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【摘要】在前人研究的基础上选取能够反映上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面的10项财务指标，构建创业板上市公司财务绩效评价模型。再次以中国279家创业板上市公司为研究对象，运用因子分析法对中国创业板上市公司的财务绩效进行评价研究。
【关键词】创业板 上市公司 财务绩效 因子分析法
一、引言
近年来中国经济增速放缓，现有的经济结构难以维持整个国家持续健康良好发展，未来发展很显然要大力支持民营中小成长性和高科技企业，利用资本市场让企业释放增长的活力并带动我国经济可持续发展。一直以来，我国中小企业处于融资难的困境，为了让中小企业走出瓶颈，于2009年10月23日成立创业板市场ChiNext。创业板市场是服务自主创新、高科技、成长性企业为，是落实国家自主创新战略的重要渠道，是促进经济结构转型的重要推动力。创业板市场中存在的各种风险要比主板高得多，我们更应关注便是企业的财务绩效，这是内部管理者和外部投资者最关注的热点。创业板上市公司业绩的高低不仅反映当前财务状况的好坏，透过当前财务状况也可以预测未来发展。为了更好地了解创业板公司上市后的运营结果，我们有必要对创业板上市公司进行财务绩效评价研究。
第一，通过获得直观的数据，对创业板进行评价，考核内部管理者的经营能力，有助于企业内部管理者为企业的战略决策指明方向，提高企业的运营能力和财务绩效，实现快速地成长；第二，创业板发行价、市盈率过高及其存在的风险在金融投资界是关注的热点，通过构建评价模型，评价公司经营者是否为股东创造最大利益和价值，同时为投资者做出决策提供支持，让外部投资者借鉴并有助于寻找更有价值的投资，尽可能降低高风险带来的亏损，实现利益最大化；第三，创业板建立以来其制度中诸多缺陷一直饱受争议，对创业板上市公司财务绩效评价研究能够帮助我们更好地了解创业板市场的发展现状，并为政府制定相关法规、指导完善或改善创业板准入、交易等制度，解决更多企业融资难的问题。
二、研究设计
（一）评价指标的选取
通常在评价财务绩效中，构建一个与企业经营发展状况相匹配的指标体系是合理评价财务绩效的基础。企业的财务指标常被用来衡量经营管理的绩效，然而单一的财务指标只能反映企业在生产经营过程中某一时刻、某一方面的情况。创业板上市公司内部经营者和外部投资者为了正确的做出经营决策和投资，需要综合评价公司的财务状况和经营成果，公司各方面的利益相关者也会从多个角度考察公司的财务绩效。为了客观的评价创业板上市公司财务绩效，需要建立一个综合考虑多个方面的评价指标体系。前人研究的基础上，结合创业板市场的特点，从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力4个方面选取了10个指标评价研究。
（二）评价模型方法的确定
本文是對创业板上市公司财务绩效的评价，选取的数据是基于财务指标的数据，因此选取了数值和统计的方法作为本文的研究方法，具体采用了因子分析法。[2]
因子分析的步骤：
1.选取原始变量并确定变量是否适合因子分析。适合性检验最常用的方法是KMO检验和巴特利特球形检验。
2.因子的提取和因子载荷矩阵的求解。因子分析主要是建立在样本数据的基础上求解因子载荷矩阵。本文的研究将采用最常用也是最适用于经济学分析的主成分分析法。
3.因子变量的命名解释。因子分析的目的是要找出主因子并知道每个主因子的意义，才能对公共因子命名和解释结果。为达到以上目的可选择对因子载荷矩阵进行旋转，在最理想化的方式下使每个变量仅在一个因子上的载荷接近于1，在其他因子的载荷趋于0。
4.计算因子得分。一旦因子被确定之后，各个因子在各个样本上的具体数值都可以算出，这些数值便是因子得分，形成的变量称为因子变量，在分析中原有变量就可以被因子变量代替从而进行数据建模，或者利用其对样本进行评价研究。
