论文部分内容阅读
摘要：2007年以来，随着全球经济与金融形势的繁荣与发展，全球股市也进一步活跃，股指屡创新高，市值大幅攀升，但随之也积累了大量的泡沫和增大了股市的风险。特别是以美国股市为主导的西方股市表现得更为突出，导致全球股市动荡不定，成为全球股市瞩目的焦点。全球股市的波动不仅影响全球经济活动的各个方面，其中对整个国际金融领域的影响尤为剧烈，特别是货币市场。本文对此展开探讨。
关键词：股市；泡沫；风险；国际金融市场；隐患
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)04-0040-05
2007年以来，随着全球经济与金融形势的繁荣与发展，全球股市也进一步活跃，但随之也积累了大量的泡沫，带来了股市的动荡。2008年1月以来全球股市起伏不定，特别是以美国股市为主导的西方股市表现得更为突出，导致全球股市动荡不定，成为全球股市瞩目的焦点。
一、全球股市波动现状
2006年到2007年是近年来全球股市最为活跃和繁荣的时期，美国股市在美国经济强劲增长的带动下屡创新高，与此同时全球股市普遍大幅上扬，均创下了近年来的最高点，其中，我国股市随着经济的迅速扩展，在全球股市中更是创造了惊人的奇迹，股指翻了一倍多。然而，在全球股市一片繁荣、股市市值急剧攀升的情况下，泡沫成分不断扩大，风险也在增加。2008年1月，全球股市的泡沫和风险不断释放，股市经历了多次惊心动魄的灾难性全线下跌。2008年新年伊始，全球股市遭遇了有史以来罕见的连续暴跌。1月间，受美国经济陷入衰退担忧加重和次贷危机扩散等因素的影响，全球各地股市先后出现一波又一波的大幅下跌，跌幅均超过2001年“9·11”事件以来的最大跌幅。虽然1月白宫和美国国会两党就经济刺激达成退税方案，但由于此计划的宣布未能消除投资者对美国经济前景的担心，他们普遍认为美国政府的减税政策可能无法使美国经济避免衰退，因此国际金融市场剧烈动荡不仅没能缓解，还出现了又一轮的急剧下跌。特别是在美国宣布退税方案后，国际货币基金组织总裁卡恩在有关2008年经济展望的讨论中称，美国经济将出现“严重减速”，新兴经济体难免会受到影响。据不完全统计，2008年1月全球股市累计市值损失超过了6万亿美元，当前股市何去何从成为全球的焦点。从当前全球股市的持续深幅震荡看，全球股市风云变幻、扑朔迷离，似乎意味着2008年全球股市仍将是不平静的一年，或是酝酿着全面调整，或是进一步活跃。
从全球股市的前景看，如果不出现突发事件和意外，全球股市经过大幅调整后，虽然以美国股市为主导的各地重要股市仍在下降通道中运行，但震荡幅度在调整之后的一段时期明显缩小，跌势会有所缓解，反弹也会出现。美国股市是西方股市的“晴雨表”，在很大程度上也是亚洲新兴股市的“晴雨表”，美国股市动向对全球股市的影响仍是任何其他股市都不可取代的。目前，虽然还不能断定美国股市已经调整到位，但现阶段似乎已经构筑到近期的底部，由此全球其他股市因而也将有可能暂时止跌企稳。但另一方面，当前全球股市波动的蔓延，不仅将拖累世界经济的增长，而且引发了国际金融市场的剧烈震荡。受全球股市和全球范围金融市场的剧烈波动影响，使国际金融系统性的风险不断加大，2008年全球股市波动的后续影响将有可能进一步加剧金融市场的动荡。
在全球股市波动的背景下，尽管世界经济和国际金融形势相对稳定，没有发生全球范围的金融恐慌和灾难，但世界各地区在资本市场繁荣的背后潜伏着不同程度的经济和金融危机隐患，股市的泡沫风险还未全部释放。特别是由于美国次级贷款风波持续蔓延，世界经济面临着更多的不确定性，对此，有关国际金融机构和人士多次提出警告，声称下次世界经济危机很有可能从金融领域危机开始，其中全球股市首当其冲。
