论文部分内容阅读
春节后连续两个交易周，大盘的运行节奏都是先抑后扬，市场热点也在主流和非主流之间来回切换。这也引发了市场典型的情绪特征：那就是极端化！换句话说，市场一跌“反弹结束论”就开始抬头，市场一涨“牛市论”则开始占据上风。这是底部多空争斗的一个正常现象，上期报告曾经强调，实战角度把握节奏是最关键的！本周二开始持币过节的资金开始“回流”市场，所以，我们对周三出现的大涨并不奇怪，而这批资金并非坚定的多头力量，空头回补仓位后的策略，基本上是有赚就跑，所以，市场经历短期上涨后还会回落，这是我们上期报告重点强调的。但我们从周期角度分析过，2月下旬就是准备迎接“龙抬头”的阶段，因此，激情燃烧的岁月可能离我们并不遥远。
节后两个交易周虽然都是先抑后扬，但重心不断上移的趋势并没有改变，这说明在多空争斗中，多方占据着优势，一旦取得压倒性优势，“龙抬头”行情将会奔腾而出，指数将会出现加速上涨。目前来看，我们对趋势没有太多的疑问，本栏强调的三大本质动力继续发挥着应有的作用，虽然IPO节奏较快、1月信贷低于预期以及2月15日存准补缴1000亿以上等压制因素，依然对市场形成压力，但并不足以对趋势构成阻挡，上述制约因素其实已经在盘面做出了明显的反应。目前A股市场不仅没有跑赢欧美市场，纳斯达克市场已经创下11年新高，相比新兴市场中也是最弱的（图1）。
看空市场的理由其实也很多，总结下来无外乎宏观经济、欧债和资金面，但如果在A股很多股票“超便宜”的环境下，上述几大理由似乎一下子都很难站住脚了，所以，本栏强调的三大本质动力之一：超跌，这很重要，如果一个市场，随处可见静态、动态PE不到10倍的股票，资金自然会被吸引。
当然这必须取以经济硬着陆风险不大以及没有重大系统性风险(国内、国际)作为前提。我们对宏观经济分析过很多，观点是今年整体经济是超预期的，此前大多机构的判断过于悲观。其实我们也可以换个角度看经济，假设今明两年经济不见底复苏，这可以说是最差的结果了，即使有这样的假设，只要经济不出现硬着陆，股市同样会出现波段行情。这其中的变数在投资，今后两年如果投资被过度压制，很可能出现硬着陆的风险，这种情况出现的可能性不大。如果适度压制，那么被“挤出的”资金将流向何方？试问：10倍PE、大幅超跌、分红率4%的股票，和银行理财5-8%的固定收益的产品，你究竟会选择哪个？
其实我们不能总是用宏观经济的角度去认识和解释这波行情，静态的眼光很难获得想象力。如果把上涨理解为一种货币现象，似乎更为贴切。美国经济表现远弱于中国，但纳斯达克指数创出11年新高，大宗商品也纷纷走强，原因在于美联储的货币政策，超低利率维持到2014年，这说明全球新一轮货币过剩正在起作用。据我们观察，美元走势与上证指数走势是负相关的（图2）。我们上期分析过，过剩的美元开始流向亚洲新兴市场，导致相关国家股市出现持续上涨。相比全球其他市场，A股走势相对偏弱，这与大小非减持、IPO过快等自身问题有关，与上市公司整体业绩表现的相关性并不强，本周很多预减预亏的股票出现反弹，这很能说明问题。
图2：上证指数与美元走势对比
虽然我们非常看好上升趋势的延续，但在决策层、监管层尚未出台进一步扶持股市的政策之前，我们暂时用资金面来解释市场的波动，这是比较可靠的分析依据。也就是说，把A股的上涨暂时也理解为一种货币现象。一季度和二季度是国内资金面相对宽松的阶段，即使在资金异常紧张的2011年，一季度到二季度都出现了15%左右的上涨，今年的资金面情况明显会好于去年，目前反弹幅度也就10%左右，因此，即使从最悲观角度看，行情也不会结束，反弹结束论显然是不可取的。当然我们也不赞同2400点-2500点是反弹极限的说法，三大本质动力的发挥加上全球流动性过剩的环境，我们依然坚持此波行情将超越2319行情的判断。
