分割的货币市场与资本市场
　　
　　由于市场发育不完善，我国的货币市场和资本市场实际上是分割的，即短期资金主要集中在银行间同业市场交易，而股票、企业债券等长期资本在深沪交易所交易。货币市场资金不能以公开的、合法的渠道流入资本市场。
　　目前我国货币市场与资本市场合法流通渠道主要有：
　　第一，券商从银行融资。通常包含三种方式：一是通过国债回购从银行间国债市场得到资金。二是利用信用拆借从银行获得资金。近年银行间拆借市场对一些券商和基金的开放，改善了券商的资金利用效率，间接地促进了证券市场的活跃。三是利用股票质押从银行贷款。
　　第二，个人储蓄资金入市。虽然政府部门一再表示要支持机构和个人购买上市公司股票，引导储蓄资金入市，但由于证券市场投资品种太少，收益风险结构不匹配，尽管银行利率很低，投资证券市场的意愿不强，大部分居民仍然把储蓄作为第一选择。
　　第三，个人股票质押贷款政策仍是空白、尚未解冻。如果开放股票质押贷款，个人与一般企业可以通过股票质押获得资金，其中一部分资金将进入证券市场，从而增加证券市场的资金供给。
　　从总体上说，资本市场发展到一定程度，如果没有货币市场的发展来支持，资本市场很难有进一步的发展。没有相应的货币市场，资本市场的发展缺乏风险规避和风险流动的调节机制。然而由于货币市场和资本市场分割，资金不能在两个市场间顺畅流动，我国社会资金的供给与需求在一定程度上相互脱节，资金的供给结构与需求结构不相适应。具体表现在，货币市场资金供大于求，而资本市场资金供不应求。金融机构存款增长迅速的同时，存贷差不断加大；保险公司拥有的大量资金急切地需要进入更有效率的投资渠道；由于缺乏资本性资金，国内不少企业具有非常迫切的上市融资要求，特别是国有大银行、国有大型企业的改制上市给股市带来了极大的资金压力。
　　因缺乏短期过渡性融资渠道与工具，资本市场上的企业资产重组（收购兼并等）得不致支持，成本高昂，效率低下。资本市场的投资者也无法通过货币市场进行流动性管理。由于缺乏足够的流动性支持，融资渠道的狭窄逼使证券金融机构寻求所谓的制度外、体制外融资或者违规操作。
　　
　　发达国家两个市场相互联系的途径
　　
　　在成熟的金融市场中，对货币市场和资本市场的区分，往往只有时间上的意义。资金在金融市场是为了追逐利益，两个市场不存在截然的界限。货币市场和包括公司债券市场在内的资本市场是紧密联系的，联系渠道主要有三个：
　　一是利率渠道。现代利率理论认为，长期利率与短期利率之差代表风险贴水，正常情况下，长期短期利率的变动是同步的，短期利率的变动会影响资金的供求，从而间接影响长期公司债券和其他相关金融产品的价格，货币市场上的短期利率是资本市场上长期融资工具的定价基础。
　　二是资金渠道。货币市场是中央银行实施货币政策、进行宏观调控的场所，货币市场资金的宽松和紧缩，都会传递到资本市场上。
　　三是金融工具渠道。货币市场和资本市场的工具并非截然分开，在一定条件下可以相互转化。大量的金融衍生产品，期货、期权与掉期等，很难说是长期金融工具还是短期金融工具，这些金融工具在两个市场上都起作用，从而使两个市场联系更紧密。
　　在发达国家，随着货币市场的发展，大量创新金融工具出现，利率逐步走向市场化、自由化，货币市场与资本市场的联系日趋紧密。
　　
　　货币市场和资本市场对接的障碍与风险分析
　　
　　所谓的对接、创新，很容易成为谋取不正当利益的寻租手段，或是成为追逐短期利益，罔顾风险、诚信与商誉的工具。而这些问题对金融机构来说，是比对其他工商机构更加致命的威胁。我国资本市场和货币市场都不够成熟，并且市场参与各方都缺少渐进、摸索的过程，两个不成熟的市场对接，即使是低层次的，在某种程度上仍会与分业经营、分业管理的现行体制有不相适应之处，其中所蕴含、派生风险的管理和控制，也是个新问题，相关金融机构、监管部门都没有足够的机制和经验，政策监管调控的难度更大。
　　在一体化大背景中，市场对接会有众多的创新机会，但在国有或国有控股金融机构经营中存在着不规范、制约和自律不严格的背景下，资本市场和货币市场的对接有着特殊的风险。
　　首先，如果对接程度较高，银行体系可能承担的资本市场风险大增。市场对接可能导致资本市场风险更多地传递到银行体系，使银行体系的不良资产状况进一步恶化。
　　国外的经验表明，大量货币市场资金不加监控地涌入股市，可能会造成股市的虚假繁荣和“泡沫经济”，对实体经济的发展极为不利，银行还将为此承受较大的信贷风险和股市系统风险。困扰日本10年之久的银行危机在很大程度上是泡沫经济特别是股票市场泡沫破灭的结果，1997年8月，香港政府动用外汇基金“救市”，在一定意义上也是为挽救香港的银行体系，1999年美国长期资本管理公司的破产与信用交易导致交易规模极大扩张有关。
　　如果不加以限制的话，我国证券公司等机构可以通过同业拆借、股票质押贷款的套做和循环，“连环贷款，连环投资”，使其自营股票交易规模成倍放大，推动股价不断往上攀升。非流通股股票抵押贷款既存在重复抵押的可能，也存在这样一种放大机制。一旦股价暴跌或企业经营陷入困境，信用的“链条”就会断裂，形成信用危机，影响金融体系稳定。因此，应把握好银行资金入市的有效监控，及时防范风险。
　　


　　其次，市场对接本身对我国当前以银行为主的金融体系可能就是一个不小的冲击。简单的一个例子：货币市场基金，作为一种联系资本市场和货币市场的方式，如果大规模发展，对银行传统的存贷款业务的影响，对银行经营状况乃至金融风险都有深远影响。