目前，世界经济不稳定首先来自全球金融体系。美国还面临资产“泡沫”破灭的困境，房地产下滑造成了金融领域的振荡，不良贷款居高不下，金融体系捉襟见肘，大量无法追回的贷款使多家债权银行陷入资金困境。再加上近年来美国在外资急剧增加的情况下，债务负担更加沉重，使美国资本市场风险日益增大，这对美国金融市场的未来将产生难以预料的影响，股市的风险进一步加大。另外，一些国家受美国次级贷款危机余波的影响，脆弱的金融体制逐渐显现出来，必然对股市带来冲击。在国际货币市场上，尽管近年来汇率变动相对稳定和有序，符合改革经济发展和国际贸易的基本面。但2007年以来，美元贬值步伐正在加快，特别是美联储连续下调利率的预期已经成为国际外汇市场上驱动美元持续走软的一个主要因素，存在着进一步下跌的风险，一旦出现新一轮的大幅度贬值，将严重动摇投资者对美国资产的信心，遭遇美元抛售失控的风险，国际外汇市场汇率变化对股市带来的冲击压力将不断增大。
当前，次贷危机的滞后对全球股市的影响正在释放，次贷危机的可能继续恶化和美元下跌带来的风险隐患，随时有可能引发全球股市的进一步下跌和地区性与局部性金融危机，这充分反映了当前全球股市安全状况，同时也将影响国际金融领域的稳定。在今后一段时期内，全球股市能否企稳，是否还会出现新一轮的创击，股市的承受力有多大，国际金融市场能否保持稳定，全球经济的发展会受到什么样的影响，这是人们最为关注的问题。
二、全球股市剧烈波动的主要原因
国际有关人士普遍认为，全球股市的剧烈波动除了大量国际投机资金在股市的无序流动以及投机资金近年来在世界各股票市场的频繁运作所致外，另一个主要的原因是近年来股市的严重泡沫现象为全球股市的大幅振荡埋下了伏笔，无时无刻不酝酿着危机隐患。而持续的上涨反映了全球经济的进一步繁荣以及国际资本资金的充足和市场的活跃。在这两种状况并存的情况下，人们的心态随着股市的起伏，随时发生着巨大的变化。
近期全球范围股市动荡风波，集中反映了当前全球股市的状况。21世纪以来全球股市波动的主要特点是：一是受恐慌心态的影响，投资者始终心有余悸，惧怕心理加重，对金融形势信心不足，稍有风声迅速将资金从股市撤出；二是波动幅度大，超过以往水平，日跌幅之大令人膛目结舌；三是波动持续不断，行情扑朔迷离，前景难卜；四是波及广泛，导致全球股票全面动荡，给全球经济发展蒙上了一层阴影。出现这些现象的主要原因有以下几点。
(一)国际资本大量流入股市
近年来，在全球经济持续增长的带动下，股市备受青睐，众人追捧，股票投资热潮风靡全球，带动了股市不断攀高，推动了全球股市的进一步繁荣，同时股市泡沫现象也日趋严重。近年来导致美国股市市值屡创新高的主要原因是，一方面美国经济持续强劲增长带动了股市的繁荣，另一方面股市的活跃又吸引了大量的国际资金。目前，美国股市的市值已超过18万亿美元，占国民生产总值近140%，其中外资占14%以上，仅2007年一年流入美国股市的外资就超过了1200亿美元，预计2008年将接近1300亿美元。[1]由于外资大部分流入美国股市，使美国股市呈现繁荣，在美国经济的持续强劲增长下，部分缓解和消化了股市的泡沫成分，并一再推动股市的大幅度攀高，刺激了全球股市的上扬。与此同时，在高回报与高风险并存的情况下，美国股市的泡沫现象反映得更为突出，股市上涨所产生的泡沫风险也就在所难免。而美国股市是全球股市的重要支柱，一旦美国股市出现波动，必然冲击全球各个股市，全球股市全面回调也在情理之中。
(二)全球股市超值现象严重
股市的高速扩张必然会造成股市的反复震荡。长期以来，全球股市股票超值现象严重，股值远远超出世界生产总值。目前，纽约、东京、伦敦、巴黎、法兰克福等股市股值已超过了46万亿美元，而支撑这些股票市场活动的实际资本估计不足24万亿美元，同时东亚新兴股票市场股值超值也十分严重，由此而产生的买空卖空行为长期盛行，这无疑是全球股市长期潜在的危机因素，也将是诱发全球股票价格剧烈波动的重要原因。[2]
(三)世界经济发展不平衡
