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市场的走势细节上出现一些与预期不相符的情况很正常，但价格的波动却仍然在原来的预期之中。我们上周所强调的是，市场的真实资金供给并没有人们想象的那样宽松。主板的量能萎缩与创业板的量能放大，本身也说明市场各主导机构，在资金总量不足的情况下，选择中小市值成长股群体作为突破口的攻击思路。
其实市场总在重演历史上曾经出现的一幕，只不过它不会简单重复而已。本质上讲，在经历120多个交易日的下跌之后，市场出现一轮反弹是很正常的事。但是，反弹就是反弹，它与反转有本质上的差别。如果仅仅是看指标或者平均市盈率定位，可能会有阶段底部已经确立的观点。但是，波动的本质告诉我们，这仅仅是一个反弹，本质上讲它与6月下旬那段反弹的性质其实是差不多的，只是表现形式与外围的氛围有所变化而已。
市场的涨跌需要有真实的资金供给做支撑。我们上周就场外风传政策上会放松货币政策的观点进行探讨，但细细研究之下，发现所谓的政策放宽只不过是人们久跌思涨的一厢情愿的想象。从数据排查看，今年的11、12两个月，如果全年的信贷总额是7.5万亿不变的话，实际可以流入实体经济的信贷量每月也就是2000亿左右。而现在面向微小企业的订单贷款的确是有放开，但是订单审核严格，往来款均处于银行的严密监管之下，根本不可能再出现如2008年末那样的放款后不知投向的情况。
目前全社会缺乏资金最严重的行业就是地产，温总理在俄罗斯的一番话，实际是相当厉害的，不仅表明了调控的态度，也让那些期待再救一次地产的人希望彻底破灭。其实，现在的中国地产问题已经很明朗，高层与底层的目标趋于一致，而中间层则是真实的既得利益者，所以，调控的阻力仍然很大。但是，从资金控制层面，高层已经采取了相当强硬的措施，未来取得效果真的是需要一定的时间。而我们判断，在未来两届政府交接的过渡期，不太可能看到真实的信贷政策放松情况出现。以不变应对万变，可能是当下最好的选择。换句话说，就是以时间换取空间。
比较此次经济出现下滑与2008年金融危机，政府所采用的政策也出现较大的变化。2008年，中国政府所采用的是凯恩斯主义的刺激政策，四万亿的信贷投放方向就是“铁公基”。在面对大萧条需求不足和严重的失业现象，凯恩斯提出了政府干预的必要性和重要性。政府可以通过建设桥梁、大坝等公共项目，雇用失业人员。而2008年面对突如其来的全球金融危机，包括中国在内的大多数国家，都采取了大致相似的货币刺激方式。而我们注意到本次中国政府在应对全球的二次金融危机时，却采用了完全与上次不同的方式，首先考虑的是国内自身的情况，在收入分配上调整了个人所得税以及小微企业税制等方式。其方式是从市场供求方向考虑的，更多地考虑到了内生性消费需求的提高。
对比两次不同的处理方式，现在应对国内经济转型期的衰退，政府考虑更多的是哺育内部的消费市场，并由此促进企业的营业环境进入良性循环。很显然，此次从市场供求方向考虑的政策，从时间维度上讲，对经济的刺激作用明显要比2008年那样的快速刺激政策显效慢，相应地难以再出现像2008年一样的迅速逆转。既然宏观经济需要以时间换空间，那么，作为与宏观经济息息相关的股市，同样也就难于出现诸如2008年末之后的迅速逆转。
实际上A股市场本身的走势，目前也由刚开始听到风声时的冲动，进入了相对冷静期。市场的表现已经表明了一部分资金开始认识到，此前过于乐观的判断可能并不切合实际。我们注意到，此次引导市场强反弹的板块依然只是文化传媒板块，而当它们整体出现超买后，市场并无更新鲜的故事出现。因此，在资金总量不足的情况下，只能在创业板上消耗它们的做多热情。
我们注意到，自4月份下跌以来，到9月末，损失最严重的是一批私募，尤其是结构性私募很多已经濒于清盘边缘。而此次翻多最坚决的也是他们，据我了解有不少已经将仓位增加到80%以上。更有甚者，某公募基金在10月中旬开会下指令将仓位降至最低，而在10月末又另开高层会议下指令将仓位加到最大。这一正一反的操作，在本次反弹中将极大地消耗掉市场的存量资金，而我们却看不到这种动作得到外围有效的增量资金支持。反之，我们看到的数据却是中登公司的持仓帐户在减少。由此，我们很难想象一个缺乏市场外部资金支持的行情，能走出令人意外的格局。在一片看好声中，A股持仓总户数却是减少的，这种明显的背离现象，值得普通投资人思考。
从市场的波动看，我们现在最担心的事就是在一致看多之后，市场无法有效地向上拓展空间。如果拖得时间过长，上证指数有效地压低击破11月2日长阳的中位线，那时可能会引发市场的获利盘普遍性的回吐，从而严重地影响投资人的持股信心。当失望情绪再一次发酵，极易引出新一轮恐慌盘。
