论文部分内容阅读
调整大方向未改变
对于六月行情而言，我们从大趋势看，应当强调的是，A股延续3478-3361-3186-3067点以来的下降趋势是一贯的，对于二季度行情偏谨慎的观点并未改变。原因在于，我们所处的偏负面的宏观背景并未有明显转变。我们之前已经关注到了4月PMI的下降背离了季节因素和历史因素。这可能意味着制造业景气从高点的回落，而从5月的汇丰PMI数据上则是强化了这一预期。汇丰PMI更多体现中小企业经营预期，结合民间利率上升、电荒导致沿海地区中小企业生存困境问题，经济预期仍在向着放缓的目标前进。工业企业的利润增长也出现了进一步回落，这至少说明经济增长下降的预期尚未释放完毕。
流动性方面亦没有见到乐观的转折性信号。经过连续的上调存准率等措施，银行间市场利率再度上行，显示流动性紧张情况再度抬头。不同于去年11月的表现，SHIBOR利率并不完全是在月末账期或存准率缴款日出现脉冲式变化，而是出现一个不断提高底部的攀升过程。结合6月可能开始的存贷指标每日监测，可能意味着流动性紧张状况将更趋严厉。如果说，10年11月出现的资金紧张更多带有心理冲击效应，随之缓解而能形成较大级别反弹的话，则目前表现出来的资金态势意味着反弹的力度将大不如前。
我们更预期新的调控措施将进一步出台，以达到流动性调控的最终目的。从通胀角度而言，近期农产品价格重新抬头。不仅是非食品价格持续上升接替CPI的上涨，更可能是食品价格再度走高而导致CPI未来仍存在超预期的可能。就这个意义而言，至少在7-8月预期CPI可能见顶前，流动性紧缩的表现仍将主导市场情绪。
此外，我们始终强调的是，本轮流动性回收政策具有长期性特征，难以预期货币政策在短时间内放松。在外，从外汇顺差的构成看，外商投资企业顺差在总顺差的中的占比始终在提高，结合人民币升值趋势，这意味着热钱流入和外汇占款增长的压力始终存在；在内，国内企业活期存款变动幅度在09年后超出历史水平，结合近两年企业经营性现金流下降的情况，09年宽松放贷与银行货币创造的结合便是货币超发、通胀上升的主要原因。因此，存准率和利率调整将是有力武器，在5月已经上调存准率的情况下，5月底6月初加息的概率依然较大。
综上所述，我们认为目前的经济环境和流动性条件既不支持市场反转也不支持较大级别的反弹。在市场下跌初期，指数调整往往提前反应，并出现“利空出尽”的反弹走势；但当下跌进入中期和后期，则每一次的负面信号将起到确认调整趋势的作用，反弹高度因投资者控制仓位而受压制。受到经济基本面和流动性的双重制约，二季度至三季度前期，A股市场将会延续震荡寻底，反弹动能不断消耗的过程。在出现显著见底和反转信号前，市场反弹的力度将不断趋弱。
有望迎来小级别反弹
尽管总体市场调整趋势尚未结束，但经历4月以来近300点的调整，市场积累了一定的反弹力量，并且出现了一定的底部市场信号。我们认为，这意味着短期市场存在小级别反弹的要求，鉴于大趋势仍处于弱势市场中，走势将以超跌反弹为特征。反弹力度也将大大小于10年以来的几个重要底部。
我们认为市场表现出几方面的短期底部信号。首先是行业板块轮动效应得到比较充分的释放。我们始终强调，本轮调整的板块特征将是针对一季度上涨行业的显著回调。从4月市场见顶以来，推动11年“春季行情”的板块普遍回调幅度较大，尤以钢铁、地产、化工、金融等为甚。但从另一个角度而言，目前对一季度行情的消化已经达到一个相对平衡的位置，近期权重股再度相对抗跌也反映出了这一特征，而这对反弹行情将比较有利。
其二是市场参与热情达到相对低点。5月后半段的市场下跌出现跌停板个股数量增多，成交额下降到相对低点，同时我们也看到新股的参与度迅速降低，出现新的中签率记录。根据过往市场表现的规律而言，这类现象预示着短期反弹的可能性在增大。
从A股市场的历史表现来看，6月是个相对平衡的时间段，上涨和下跌的概率基本持平，但出现偏离历史平均水平的涨跌可能性是较大的，这一点和5月市场颇为类似。但从月度表现的信号因素来看，强有力的股市利好政策是推动表现的重要因素；相反的，重磅管控信号则往往导致6月市场的连续调整。尽管国际板、新三板、重组新规等对5月A股市场下跌有推波助澜的作用，但5月末我们看到了包括社保维稳、权重股增持以及讨论国际板出台时机等积极信号，从历史规律看，这对6月市场行情有积极作用。
综上所述，我们认为5月底，6月初市场在继续小幅度探底后有望走出小级别的反弹行情，预测上证指数运行空间为2670-2900。我们认为本轮反弹尚不能改变大盘的弱趋势调整，反弹力度和空间较为有限，因此建议投资者在反弹过程中控制仓位。此外，我们认为本轮反弹仅具有超跌反弹性质，因此今年以来下跌幅度较大的行业板块可能具备更多收益机会；同时，我们认为市场并未出现极端的恐慌走势，4月下跌以来相对抗跌的板块在反弹中出现补跌的几率较小，因此是较好的相对收益选择。
从超跌反弹的角度而言，我们认为在今年1月以来市场风格转换过程中跌幅较大的电子元器件、机械设备、信息、医药等具有超跌反弹的可能；而始终较为稳定的金融、家用电器、公用事业、食品饮料等对相对收益应有帮助。