5.计算总得分。通常做法是将每个因子得分加权平均求和，通常以公共因子的贡献率占总贡献率的比例作为权数。
（三）数据来源与描述性统计
截止至2015年年末，深交所已有501家创业板上市公司。由于篇幅的有限性及考虑数据的有效性，选取在创业板上市已经披露财务数据的279家公司为样本。主要研究创业板市场上市公司的财务绩效评价问题，财务指标数据均来源于东方财富软件4月13日披露2015年报的创业板上市公司并经excel整理得到的。[3]
通过对选取的279家样本公司10个指标进行描述性统计分析，从结果可以看出：
盈利能力：总资产报酬率、净资产收益率均值分别为6.87%、10.39%，表明盈利能力总体水平还不错，其标准差值分别为5.50%、8.68%，表明279家样本上市公司在盈利能力方面存在较大差异。
偿债能力：资产负债率均值为28.92%，产权比率均值为0.53，说明样本公司偿债能力很好，但0.54332的产权比率标准差反映279家样本公司偿债能力不均衡。
营运能力：创业板上市公司的总资产周转率和流动资产周转率均低于企业设置值，均值分别为0.53、0.89，标准差分别为0.24、0.44，反映279家样本公司的营运能力整体不太理想，其资金的使用效率及流动性未达到标准，标准差也表明公司间的差异非常大。
发展能力：总资产增长率、资本积累率、营业增长率的均值为51.55%、52.68%、29.38%，表明样本公司整体发展能力很好，其标准差为0.8667可以看出各样本公司的发展能力还是较大差别的。
三、实证结果与讨论
大部分企业得分分布在-0.5-0.5之间，占样本总数的73.84%公司综合得分越高，说明财务绩效越好。总体来看，所选279家样本公司中。在本案例中得分在0以上的企业为133家，其中少数公司财务绩效非常好，例如得分最高的两家企业分别为东方财富、同花顺，分别为2.346613和2.301149，表明这两家上市公司与样本中的其它上市公司对比，财务绩效非常突出，但是得出0以下却有146家，说明这些公司财务绩效有待提高，这也反映出创业板高风险的特征。
最后，由于限于篇幅，下面只列出综合得分前15名公司在四个方面得分情况。
从表2可以看出，综合得分排名靠前的公司未必在四个方面都理想，例如综合得分最高的东方财富的营运能力排名277，在279家公司中倒数第3；综合得分第3的明家联合在发展能力方面位列第1，但在盈利能力、偿债能力方面靠后；综合得分第4的宝德股份在偿债能力、发展能力方面分别排名第1、第2，而盈利能力落后，营运能力列倒数第2。由此发现创业板上市公司的风险不容小觑，在综合评价中还要关注某一方面的状况。
四、结论
本文采用因子分析法对创业板上市公司财务绩效的四个方面和总体进行评价，从评价创业板上市公司的四个方面来看，盈利能力所占的权重最大，其次是发展能力、再次是偿债能力、最小是营运能力。创业板上市公司的盈利能力较好，偿债能力较强，发展的空间与潜力也不错，但不足的是营运能力较差。综合得分与单方面得分存在较大的差异，说明创业板上市公司存在发展不稳定因素。同时，不同公司间发展的差异也是很大的。
因此，我国市场监管者需要营造更加良好的市场环境，加强市场监管与信息披露，完善市场退出机制。对企业经营者而言，要加强企业的内部治理，提高企业经营能力；拓宽融资渠道，提高企业发展能力；合理使用超募资金，提高企业偿债能力；合理增加科技研发投入，提高科技创新能力。对投资者而言，要控制风险，树立正确的投资理念，正确观察，慎重做出投资决策以保护自身的利益。
参考文献
[1]李娟.创业板上市公司财务风险评价的实证研究.邯郸：河北工程大学，2011.
[2]杨兴全.我国上市公司融资结构的治理效应分析会计研究.2015（07）：36-41.
[3]王燕鸣，楚庆峰.沪深股市IPO行业板块效应研究[J].北京：金融研究，2009，（1）.
