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摘 要：现代企业可以采用并购重组完成规模的扩张，以此可以带给企业更强大的竞争力。随着我国市场经济的不断稳定发展，企业并购重组的数量和力度都在逐渐上升。本文首先对我国并购重组的发展历程进行了简要回顾，并在介绍和分析现阶段企业并购的基础上，就当中比较关注的几个问题进行了研究，提出了与之密切相关的解决策略，如逐步规范上市公司并购重组行为等。
关键词：并购历史；并购现状；行为分析；发展建议
由于世界经济发展潮流不断向现代化迈进，且市场的整体规模在不断扩大，企业并购的历史机遇得以形成，越来越多的企业看到并抓住了这一机遇，纷纷加大企业并购力度，以求企业产业得到升级，未来发展道路更加通畅。在近两百年时间里面，部分发达国家已经前后经历了多达五次的企业并购潮流，并对现阶段的企业发展起到了并购潮流的引领作用，使得这股潮流在现代社会不断涌现。从最初的传统产业，迈向新兴产业，从“价值发现”到“价值再造”，每个历史阶段的改变都给企业并购重组带来了重要影响，让企业并购重组的总体规模和进程及强度都出现了明显增强的趋势，尤其是企业并购重组促使资源配置不断地优化。
一、我国企业并购重组的发展历程
我国现代企业的并购重组时间要从1984年才开始计算。在那一年，保定机械厂并购了针织器械厂。这不仅是新中国建立之后发生的第一起企业并购案，而且是我国实施改革开放以后真正意义上的现代企业并购。
在我国资本市场逐渐形成之后，股权分置对此发展形成了较大阻碍。为了有效解决这一问题，中国证监会于2005年4月底已经向各企业下发了《关于上市公司股权分置改革试点的有关问题的通知》。自此，我国就正式开始了对股权分置的改革。
在对股权分置进行改革创新之后，我国的资本市场实现了全流通格局。市场经济在全流通的作用下，一些上市公司可以借助二级市场不断扩大企业并购重组的范围并提高其力度。实现全流通以后，企业并购重组行为将会在很多方面与之前股权分置时有所不同，比如支付手段、并购类型、并购后企业的运行方式等。尤其是企业大股东的获利方式发生了很大改变，原来依靠利益掠夺来积累自身利益，而现在是依靠扩大利益基础来实现自身利益的提升。也就是说，以前企业的股东利益来源于对上市公司或中小投资者的利益掠夺，而现在则将获得利益的方式转向了市场，接受市场和市场规律的洗礼。
另外，在资本市场恢复定价功能以后，市场将成为收购公司评价并购重组行为的主要角度，而市场的评判标准就成为收购公司评判并购重组决策的主要依据。这样一来，并购重组过程更加规范，一些投机行为将会大大减少。特别是在股权分置的改革任务彻底结束之后，一些方面将会产生较大改变，如政策环境、大股东获得自身利润积累的渠道、市场针对并购重组行为的理解等。这些改变激发了企业产生并购重组的欲望，并借助股权分置改革的力量，进一步推动企业并购的规范化、合理化、科学化，让我国上市企业在实现并购重组后变得更有竞争力，市场表现更为活跃。
二、我国上市公司并购重组行为分析
（一）并购重组与资本市场繁荣具有正反馈性
现如今，企业并购重组和资本市场的愈加繁荣形成了明显的正反馈性。首先，资本市场越来越繁荣为企业的并购重组带来了足够、稳定的资金，导致市盈率溢价逐步上升。其次，上市企业依靠并购重组让自己的运营效益得到稳步提升，加快了资本市场繁荣发展的进程。
以美国这个发达国家为例，该国的五次并购浪潮全部发生于资本市场异常活跃时期。活跃的资本市场让股票市场异常繁荣，并购方的股价与市盈率都处在高指标状态，那么此时支付往往会让并购方获得更大利益，从而让越来越多的企业试图通过并购重组获得更大的市场效益空间。这一点，近些年在我国国内也出现了，并且在我国资本市场更加活跃时尤为明显。
（二）近几年上市公司并购重组规模逐年扩大