从更深层次和全球角度看，世界经济长期严重失衡，必然反映到国际金融市场，其主要表现在两个方面：一方面，美国巨额的外贸赤字与日本、德国庞大贸易顺差形成鲜明对比；另一方面，由于发展中国家经济发展水平依然落后以及债务负担还很沉重，加剧了西方发达国家与发展中国家的经济不平衡现象。这两大经济失衡状况使国际资金不能正常运转，大量游动资金充斥国际金融市场(据统计目前国际金融市场上的游资已超过9万亿美元，仅投机性资金就超过6500亿美元)，并纷纷冲击国际货币市场和股票市场，导致金融投机活动十分猖獗，给股市和货币市场带来了不安定因素。[3]
(四)全球股市关联性与互动性增强
随着全球经济一体化趋势的发展和国际资本的自由流动，全球股市关联性日益明显。近年来，在全球货币流动性过剩和全球经济持续增长的情况下，世界各地股票普遍上涨，同时全球各股市间的关联性与互动性也明显增强。2007年以来全球股市下跌出现如此强烈的全球性连锁反应，充分反映了全球股市的关联性与互动性。全球股市的关联性与互动性也反映在股市与其他领域的关联与互动上，如国际货币市场的变化、世界各国利率的变化的可能性、世界各主要国家经济形势的预测以及国际政治形势的变化等，这些情况一旦发生变化，就有可能导致全球股市闻风而动。
(五)美国经济前景因素
美国是世界最大的经济体，占世界生产总值的28%，增长绝对值在全球经济增长中所占比重是任何经济体无法代替的，引擎和主导着全球经济的发展。近期美国以及全球股价波动的另一个原因是美国经济前景的不明朗。2008年伊始，国际机构纷纷下调美国经济增长预测，多种数据显示美国经济正在向着衰退方向加速滑落。据美国商务部发布的统计报告显示，2007年第四季度美国经济按年率计算仅增长了0.6%，增幅远低于前一季度的4.9%，全年经济增长为2.2%，是近年来最低的增幅(注：2008年1月30日美国商务部发布的统计报告。)。目前多数观点认为，受到金融市场资产泡沫破灭、房产市场衰退和高油价的三重打击，美国经济可能陷入长期、深度、严重的经济衰退，导致全球经济将陷入缓慢增长。为此近期国际货币基金组织(IMF)将2008年全球经济增长率从上年10月预测的4.8%下调到了4.1%，这是国际货币基金组织第二次下调2008年全球经济成长预期(注：2008年1月29日国际货币基金组织（IMF）发表的预测。)。由于目前美国次贷危机仍在持续，造成的影响也未结束，受其影响美国经济增长放缓的可能性增大，将拖累全球经济的增长已成为国际上普遍的论点。
从目前美国的经济情况看，尽管美国有一定的抗经济风险能力，但对美国经济前景的走势，多数经济学家持悲观观点，认为多种因素将制约美国经济的增长。主要包括：(1)住宅市场的萎缩。目前由于美国住宅市场销售量持续下滑，待售房屋数量又不断增加，加上次级房贷的违约问题导致抵押赎回权被取消，同时也削弱了购房者的购房意愿，房地产市场萎迷不振。(2)当前油价的居高不下严重阻碍了美国经济的扩张。国际油价的持续高位徘徊，使得美国能源消费增多，削弱了美国对其他商品和服务的购买力，导致2008年美国经济出现滞胀的可能性大增。(3)一旦美国经济出现衰退，企业和个人破产将增多，从而将有可能引发信贷市场的又一轮危机，导致美国经济雪上加霜。因此，国际上普遍担心的是，由于当前世界经济仍然依赖于美国市场，而美国经济前景的不确定性将是世界经济不能回避的风险因素。为此，2008年初国际货币基金组织(IMF)主席多米尼克·斯特劳斯.卡恩表示：全球经济情况已经相当“严重”，美国的衰退将影响到全球的经济(注：2008年1月21日国际货币基金组织（IMF）主席多米尼克·斯特劳斯.卡恩在与法国总统萨科奇会晤时发表的评论。)。
(六)通胀压力加大和利率变化的预期
2007年以来石油和金属等资源类价格始终在高位徘徊，加大了生产成本，导致全球通货膨胀压力加重，通货膨胀的威胁已经渗透和扩散到经济的各个领域，只是各国表现程度有所不同。另一个原因是，全球股市泡沫现象严重，导致全球通货膨胀压力不断增大。但自2007年以来消化股市泡沫、抑制通胀收效甚微，通货膨胀仍是目前各国普遍面临的问题。如果通货膨胀进一步加剧，有可能导致消费、投资、居民收入和信贷增长缓慢以及股市的低迷，全球经济增长也将有可能减缓。因此，对通货膨胀压力不断增大可能带来的利率变化的预期也对全球股市的波动产生了重要的影响。
