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摘 要：国有企业偏向于承担具有更多社会责任的保障项目，这些项目往往初期投入资金大，建设、运营周期长，资产流动性低，项目回报期跨越几年甚至几十年，一般来讲，难以达成常规投资项目的资产周转效率和效果。国有企业资产证券化作为一种新型融资模式，可以缓解上述难题。本文针对该论题展开论述，从运用现状分析资产证券化为企业混合所有制改革、盘活国有资产、提升企业形象等方面提供的价值和意义，并深入探讨实现路径。
关键词：资产证券化 国企混改 融资模式
国有企业在支持国家通往全面建成小康社会，拉升整体经济实力和科技实力的赛道上时刻保持一种奔跑的姿态，长期坚持聚焦解决盈利性价比波动风险值处于高位的技术难点，专攻多数民营资本不愿啃但关系国计民生的硬骨头，国有企业的追梦脚步从未停歇。也正是因为忠诚服务于中国特色社会主义发展的使命，国有企业偏向于承接具有更多社会责任的保障项目。这些项目往往初期投入资金大，建设、运营周期长，资产流动性低，项目回报期跨越几年甚至几十年[1]。一般来讲，难以达成常规投资项目的资产周转效率和效果。
为破解上述问题，我们尝试利用国有企业稳定诚信的市场信誉以及踏实担当的企业形象，通过专业机构的市场化运作，将缺乏流动性但具有可预测收益的一类财产权利和基础设施资产转变为证券化资产进行管理和运营，形成一种被称为国有企业资产证券化的新型融资模式。这种模式既能够提高企业资产的流动性，又可被视为为国有企业在中国特色社会主义道路上谋求发展的一项重大创新，因此，资产证券化对我国国有企业的健康持续运营意义深远。
一、国有企业资产证券化运用现状
通常情况下，缺乏流动性但具有一定可预测收益的财产权利和基础设施资产可以是企业的应收债权，也可以是收费型基础设施公用事业或者某些辅助产业。資产证券化则是一种利用上述资产，从资本市场引入多元资本金的方式。这种方式往往能够改善企业流动效率，促使国有资产保值增值且进行良性往复循环。但就目前的运用状况看，会存在一些影响并阻滞其稳定发展的因素，主要表现为以下两个方面：
（一）受金融机制制约
我国的国有企业资产证券化模式尚处于探索发展阶段，暂未颁布专项监管制度[2]，约束机制浮于形式，这就给资产证券化市场估价的准确性以及投资风险提示的充分性带来了很大考验。导致很多国有企业和机构投资者还在隔岸观望，并未积极参与其中。综合来说，国有资产证券化市场总体规模不大，流动不充分，一、二级市场的交易活跃度还有很大提升空间。
此外，国有企业、金融媒介等机构缺乏吸引优秀专业人员加入相关领域的激励机制，也会成为制约我国国有企业资产证券化发展的瓶颈。一般，国有企业引入资本市场的良性资产往往专用程度高，涉及行业广。如果缺乏具有相关专业知识和操作经验的技术人才，在一定程度上会限制国有企业资产证券化的深入发展。
（二）金融市场有效需求不足
据知本咨询统计，2019年资本市场有58%的国有产权交易项目实际并未成功交易。这在很大程度上受到目前我国国有企业普遍存在盈利能力有限，主营业务较为分散的现实状况影响。此种状态难以实现股权投资者高风险、高回报的投资偏好，不能对风险投资机构和战略资源投资者产生强大吸引。该类资产的投资主力军为一些零星个人和零散机构，单体交易规模偏小，存在有效需求不足的问题。
二、推进国有企业资产证券化的意义
（一）为国有企业混合所有制改革注动力
有价证券具有一定的价值功能和流通性能，企业通过将国有企业部分优质资产推向资本市场的方式，可以成功引入企业战略投资者以及优质市场资源。在资本市场这个公开透明的交易平台，国有企业发挥出原有功能定位的同时，风险和收益集中再分配的市场法则也会倒逼企业转换经营思维、规范管理机制，持续提高盈利能力，不断展示国有资本和民营资本混合所有制的改革成果。