通过2012-2015年以来相关数据的不完全统计，2012年的并购重组只有64件，交易总价值只有1469亿元。2013年的并购重组数量达到了88件，交易总价值提高到了2464亿元。到了2014年，并购重组数量达到了134件，交易总价值已经达到了2766亿元。2015年的并购重组数量达到了298件，且交易总价值更是提高到了8766亿元。从这些数据可以看出，我国这几年的上市公司在并购重组的数量和交易总价值上都有所提升，尤其是2015年出现了翻倍的暴增事态。
（三）并购重组方式
当前我国上市公司并购重组，大致有以下几种方式：
1.横向整合
如果经济发展速度下降，产业不得不面临转型，技术也需要不断创新，企业需要通过并购的方式扩张自己的业务范围，以此获得发展机会。此外，采用横向整合的方式并购重组，不仅可以让企业在行业中的重要地位上升，而且还能填补以往的业务空白。
2.多元化战略
一些企业在发展不佳的情况下，为了让企业生存下去，挖掘一些新的效益提升点非常关键。如果采用跨行业的方式进行并购，那么可以让企业的业务更为广泛且更加平衡，在一定程度上会刺激传统业务的增长。
3.买壳上市（整体上市）
买壳上市是A股市场并购重组的常用方法。我国国内有很大企业采用这种方式可以快速成为上市公司，之后就获得了更广阔的融资渠道。另外，这种方式不仅达到了利用股份激励员工的目的，而且还顺利解决了PE的问题。
4.垂直整合（打通产业链上下游）
有些上市公司在并购重组时，希望借助自己的原有的优势，对企业上下游的产业链进行良性刺激，从而寻找发展的机会。不过，这种并购重组的规模通常不大。
三、促进企业并购重组进一步发展的政策建议
（一）政府要适当减少对并购重组实施过程的行为干预
并购重组并非出于强迫或政府干预，是在企业自主、自愿的前提下进行的。因为并购重组是一种市场行为，那么就应该放入市场机制由市场及其规律决定。在资本市场发展相对比较成熟以后，企业并购重组的原因大多来自两个方面：其一，是企业需要提升自身利润空间；其二，是企业要应对外部的竞争环境。政府不应过度干预，主要应当维持其秩序并保障其过程和结果的合法性。若政府参与其中，也应当立足于规范市场和并购重组行为，让市场秩序更好，更有利于经济发展。
（二）加强信息披露，完善相关法规
在股权分置改革結束后，为了让企业的并购重组更加规范，更符合法律法规中的相关程序，最大程度上对中小投资者的合法利益进行保护，减少上市公司暗箱操作的黑幕，政府应当加大立法和执法力度，严格并购重组相关立法和执法程序，严厉打击相关的违法犯罪行为，让并购重组在法律的框架下正确的进行，对相关违法人员进行应有的惩处，并为之提供惩处依据，让违法者感受到法律的威严。
（三）上市公司要积极适应市场环境
处于后股权分置阶段时，为了提高企业的核心竞争力，企业不仅要时刻关注并购重组的目的是否达到，而且还要防止因并购重组带来的风险损失，并非全部企业都能通过并购重组这一手段让企业好转起来。因此企业并购重组之前应了解自身发展特点，且把握准确整个市场的环境。只有这样，才能寻找到更多有利于企业并购重组后的发展途径。当然，为了让并购重组后企业能更好的适应市场环境，可以利用并购重组前后企业的综合优势形成协同效应，共同作用于上市公司，以求获得较好的发展成果。
（四）中介机构要积极、规范地参与并购重组
待资本市场成熟以后，并购重组的高收益和低风险特点成为市场业务中的重点对象。对股权分配进行改革之后，由于政府自身角色发生了根本性转变，所以对并购重组的市场干预越来越少，并购重组行为涉及的市场范围越来越广泛。在此发展过程中，单靠企业自身力量无法独立实现并购重组的目标，一些正规的中介机构要参与到并购重组活动中，以此形成市场合力促进市场经济的健康发展。
四、结语
目前，我国券商、投行、金融资产管理公司等金融机构借助一些方式让自己的能力和形象得到了提升，并且和上市公司之间形成了长期稳定的合作机制，从而为上市公司后期的并购重组奠定了基础。但无论是企业自身还是金融机构，都仍需向一些成熟的资本市场学习先进经验，以求丰富融资手段的同时，重点为上市公司的并购重组行为提供保障。
参考文献：
[1]雷辉.基于公司治理水平的上市公司并购重组行为研究[M].湖南大学出版社， 2012.
