合约的可能性以及避免监管部门的干预，上市公司经营者往往运用应计项目和构造真实的方式进行盈余管理。大量证据显示管理层有充分的动机进行盈余管理，而盈余管理主要可分为应计性盈余管理与真实性盈余管理。相较于应计性盈余管理，管理层更倾向于采用真实盈余管理以实现盈余目标。
那么，什么是真实盈余管理？真实盈余管理的实现手段有哪些？是否会影响后续期以及未来的经营管理？本文主要就这几个方面展开讨论。
一、真实盈余管理的内涵及管理层的盈余管理偏好
Roychowdhury（2006）指出真实盈余管理是偏离正常经营活动的盈余管理行为，旨在误导公司利益相关者认为某种财务目标已经通过正常经营活动实现。而真实盈余管理的实现手段，例如销售折扣、削减可操纵性费用，在特定的经济情形下属于正常的经营管理手段。只有管理层为了达到既定的盈余预期而过分地使用这些手段时，我们才可以认定管理层进行真实盈余管理。
与应计性盈余管理不同，真实盈余管理直接影响公司的经营现金流量，这种利润操纵行为虽然短期内会实现既定的盈余目标，但从长远来看，真实盈余管理会增加公司未来的成本，降低后续期的经营现金流量。但是相较于应计性盈余管理，公司管理层倾向于操纵真实经济活动进行盈余管理以实现既定的盈余预期。原因有二：第一，应计性盈余管理比真实盈余管理更易被审计人员或监管者察觉，管理层通过调整真实经济活动的时间和规模来调节报告盈余更具隐蔽性；第二，仅仅依靠应计性盈余管理来实现盈余预期存在着潜在的风险。因为在年底未被操纵的盈余与盈余预期之间的差额可能会超过应计性盈余管理所能操纵的数额，而此时真实盈余管理无法操作，就会出现本期报告盈余低于既定盈余预期的情形。
二、真实盈余管理的手段
Bens,Nagar and Wong（2002）发现，管理层通过股票回购提高每股盈余方式来抵消员工股票期权对每股盈余的稀释，并且指出其通过削减研发支出来支付股票收购。大量研究表明，管理层通过操纵多种经营、投资和筹资活动来操纵盈余以实现特定的盈余管理目标。
（一）经营和投资活动操纵
经营和投资活动操纵主要包括提供销售折扣或宽松信贷政策、削减可操纵性支出、过量生产、长期资产销售。
1、提供销售折扣或宽松信贷政策
管理层采取销售折扣或宽松信用政策从而使本年销售暂时提高。增加销售的途径之一是提供限时的价格折扣，将下一个会计期间的销售额转移到本期，但这种暂时性的销售增加会随着价格的回升而消失。但价格折扣成本会相应增加产品成本，导致扣除价格后的单位销售带来的现金流入低于折扣之前的数额，致使公司经营活动现金流量减少。另一个途径是放宽信用政策（如延长付款期等）。例如，零售商与汽车制造商往往在年底会提供较低的利率。宽松的信用政策本质上也是一种销售折扣，同样会导致公司经营现金流量降低。
2、削减可操纵性支出
可操纵性支出主要包括广告开支、研发支出、销售费用、一般开支与管理费用。此类费用的开支水平由管理层决定，且在发生时要以现金支付，不能立即为公司带来收益。因此管理层有动机通过选件可操纵性支出来实现特定的盈余管理目标。如果管理当局减少可操纵性开支，相应地，当期现金流出量会减少，公司经营活动现金流量净额增加，但是后续期甚至未来的经营活动现金流量会降低。
3、过量生产
制造业管理当局可以通过超过正常需要的生产来调增盈余。当产品产量大幅增加，固定成本被分摊到每个产品，则产品单位固定成本下降。只要单位边际成本的增加无法抵消单位固定成本的减少，单位总成本就会下降，从而公司对外报告的产品总成本下降，报告盈余增加。但是，额外产品的制造及持有成本不能通过同期的产品销售得到弥补，使得同期的经营活动现金流量低于正常生产情况下的数额。在其他因素均保持不变的情况下，过量生产带来的边际成本的增加导致总制造成本高于正常情况下的水平。