　　第三，银行的内部控制风险。银行内部控制的不健全最终可能导致坏账失控的风险。
　　第四，市场对接的结果之一，是形成一些新的金融产品甚至衍生产品，对这些产品设计、销售、运作和监管，也要求从机构到整个金融体系提高风险控制水平。
　　以往的人民银行，现在的银监会、证监会等，都被看成是消防队、警察，主要是因为这些监管机构忙于查处暴露的风险和问题。在风险查处理念下始终走不出防范风险、查处风险、处置风险的怪圈。现在，转变观念，要转移到风险监管上来。首先要向风险评价转变，分析评价商业银行自身的控险能力、化险能力、排险能力，对商业银行的健全性、系统的安全性等做出一个综合性的评价，指出其存在的风险隐患和管理漏洞，并责令其组织实施和改正。在风险评价的理念下，监管者以第三者身份出现，就不会疲于奔命，局限于仅仅是建台帐、跟踪检查之类的工作。监管当局要站在客观的角度，对银行等金融机构运行的整个系统进行评价，看整个系统的风险程度有多大。
　　
　　对策建议
　　
　　货币市场和资本市场的对接是势在必行的，由此需要加快商业票据市场和企业债券市场的发展，为沟通货币市场和资本市场的联系打好基础；证券公司在金融管制放松的基础上，可以通过发行金融票据等进行流动性融资，以增加货币市场和股票市场之间的沟通方式；积极稳妥推进利率市场化，为资本市场和货币市场的对接奠定坚实基础。
　　慎行。推动资本市场与货币市场对接的首要目的是为了促进金融体系的完善，而不是简单地为市场提供更多的资金。对接如果只是为资本市场放水，很可能养出的是一批 “腐败大鱼”，让极少数人从非法的途径先富起来。这样的做法，丝毫无助于建立、健全市场体系、市场秩序。货币市场和资本市场对接，如果不够谨慎，对微观而言，是加剧投机。对宏观而言，是加剧风险。
　　银行业、金融业的经营靠的是诚信，诚信是要时间来证明的，这是国际上成功大行都是百年老店的原因。市场对接的过程中，不可避免会出一些岔子，淘汰一批，以谨慎的态度推动，才能减少不利冲击，而渐渐涌现我们自己的百年老店，这是金融体系稳定的重要基础。
　　渐进。完善市场，监管先行。推进对接不能只考虑个别集团或个别层面的利益，历史证明，这样做会后患无穷。例如，中国股市为国有经济服务造成目前的进退两难；再如，国有商业银行的不良资产由财政买单，不仅没有解决银行的不良资产问题，可能还形成银行的道德风险。没有监管，或者监管松懈，造成的不良后果，在以后要解决，其成本将大大高于监管成本。
　　目前阶段，主要是为货币市场与资本市场的良性互动创造条件。
　　首先，扩大进入市场交易的对象。1999年以来，人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场，目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场，逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，逐渐形成全国统一的债券市场。
　　其次，探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。方式包括：继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围；设立券商融资公司，向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式，适当的时机逐步开放信用交易；商业银行可以为券商开展一些创新业务，比如为企业重组并购提供贷款等。
　　第三，拓宽股票质押贷款的对象。适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。完善相关的法律法规、登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。此外，可以尝试组建银行业和保险业的证券投资基金，银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时，政府对这类证券投资基金的规模进行控制。
　　创新。资本市场和货币市场对接的出路在于创新，但这一创新需要金融体系一系列的创新来支撑和引导。
　　积极推动利率市场化，是资本市场和货币市场对接的一个重大关键。央行正在积极而又稳妥地推动利率市场化。到目前为止，利率市场化取得一些进展，与之相对应，资本市场和货币市场的利率变动已有较为密切的联系。利率市场化创新完全实现之日，中国的资本市场和货币市场的联系将十分紧密。
　　积极推动横跨资本市场和货币市场的金融衍生产品，与市场的对接互动。在资本市场和货币市场对接所取得的每一进展中，会形成衍生产品创新的一次次机遇。
　　完善。需要尽快建立健全监管的体制和问题。银行业在金融体系中的龙头地位，决定了金融监管体制的建立健全，应该以其为中心。银行业监管的现状，与其他金融子行业相比，还相对滞后。因此，银行业的监管必须高起点，与国际惯例接轨。中国的金融服务业是各国以及国际财团、金融巨头关注的热点。加入WTO之后，我国银行业保持和扩大市场份额，严格的外部监管和内部控制是必需的。要想取得与外资巨头竞争的相同起跑线，监管、内控的基准应该一致。一体化市场竞争中评价所有金融机构业绩和风险的标准，不会因为中国的金融机构有特殊的历史背景和遗留问题而网开一面