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【摘 要】美国次贷危机引发的这场全球经济危机,暴露了美元独大的现行世界货币体系的内在缺陷,2009年3月中国央行行长周小川提议改革现有的国际货币体系,创造一种币值稳定、供应有序、总量可调的超主权储备货币。本文分析了现有国际货币体系的弊端,指出了超主权储备货币的可行性实现路径。
【关键词】:超主权储备货币;国际货币体系;金融危机
中图分类号:F820 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)08-0097-01
2009年3月23日,中国人民银行行长周小川发表《关于改革国际国际货币体系的思考》,一文指出应改革现有的国际货币体系,创造一种与主权国家脱钩、币值稳定、供应有序、总量可调的超主权储备货币。本文首先分析现行国际货币体系的弊端,接下来分析超主权储备货币的实施意义,最后探讨了其实现路径。
1 以主权信用货币为基础的国际货币体系的弊端
国际货币体系演进到现在,经历了金本位制、金汇兑本文制、布雷顿森林体系、牙买加体系,在布雷顿森林体系下,对美元的发行是有一定约束的,因为美元和黄金挂钩。而现行的牙买加体系,由于美元没和任何实际的商品挂钩,美元在发行方面基本是没有约束的,所以美国可以凭借货币发行权取得铸币税收入,无节制地滥发美元,导致全球流动性过剩,造成资产价格泡沫【1】。
美元成为国际储备货币后,必须不断地满足其他各国对该货币的需求,因此美国的国际收支必须长期持续逆差,以此来向世界输出美元,这会使美元贬值;另一方面,作为国际储备货币又必须要求美元币值比较稳定,而不能持续逆差,这就是所谓的“特里芬”难题。
美国可以凭借货币发行权取得铸币税收入,以此掠夺其他国家的资源。因为对于储备货币发行国而言,货币不具备稀缺性,只要开动印钞机就可以获得。美国滥发美元、过度放松银根,不仅可以增加国际支付能力,轻易地购买国外资产;而且可以通过美元贬值让全球为其承担贸易赤字和财政赤字的负担。
美元本位制下美元滥发会导致全球流动性过剩,产生资产价格泡沫。当前全球GDP不过58万亿美元,而全球金融衍生品市值已超过600万亿美元,虚拟经济的规模是实际财富的10倍【1】。当虚拟经济与实体经济严重背离时,会产生泡沫经济,当泡沫膨胀到一定程度必然会破灭,产生破坏力极大的金融与经济危机。
2 立超主权储备货币的积极意义
国际储备货币的币值应该有一个稳定的基准和明确的发行规则,以保证供给的有序。完善现有的国际货币体系,创造出一种与主权国家脱钩的、币值稳定、供应有序、总量可调的国际储备货币是今后努力的方向。因为它不仅可以克服主权信用货币的内在风险,也为调节全球流动性提供了可能【2】。
3 建立超主权储备货币的制约因素
尽管发行超主权储备货币这一建议有利于维护全球金融体系稳定和促进世界经济健康发展,但目前实施起来还有一些不确定的因素【3】:
超主权货币的形成是一个相当长的过程。以欧元为例,从1951 年的“欧洲煤钢共同体”到1999 年欧元问世,经历了近50 年的历程。
美元仍是现阶段最重要的国际储备货币和结算货币,全球各国央行拥有近7万亿美元的外汇储备。美元的主要储备货币地位给美国带来巨大经济利益和战略优势,最大程度地维护和巩固美元地位关系到美国根本利益,因此美国势必要阻挠建立新的超主权储备货币。
创建新的国际储备货币涉及各国的切身利益,各国协调并达成协议将十分困难。目前,一些新兴经济体支持中国的倡议,但发达国家则拒不接受。特别是美国有17.14%的份额和投票权,而IMF最最大的18项议题都需要85%的通过率,因此美国拥有一票否决权。
建立新的超主权国际货币也面临技术上的难题。SDR 不是现实的信用货币,只是一种记账单位,使用时必须先兑换成其他货币,仅限于IMF自身和成员国之间的清算以及成员国之间的相互借贷。IMF发行新的SDR作为全球储备货币面临一系列问题:如何确定新的SDR 的货币构成,新的SDR 将以何种方式进入市场,如何对其流通进行监管,如何確保新的SDR的吸引力和安全性等等。
4 建立超主权储备货币的可行性路径分析
在当下,改革现有的国际货币体系,将SDR(特别提款权)发展成为超主权储备货币来替代美元,绝不是一蹴而就的事,需要循序渐进来改造SDR,逐步扩大SDR的适用范围和作用,使其逐渐向超主权储备货币方向发展。