4、长期资产销售
大量研究表明公司利用销售长期资产的收入来平滑盈余和达到管理层的盈余预期，并且这类长期资产销售一般集中在第四季度。公司出售长期资产确认其收入或损失的时点是出售资产当期，这就为管理当局利用资产处置时点的选择进行盈余管理提供可能。当经营活动产生的盈余低于管理当局的盈余预期时，资产销售带来的收入会更高。研究资料显示，我国上市公司有通过长期资产出售提高公司利润，以达到配股或增发条件的行为。并且，发生控制权转移的公司一般会通过资产处置扭亏为盈或者避免业绩下降。
（二）融资活动操纵
融资活动操纵主要包括股票回购、股票期权以及发行可转换债券。
1、通过股票回购的盈余管理
股票回购是现代公司融资策略的重要一环，管理层进行股票回购的重要动机之一即是提高每股盈余，而市场经济师们声称股票回购是公司管理层机会主义或缓解代理问题的体现。Bens at al.（2003）指出股票回购是为了弥补员工期票期权行权对每股盈余的稀释，当员工股票期权对每股盈余的稀释增加，实际盈余低于盈余预期时，股票回购就会相应增加。公司有权决定公开市场股份回购项目的时间与规模并且没有被要求披露回购交易的细节，这就为公司利用股票回购提高盈余提供了可能。实施真实盈余管理的公司一般有可能在季度初回购部分股份。而以真实盈余管理为目标实施股份回购的公司比以其他目的而实施股份回购的公司，从平均意义上来讲，会支付高于公司股票内在价值的回购价格。在我国，以前不允许公司回购股票，但2006年修订后的《上市公司章程指引》规定上市公司在一定条件下可以回购股份。
2、通过股票期权的盈余管理
股票期权是公司给予其管理者在一定的期限内按照某个既定的价格购买一定公司股票的权利。公司给予其管理者的既不是现金报酬，也不是股票本身，而是一种权利。因此，和现金薪酬相比，股票期权是一种低成本的薪酬形式，而且不会增加公司当期成本费用。由于股票期权是员工薪酬计划中的一个组成部分，因此公司可以提前制定关于某个期间授予的股票期权数量。当公司的盈余低于，既定的预期或者当公司采用收入增长型会计政策时，管理当局会发行更多的员工取票股份。所以，股票期权的发行是公司盈余管理策略的一部分，公司可以通过调整股票期权的发行时间与数量来实现特定的盈余管理目标。
3、通过债转股的盈余管理
公司的资金来源主要包括两个部分，即股权资金与债务资金。而公司在计算每年会计利润时，债务利息可以扣除，而股息不能扣除，即债务利息具有抵税的作用。公司在经营业绩比较差的季度，可以与债权人协商，将债券转换为股权，可以减少公司当期财务费用与现金支出，从而抵消季度盈余的暂时性下降。
三、真实盈余管理的经济后果
Gunny（2005）指出真实盈余管理对于公司未来有着潜在的负面影响并可能降低公司价值，公司通过操纵真实经济活动来进行盈余管理时，他们消耗了资源并且偏离了正常经济运作。这是因为真实盈余管理虽能提高近期的报告盈余，却会导致未来期间现金流量的下降。例如，过分的销售折扣提高销售量，增加报告期盈余，却会给消费者一个虚假信号，即这种降价会持续到未来。如果维持折扣销售策略，未来销售利润会大幅下降；而将销售价格调到原来水平，销售量会受到影响，未来销售利润仍旧会下价格。而超过正常所需的生产则导致企业持有过多的存货，存货持有成本上升，给公司未来销售带来压力。
作者单位：中南财经政法大学会计学院
关键词：盈余管理；真实经济活动；操纵
中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）08-0122-02
