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摘要：本文通过分析天津地铁集团融资存在的问题及原因，探讨以PPP融资模式吸引社会资金实现建设资金多元化，以天津地铁6号线为例，将地铁建设与PPP融资模式相结合，实现企业经营多元化，拓宽地铁项目的资金来源的可操作性。
关键字：地铁项目 PPP融资模式
中图分类号：U231+.3 文献标识码：A 文章编号：
1.引言
近年来天津城市建设快速发展，轨道交通对于缓解天津公共交通与城市发展的矛盾具有重要的现实意义。但是，由于地铁项目投资需求大，盈利能力低、回收期长等原因，建设资金筹措较为困难。目前天津地铁项目的投资来源中，政府投资仍占主导地位，来源单一，融资难问题成为制约地铁项目快速发展的瓶颈。近期蓬勃发展的PPP融资（公私合作）模式对于缓解天津地铁建设资金需求起到了很好的补充作用。
2.PPP融资模式
PPP融资模式（Public-Private-Partnerships）即“公私合伙制”融资模式是指公共部门通过与社会资本建立伙伴关系来提供准公共产品或服务，参与各方共担风险的“双赢”或“多赢”的融资模式，可分为前补偿模式（SB-O-T,又称建设补偿模式））与后补偿模式（B-SO-T,又称运营补偿模式)两种。前补偿模式是将项目的投资分为公益性与盈利性两部分，盈利性部分吸引社会投资者投资建设，公益性部分由政府投资并通过租赁的方式将使用权让渡给社会投资者。后补偿模式是政府与社会资本共同出资组建项目公司负责项目的投资、建设和运营。政府部门对预先核定的运营亏损给予相应补贴。[]
PPP融资模式方案构建的基本原则和框架包括以下四点：
（1）地铁项目是以公益性为主，兼具一定的盈利性的准公共产品，从合理区分项目属性的经济属性入手，不具备经营条件的公益性部分，由政府投资；具备经营条件的盈利性部分，由社会投资，并通过项目建成运营后一定时期内的经营收入实现合理回报，建立起地铁项目的财务盈利模式。
（2）综合考虑线路的建设成本、运营成本、预计客流量、票价结构等因素的基础上，确定地铁项目政府投资与社会投资的基础比例关系。
（3）引入地铁影子票价，建立科学灵活的票价机制，即在基期计程票价基础上，结合客流结构，确定平均人次票价，综合考虑电价、工资、消费价格指数等与地铁运營成本紧密相关的因素，建立联动机制，量化票价公式，对票价进行及时调整。
（4）地铁项目在投资上分为可经营性与不可经营性两部分，分别由政府投资方和社会投资者负责建设，但在资产的管理运营上两者又是统一不可割裂的，通过采用非经营性资产租赁的方式，向政府投资方缴纳租金获得非经营性资产的使用权，从而实现可经营性资产与非可经营性资产的结合。[]
3.PPP融资模式在地铁6号线中的应用
3.1区分项目投资主体
根据地铁6号线的初步设计，工程投资估算279亿，将项目整体划分为A、B两部分。A部分主要为土建工程的建设投资，占总投资的70%，由地铁公司为主投资完成；B部分包括车辆、信号、自动售检票系统等机电设备的投资和建设，占总投资额的30%，通过招投标的形式选择经济实际雄厚，有着丰富的地铁运营经验和能力的大型企业组建特许公司来完成。6号线建成后，特许公司将负责6号线的运营管理、全部设施的维护和除洞体以外的资产更新，以及站内商业的经营，通过地铁票款收入及站内商业经营收入收回投资。特许经营期结束后，特许公司将B部分设施完好、无偿的既要给政府指定部门，A部分设施归还给地铁公司。
3.2测定保本票价
以2010年价格水平为基价测算出26年运营期内各年度平均人次票价收入水平，并确定票价调整公式中的票价调整系数，其中电价变化幅度占30%，城市在岗职工平均工资变化幅度占35%，居民消费价格指数变化幅度占35%，总体修正系数为80%；测算调价周期为运营初始年按累计调整系数进行第一次测算调价，之后每三年计算一次；如果地铁投入运营后按实际运营票价实现的平均人次票价收入低于调整后的测算平均人次票价收入，差额部分由政府进行补贴。