第一,完善SDR的定值方式,扩大SDR的代表性,保证其币值大致稳定。目前,SDR的定值是盯住四种货币组成的货币篮子:美元、欧元、英镑、日元(如表2所示),其中美元和欧元分别占44%和34%的权重,篮子的权重是根据1969年7月经济大国在全球经济中的权重来制定的。该权重已经不符合当前世界经济格局了。因此要在SDR中引入一些以新兴经济体为代表的发展中国家的货币,可将各国GDP、进出口总额占全球GDP、进出口总额的比例作为篮子货币的权重的考虑因素,这将有利于篮子货值大致稳定。
第二,扩大SDR的发行规模。目前SDR规模只有2830亿美元,与2008年全球出口额15.78万亿美元相比实在太小了,2009年7月IMF公布了2500亿美元SDR的分配草案,其中美国新增特别提款权426亿美元,中国新增90亿美元,本次IMF增资以增加SDR的发行为基础,这将有利于扩大SDR发行量。
第三,要扩大SDR的使用范围。目前SDR仅限于IMF自身和成员国之间的清算以及成员国之间的相互借贷,但不能用于成员国之间私人部门的支付清算,因此一方面要大力推动在国际贸易和大宗商品交易中使用SDR,将SDR逐步替代美元、欧元等世界货币,成为主要的国际支付结算工具。另一方面,大力推动SDR在国际金融交易和投资领域使用,比如鼓励国际投资和跨国企业记账核算中使用SDR,推动世界银行、IMF发放以SDR计值的贷款【1】。
第四,扩大以SDR计价的金融产品。比如2009年7月IMF通过决议,将授权发行1500亿美元以SDR定价的IMF债券,从而为IMF首次发债筹资铺平道路,中国将认购500亿美元的债券,此举意义在于不仅使IMF集中管理成员国的部分储备,增强IMF应对金融危机的能力,而且可以充分发挥SDR的作用,扩大SDR作为计价工具的影响力。
第五、IMF可以发行以SDR计价的开放式基金,让各国用现有外汇储备自由认购,其思路是成员国在IMF内部成立一个“替代账户”,把自己不愿意持有的美元外汇储备存入转以SDR计价。对中国而言,把美元转成SDR,降低了美元贬值的风险,对于美国而言,成立替代账户可以避免其他国家在公开市场上抛售美元,防止美元大幅下跌。对于欧盟和日本而言,可以避免本国货币兑美元大幅升值,可以说是多赢的制度安排[4]。
参考文献:
[1] 邓于君.由周小川超主权储备货币提议引发的思考[J].广东行政学院学报,2009(6):60-62
[2] 古皓月.超主权储备货币的发行策略[J].经济,2009(5):44
[3] 甄炳禧,张明,倪建军.创建超主权国际储备货币:必要,但很艰难[J]世界知识,2009(9):49
[4] 张明.全球金融危机下的中国国际金融新战略[R].北京: 天则经济研究所389次学术报告会,2009:12
【关键词】:超主权储备货币;国际货币体系;金融危机
中图分类号:F820 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)08-0097-01
2009年3月23日,中国人民银行行长周小川发表《关于改革国际国际货币体系的思考》,一文指出应改革现有的国际货币体系,创造一种与主权国家脱钩、币值稳定、供应有序、总量可调的超主权储备货币。本文首先分析现行国际货币体系的弊端,接下来分析超主权储备货币的实施意义,最后探讨了其实现路径。
1 以主权信用货币为基础的国际货币体系的弊端
国际货币体系演进到现在,经历了金本位制、金汇兑本文制、布雷顿森林体系、牙买加体系,在布雷顿森林体系下,对美元的发行是有一定约束的,因为美元和黄金挂钩。而现行的牙买加体系,由于美元没和任何实际的商品挂钩,美元在发行方面基本是没有约束的,所以美国可以凭借货币发行权取得铸币税收入,无节制地滥发美元,导致全球流动性过剩,造成资产价格泡沫【1】。
美元成为国际储备货币后,必须不断地满足其他各国对该货币的需求,因此美国的国际收支必须长期持续逆差,以此来向世界输出美元,这会使美元贬值;另一方面,作为国际储备货币又必须要求美元币值比较稳定,而不能持续逆差,这就是所谓的“特里芬”难题。
美国可以凭借货币发行权取得铸币税收入,以此掠夺其他国家的资源。因为对于储备货币发行国而言,货币不具备稀缺性,只要开动印钞机就可以获得。美国滥发美元、过度放松银根,不仅可以增加国际支付能力,轻易地购买国外资产;而且可以通过美元贬值让全球为其承担贸易赤字和财政赤字的负担。
美元本位制下美元滥发会导致全球流动性过剩,产生资产价格泡沫。当前全球GDP不过58万亿美元,而全球金融衍生品市值已超过600万亿美元,虚拟经济的规模是实际财富的10倍【1】。当虚拟经济与实体经济严重背离时,会产生泡沫经济,当泡沫膨胀到一定程度必然会破灭,产生破坏力极大的金融与经济危机。
2 立超主权储备货币的积极意义