上市公司盈余管理是股票市场监管部门和投资者所关注的重大问题，也是实证会计研究的重要领域。Healy 和 Wahlen（1999）认为为了影响股票市场对公司价值的理解、提高经营者的报酬、降低违背贷款合约的可能性以及避免监管部门的干预，上市公司经营者往往运用应计项目和构造真实的方式进行盈余管理。大量证据显示管理层有充分的动机进行盈余管理，而盈余管理主要可分为应计性盈余管理与真实性盈余管理。相较于应计性盈余管理，管理层更倾向于采用真实盈余管理以实现盈余目标。
那么，什么是真实盈余管理？真实盈余管理的实现手段有哪些？是否会影响后续期以及未来的经营管理？本文主要就这几个方面展开讨论。
一、真实盈余管理的内涵及管理层的盈余管理偏好
Roychowdhury（2006）指出真实盈余管理是偏离正常经营活动的盈余管理行为，旨在误导公司利益相关者认为某种财务目标已经通过正常经营活动实现。而真实盈余管理的实现手段，例如销售折扣、削减可操纵性费用，在特定的经济情形下属于正常的经营管理手段。只有管理层为了达到既定的盈余预期而过分地使用这些手段时，我们才可以认定管理层进行真实盈余管理。
与应计性盈余管理不同，真实盈余管理直接影响公司的经营现金流量，这种利润操纵行为虽然短期内会实现既定的盈余目标，但从长远来看，真实盈余管理会增加公司未来的成本，降低后续期的经营现金流量。但是相较于应计性盈余管理，公司管理层倾向于操纵真实经济活动进行盈余管理以实现既定的盈余预期。原因有二：第一，应计性盈余管理比真实盈余管理更易被审计人员或监管者察觉，管理层通过调整真实经济活动的时间和规模来调节报告盈余更具隐蔽性；第二，仅仅依靠应计性盈余管理来实现盈余预期存在着潜在的风险。因为在年底未被操纵的盈余与盈余预期之间的差额可能会超过应计性盈余管理所能操纵的数额，而此时真实盈余管理无法操作，就会出现本期报告盈余低于既定盈余预期的情形。
二、真实盈余管理的手段
Bens,Nagar and Wong（2002）发现，管理层通过股票回购提高每股盈余方式来抵消员工股票期权对每股盈余的稀释，并且指出其通过削减研发支出来支付股票收购。大量研究表明，管理层通过操纵多种经营、投资和筹资活动来操纵盈余以实现特定的盈余管理目标。
（一）经营和投资活动操纵
经营和投资活动操纵主要包括提供销售折扣或宽松信贷政策、削减可操纵性支出、过量生产、长期资产销售。
1、提供销售折扣或宽松信贷政策
管理层采取销售折扣或宽松信用政策从而使本年销售暂时提高。增加销售的途径之一是提供限时的价格折扣，将下一个会计期间的销售额转移到本期，但这种暂时性的销售增加会随着价格的回升而消失。但价格折扣成本会相应增加产品成本，导致扣除价格后的单位销售带来的现金流入低于折扣之前的数额，致使公司经营活动现金流量减少。另一个途径是放宽信用政策（如延长付款期等）。例如，零售商与汽车制造商往往在年底会提供较低的利率。宽松的信用政策本质上也是一种销售折扣，同样会导致公司经营现金流量降低。
2、削减可操纵性支出
可操纵性支出主要包括广告开支、研发支出、销售费用、一般开支与管理费用。此类费用的开支水平由管理层决定，且在发生时要以现金支付，不能立即为公司带来收益。因此管理层有动机通过选件可操纵性支出来实现特定的盈余管理目标。如果管理当局减少可操纵性开支，相应地，当期现金流出量会减少，公司经营活动现金流量净额增加，但是后续期甚至未来的经营活动现金流量会降低。
3、过量生产