在市场节奏的判断上，我们依然秉承战略上乐观，战术上稳健的思想，根据市场资金面环境的变化来判断市场的波动。首先，1月份信贷新增8000亿，与此前预期的1万亿以上会有一定差距，这会带来一定的谨慎情绪。其次，2月15日（下周三）存款准备金补缴部分要抽走1200亿左右，这也会带来一定的资金压力。再者，1月CPI录得4.5%的数据，明显超出预期，降低了短期下调存准的可能性，降低了市场对短期资金面的预期。上述三个利空因素是值得重视的，它对大盘短期走势将起到压制作用，所以，市场预期的龙抬头行情并不能一蹴而就，大家对于可能出现的反复要有所准备。
如何把握市场和热点节奏，成为近期获得超额利润的关键，未来一到两周的时间里，节奏依然是最重要的，高抛低吸是大家应该坚持的策略。连续两周的先抑后扬，加上热点切换速度较快，使得追涨杀跌不仅赚不到钱，反而有可能出现亏损。主流和非主流热点切换在把握上可能有一定难度，如果大家做不到切换自如，一定要坚持蓝筹股方向，这是本轮行情的主流热点，题材炒作只能是“配角”，现在处在年报期，至少在4月底之前，蓝筹方向都有着足够的市场号召力。
低估值的一二线蓝筹股存在着继续进行修复的空间，在经济全球化的今天，我们要清楚A股市场中，具备国际比较优势的板块、个股是哪些？那些高估值、低成长的板块和个股，在本轮行情中所得到的仅仅是反弹机会。在成熟市场，小市值股票相比大市值股票，PE上确实有一定溢价，但美国市场也就是20%左右，而在A股市场上，小市值股票的PE是大市值股票的2倍。虽然新兴市场投机的色彩可能痕迹更重一些，但长期来看这种PE差距将会慢慢收窄。
综上所述，我们认为龙抬头行情仍处在酝酿阶段，趋势向好的态势不会改变，过程复杂、反复是很正常的，大家要保持应有的耐心。结合技术上看，上证指数已经突破了去年大的下降通道上轨，技术上一旦确认，主升浪展开的时机就成熟了。结合经验分析，龙抬头行情开始之前，会有一次洗盘，这对于撮合筹码、减轻上档压力是很必要的，但有可能会被市场误解为反弹结束，所以，即使后市出现超预期的下跌幅度，大家也不要恐慌，应视作难得的低吸机会，继续关注低估值蓝筹板块的修复机会。
(作者系深圳芙浪特首席策略师)
节后两个交易周虽然都是先抑后扬，但重心不断上移的趋势并没有改变，这说明在多空争斗中，多方占据着优势，一旦取得压倒性优势，“龙抬头”行情将会奔腾而出，指数将会出现加速上涨。目前来看，我们对趋势没有太多的疑问，本栏强调的三大本质动力继续发挥着应有的作用，虽然IPO节奏较快、1月信贷低于预期以及2月15日存准补缴1000亿以上等压制因素，依然对市场形成压力，但并不足以对趋势构成阻挡，上述制约因素其实已经在盘面做出了明显的反应。目前A股市场不仅没有跑赢欧美市场，纳斯达克市场已经创下11年新高，相比新兴市场中也是最弱的（图1）。
看空市场的理由其实也很多，总结下来无外乎宏观经济、欧债和资金面，但如果在A股很多股票“超便宜”的环境下，上述几大理由似乎一下子都很难站住脚了，所以，本栏强调的三大本质动力之一：超跌，这很重要，如果一个市场，随处可见静态、动态PE不到10倍的股票，资金自然会被吸引。
当然这必须取以经济硬着陆风险不大以及没有重大系统性风险(国内、国际)作为前提。我们对宏观经济分析过很多，观点是今年整体经济是超预期的，此前大多机构的判断过于悲观。其实我们也可以换个角度看经济，假设今明两年经济不见底复苏，这可以说是最差的结果了，即使有这样的假设，只要经济不出现硬着陆，股市同样会出现波段行情。这其中的变数在投资，今后两年如果投资被过度压制，很可能出现硬着陆的风险，这种情况出现的可能性不大。如果适度压制，那么被“挤出的”资金将流向何方？试问：10倍PE、大幅超跌、分红率4%的股票，和银行理财5-8%的固定收益的产品，你究竟会选择哪个？