另外，近年来全球资本市场，尤其是亚太等新兴市场股市热钱大量流入，推动了资产价格不断攀升，股市市盈率也是节节攀高，房地产价格一涨再涨，这些热钱大都来自低成本拆借而来的日元换汇资金。大致估算，目前自国际投机者从日本拆借出的钱在全球市场的交易总值已高达360亿美元，活跃在亚洲地区股市的投机资本大约有30%以上也来自国际投机者从日本拆借出的钱，投向了中国、韩国、印度等新兴市场国家的股市(注：2007年12月日本央行公布的估算数字。)。由于日元拆借成本过低导致日元大量外流，导致投机资本进行调整，造成了连锁性的亚太股市反应。由此可见，2008年1月亚太乃至全球股市发生股灾的根本性冲击是国际间投机资本力量的重新配置和不约而同的集体性“跳水”，而造成国际间投机资本力量重新配置的行动压力则来自于提供投机资本渠道发生的变化，也就是说国际投机资本行动的改变，而后则导致了股市的动荡。从目前日本的金融政策看，一旦日本为了进一步防止资本的外流而进行金融政策调整，那么亚太乃至全球股市将还会承受剧烈动荡的风险。
(七)国际协调能力减弱
国际经济协调能力的减弱，也是股市持续动荡的重要原因。近几年来，西方发达国家之间和发达国家与发展中国家之间的经济矛盾进一步加剧，对国际金融市场以及股票市场的协调难度也进一步增大。由于西方各国在经济上不同程度地存在着各自的困难，因此在经济和金融政策上更多的是顾及自己的经济利益，在经济协调上患得患失，这不仅体现在西方发达国家之间，也体现在西方发达国家与发展中国家之间。这种国际协调能力的减弱，在国际金融市场上反映得越来越明显，全球股市的国际协调能力也在减弱。目前这种状况已引起国际社会普遍关注，并多次呼吁西方发达国家采取实际行动，对国际金融领域的安危切实负起责任。
三、全球股市的发展前景及潜在的隐患
全球股市繁荣局面是否能够持续下去，这是当前人们普遍关注的问题。从全球股市的前景看，如果不出现突发事件和意外，全球股市经过大幅调整后，虽然以美国股市为主导的各地重要股市仍在下降通道中运行，但震荡幅度明显缩小，跌势会有所缓和，反弹也会出现。目前还有以下因素影响全球股市发展变化。
(一)全球经济的不确定性
从多种因素看，当前突出的风险仍然在金融和能源安全领域，其中包括尚未消除的美国次级贷款危机以及国际油价上涨带来的冲击等一系列问题。综合联合国和世界银行近期发表的《全球经济展望》确认，2007年世界经济增长率为3.6%到3.7%。与此同时，美国经济增长减缓、信贷危机加深、美元疲软、全球贸易失衡以及金融市场动荡加剧，经济风险进一步加大，在2008年将继续给全球经济带来更多的不确定性，预计2008年全球经济增长将继续呈下降趋势，减缓至3.3%到3.4%。[4]同时其他有关国际研究机构也指出：国际金融市场的持续波动和油价的不确定性等因素，将导致2008年全球性的经济放缓至3.5%，甚至出现衰退的可能。[5]由于全球经济的风险不断扩大与不确定性因素增多，有可能进一步打击投资者的信心，造成全球股市的振荡。
(二)美国市场的影响
在对美国以及全球股市未来走势的争论中，存在着两种截然不同的观点，乐观派和悲观派。其中对全球股市持乐观预测的人士认为，目前全球股市技术领域的“投资背景”依然看好，而且美国股市的泡沫和风险已经得到了一定程度的释放。不仅如此，2007年以来，美国股市和风险投资市场在股市动荡不定之时继续保持了强劲增长的势头，为乐观派人士提供了依据。据统计，2007年以来美国股市所筹措的资金超过了往年，仅2008年1月筹措的资金就达到约126亿美元，其中风险投资达到约86亿美元，预计到2008年第二季度筹措的资金将升至300亿美元以上，风险投资超过150亿美元，这些数字从另一个方面反映了投资者对美国经济和股市仍有信心。