作者简介：
王伟民（1990—），男，汉族，安徽省宣城市，研究生在读，长城国融投资管理有限公司业务主管，研究方向：金融学。
关键词：并购历史；并购现状；行为分析；发展建议
由于世界经济发展潮流不断向现代化迈进，且市场的整体规模在不断扩大，企业并购的历史机遇得以形成，越来越多的企业看到并抓住了这一机遇，纷纷加大企业并购力度，以求企业产业得到升级，未来发展道路更加通畅。在近两百年时间里面，部分发达国家已经前后经历了多达五次的企业并购潮流，并对现阶段的企业发展起到了并购潮流的引领作用，使得这股潮流在现代社会不断涌现。从最初的传统产业，迈向新兴产业，从“价值发现”到“价值再造”，每个历史阶段的改变都给企业并购重组带来了重要影响，让企业并购重组的总体规模和进程及强度都出现了明显增强的趋势，尤其是企业并购重组促使资源配置不断地优化。
一、我国企业并购重组的发展历程
我国现代企业的并购重组时间要从1984年才开始计算。在那一年，保定机械厂并购了针织器械厂。这不仅是新中国建立之后发生的第一起企业并购案，而且是我国实施改革开放以后真正意义上的现代企业并购。
在我国资本市场逐渐形成之后，股权分置对此发展形成了较大阻碍。为了有效解决这一问题，中国证监会于2005年4月底已经向各企业下发了《关于上市公司股权分置改革试点的有关问题的通知》。自此，我国就正式开始了对股权分置的改革。
在对股权分置进行改革创新之后，我国的资本市场实现了全流通格局。市场经济在全流通的作用下，一些上市公司可以借助二级市场不断扩大企业并购重组的范围并提高其力度。实现全流通以后，企业并购重组行为将会在很多方面与之前股权分置时有所不同，比如支付手段、并购类型、并购后企业的运行方式等。尤其是企业大股东的获利方式发生了很大改变，原来依靠利益掠夺来积累自身利益，而现在是依靠扩大利益基础来实现自身利益的提升。也就是说，以前企业的股东利益来源于对上市公司或中小投资者的利益掠夺，而现在则将获得利益的方式转向了市场，接受市场和市场规律的洗礼。
另外，在资本市场恢复定价功能以后，市场将成为收购公司评价并购重组行为的主要角度，而市场的评判标准就成为收购公司评判并购重组决策的主要依据。这样一来，并购重组过程更加规范，一些投机行为将会大大减少。特别是在股权分置的改革任务彻底结束之后，一些方面将会产生较大改变，如政策环境、大股东获得自身利润积累的渠道、市场针对并购重组行为的理解等。这些改变激发了企业产生并购重组的欲望，并借助股权分置改革的力量，进一步推动企业并购的规范化、合理化、科学化，让我国上市企业在实现并购重组后变得更有竞争力，市场表现更为活跃。
二、我国上市公司并购重组行为分析
（一）并购重组与资本市场繁荣具有正反馈性
现如今，企业并购重组和资本市场的愈加繁荣形成了明显的正反馈性。首先，资本市场越来越繁荣为企业的并购重组带来了足够、稳定的资金，导致市盈率溢价逐步上升。其次，上市企业依靠并购重组让自己的运营效益得到稳步提升，加快了资本市场繁荣发展的进程。
以美国这个发达国家为例，该国的五次并购浪潮全部发生于资本市场异常活跃时期。活跃的资本市场让股票市场异常繁荣，并购方的股价与市盈率都处在高指标状态，那么此时支付往往会让并购方获得更大利益，从而让越来越多的企业试图通过并购重组获得更大的市场效益空间。这一点，近些年在我国国内也出现了，并且在我国资本市场更加活跃时尤为明显。
（二）近几年上市公司并购重组规模逐年扩大
通过2012-2015年以来相关数据的不完全统计，2012年的并购重组只有64件，交易总价值只有1469亿元。2013年的并购重组数量达到了88件，交易总价值提高到了2464亿元。到了2014年，并购重组数量达到了134件，交易总价值已经达到了2766亿元。2015年的并购重组数量达到了298件，且交易总价值更是提高到了8766亿元。从这些数据可以看出，我国这几年的上市公司在并购重组的数量和交易总价值上都有所提升，尤其是2015年出现了翻倍的暴增事态。
