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央行一直以来扮演着最后靠山的角色，不仅在银行缺乏流动性的时候有求必应，而且能够在中国经济整体过热或下行的时候，踩下刹车或油门。但神话毕竟只是传说，现实当中没有救物主。当前市场流动性紧张，多方呼吁降息降准，央行一直置之不理，是央行自身存在决策缺欠，还是央行仍然停留在通胀思维当中？
“央妈”骤然放手
端午节前，在银行间市场上，主要机构像往常一样，在流动性骤紧时向央行发出了投放资金的请求，但是，一直以来有求必应的央行没有像往常一样释出流动性，放了主要机构鸽子。一位不愿具名的交易员表示，央行原本答应要在6月7日进行逆回购，最后临时取消了。
货币市场利率因此大幅攀升，节前盘中隔夜利率一度触及15%。这么高的利率曾在2009年1月份春节前出现过，但央行随即通过逆回购投放3520亿元，利率应声回落。
令市场没有想到的是，节前的疯狂还只是一场预演。节后，货币市场在高位震荡数个交易日后，于6月20日全线告急，SHIBOR急剧飙升，隔夜利率继节前新高后再次跳升578.40个基点至13.4440%，盘中报价远甚。更为严峻的是，有价无市，愿意或者有能力融出资金的机构少之又少。
原本市场还寄望央行投放资金，甚至降低存准率，更没想到央行明确告诫不会出手救助。一位交易员告诉记者，央行在6月18日召集各家机构明确表态：当前的流动性问题是机构自身造成的，各家机构需要自己解决融资问题，不应该依赖央行。悲观情绪就此蔓延，直接导致货币市场从6月19日开始再度大幅抽紧。
一直被视为最后靠山的“央妈”以如此激烈的方式引起市场地震，用意何在？圈内戏称，这是对银行间市场做“压力测试”，为利率市场化摸清银行的底牌。也有分析称，央行掌握的信息可能显示，资金并不存在总量问题，只是结构上不匹配，故而不出手。
“央行的意图是警告、震慑、打压风险偏好，促使商业银行以更加谨慎的方式管理资产负债表，特别是节制一些机构流动性错配的风险。”华泰联合证券首席经济学家刘煜辉认为。
此前，通过银行间市场“以短养长”的现象较为严重，部分机构因杠杆扩大而导致期限错配、货币错配的局面。数据显示，1-4月同业净债权增了2万亿以上。
刘煜辉指出，“外部风险才开启序幕，大浪可能还在后头，不抢时间放点血，缓一缓，一个浪头就得中风瘫掉。这几天状态充分说明，整个业态资金链其实很脆弱。”
尽管央行不做无意义之事，但此举的突兀及货币市场受到的震荡也令分析人士质疑央行的操作能力。
“这几天大家都在猜测央行为何不出来平抑飞涨的SHIBOR。大多数猜测都假定央行无所不知，在测试市场的承压能力，在惩罚过于激进之徒，在压制影子银行，在迫使市场去杠杆，”美银美林大中华区首席经济学家陆挺认为，“实际上央行的研究预测能力未必如此之强，反应未必及时，过于依赖数量操控，而忽视利率等市场价格。一些指标的设计如社会融资总量则漏洞百出。”
社科院金融所研究员曾刚认为，中国央行还停留在美联储上世纪七十年代的状态，数量调控面对飞速发展的创新，进退失据。
一位资深业内人士直言，由于此次错误操作，令市场对央行调控银行间流动性的能力和水平产生怀疑，这一信任度的降低将产生一系列后果。导致市场对流动性变化更加敏感，流动性需求可能会经常意外上升或下降，将令预测更加不准，银行间流动性波动将因此加大。
此次冲击，推升货币市场短端利率均超过两倍，隔夜SHIBOR甚至翻了两番不止。其实，一直以来央行试图通过公开市场操作稳定货币市场，效果却并不理想，作为基准利率培育的SHIBOR动辄百分之几十的波动幅度，与LIBOR持续稳定的走势形成鲜明对比。
滞留通胀思维