[4]Peter E.Hart，Nicholas Oulton.Growth and Size of Firms[J].The Economic Journal，2014，（106）.
【关键词】创业板 上市公司 财务绩效 因子分析法
一、引言
近年来中国经济增速放缓，现有的经济结构难以维持整个国家持续健康良好发展，未来发展很显然要大力支持民营中小成长性和高科技企业，利用资本市场让企业释放增长的活力并带动我国经济可持续发展。一直以来，我国中小企业处于融资难的困境，为了让中小企业走出瓶颈，于2009年10月23日成立创业板市场ChiNext。创业板市场是服务自主创新、高科技、成长性企业为，是落实国家自主创新战略的重要渠道，是促进经济结构转型的重要推动力。创业板市场中存在的各种风险要比主板高得多，我们更应关注便是企业的财务绩效，这是内部管理者和外部投资者最关注的热点。创业板上市公司业绩的高低不仅反映当前财务状况的好坏，透过当前财务状况也可以预测未来发展。为了更好地了解创业板公司上市后的运营结果，我们有必要对创业板上市公司进行财务绩效评价研究。
第一，通过获得直观的数据，对创业板进行评价，考核内部管理者的经营能力，有助于企业内部管理者为企业的战略决策指明方向，提高企业的运营能力和财务绩效，实现快速地成长；第二，创业板发行价、市盈率过高及其存在的风险在金融投资界是关注的热点，通过构建评价模型，评价公司经营者是否为股东创造最大利益和价值，同时为投资者做出决策提供支持，让外部投资者借鉴并有助于寻找更有价值的投资，尽可能降低高风险带来的亏损，实现利益最大化；第三，创业板建立以来其制度中诸多缺陷一直饱受争议，对创业板上市公司财务绩效评价研究能够帮助我们更好地了解创业板市场的发展现状，并为政府制定相关法规、指导完善或改善创业板准入、交易等制度，解决更多企业融资难的问题。
二、研究设计
（一）评价指标的选取
通常在评价财务绩效中，构建一个与企业经营发展状况相匹配的指标体系是合理评价财务绩效的基础。企业的财务指标常被用来衡量经营管理的绩效，然而单一的财务指标只能反映企业在生产经营过程中某一时刻、某一方面的情况。创业板上市公司内部经营者和外部投资者为了正确的做出经营决策和投资，需要综合评价公司的财务状况和经营成果，公司各方面的利益相关者也会从多个角度考察公司的财务绩效。为了客观的评价创业板上市公司财务绩效，需要建立一个综合考虑多个方面的评价指标体系。前人研究的基础上，结合创业板市场的特点，从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力4个方面选取了10个指标评价研究。
（二）评价模型方法的确定
本文是對创业板上市公司财务绩效的评价，选取的数据是基于财务指标的数据，因此选取了数值和统计的方法作为本文的研究方法，具体采用了因子分析法。[2]
因子分析的步骤：
1.选取原始变量并确定变量是否适合因子分析。适合性检验最常用的方法是KMO检验和巴特利特球形检验。
2.因子的提取和因子载荷矩阵的求解。因子分析主要是建立在样本数据的基础上求解因子载荷矩阵。本文的研究将采用最常用也是最适用于经济学分析的主成分分析法。
3.因子变量的命名解释。因子分析的目的是要找出主因子并知道每个主因子的意义，才能对公共因子命名和解释结果。为达到以上目的可选择对因子载荷矩阵进行旋转，在最理想化的方式下使每个变量仅在一个因子上的载荷接近于1，在其他因子的载荷趋于0。
4.计算因子得分。一旦因子被确定之后，各个因子在各个样本上的具体数值都可以算出，这些数值便是因子得分，形成的变量称为因子变量，在分析中原有变量就可以被因子变量代替从而进行数据建模，或者利用其对样本进行评价研究。
5.计算总得分。通常做法是将每个因子得分加权平均求和，通常以公共因子的贡献率占总贡献率的比例作为权数。
（三）数据来源与描述性统计
