一季度权益资产价格跑赢其他资产的核心因素是风险偏好的修复和流动性的配合，接下来需关注基本面因素，债市方面则需要关注中日金融互联互通若落实带来的增量资金。
　　目前，货币政策微调的信号已经非常明确。一方面，央行货币政策委员会一季度例会重提“把好货币供给总闸门”;另一方面，央行通过MLF+公开市场逆回购的方式锁长放短并减量续作4月17日到期MLF，短期内流动性环境边际收紧已不可避免。
　　当然，在二季度高校应届生的就业压力较大的情况，积极的财政政策不会调整。因此，我们目前的宏观环境是前期稳增长政策已起效，国内经济形势好转，政策微调而不转向。
　　展望年内，由于因城施策的房地产投资边际上难以继续恶化、国家政策要求减少房地产项目施工淤积状态以及期房合同所约定的交房日期等因素，我们预计年内房屋施工面积以及建安工程增速将维持改善趋势。2018年3月之后建安工程就处于负增长状态，即使2019年年内建安工程环比增速为零，其同比增速也将明显好于2018年同期，建安增速的高点将在年中出现。因此，上半年经济企稳是可以期待的，这就与此前的市场预期出现了明显的不同，年內中国经济走势可能不是L型或者V型，中性预测是年内经济走势是倒V型且全年GDP同比增速将有所提高。
　　那么，在目前的宏观环境下，资金需求继续上升而资金供给增量收缩，这意味着债券市场仍面临着继续调整的可能性，也自然会受到更大的调整压力，4月以来，国债收益率的快速上行以及国债期货价格的大幅下跌已经充分表明了市场资金的态度。对于权益资产而言，投资需求与消费需求的回暖，以及由于货币政策态度可能的变化，使得市场驱动因素具备从流动性转向基本面切换的基础，这也意味着权益资产的阶段性行情尚未走完。这一点在3月29日和4月1日A股市场行情中表现较为明显。
　　然而，短期乐观的背景下，中期风险因素正在不断积聚，我们主要担心美联储政策调整的节奏滞后于基本面调整的节奏，从而引起市场的波动。这背后是潜在的通胀因素对货币政策的掣肘，当前美国失业率处于历史低位，而工资增速已回到金融危机后的高点。对于更加开放的中国资本市场而言，外部动荡将通过情绪、国际资本流动等更多的渠道影响资产价格。
　　值得关注的是，4月22日，首届中日资本市场论坛顺利召开，本次论坛意在落实中日两国领导人重要共识、促进两国资本市场务实合作的具体举措。在这次论坛上，上海证券交易所与日本交易所集团签署了ETF互通协议（2018年10月上交所与日本交易所集团已签署合作谅解备忘录），协议计划双方分别上市以对方市场ETF为投资标的的跨境基金，具体通过现行QDII/QFII渠道实现互联互通，预计最早将在2019年5月份启动。而在此之前的4月12日，中国证监会已正式接收国内多家基金公司上报的投资日本证券市场ETF产品。中日资本市场的互联互通并非没有先兆，2018年5月份李克强总理访日期间，中方便向日方提供2000亿元RQFII额度，2018年10月安倍访华期间，中国证监会与日本金融厅进一步签订了《促进两国证券市场合作的谅解备忘录》。
　　除了日本私人部门的资金之外，我们特别关注日本央行外储资金的流向，这部分资金很可能是后续中国证券市场（特别是债券市场）外资流入的重要来源之一。一方面，日本目前拥有1.23万亿美元外汇储备，仅次于中国;另一方面，目前日本央行持有大量日本国债，在日本国债市场中的占比水平已超过40%，但日本国债收益率却长期接近于零乃至于负值，如果单单从利差的角度来看，人民币国债无疑具有较大吸引力。若日本央行得以接替2018年的俄罗斯央行明显增持人民币债券，外资因素可能将再度显著影响中国债券收益率的走势。
　　谢亚轩为招商证券
　　宏观研究主管