3.3测定租金调整比例
对于客流风险的分担，在具体测算的基础上进一步明确租金调整比例参数，“如果实际客流量低于预测客流量一定比例，地铁公司适当减免租金，反之实际客流量超出预测客流量一定比例，地铁公司适当增加租金”。如果实际客流量连续3年低于预测客流一定比例，导致特许公司无法维持正常经营，且双方无法就继续履行《特许经营协议》达成一致意见，《特许经营协议》终止，地铁公司以市场公允价格回购B部分项目资产，特许公司自行承担前三年的经营亏损。
3.4可经营性部分通过国际招标选择适合的社会投资者
机电设备等需要社会投资者投资建设的B部分，由地铁公司编制招标文件，组织大型推介会，进行国际招标竞选合适的投资者。在中标人的选择上要充分考虑地铁项目专业性强的特点以及社会公共物品的性质，选择资金实力雄厚、资信良好、有着丰富运营经验和能力及先进管理理念的投标人。
3.5不可经营部分发行地铁债券筹集资金
依据地铁6号线《特许经营协议》的约定，地铁公司负责A部分资产即土建工程的投资建设，投资额约196亿，以目前天津市政府的财政政策，政府将以财政配套解决50%的投资来源，即83亿，那么还将面临着83亿的资金缺口需要地铁公司自行筹措。天津地铁可以通过发行地铁债券资金融资进行建设，后期通过政府补贴及土地开发收益进行偿还。偿债资金来源于项目经营的直接收益以及政府扶植政策所转化的效益，项目公司的资产和政府给予的有限承诺是项目贷款的安全保障。
结论
本文在分析天津地铁集团融资存在的问题的基础上，探讨了PPP融资模式在天津地铁6号线的应用，初步建立了PPP融资模式的框架，对于拓宽天津地铁项目的资金来源方式、加快天津地铁的发展提供了更广泛的思路。这样既减轻了政府的财政负担，又引入了社会资本中高效的管理手段和先进的技术，大幅提高了天津地铁的投资、建设、运营效率。
参考文献：
[1]孙玉敏. 上海地铁融资之路. 上海国资[J]，2010（7）：1-3
[2]王灏.城市轨道交通投融资理论研究与时间[M].北京：中国金融出版社，2009
关键字：地铁项目 PPP融资模式
中图分类号：U231+.3 文献标识码：A 文章编号：
1.引言
近年来天津城市建设快速发展，轨道交通对于缓解天津公共交通与城市发展的矛盾具有重要的现实意义。但是，由于地铁项目投资需求大，盈利能力低、回收期长等原因，建设资金筹措较为困难。目前天津地铁项目的投资来源中，政府投资仍占主导地位，来源单一，融资难问题成为制约地铁项目快速发展的瓶颈。近期蓬勃发展的PPP融资（公私合作）模式对于缓解天津地铁建设资金需求起到了很好的补充作用。
2.PPP融资模式
PPP融资模式（Public-Private-Partnerships）即“公私合伙制”融资模式是指公共部门通过与社会资本建立伙伴关系来提供准公共产品或服务，参与各方共担风险的“双赢”或“多赢”的融资模式，可分为前补偿模式（SB-O-T,又称建设补偿模式））与后补偿模式（B-SO-T,又称运营补偿模式)两种。前补偿模式是将项目的投资分为公益性与盈利性两部分，盈利性部分吸引社会投资者投资建设，公益性部分由政府投资并通过租赁的方式将使用权让渡给社会投资者。后补偿模式是政府与社会资本共同出资组建项目公司负责项目的投资、建设和运营。政府部门对预先核定的运营亏损给予相应补贴。[]
PPP融资模式方案构建的基本原则和框架包括以下四点：
（1）地铁项目是以公益性为主，兼具一定的盈利性的准公共产品，从合理区分项目属性的经济属性入手，不具备经营条件的公益性部分，由政府投资；具备经营条件的盈利性部分，由社会投资，并通过项目建成运营后一定时期内的经营收入实现合理回报，建立起地铁项目的财务盈利模式。
（2）综合考虑线路的建设成本、运营成本、预计客流量、票价结构等因素的基础上，确定地铁项目政府投资与社会投资的基础比例关系。