制造业管理当局可以通过超过正常需要的生产来调增盈余。当产品产量大幅增加，固定成本被分摊到每个产品，则产品单位固定成本下降。只要单位边际成本的增加无法抵消单位固定成本的减少，单位总成本就会下降，从而公司对外报告的产品总成本下降，报告盈余增加。但是，额外产品的制造及持有成本不能通过同期的产品销售得到弥补，使得同期的经营活动现金流量低于正常生产情况下的数额。在其他因素均保持不变的情况下，过量生产带来的边际成本的增加导致总制造成本高于正常情况下的水平。
4、长期资产销售
大量研究表明公司利用销售长期资产的收入来平滑盈余和达到管理层的盈余预期，并且这类长期资产销售一般集中在第四季度。公司出售长期资产确认其收入或损失的时点是出售资产当期，这就为管理当局利用资产处置时点的选择进行盈余管理提供可能。当经营活动产生的盈余低于管理当局的盈余预期时，资产销售带来的收入会更高。研究资料显示，我国上市公司有通过长期资产出售提高公司利润，以达到配股或增发条件的行为。并且，发生控制权转移的公司一般会通过资产处置扭亏为盈或者避免业绩下降。
（二）融资活动操纵
融资活动操纵主要包括股票回购、股票期权以及发行可转换债券。
1、通过股票回购的盈余管理
股票回购是现代公司融资策略的重要一环，管理层进行股票回购的重要动机之一即是提高每股盈余，而市场经济师们声称股票回购是公司管理层机会主义或缓解代理问题的体现。Bens at al.（2003）指出股票回购是为了弥补员工期票期权行权对每股盈余的稀释，当员工股票期权对每股盈余的稀释增加，实际盈余低于盈余预期时，股票回购就会相应增加。公司有权决定公开市场股份回购项目的时间与规模并且没有被要求披露回购交易的细节，这就为公司利用股票回购提高盈余提供了可能。实施真实盈余管理的公司一般有可能在季度初回购部分股份。而以真实盈余管理为目标实施股份回购的公司比以其他目的而实施股份回购的公司，从平均意义上来讲，会支付高于公司股票内在价值的回购价格。在我国，以前不允许公司回购股票，但2006年修订后的《上市公司章程指引》规定上市公司在一定条件下可以回购股份。
2、通过股票期权的盈余管理
股票期权是公司给予其管理者在一定的期限内按照某个既定的价格购买一定公司股票的权利。公司给予其管理者的既不是现金报酬，也不是股票本身，而是一种权利。因此，和现金薪酬相比，股票期权是一种低成本的薪酬形式，而且不会增加公司当期成本费用。由于股票期权是员工薪酬计划中的一个组成部分，因此公司可以提前制定关于某个期间授予的股票期权数量。当公司的盈余低于，既定的预期或者当公司采用收入增长型会计政策时，管理当局会发行更多的员工取票股份。所以，股票期权的发行是公司盈余管理策略的一部分，公司可以通过调整股票期权的发行时间与数量来实现特定的盈余管理目标。
3、通过债转股的盈余管理
公司的资金来源主要包括两个部分，即股权资金与债务资金。而公司在计算每年会计利润时，债务利息可以扣除，而股息不能扣除，即债务利息具有抵税的作用。公司在经营业绩比较差的季度，可以与债权人协商，将债券转换为股权，可以减少公司当期财务费用与现金支出，从而抵消季度盈余的暂时性下降。
三、真实盈余管理的经济后果
Gunny（2005）指出真实盈余管理对于公司未来有着潜在的负面影响并可能降低公司价值，公司通过操纵真实经济活动来进行盈余管理时，他们消耗了资源并且偏离了正常经济运作。这是因为真实盈余管理虽能提高近期的报告盈余，却会导致未来期间现金流量的下降。例如，过分的销售折扣提高销售量，增加报告期盈余，却会给消费者一个虚假信号，即这种降价会持续到未来。如果维持折扣销售策略，未来销售利润会大幅下降；而将销售价格调到原来水平，销售量会受到影响，未来销售利润仍旧会下价格。而超过正常所需的生产则导致企业持有过多的存货，存货持有成本上升，给公司未来销售带来压力。
作者单位：中南财经政法大学会计学院