“从过去的操作来看，央行的政策通常会滞后经济形势半年”，联办旗星首席经济学家任若恩表示。
2008年，在国际金融危机已露端倪的时候，国内CPI和PPI仍在持续攀升，CPI甚至创下12年的新高，央行也因此持续紧缩，1-6月份连续6次提高存款准备金率。内部紧缩叠加外部冲击，直接导致经济断崖式下跌。以至11月4万亿刺激政策出台，距离前次上调存准率仅3个月。
2013年年初，研究机构大多还在担心通胀压力。主要机构预计PPI的跌幅会持续收窄，年内会转正，并认为CPI的增长速度会高于2012年。市场预测的2013年CPI均值为3.1%，有机构甚至看到4%。
央行的官方表态一直担心的也是通胀压力，即便5月上旬发布的2013年1季度货币政策报告已经认为“物价形势基本稳定”，仍然更多地表示了对可能导致物价上行的不确定因素的担心。
“当前更值得担忧的是工业品通缩，而非消费品通胀，”中金公司首席经济学家彭文生表示，“工业品价格的通缩，将导致企业库存投资疲弱，可能形成总需求进一步下滑的恶性循环。”至2013年5月，PPI已经连续15个月负增长，降幅还在进一步扩大。生产资料价格下滑的势头仍未止住，商务部的周度数据显示，6月以来，生产资料价格连续3周环比回落。
作为少数预见到2013年通缩问题的经济学家任若恩表示，中国已陷入债务-紧缩模式，未来长时间都需要担心通缩而不是通胀。
长江商学院副院长陈龙指出，在流动性陷阱的经济状况下，宽松货币政策并不引发通胀，经济体面临的反而是通缩风险，无论美国、欧元区和日本都是如此。
“央行迷信所谓降息会触发通货膨胀的谬论，一个产能严重过剩的经济体，工业消费品的价格趋势不可能失控，”西南证券研发总监许维鸿直言，“欧债危机依然发酵、出口形势严峻，大量工业品回流国内市场，我看到的是通货紧缩；猪肉价格，更跟基准利率调整没有‘半毛钱’关系。”
市场呼吁降息
从当前形势看，货币政策正处于前所未有的两难之局。一难是，货币政策放松不见得有效，而且可能会扩大原有问题。具体而言，币政策不再像过去那样效果昭彰，下行时，踩动油门，投资增加，经济复苏。虽然货币环境在5月之前持续宽松，但经济不仅没有回升反而进一步走弱。若是继续释放货币，有可能会加大房地产和融资平台的杠杆，进而带来系统性风险，这些新增资金也可能会像上一轮那样推动产能过剩行业进一步扩张。
另一难是，经济持续低迷，通缩也在加剧，这需要祭出总量政策及时避免经济进入下滑通道，一旦总需求与通缩之间的恶性循环形成，再要稳定增速费时费力。何况，高企的存准率在抬高银行资金成本的同时也扭曲了银行的资产配置行为，9%左右的实际利率压缩了企业盈利进而抑制企业投资。实业无利可图、资金成本又比较高，银行与企业都有动力将资金投入到利润较高的房地产行业及对利率不敏感的地方融资平台，或在金融领域打转套利。
外部环境的变化也为这个两难之局增加了决策障碍。当国内还在为是否降息争论时，部分新兴市场国家却开始加息。QE退出预期已经对国际资本市场产生了影响，全球资产的重新配置启动，资金开始流出新兴市场国家，印尼为避免资金外逃带来的冲击、稳定印尼盾币值，意外加息。而巴西则因为通胀问题，在经济仍然低迷的时候不得不加息50个基点。
中国该怎么办？任若恩认为，货币政策做比不做好。
“稳中求进应适当加大‘进’的力度，稳中有所为需切实有作为，”民生证券首席经济学家邱晓华表示，“央行应适时降息，降低企业融资成本。”
“中国应该尽管降息提振经济表现，”澳新银行大中华区首席经济师刘利刚表示，“降息不会造成房地产市场的投机，房地产价格与名义利率之间并没有紧密的联系。事实上，由于中国的利率在主要经济体中已经是最高值，这样的一种利差反而会吸引资金流入，造成房地产市场泡沫。”