（3）引入地铁影子票价，建立科学灵活的票价机制，即在基期计程票价基础上，结合客流结构，确定平均人次票价，综合考虑电价、工资、消费价格指数等与地铁运營成本紧密相关的因素，建立联动机制，量化票价公式，对票价进行及时调整。
（4）地铁项目在投资上分为可经营性与不可经营性两部分，分别由政府投资方和社会投资者负责建设，但在资产的管理运营上两者又是统一不可割裂的，通过采用非经营性资产租赁的方式，向政府投资方缴纳租金获得非经营性资产的使用权，从而实现可经营性资产与非可经营性资产的结合。[]
3.PPP融资模式在地铁6号线中的应用
3.1区分项目投资主体
根据地铁6号线的初步设计，工程投资估算279亿，将项目整体划分为A、B两部分。A部分主要为土建工程的建设投资，占总投资的70%，由地铁公司为主投资完成；B部分包括车辆、信号、自动售检票系统等机电设备的投资和建设，占总投资额的30%，通过招投标的形式选择经济实际雄厚，有着丰富的地铁运营经验和能力的大型企业组建特许公司来完成。6号线建成后，特许公司将负责6号线的运营管理、全部设施的维护和除洞体以外的资产更新，以及站内商业的经营，通过地铁票款收入及站内商业经营收入收回投资。特许经营期结束后，特许公司将B部分设施完好、无偿的既要给政府指定部门，A部分设施归还给地铁公司。
3.2测定保本票价
以2010年价格水平为基价测算出26年运营期内各年度平均人次票价收入水平，并确定票价调整公式中的票价调整系数，其中电价变化幅度占30%，城市在岗职工平均工资变化幅度占35%，居民消费价格指数变化幅度占35%，总体修正系数为80%；测算调价周期为运营初始年按累计调整系数进行第一次测算调价，之后每三年计算一次；如果地铁投入运营后按实际运营票价实现的平均人次票价收入低于调整后的测算平均人次票价收入，差额部分由政府进行补贴。
3.3测定租金调整比例
对于客流风险的分担，在具体测算的基础上进一步明确租金调整比例参数，“如果实际客流量低于预测客流量一定比例，地铁公司适当减免租金，反之实际客流量超出预测客流量一定比例，地铁公司适当增加租金”。如果实际客流量连续3年低于预测客流一定比例，导致特许公司无法维持正常经营，且双方无法就继续履行《特许经营协议》达成一致意见，《特许经营协议》终止，地铁公司以市场公允价格回购B部分项目资产，特许公司自行承担前三年的经营亏损。
3.4可经营性部分通过国际招标选择适合的社会投资者
机电设备等需要社会投资者投资建设的B部分，由地铁公司编制招标文件，组织大型推介会，进行国际招标竞选合适的投资者。在中标人的选择上要充分考虑地铁项目专业性强的特点以及社会公共物品的性质，选择资金实力雄厚、资信良好、有着丰富运营经验和能力及先进管理理念的投标人。
3.5不可经营部分发行地铁债券筹集资金
依据地铁6号线《特许经营协议》的约定，地铁公司负责A部分资产即土建工程的投资建设，投资额约196亿，以目前天津市政府的财政政策，政府将以财政配套解决50%的投资来源，即83亿，那么还将面临着83亿的资金缺口需要地铁公司自行筹措。天津地铁可以通过发行地铁债券资金融资进行建设，后期通过政府补贴及土地开发收益进行偿还。偿债资金来源于项目经营的直接收益以及政府扶植政策所转化的效益，项目公司的资产和政府给予的有限承诺是项目贷款的安全保障。
结论
本文在分析天津地铁集团融资存在的问题的基础上，探讨了PPP融资模式在天津地铁6号线的应用，初步建立了PPP融资模式的框架，对于拓宽天津地铁项目的资金来源方式、加快天津地铁的发展提供了更广泛的思路。这样既减轻了政府的财政负担，又引入了社会资本中高效的管理手段和先进的技术，大幅提高了天津地铁的投资、建设、运营效率。
参考文献：
[1]孙玉敏. 上海地铁融资之路. 上海国资[J]，2010（7）：1-3
[2]王灏.城市轨道交通投融资理论研究与时间[M].北京：中国金融出版社，2009