国际储备货币的币值应该有一个稳定的基准和明确的发行规则,以保证供给的有序。完善现有的国际货币体系,创造出一种与主权国家脱钩的、币值稳定、供应有序、总量可调的国际储备货币是今后努力的方向。因为它不仅可以克服主权信用货币的内在风险,也为调节全球流动性提供了可能【2】。
3 建立超主权储备货币的制约因素
尽管发行超主权储备货币这一建议有利于维护全球金融体系稳定和促进世界经济健康发展,但目前实施起来还有一些不确定的因素【3】:
超主权货币的形成是一个相当长的过程。以欧元为例,从1951 年的“欧洲煤钢共同体”到1999 年欧元问世,经历了近50 年的历程。
美元仍是现阶段最重要的国际储备货币和结算货币,全球各国央行拥有近7万亿美元的外汇储备。美元的主要储备货币地位给美国带来巨大经济利益和战略优势,最大程度地维护和巩固美元地位关系到美国根本利益,因此美国势必要阻挠建立新的超主权储备货币。
创建新的国际储备货币涉及各国的切身利益,各国协调并达成协议将十分困难。目前,一些新兴经济体支持中国的倡议,但发达国家则拒不接受。特别是美国有17.14%的份额和投票权,而IMF最最大的18项议题都需要85%的通过率,因此美国拥有一票否决权。
建立新的超主权国际货币也面临技术上的难题。SDR 不是现实的信用货币,只是一种记账单位,使用时必须先兑换成其他货币,仅限于IMF自身和成员国之间的清算以及成员国之间的相互借贷。IMF发行新的SDR作为全球储备货币面临一系列问题:如何确定新的SDR 的货币构成,新的SDR 将以何种方式进入市场,如何对其流通进行监管,如何確保新的SDR的吸引力和安全性等等。
4 建立超主权储备货币的可行性路径分析
在当下,改革现有的国际货币体系,将SDR(特别提款权)发展成为超主权储备货币来替代美元,绝不是一蹴而就的事,需要循序渐进来改造SDR,逐步扩大SDR的适用范围和作用,使其逐渐向超主权储备货币方向发展。
第一,完善SDR的定值方式,扩大SDR的代表性,保证其币值大致稳定。目前,SDR的定值是盯住四种货币组成的货币篮子:美元、欧元、英镑、日元(如表2所示),其中美元和欧元分别占44%和34%的权重,篮子的权重是根据1969年7月经济大国在全球经济中的权重来制定的。该权重已经不符合当前世界经济格局了。因此要在SDR中引入一些以新兴经济体为代表的发展中国家的货币,可将各国GDP、进出口总额占全球GDP、进出口总额的比例作为篮子货币的权重的考虑因素,这将有利于篮子货值大致稳定。
第二,扩大SDR的发行规模。目前SDR规模只有2830亿美元,与2008年全球出口额15.78万亿美元相比实在太小了,2009年7月IMF公布了2500亿美元SDR的分配草案,其中美国新增特别提款权426亿美元,中国新增90亿美元,本次IMF增资以增加SDR的发行为基础,这将有利于扩大SDR发行量。
第三,要扩大SDR的使用范围。目前SDR仅限于IMF自身和成员国之间的清算以及成员国之间的相互借贷,但不能用于成员国之间私人部门的支付清算,因此一方面要大力推动在国际贸易和大宗商品交易中使用SDR,将SDR逐步替代美元、欧元等世界货币,成为主要的国际支付结算工具。另一方面,大力推动SDR在国际金融交易和投资领域使用,比如鼓励国际投资和跨国企业记账核算中使用SDR,推动世界银行、IMF发放以SDR计值的贷款【1】。
第四,扩大以SDR计价的金融产品。比如2009年7月IMF通过决议,将授权发行1500亿美元以SDR定价的IMF债券,从而为IMF首次发债筹资铺平道路,中国将认购500亿美元的债券,此举意义在于不仅使IMF集中管理成员国的部分储备,增强IMF应对金融危机的能力,而且可以充分发挥SDR的作用,扩大SDR作为计价工具的影响力。
第五、IMF可以发行以SDR计价的开放式基金,让各国用现有外汇储备自由认购,其思路是成员国在IMF内部成立一个“替代账户”,把自己不愿意持有的美元外汇储备存入转以SDR计价。对中国而言,把美元转成SDR,降低了美元贬值的风险,对于美国而言,成立替代账户可以避免其他国家在公开市场上抛售美元,防止美元大幅下跌。对于欧盟和日本而言,可以避免本国货币兑美元大幅升值,可以说是多赢的制度安排[4]。
参考文献:
[1] 邓于君.由周小川超主权储备货币提议引发的思考[J].广东行政学院学报,2009(6):60-62
[2] 古皓月.超主权储备货币的发行策略[J].经济,2009(5):44
[3] 甄炳禧,张明,倪建军.创建超主权国际储备货币:必要,但很艰难[J]世界知识,2009(9):49
[4] 张明.全球金融危机下的中国国际金融新战略[R].北京: 天则经济研究所389次学术报告会,2009:12