截止至2015年年末，深交所已有501家创业板上市公司。由于篇幅的有限性及考虑数据的有效性，选取在创业板上市已经披露财务数据的279家公司为样本。主要研究创业板市场上市公司的财务绩效评价问题，财务指标数据均来源于东方财富软件4月13日披露2015年报的创业板上市公司并经excel整理得到的。[3]
通过对选取的279家样本公司10个指标进行描述性统计分析，从结果可以看出：
盈利能力：总资产报酬率、净资产收益率均值分别为6.87%、10.39%，表明盈利能力总体水平还不错，其标准差值分别为5.50%、8.68%，表明279家样本上市公司在盈利能力方面存在较大差异。
偿债能力：资产负债率均值为28.92%，产权比率均值为0.53，说明样本公司偿债能力很好，但0.54332的产权比率标准差反映279家样本公司偿债能力不均衡。
营运能力：创业板上市公司的总资产周转率和流动资产周转率均低于企业设置值，均值分别为0.53、0.89，标准差分别为0.24、0.44，反映279家样本公司的营运能力整体不太理想，其资金的使用效率及流动性未达到标准，标准差也表明公司间的差异非常大。
发展能力：总资产增长率、资本积累率、营业增长率的均值为51.55%、52.68%、29.38%，表明样本公司整体发展能力很好，其标准差为0.8667可以看出各样本公司的发展能力还是较大差别的。
三、实证结果与讨论
大部分企业得分分布在-0.5-0.5之间，占样本总数的73.84%公司综合得分越高，说明财务绩效越好。总体来看，所选279家样本公司中。在本案例中得分在0以上的企业为133家，其中少数公司财务绩效非常好，例如得分最高的两家企业分别为东方财富、同花顺，分别为2.346613和2.301149，表明这两家上市公司与样本中的其它上市公司对比，财务绩效非常突出，但是得出0以下却有146家，说明这些公司财务绩效有待提高，这也反映出创业板高风险的特征。
最后，由于限于篇幅，下面只列出综合得分前15名公司在四个方面得分情况。
从表2可以看出，综合得分排名靠前的公司未必在四个方面都理想，例如综合得分最高的东方财富的营运能力排名277，在279家公司中倒数第3；综合得分第3的明家联合在发展能力方面位列第1，但在盈利能力、偿债能力方面靠后；综合得分第4的宝德股份在偿债能力、发展能力方面分别排名第1、第2，而盈利能力落后，营运能力列倒数第2。由此发现创业板上市公司的风险不容小觑，在综合评价中还要关注某一方面的状况。
四、结论
本文采用因子分析法对创业板上市公司财务绩效的四个方面和总体进行评价，从评价创业板上市公司的四个方面来看，盈利能力所占的权重最大，其次是发展能力、再次是偿债能力、最小是营运能力。创业板上市公司的盈利能力较好，偿债能力较强，发展的空间与潜力也不错，但不足的是营运能力较差。综合得分与单方面得分存在较大的差异，说明创业板上市公司存在发展不稳定因素。同时，不同公司间发展的差异也是很大的。
因此，我国市场监管者需要营造更加良好的市场环境，加强市场监管与信息披露，完善市场退出机制。对企业经营者而言，要加强企业的内部治理，提高企业经营能力；拓宽融资渠道，提高企业发展能力；合理使用超募资金，提高企业偿债能力；合理增加科技研发投入，提高科技创新能力。对投资者而言，要控制风险，树立正确的投资理念，正确观察，慎重做出投资决策以保护自身的利益。
参考文献
[1]李娟.创业板上市公司财务风险评价的实证研究.邯郸：河北工程大学，2011.
[2]杨兴全.我国上市公司融资结构的治理效应分析会计研究.2015（07）：36-41.
[3]王燕鸣，楚庆峰.沪深股市IPO行业板块效应研究[J].北京：金融研究，2009，（1）.
[4]Peter E.Hart，Nicholas Oulton.Growth and Size of Firms[J].The Economic Journal，2014，（106）.