其实，本次上行反弹结构，与历史上2005年1月21日以后的走势极为相似，几乎连细节都是一致的。所以，我们不得不抱有更谨慎的心理。如果未来是一次不完全复制，市场最后仍然会在失望盘涌出的打击下出现新低。但愿这只是我们的虚构，并不是市场真实的写照。但是，从上证指数的波动结构上看，走出不完全复制的可能性仍然不能排除，这也是我们相对谨慎的原因。2005年那次在反弹结构走完之后，市场继续下跌的幅度是24%。而此前我们在论及平均价格指数时，也得出了平均价格指数将会有14%－18%的下压空间，二者的推论是比较接近的。
如果参照2005年那段走势，那么未来一周将还会有一次反拉，至于这个反拉是不是创出新高似乎于结构本身并不太重要。但从心理角度讲，创出新高更能激发场外观望者的买入欲望。而上证指数上方密集成交区下沿就在2575士5处，即使超越其上限，未来的资金供给情况也决定了它不可能超出更远。尤其是我们注意到银监会本周五开会的精神，“强调高度关注岁末年初的资金运行特点，保持高压态势，严防各种案件风险抬头。严格执行存贷款指标日均考核要求，严禁通过发行短期理财产品变相高息揽储、规避监管要求、进行监管套利。”这给我们的感觉与我们前面论及资金层面的判断是一致的，也就是说，资金层面不可能宽松。所以，我们更愿意在目前状态下保持一份冷静，而不愿意采信所谓政策面完全转向的观点。
至于操作层面讲，指数的判断与个股的判断完全不同。令我们感到比较困难的是，在表述股指波动的同时，如何对操作上作出策略规划。事实上，此次宏观经济的转型也带来了市场操作策略上的转型，完全依据指数的波动几乎难于获取超越市场平均利润的利润。未来的市场将更具复杂化，仅仅根据指数波动为操作依据的普通投资人，将越来越难适应市场。也就是说，即使未来指数还会有一级调整，甚至再创出新低。但从中长期投资考量，有些品种已经不再可能创出新低了。如果依照指数波动给予的信息作操作策略，反而会令自己无所适从。从6、7月份开始，我们始终强调应该更多地关注未来社会发展的洪流，如果真是做投资，原则上是可以不必太过关注指数的波动本身。投资标的是不是未来的社会发展洪流所推动，要比研判指数波动更重要。而我们曾经说过的新文化、新材料、新技术三个方向，在此次市场的反弹过程中表现得最令人关注。所以，在这几个方向保持基本仓，指数即使有下行波动也不是坏事，那只能给你提供逆袭的机会，在逆袭中不断降低持有成本，才是操作中最最重要的事。
其实市场总在重演历史上曾经出现的一幕，只不过它不会简单重复而已。本质上讲，在经历120多个交易日的下跌之后，市场出现一轮反弹是很正常的事。但是，反弹就是反弹，它与反转有本质上的差别。如果仅仅是看指标或者平均市盈率定位，可能会有阶段底部已经确立的观点。但是，波动的本质告诉我们，这仅仅是一个反弹，本质上讲它与6月下旬那段反弹的性质其实是差不多的，只是表现形式与外围的氛围有所变化而已。
市场的涨跌需要有真实的资金供给做支撑。我们上周就场外风传政策上会放松货币政策的观点进行探讨，但细细研究之下，发现所谓的政策放宽只不过是人们久跌思涨的一厢情愿的想象。从数据排查看，今年的11、12两个月，如果全年的信贷总额是7.5万亿不变的话，实际可以流入实体经济的信贷量每月也就是2000亿左右。而现在面向微小企业的订单贷款的确是有放开，但是订单审核严格，往来款均处于银行的严密监管之下，根本不可能再出现如2008年末那样的放款后不知投向的情况。
目前全社会缺乏资金最严重的行业就是地产，温总理在俄罗斯的一番话，实际是相当厉害的，不仅表明了调控的态度，也让那些期待再救一次地产的人希望彻底破灭。其实，现在的中国地产问题已经很明朗，高层与底层的目标趋于一致，而中间层则是真实的既得利益者，所以，调控的阻力仍然很大。但是，从资金控制层面，高层已经采取了相当强硬的措施，未来取得效果真的是需要一定的时间。而我们判断，在未来两届政府交接的过渡期，不太可能看到真实的信贷政策放松情况出现。以不变应对万变，可能是当下最好的选择。换句话说，就是以时间换取空间。
比较此次经济出现下滑与2008年金融危机，政府所采用的政策也出现较大的变化。2008年，中国政府所采用的是凯恩斯主义的刺激政策，四万亿的信贷投放方向就是“铁公基”。在面对大萧条需求不足和严重的失业现象，凯恩斯提出了政府干预的必要性和重要性。政府可以通过建设桥梁、大坝等公共项目，雇用失业人员。而2008年面对突如其来的全球金融危机，包括中国在内的大多数国家，都采取了大致相似的货币刺激方式。而我们注意到本次中国政府在应对全球的二次金融危机时，却采用了完全与上次不同的方式，首先考虑的是国内自身的情况，在收入分配上调整了个人所得税以及小微企业税制等方式。其方式是从市场供求方向考虑的，更多地考虑到了内生性消费需求的提高。