其实我们不能总是用宏观经济的角度去认识和解释这波行情，静态的眼光很难获得想象力。如果把上涨理解为一种货币现象，似乎更为贴切。美国经济表现远弱于中国，但纳斯达克指数创出11年新高，大宗商品也纷纷走强，原因在于美联储的货币政策，超低利率维持到2014年，这说明全球新一轮货币过剩正在起作用。据我们观察，美元走势与上证指数走势是负相关的（图2）。我们上期分析过，过剩的美元开始流向亚洲新兴市场，导致相关国家股市出现持续上涨。相比全球其他市场，A股走势相对偏弱，这与大小非减持、IPO过快等自身问题有关，与上市公司整体业绩表现的相关性并不强，本周很多预减预亏的股票出现反弹，这很能说明问题。
图2：上证指数与美元走势对比
虽然我们非常看好上升趋势的延续，但在决策层、监管层尚未出台进一步扶持股市的政策之前，我们暂时用资金面来解释市场的波动，这是比较可靠的分析依据。也就是说，把A股的上涨暂时也理解为一种货币现象。一季度和二季度是国内资金面相对宽松的阶段，即使在资金异常紧张的2011年，一季度到二季度都出现了15%左右的上涨，今年的资金面情况明显会好于去年，目前反弹幅度也就10%左右，因此，即使从最悲观角度看，行情也不会结束，反弹结束论显然是不可取的。当然我们也不赞同2400点-2500点是反弹极限的说法，三大本质动力的发挥加上全球流动性过剩的环境，我们依然坚持此波行情将超越2319行情的判断。
在市场节奏的判断上，我们依然秉承战略上乐观，战术上稳健的思想，根据市场资金面环境的变化来判断市场的波动。首先，1月份信贷新增8000亿，与此前预期的1万亿以上会有一定差距，这会带来一定的谨慎情绪。其次，2月15日（下周三）存款准备金补缴部分要抽走1200亿左右，这也会带来一定的资金压力。再者，1月CPI录得4.5%的数据，明显超出预期，降低了短期下调存准的可能性，降低了市场对短期资金面的预期。上述三个利空因素是值得重视的，它对大盘短期走势将起到压制作用，所以，市场预期的龙抬头行情并不能一蹴而就，大家对于可能出现的反复要有所准备。
如何把握市场和热点节奏，成为近期获得超额利润的关键，未来一到两周的时间里，节奏依然是最重要的，高抛低吸是大家应该坚持的策略。连续两周的先抑后扬，加上热点切换速度较快，使得追涨杀跌不仅赚不到钱，反而有可能出现亏损。主流和非主流热点切换在把握上可能有一定难度，如果大家做不到切换自如，一定要坚持蓝筹股方向，这是本轮行情的主流热点，题材炒作只能是“配角”，现在处在年报期，至少在4月底之前，蓝筹方向都有着足够的市场号召力。
低估值的一二线蓝筹股存在着继续进行修复的空间，在经济全球化的今天，我们要清楚A股市场中，具备国际比较优势的板块、个股是哪些？那些高估值、低成长的板块和个股，在本轮行情中所得到的仅仅是反弹机会。在成熟市场，小市值股票相比大市值股票，PE上确实有一定溢价，但美国市场也就是20%左右，而在A股市场上，小市值股票的PE是大市值股票的2倍。虽然新兴市场投机的色彩可能痕迹更重一些，但长期来看这种PE差距将会慢慢收窄。
综上所述，我们认为龙抬头行情仍处在酝酿阶段，趋势向好的态势不会改变，过程复杂、反复是很正常的，大家要保持应有的耐心。结合技术上看，上证指数已经突破了去年大的下降通道上轨，技术上一旦确认，主升浪展开的时机就成熟了。结合经验分析，龙抬头行情开始之前，会有一次洗盘，这对于撮合筹码、减轻上档压力是很必要的，但有可能会被市场误解为反弹结束，所以，即使后市出现超预期的下跌幅度，大家也不要恐慌，应视作难得的低吸机会，继续关注低估值蓝筹板块的修复机会。
(作者系深圳芙浪特首席策略师)