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横亘在新钢股份（600782.SH）面前的回售风险再一次引爆。
7月5日，新钢股份收于4.54元/股，已经连续多个交易日在其最新一期转股价6.47元/股的70%左右徘徊。根据新钢转债（代码：110003）的相关规定，在最后两个计息年度（2011年8月21日至2013年8月20日），如果公司股价连续30个交易日低于当期转股价的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的104%回售给上市公司。
根据公开资料，截至2011年9月30日，尚有27.59亿元的“新钢转债”未转股。
这意味着一旦触发回售风险，新钢股份至少要拿出约28亿元真金白银进行回购。
两难抉择
从新钢股份目前的财务状况来看，无论是触发回售还是最终不能顺利转股，这笔偿付资金都会给新钢股份带来财务压力。
查阅新钢股份2011年财报，2011年公司实现营业收入约402亿元，增长14.24%，但净利润却仅约1.7亿元，下降53.45%，经营活动中的现金流只有5亿元。截至2011年底，新钢股份净资产约88亿元，可见可转债规模占净资产比重已经高达32%。
此外，2008-2011年公司资产负债率逐年上升，分别为64.56%、65.80%、67.96%和70%；2011年流动比率为1，速动比率为0.58；通常这两个数值分别为2和1被认为是安全的。
而新钢股份实际控制人、可转债的连带担保人江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司（下称“江西国资”），财务实力似乎同样不容乐观。
可查的财务数据显示，截至2011年上半年，江西国资资产负债率同样高达约70%，流动比率0.85，速动比率0.46；营业收入约163亿元， 净利润约6936万元，净资产收益率只有0.66%。
“可转债本质是一种股权性质融资，债券持有人选择回售，发行人还本付息，通常是上市公司最不愿看到的结局。何况公司的财务实力还并不好。”有市场人士表示。
但另一方面，也有投资者称，按照目前的市场形势，要想在剩余一年多时间当中，公司股价最低上涨至 6.47元/股之上，似乎也不容易。
套利隐现
面对一触即发的回售风险，新钢股份显然已经“出手”。
2011年12月，新钢集团增持公司股票246.16万股，新钢集团同时承诺在未来12个月内继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%（含已增持股份）。
此外，公司通过非公开增发收购新钢集团4个采矿权及其扩建工程的工作一直在筹备中。“一旦收购完矿山资产，既可以提升业绩，同时还可刺激正股价格。”有分析师表示。
而从近日新钢股份连续发布的关于调整固定资产折旧、增加报表净利润和新增加投资于高端电工钢产品的公告来看，上市公司也发出有意维护股价之信号。
“从上市公司进行护盘所需成本考虑，新钢股份总盘子不大，除去大股东和二股东宝钢集团所拿合计80.6%的股份，剩下只有19%左右即约2.7亿股在市场上流通。即便转股最后期限正股股价达到8元/股，市值也就22多亿元，如果公司有意护盘只消几亿元资金即可。”前述市场人士认为。
那么，即是说如果大股东释放利好、维护股价实现顺利转股是大概率事件，而目前公司正股价格与转股价倒挂约30%，那么未来只要可转债顺利转股则正股套利空间诱人。
而短期来看，为防止回售风险，由于以最新的转股价6.47元/股计算，回售条款触发价格为4.52元/股，因此4.52元/股将是近期较为安全的价格。
不过值得注意的是，要防范转股价进一步下调风险，因为公司有可能启动特别向下修正条款。
但该条款同时规定，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计每股净资产值， 2011年底经审计的每股净资产值为6.18元，因此4.32元/股（6.18×70%）将会是年内新钢股份股价的安全边际。
7月5日，新钢股份收于4.54元/股，已经连续多个交易日在其最新一期转股价6.47元/股的70%左右徘徊。根据新钢转债（代码：110003）的相关规定，在最后两个计息年度（2011年8月21日至2013年8月20日），如果公司股价连续30个交易日低于当期转股价的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的104%回售给上市公司。
根据公开资料，截至2011年9月30日，尚有27.59亿元的“新钢转债”未转股。
这意味着一旦触发回售风险，新钢股份至少要拿出约28亿元真金白银进行回购。
两难抉择
从新钢股份目前的财务状况来看，无论是触发回售还是最终不能顺利转股，这笔偿付资金都会给新钢股份带来财务压力。
查阅新钢股份2011年财报，2011年公司实现营业收入约402亿元，增长14.24%，但净利润却仅约1.7亿元，下降53.45%，经营活动中的现金流只有5亿元。截至2011年底，新钢股份净资产约88亿元，可见可转债规模占净资产比重已经高达32%。
此外，2008-2011年公司资产负债率逐年上升，分别为64.56%、65.80%、67.96%和70%；2011年流动比率为1，速动比率为0.58；通常这两个数值分别为2和1被认为是安全的。
而新钢股份实际控制人、可转债的连带担保人江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司（下称“江西国资”），财务实力似乎同样不容乐观。
可查的财务数据显示，截至2011年上半年，江西国资资产负债率同样高达约70%，流动比率0.85，速动比率0.46；营业收入约163亿元， 净利润约6936万元，净资产收益率只有0.66%。
“可转债本质是一种股权性质融资，债券持有人选择回售，发行人还本付息，通常是上市公司最不愿看到的结局。何况公司的财务实力还并不好。”有市场人士表示。
但另一方面，也有投资者称，按照目前的市场形势，要想在剩余一年多时间当中，公司股价最低上涨至 6.47元/股之上，似乎也不容易。
套利隐现
面对一触即发的回售风险，新钢股份显然已经“出手”。
2011年12月，新钢集团增持公司股票246.16万股，新钢集团同时承诺在未来12个月内继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%（含已增持股份）。
此外，公司通过非公开增发收购新钢集团4个采矿权及其扩建工程的工作一直在筹备中。“一旦收购完矿山资产，既可以提升业绩，同时还可刺激正股价格。”有分析师表示。
而从近日新钢股份连续发布的关于调整固定资产折旧、增加报表净利润和新增加投资于高端电工钢产品的公告来看，上市公司也发出有意维护股价之信号。
“从上市公司进行护盘所需成本考虑，新钢股份总盘子不大，除去大股东和二股东宝钢集团所拿合计80.6%的股份，剩下只有19%左右即约2.7亿股在市场上流通。即便转股最后期限正股股价达到8元/股，市值也就22多亿元，如果公司有意护盘只消几亿元资金即可。”前述市场人士认为。
那么，即是说如果大股东释放利好、维护股价实现顺利转股是大概率事件，而目前公司正股价格与转股价倒挂约30%，那么未来只要可转债顺利转股则正股套利空间诱人。
而短期来看，为防止回售风险，由于以最新的转股价6.47元/股计算，回售条款触发价格为4.52元/股，因此4.52元/股将是近期较为安全的价格。
不过值得注意的是，要防范转股价进一步下调风险，因为公司有可能启动特别向下修正条款。
但该条款同时规定，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计每股净资产值， 2011年底经审计的每股净资产值为6.18元，因此4.32元/股（6.18×70%）将会是年内新钢股份股价的安全边际。