对比两次不同的处理方式，现在应对国内经济转型期的衰退，政府考虑更多的是哺育内部的消费市场，并由此促进企业的营业环境进入良性循环。很显然，此次从市场供求方向考虑的政策，从时间维度上讲，对经济的刺激作用明显要比2008年那样的快速刺激政策显效慢，相应地难以再出现像2008年一样的迅速逆转。既然宏观经济需要以时间换空间，那么，作为与宏观经济息息相关的股市，同样也就难于出现诸如2008年末之后的迅速逆转。
实际上A股市场本身的走势，目前也由刚开始听到风声时的冲动，进入了相对冷静期。市场的表现已经表明了一部分资金开始认识到，此前过于乐观的判断可能并不切合实际。我们注意到，此次引导市场强反弹的板块依然只是文化传媒板块，而当它们整体出现超买后，市场并无更新鲜的故事出现。因此，在资金总量不足的情况下，只能在创业板上消耗它们的做多热情。
我们注意到，自4月份下跌以来，到9月末，损失最严重的是一批私募，尤其是结构性私募很多已经濒于清盘边缘。而此次翻多最坚决的也是他们，据我了解有不少已经将仓位增加到80%以上。更有甚者，某公募基金在10月中旬开会下指令将仓位降至最低，而在10月末又另开高层会议下指令将仓位加到最大。这一正一反的操作，在本次反弹中将极大地消耗掉市场的存量资金，而我们却看不到这种动作得到外围有效的增量资金支持。反之，我们看到的数据却是中登公司的持仓帐户在减少。由此，我们很难想象一个缺乏市场外部资金支持的行情，能走出令人意外的格局。在一片看好声中，A股持仓总户数却是减少的，这种明显的背离现象，值得普通投资人思考。
从市场的波动看，我们现在最担心的事就是在一致看多之后，市场无法有效地向上拓展空间。如果拖得时间过长，上证指数有效地压低击破11月2日长阳的中位线，那时可能会引发市场的获利盘普遍性的回吐，从而严重地影响投资人的持股信心。当失望情绪再一次发酵，极易引出新一轮恐慌盘。
其实，本次上行反弹结构，与历史上2005年1月21日以后的走势极为相似，几乎连细节都是一致的。所以，我们不得不抱有更谨慎的心理。如果未来是一次不完全复制，市场最后仍然会在失望盘涌出的打击下出现新低。但愿这只是我们的虚构，并不是市场真实的写照。但是，从上证指数的波动结构上看，走出不完全复制的可能性仍然不能排除，这也是我们相对谨慎的原因。2005年那次在反弹结构走完之后，市场继续下跌的幅度是24%。而此前我们在论及平均价格指数时，也得出了平均价格指数将会有14%－18%的下压空间，二者的推论是比较接近的。
如果参照2005年那段走势，那么未来一周将还会有一次反拉，至于这个反拉是不是创出新高似乎于结构本身并不太重要。但从心理角度讲，创出新高更能激发场外观望者的买入欲望。而上证指数上方密集成交区下沿就在2575士5处，即使超越其上限，未来的资金供给情况也决定了它不可能超出更远。尤其是我们注意到银监会本周五开会的精神，“强调高度关注岁末年初的资金运行特点，保持高压态势，严防各种案件风险抬头。严格执行存贷款指标日均考核要求，严禁通过发行短期理财产品变相高息揽储、规避监管要求、进行监管套利。”这给我们的感觉与我们前面论及资金层面的判断是一致的，也就是说，资金层面不可能宽松。所以，我们更愿意在目前状态下保持一份冷静，而不愿意采信所谓政策面完全转向的观点。
至于操作层面讲，指数的判断与个股的判断完全不同。令我们感到比较困难的是，在表述股指波动的同时，如何对操作上作出策略规划。事实上，此次宏观经济的转型也带来了市场操作策略上的转型，完全依据指数的波动几乎难于获取超越市场平均利润的利润。未来的市场将更具复杂化，仅仅根据指数波动为操作依据的普通投资人，将越来越难适应市场。也就是说，即使未来指数还会有一级调整，甚至再创出新低。但从中长期投资考量，有些品种已经不再可能创出新低了。如果依照指数波动给予的信息作操作策略，反而会令自己无所适从。从6、7月份开始，我们始终强调应该更多地关注未来社会发展的洪流，如果真是做投资，原则上是可以不必太过关注指数的波动本身。投资标的是不是未来的社会发展洪流所推动，要比研判指数波动更重要。而我们曾经说过的新文化、新材料、新技术三个方向，在此次市场的反弹过程中表现得最令人关注。所以，在这几个方向保持基本仓，指数即使有下行波动也不是坏事，那只能给你提供逆袭的机会，在逆袭中不断降低持有成本，才是操作中最最重要的事。