混合所有制是一种有利于发挥各方专业资源优势以获取更大收益的新型股权结构。企业通过引入战略投资者的方式，可以获取所需先进专利技术以及有效市场资源和渠道，快速组建符合企业气质的核心竞争力，为改善企业经营绩效、滚动扩大企业规模、提高股票市值、获取更多资本金和大规模再融资等方面奠定基础。
（二）为国资盘活、激发国企活力再发力
资本运作是价值创造的重要手段，国有企业通过资产证券化的方式可以开拓价值创造新渠道，带动国有资产盘活、激发国企发展活力的整体氛围。其实，大多数国有企业用于支持产业健康发展的现金资源是有限的。资产证券化这一方式恰巧利用国有资产整合与盘活的契机，推动国有资本与民营资本间的合理流动，带来了有效控制“两金”占用，用资产生资本的新机遇。
企业由固定资产发展为权益资本，由重资产转变为轻资产，资产证券化发展以市场化的模式，衡量和提升了资产的运营质量和配置效率。为有效降低国有企业财务风险，优化资产与带息负债结构，释放长期稳定发展活力集聚了势能。
（三）实现国企担当、塑造企业形象更有力
以笔者同一控制下兄弟单位，山东省高速公路板块首家香港联交所主板挂牌上市公司齐鲁高速为例。一方面，资产证券化打破了原有内部人的经营控制。从企业实现资产证券化前后的经济效益来看，无论是反映盈利能力的所有者权益报酬率，还是反映营运能力的总资产周转率，资产证券化后的指标都要优于前期。另一方面，企业利用资本运作这个平台，站在高点，有更广的舞台来展现当代国企的责任担当，放大国有资本功能，从而有能力反哺战略新兴行业的发展。
三、推进国有企业资产证券化的对策
（一）多措并举除短板，营造健康有序金融环境
随着资产证券化发展的逐步深入，金融产品结构不断翻新，风险也容易随之累积。这样一种关系到国有经济布局的战略性调整，需要得到社会各方力量的支持和关注，协同发力，共同营造健康发展、良性循环的金融交易环境。只有这样才能提高国有资产证券在交易市场中的活跃度，促进金融市场稳健发展。
第一，要加速现代企业制度的形成和建立，在优化公司治理结构和获得增值效益上多花精力，关注宏观经济风险和全球金融政策走势，规划投资与筹资在期限和结构上的匹配发展，保障企业资金健康、安全供应。
第二，明确金融市场中介机构的规范化作业标准。一方面，严格执行市场准入机制，营造公平市场竞争环境，使资产证券化真正成为放大国有资本能力的有效工具;另一方面，健全企业信用评价体系，明确信息披露框架，定期向投资者公开评价报告，降低社会大众因为信息不对称而对证券市场失去信心的概率，最大程度帮助投资者做出理智、合理的选择。
第三，完善国有企业资产证券化发展的外部监管体制。加强银监、证监、保监、国有资产委员会等部门在资产证券化管理领域的信息共享和业务协同。搭建宏观审慎的监管框架，做好风险防控工作。一方面，针对市场体制发展现状，建立科学的国有企业管理体系，明确各个主体之间的权利和义务;另一方面，加强对资产评估、资信评级、银行、券商、律所等市场参与主体的监督和管理，规范执业行为。对中介机构违法违规、违反职业道德的行为加以惩处。
（二）不忘初心强根基，重视国企基础资产能力
资产证券化是推动国有资本形态转换、提高资本配置效率的重要方式。国有企业只有一如既往的重视基础资产能力，加快创新驱动发展，潜心研究新产品、新技术来服务国家战略服务新兴市场，才能巩固和提升企业盈利能力，吸引更多优秀资本加入。
国有企业资产证券化作为一种新兴的放大国有资本能力的融资工具，能够很好的把缺乏流动性但具有一定可预测收益的财产权利和基础设施资产进行整合，以获取现金资源，从而达到缓解国有企业发展缺乏有效资金的目的。如果金融媒介、监管结构能够营造出公平向阳的金融环境，同时国有企业能够充分认识国有资产证券化发展的价值和意义，贴合自身业务特点，一企一策设计推进路径，资本杠杆的力量就能得到有效发挥，起到促进国民经济持续健康发展的作用。
参考文献：
[1]吕波.唐城投公司战略选择与评价[J].河北工业大学，2010.