（三）并购重组方式
当前我国上市公司并购重组，大致有以下几种方式：
1.横向整合
如果经济发展速度下降，产业不得不面临转型，技术也需要不断创新，企业需要通过并购的方式扩张自己的业务范围，以此获得发展机会。此外，采用横向整合的方式并购重组，不仅可以让企业在行业中的重要地位上升，而且还能填补以往的业务空白。
2.多元化战略
一些企业在发展不佳的情况下，为了让企业生存下去，挖掘一些新的效益提升点非常关键。如果采用跨行业的方式进行并购，那么可以让企业的业务更为广泛且更加平衡，在一定程度上会刺激传统业务的增长。
3.买壳上市（整体上市）
买壳上市是A股市场并购重组的常用方法。我国国内有很大企业采用这种方式可以快速成为上市公司，之后就获得了更广阔的融资渠道。另外，这种方式不仅达到了利用股份激励员工的目的，而且还顺利解决了PE的问题。
4.垂直整合（打通产业链上下游）
有些上市公司在并购重组时，希望借助自己的原有的优势，对企业上下游的产业链进行良性刺激，从而寻找发展的机会。不过，这种并购重组的规模通常不大。
三、促进企业并购重组进一步发展的政策建议
（一）政府要适当减少对并购重组实施过程的行为干预
并购重组并非出于强迫或政府干预，是在企业自主、自愿的前提下进行的。因为并购重组是一种市场行为，那么就应该放入市场机制由市场及其规律决定。在资本市场发展相对比较成熟以后，企业并购重组的原因大多来自两个方面：其一，是企业需要提升自身利润空间；其二，是企业要应对外部的竞争环境。政府不应过度干预，主要应当维持其秩序并保障其过程和结果的合法性。若政府参与其中，也应当立足于规范市场和并购重组行为，让市场秩序更好，更有利于经济发展。
（二）加强信息披露，完善相关法规
在股权分置改革結束后，为了让企业的并购重组更加规范，更符合法律法规中的相关程序，最大程度上对中小投资者的合法利益进行保护，减少上市公司暗箱操作的黑幕，政府应当加大立法和执法力度，严格并购重组相关立法和执法程序，严厉打击相关的违法犯罪行为，让并购重组在法律的框架下正确的进行，对相关违法人员进行应有的惩处，并为之提供惩处依据，让违法者感受到法律的威严。
（三）上市公司要积极适应市场环境
处于后股权分置阶段时，为了提高企业的核心竞争力，企业不仅要时刻关注并购重组的目的是否达到，而且还要防止因并购重组带来的风险损失，并非全部企业都能通过并购重组这一手段让企业好转起来。因此企业并购重组之前应了解自身发展特点，且把握准确整个市场的环境。只有这样，才能寻找到更多有利于企业并购重组后的发展途径。当然，为了让并购重组后企业能更好的适应市场环境，可以利用并购重组前后企业的综合优势形成协同效应，共同作用于上市公司，以求获得较好的发展成果。
（四）中介机构要积极、规范地参与并购重组
待资本市场成熟以后，并购重组的高收益和低风险特点成为市场业务中的重点对象。对股权分配进行改革之后，由于政府自身角色发生了根本性转变，所以对并购重组的市场干预越来越少，并购重组行为涉及的市场范围越来越广泛。在此发展过程中，单靠企业自身力量无法独立实现并购重组的目标，一些正规的中介机构要参与到并购重组活动中，以此形成市场合力促进市场经济的健康发展。
四、结语
目前，我国券商、投行、金融资产管理公司等金融机构借助一些方式让自己的能力和形象得到了提升，并且和上市公司之间形成了长期稳定的合作机制，从而为上市公司后期的并购重组奠定了基础。但无论是企业自身还是金融机构，都仍需向一些成熟的资本市场学习先进经验，以求丰富融资手段的同时，重点为上市公司的并购重组行为提供保障。
参考文献：
[1]雷辉.基于公司治理水平的上市公司并购重组行为研究[M].湖南大学出版社， 2012.
作者简介：
王伟民（1990—），男，汉族，安徽省宣城市，研究生在读，长城国融投资管理有限公司业务主管，研究方向：金融学。