瑞穗证券首席经济学家沈建光相信，数据会使央行重新审视当前增长通胀局势，增加降息的可能性。
万博经济研究员院长滕泰表示，“希望央行‘倒行逆施’的货币政策早些结束，不要再掐着中国经济的喉咙了，再强壮的人掐着脖子太久也会窒息。”
“央妈”骤然放手
端午节前，在银行间市场上，主要机构像往常一样，在流动性骤紧时向央行发出了投放资金的请求，但是，一直以来有求必应的央行没有像往常一样释出流动性，放了主要机构鸽子。一位不愿具名的交易员表示，央行原本答应要在6月7日进行逆回购，最后临时取消了。
货币市场利率因此大幅攀升，节前盘中隔夜利率一度触及15%。这么高的利率曾在2009年1月份春节前出现过，但央行随即通过逆回购投放3520亿元，利率应声回落。
令市场没有想到的是，节前的疯狂还只是一场预演。节后，货币市场在高位震荡数个交易日后，于6月20日全线告急，SHIBOR急剧飙升，隔夜利率继节前新高后再次跳升578.40个基点至13.4440%，盘中报价远甚。更为严峻的是，有价无市，愿意或者有能力融出资金的机构少之又少。
原本市场还寄望央行投放资金，甚至降低存准率，更没想到央行明确告诫不会出手救助。一位交易员告诉记者，央行在6月18日召集各家机构明确表态：当前的流动性问题是机构自身造成的，各家机构需要自己解决融资问题，不应该依赖央行。悲观情绪就此蔓延，直接导致货币市场从6月19日开始再度大幅抽紧。
一直被视为最后靠山的“央妈”以如此激烈的方式引起市场地震，用意何在？圈内戏称，这是对银行间市场做“压力测试”，为利率市场化摸清银行的底牌。也有分析称，央行掌握的信息可能显示，资金并不存在总量问题，只是结构上不匹配，故而不出手。
“央行的意图是警告、震慑、打压风险偏好，促使商业银行以更加谨慎的方式管理资产负债表，特别是节制一些机构流动性错配的风险。”华泰联合证券首席经济学家刘煜辉认为。
此前，通过银行间市场“以短养长”的现象较为严重，部分机构因杠杆扩大而导致期限错配、货币错配的局面。数据显示，1-4月同业净债权增了2万亿以上。
刘煜辉指出，“外部风险才开启序幕，大浪可能还在后头，不抢时间放点血，缓一缓，一个浪头就得中风瘫掉。这几天状态充分说明，整个业态资金链其实很脆弱。”
尽管央行不做无意义之事，但此举的突兀及货币市场受到的震荡也令分析人士质疑央行的操作能力。
“这几天大家都在猜测央行为何不出来平抑飞涨的SHIBOR。大多数猜测都假定央行无所不知，在测试市场的承压能力，在惩罚过于激进之徒，在压制影子银行，在迫使市场去杠杆，”美银美林大中华区首席经济学家陆挺认为，“实际上央行的研究预测能力未必如此之强，反应未必及时，过于依赖数量操控，而忽视利率等市场价格。一些指标的设计如社会融资总量则漏洞百出。”
社科院金融所研究员曾刚认为，中国央行还停留在美联储上世纪七十年代的状态，数量调控面对飞速发展的创新，进退失据。
一位资深业内人士直言，由于此次错误操作，令市场对央行调控银行间流动性的能力和水平产生怀疑，这一信任度的降低将产生一系列后果。导致市场对流动性变化更加敏感，流动性需求可能会经常意外上升或下降，将令预测更加不准，银行间流动性波动将因此加大。
此次冲击，推升货币市场短端利率均超过两倍，隔夜SHIBOR甚至翻了两番不止。其实，一直以来央行试图通过公开市场操作稳定货币市场，效果却并不理想，作为基准利率培育的SHIBOR动辄百分之几十的波动幅度，与LIBOR持续稳定的走势形成鲜明对比。
滞留通胀思维
“从过去的操作来看，央行的政策通常会滞后经济形势半年”，联办旗星首席经济学家任若恩表示。
2008年，在国际金融危机已露端倪的时候，国内CPI和PPI仍在持续攀升，CPI甚至创下12年的新高，央行也因此持续紧缩，1-6月份连续6次提高存款准备金率。内部紧缩叠加外部冲击，直接导致经济断崖式下跌。以至11月4万亿刺激政策出台，距离前次上调存准率仅3个月。