对于六月行情而言，我们从大趋势看，应当强调的是，A股延续3478-3361-3186-3067点以来的下降趋势是一贯的，对于二季度行情偏谨慎的观点并未改变。原因在于，我们所处的偏负面的宏观背景并未有明显转变。我们之前已经关注到了4月PMI的下降背离了季节因素和历史因素。这可能意味着制造业景气从高点的回落，而从5月的汇丰PMI数据上则是强化了这一预期。汇丰PMI更多体现中小企业经营预期，结合民间利率上升、电荒导致沿海地区中小企业生存困境问题，经济预期仍在向着放缓的目标前进。工业企业的利润增长也出现了进一步回落，这至少说明经济增长下降的预期尚未释放完毕。
流动性方面亦没有见到乐观的转折性信号。经过连续的上调存准率等措施，银行间市场利率再度上行，显示流动性紧张情况再度抬头。不同于去年11月的表现，SHIBOR利率并不完全是在月末账期或存准率缴款日出现脉冲式变化，而是出现一个不断提高底部的攀升过程。结合6月可能开始的存贷指标每日监测，可能意味着流动性紧张状况将更趋严厉。如果说，10年11月出现的资金紧张更多带有心理冲击效应，随之缓解而能形成较大级别反弹的话，则目前表现出来的资金态势意味着反弹的力度将大不如前。
我们更预期新的调控措施将进一步出台，以达到流动性调控的最终目的。从通胀角度而言，近期农产品价格重新抬头。不仅是非食品价格持续上升接替CPI的上涨，更可能是食品价格再度走高而导致CPI未来仍存在超预期的可能。就这个意义而言，至少在7-8月预期CPI可能见顶前，流动性紧缩的表现仍将主导市场情绪。
此外，我们始终强调的是，本轮流动性回收政策具有长期性特征，难以预期货币政策在短时间内放松。在外，从外汇顺差的构成看，外商投资企业顺差在总顺差的中的占比始终在提高，结合人民币升值趋势，这意味着热钱流入和外汇占款增长的压力始终存在；在内，国内企业活期存款变动幅度在09年后超出历史水平，结合近两年企业经营性现金流下降的情况，09年宽松放贷与银行货币创造的结合便是货币超发、通胀上升的主要原因。因此，存准率和利率调整将是有力武器，在5月已经上调存准率的情况下，5月底6月初加息的概率依然较大。
综上所述，我们认为目前的经济环境和流动性条件既不支持市场反转也不支持较大级别的反弹。在市场下跌初期，指数调整往往提前反应，并出现“利空出尽”的反弹走势；但当下跌进入中期和后期，则每一次的负面信号将起到确认调整趋势的作用，反弹高度因投资者控制仓位而受压制。受到经济基本面和流动性的双重制约，二季度至三季度前期，A股市场将会延续震荡寻底，反弹动能不断消耗的过程。在出现显著见底和反转信号前，市场反弹的力度将不断趋弱。
有望迎来小级别反弹
尽管总体市场调整趋势尚未结束，但经历4月以来近300点的调整，市场积累了一定的反弹力量，并且出现了一定的底部市场信号。我们认为，这意味着短期市场存在小级别反弹的要求，鉴于大趋势仍处于弱势市场中，走势将以超跌反弹为特征。反弹力度也将大大小于10年以来的几个重要底部。
我们认为市场表现出几方面的短期底部信号。首先是行业板块轮动效应得到比较充分的释放。我们始终强调，本轮调整的板块特征将是针对一季度上涨行业的显著回调。从4月市场见顶以来，推动11年“春季行情”的板块普遍回调幅度较大，尤以钢铁、地产、化工、金融等为甚。但从另一个角度而言，目前对一季度行情的消化已经达到一个相对平衡的位置，近期权重股再度相对抗跌也反映出了这一特征，而这对反弹行情将比较有利。
其二是市场参与热情达到相对低点。5月后半段的市场下跌出现跌停板个股数量增多，成交额下降到相对低点，同时我们也看到新股的参与度迅速降低，出现新的中签率记录。根据过往市场表现的规律而言，这类现象预示着短期反弹的可能性在增大。
从A股市场的历史表现来看，6月是个相对平衡的时间段，上涨和下跌的概率基本持平，但出现偏离历史平均水平的涨跌可能性是较大的，这一点和5月市场颇为类似。但从月度表现的信号因素来看，强有力的股市利好政策是推动表现的重要因素；相反的，重磅管控信号则往往导致6月市场的连续调整。尽管国际板、新三板、重组新规等对5月A股市场下跌有推波助澜的作用，但5月末我们看到了包括社保维稳、权重股增持以及讨论国际板出台时机等积极信号，从历史规律看，这对6月市场行情有积极作用。
综上所述，我们认为5月底，6月初市场在继续小幅度探底后有望走出小级别的反弹行情，预测上证指数运行空间为2670-2900。我们认为本轮反弹尚不能改变大盘的弱趋势调整，反弹力度和空间较为有限，因此建议投资者在反弹过程中控制仓位。此外，我们认为本轮反弹仅具有超跌反弹性质，因此今年以来下跌幅度较大的行业板块可能具备更多收益机会；同时，我们认为市场并未出现极端的恐慌走势，4月下跌以来相对抗跌的板块在反弹中出现补跌的几率较小，因此是较好的相对收益选择。
从超跌反弹的角度而言，我们认为在今年1月以来市场风格转换过程中跌幅较大的电子元器件、机械设备、信息、医药等具有超跌反弹的可能；而始终较为稳定的金融、家用电器、公用事业、食品饮料等对相对收益应有帮助。