[2]景转平.国有企业资产证券化法律问题研究[J].上海交通大学，2015.
（张婷，山东齐鲁华通航空有限公司）
关键词：资产证券化 国企混改 融资模式
国有企业在支持国家通往全面建成小康社会，拉升整体经济实力和科技实力的赛道上时刻保持一种奔跑的姿态，长期坚持聚焦解决盈利性价比波动风险值处于高位的技术难点，专攻多数民营资本不愿啃但关系国计民生的硬骨头，国有企业的追梦脚步从未停歇。也正是因为忠诚服务于中国特色社会主义发展的使命，国有企业偏向于承接具有更多社会责任的保障项目。这些项目往往初期投入资金大，建设、运营周期长，资产流动性低，项目回报期跨越几年甚至几十年[1]。一般来讲，难以达成常规投资项目的资产周转效率和效果。
为破解上述问题，我们尝试利用国有企业稳定诚信的市场信誉以及踏实担当的企业形象，通过专业机构的市场化运作，将缺乏流动性但具有可预测收益的一类财产权利和基础设施资产转变为证券化资产进行管理和运营，形成一种被称为国有企业资产证券化的新型融资模式。这种模式既能够提高企业资产的流动性，又可被视为为国有企业在中国特色社会主义道路上谋求发展的一项重大创新，因此，资产证券化对我国国有企业的健康持续运营意义深远。
一、国有企业资产证券化运用现状
通常情况下，缺乏流动性但具有一定可预测收益的财产权利和基础设施资产可以是企业的应收债权，也可以是收费型基础设施公用事业或者某些辅助产业。資产证券化则是一种利用上述资产，从资本市场引入多元资本金的方式。这种方式往往能够改善企业流动效率，促使国有资产保值增值且进行良性往复循环。但就目前的运用状况看，会存在一些影响并阻滞其稳定发展的因素，主要表现为以下两个方面：
（一）受金融机制制约
我国的国有企业资产证券化模式尚处于探索发展阶段，暂未颁布专项监管制度[2]，约束机制浮于形式，这就给资产证券化市场估价的准确性以及投资风险提示的充分性带来了很大考验。导致很多国有企业和机构投资者还在隔岸观望，并未积极参与其中。综合来说，国有资产证券化市场总体规模不大，流动不充分，一、二级市场的交易活跃度还有很大提升空间。
此外，国有企业、金融媒介等机构缺乏吸引优秀专业人员加入相关领域的激励机制，也会成为制约我国国有企业资产证券化发展的瓶颈。一般，国有企业引入资本市场的良性资产往往专用程度高，涉及行业广。如果缺乏具有相关专业知识和操作经验的技术人才，在一定程度上会限制国有企业资产证券化的深入发展。
（二）金融市场有效需求不足
据知本咨询统计，2019年资本市场有58%的国有产权交易项目实际并未成功交易。这在很大程度上受到目前我国国有企业普遍存在盈利能力有限，主营业务较为分散的现实状况影响。此种状态难以实现股权投资者高风险、高回报的投资偏好，不能对风险投资机构和战略资源投资者产生强大吸引。该类资产的投资主力军为一些零星个人和零散机构，单体交易规模偏小，存在有效需求不足的问题。
二、推进国有企业资产证券化的意义
（一）为国有企业混合所有制改革注动力
有价证券具有一定的价值功能和流通性能，企业通过将国有企业部分优质资产推向资本市场的方式，可以成功引入企业战略投资者以及优质市场资源。在资本市场这个公开透明的交易平台，国有企业发挥出原有功能定位的同时，风险和收益集中再分配的市场法则也会倒逼企业转换经营思维、规范管理机制，持续提高盈利能力，不断展示国有资本和民营资本混合所有制的改革成果。
混合所有制是一种有利于发挥各方专业资源优势以获取更大收益的新型股权结构。企业通过引入战略投资者的方式，可以获取所需先进专利技术以及有效市场资源和渠道，快速组建符合企业气质的核心竞争力，为改善企业经营绩效、滚动扩大企业规模、提高股票市值、获取更多资本金和大规模再融资等方面奠定基础。
（二）为国资盘活、激发国企活力再发力