2013年年初，研究机构大多还在担心通胀压力。主要机构预计PPI的跌幅会持续收窄，年内会转正，并认为CPI的增长速度会高于2012年。市场预测的2013年CPI均值为3.1%，有机构甚至看到4%。
央行的官方表态一直担心的也是通胀压力，即便5月上旬发布的2013年1季度货币政策报告已经认为“物价形势基本稳定”，仍然更多地表示了对可能导致物价上行的不确定因素的担心。
“当前更值得担忧的是工业品通缩，而非消费品通胀，”中金公司首席经济学家彭文生表示，“工业品价格的通缩，将导致企业库存投资疲弱，可能形成总需求进一步下滑的恶性循环。”至2013年5月，PPI已经连续15个月负增长，降幅还在进一步扩大。生产资料价格下滑的势头仍未止住，商务部的周度数据显示，6月以来，生产资料价格连续3周环比回落。
作为少数预见到2013年通缩问题的经济学家任若恩表示，中国已陷入债务-紧缩模式，未来长时间都需要担心通缩而不是通胀。
长江商学院副院长陈龙指出，在流动性陷阱的经济状况下，宽松货币政策并不引发通胀，经济体面临的反而是通缩风险，无论美国、欧元区和日本都是如此。
“央行迷信所谓降息会触发通货膨胀的谬论，一个产能严重过剩的经济体，工业消费品的价格趋势不可能失控，”西南证券研发总监许维鸿直言，“欧债危机依然发酵、出口形势严峻，大量工业品回流国内市场，我看到的是通货紧缩；猪肉价格，更跟基准利率调整没有‘半毛钱’关系。”
市场呼吁降息
从当前形势看，货币政策正处于前所未有的两难之局。一难是，货币政策放松不见得有效，而且可能会扩大原有问题。具体而言，币政策不再像过去那样效果昭彰，下行时，踩动油门，投资增加，经济复苏。虽然货币环境在5月之前持续宽松，但经济不仅没有回升反而进一步走弱。若是继续释放货币，有可能会加大房地产和融资平台的杠杆，进而带来系统性风险，这些新增资金也可能会像上一轮那样推动产能过剩行业进一步扩张。
另一难是，经济持续低迷，通缩也在加剧，这需要祭出总量政策及时避免经济进入下滑通道，一旦总需求与通缩之间的恶性循环形成，再要稳定增速费时费力。何况，高企的存准率在抬高银行资金成本的同时也扭曲了银行的资产配置行为，9%左右的实际利率压缩了企业盈利进而抑制企业投资。实业无利可图、资金成本又比较高，银行与企业都有动力将资金投入到利润较高的房地产行业及对利率不敏感的地方融资平台，或在金融领域打转套利。
外部环境的变化也为这个两难之局增加了决策障碍。当国内还在为是否降息争论时，部分新兴市场国家却开始加息。QE退出预期已经对国际资本市场产生了影响，全球资产的重新配置启动，资金开始流出新兴市场国家，印尼为避免资金外逃带来的冲击、稳定印尼盾币值，意外加息。而巴西则因为通胀问题，在经济仍然低迷的时候不得不加息50个基点。
中国该怎么办？任若恩认为，货币政策做比不做好。
“稳中求进应适当加大‘进’的力度，稳中有所为需切实有作为，”民生证券首席经济学家邱晓华表示，“央行应适时降息，降低企业融资成本。”
“中国应该尽管降息提振经济表现，”澳新银行大中华区首席经济师刘利刚表示，“降息不会造成房地产市场的投机，房地产价格与名义利率之间并没有紧密的联系。事实上，由于中国的利率在主要经济体中已经是最高值，这样的一种利差反而会吸引资金流入，造成房地产市场泡沫。”
瑞穗证券首席经济学家沈建光相信，数据会使央行重新审视当前增长通胀局势，增加降息的可能性。
万博经济研究员院长滕泰表示，“希望央行‘倒行逆施’的货币政策早些结束，不要再掐着中国经济的喉咙了，再强壮的人掐着脖子太久也会窒息。”