资本运作是价值创造的重要手段，国有企业通过资产证券化的方式可以开拓价值创造新渠道，带动国有资产盘活、激发国企发展活力的整体氛围。其实，大多数国有企业用于支持产业健康发展的现金资源是有限的。资产证券化这一方式恰巧利用国有资产整合与盘活的契机，推动国有资本与民营资本间的合理流动，带来了有效控制“两金”占用，用资产生资本的新机遇。
企业由固定资产发展为权益资本，由重资产转变为轻资产，资产证券化发展以市场化的模式，衡量和提升了资产的运营质量和配置效率。为有效降低国有企业财务风险，优化资产与带息负债结构，释放长期稳定发展活力集聚了势能。
（三）实现国企担当、塑造企业形象更有力
以笔者同一控制下兄弟单位，山东省高速公路板块首家香港联交所主板挂牌上市公司齐鲁高速为例。一方面，资产证券化打破了原有内部人的经营控制。从企业实现资产证券化前后的经济效益来看，无论是反映盈利能力的所有者权益报酬率，还是反映营运能力的总资产周转率，资产证券化后的指标都要优于前期。另一方面，企业利用资本运作这个平台，站在高点，有更广的舞台来展现当代国企的责任担当，放大国有资本功能，从而有能力反哺战略新兴行业的发展。
三、推进国有企业资产证券化的对策
（一）多措并举除短板，营造健康有序金融环境
随着资产证券化发展的逐步深入，金融产品结构不断翻新，风险也容易随之累积。这样一种关系到国有经济布局的战略性调整，需要得到社会各方力量的支持和关注，协同发力，共同营造健康发展、良性循环的金融交易环境。只有这样才能提高国有资产证券在交易市场中的活跃度，促进金融市场稳健发展。
第一，要加速现代企业制度的形成和建立，在优化公司治理结构和获得增值效益上多花精力，关注宏观经济风险和全球金融政策走势，规划投资与筹资在期限和结构上的匹配发展，保障企业资金健康、安全供应。
第二，明确金融市场中介机构的规范化作业标准。一方面，严格执行市场准入机制，营造公平市场竞争环境，使资产证券化真正成为放大国有资本能力的有效工具;另一方面，健全企业信用评价体系，明确信息披露框架，定期向投资者公开评价报告，降低社会大众因为信息不对称而对证券市场失去信心的概率，最大程度帮助投资者做出理智、合理的选择。
第三，完善国有企业资产证券化发展的外部监管体制。加强银监、证监、保监、国有资产委员会等部门在资产证券化管理领域的信息共享和业务协同。搭建宏观审慎的监管框架，做好风险防控工作。一方面，针对市场体制发展现状，建立科学的国有企业管理体系，明确各个主体之间的权利和义务;另一方面，加强对资产评估、资信评级、银行、券商、律所等市场参与主体的监督和管理，规范执业行为。对中介机构违法违规、违反职业道德的行为加以惩处。
（二）不忘初心强根基，重视国企基础资产能力
资产证券化是推动国有资本形态转换、提高资本配置效率的重要方式。国有企业只有一如既往的重视基础资产能力，加快创新驱动发展，潜心研究新产品、新技术来服务国家战略服务新兴市场，才能巩固和提升企业盈利能力，吸引更多优秀资本加入。
国有企业资产证券化作为一种新兴的放大国有资本能力的融资工具，能够很好的把缺乏流动性但具有一定可预测收益的财产权利和基础设施资产进行整合，以获取现金资源，从而达到缓解国有企业发展缺乏有效资金的目的。如果金融媒介、监管结构能够营造出公平向阳的金融环境，同时国有企业能够充分认识国有资产证券化发展的价值和意义，贴合自身业务特点，一企一策设计推进路径，资本杠杆的力量就能得到有效发挥，起到促进国民经济持续健康发展的作用。
参考文献：
[1]吕波.唐城投公司战略选择与评价[J].河北工业大学，2010.
[2]景转平.国有企业资产证券化法律问题研究[J].上海交通大学，2015.
（张婷，山东齐鲁华通航空有限公司）