[6]因此，乐观派人士预计美国股市在今后一段时期内将回稳，从而推动全球股市反弹。另外，美国经济增长速度将放慢，有可能成功地实现经济“软着陆”，而且使股市降温，保持股市稳定的温和攀升势头。然而，与乐观者态度相反，悲观派对股市的看法完全不同，持悲观意见的人士则认为，近几年美国股市大幅上升是一种超常现象，投资者继续期待进一步收益是不现实的，近期内美国股市再出现新高的可能性不大。有人甚至认为，目前美国股市的泡沫和风险还没有完全得到充分释放，美国股市仍在下降通道中，不仅股市在2008年内难以再创新高，而且出现新一轮暴跌的可能性也不能排除，受其影响全球其他股市也将在振荡中徘徊。
(三)潜在的风险因素
无论未来全球股市走向如何，股市依然潜伏着风险隐患。目前，股市承受能力十分脆弱，一有风吹草动，股票行情便急剧变化。由于全球股市的波动，不仅影响和蔓延全球经济活动的各个方面，而且对整个国际金融领域的影响尤为剧烈，特别是货币市场。从以往的教训和近年来的国际金融形势看，突出的问题是国家或地区性的货币变化牵动着全球股市，货币市场和股票市场双双出现联动性影响和冲击。在国际金融市场上，潜伏的危机有可能是全球股市动荡风波未息，接踵而来的便是货币市场的大幅波动，而货币市场的波动又反作用于股市，这种相互影响和冲击对国际金融市场的破坏性尤为沉重。如果这一趋势得不到有效的控制，将有可能导致股市和货币市场轮番动荡的恶性循环，从而诱发全球金融领域的动荡，并在一定程度上影响和阻碍世界经济的平稳发展，同时使部分发展中国家的债务负担进一步加重，偿还债务的能力随之减弱，甚至引发新一轮的债务危机。
近年来，尽管国际金融结构对股票市场和货币市场的动荡多次进行过协调和紧急援助，并在一定程度上减缓了股市动荡的大范围蔓延，没有导致全球金融领域的全面危机，但长期积累下来的经济问题和国际金融市场猖獗的金融投机现象，在短期内很难从根本上得到解决，联合干预和紧急援助行动只是短期行为，收效也是有限的，扭转股市和货币市场的现状绝不是一两次干预所能解决的。
(四)股市的监管和上市公司的治理
尽管全球股市出现的动荡有时与上市公司的治理和有关部门的监管没有直接的联系，但上市公司的治理和有关部门的监管是股市稳定的潜在重要因素之一。目前，上市公司治理存在缺陷在全球范围十分普遍，上市公司的治理和有关部门的监管将成为未来全球各股市需要解决的难题。
长期以来，上市公司治理不完善、大股东掠夺中小股东始终是全球范围的普遍存在的现象，尽管有关部门不断加强监管，但收效甚微。这一现象不仅存在于新兴国家的股市，也存在于欧美发达国家的股市。2001年底在美国发生的“安然事件”以及相继爆出的世界通讯、施乐公司假账丑闻表明(注：2001年底，美国最大的天然气和能源公司—安然公司(Enron)宣告破产，继安然之后世界通讯、施乐公司相继爆出假账丑闻。受安然等公司丑闻的影响引发的信用危机，沉重地打击了投资者信心和美国经济的复苏势头。)，即使是历史悠久、较为成熟、市场监管较为完善的发达国家，也会出现少数利益群体损害中小投资者利益的行为，这种监管不力的现象所造成的影响会使得投资者丧失对股市和上市公司的信心。据有关权威机构统计的数据表明，目前在欧美股市中违规的资金每天高达约270亿美元，其原因就在于上市公司治理结构严重缺失和不足。[7]在亚洲，据麦肯锡公司公布的一份研究报告表明，一些基金组织及机构投资者把资金投入亚洲新兴资本市场的最大障碍是不良的公司治理机构，这也说明完善公司治理结构不仅是欧美发达国家股市场需要解决的问题，也是亚洲各国股市面临的问题。股市的监管和上市公司治理的好坏不仅关系到上市公司的质量和未来发展，也关系到股市的稳定。如果上市公司在融入国际经济时，不能建立起有效的治理机制，监管部门监管又不得力，股市的抗风险能力就会削弱。
从全球范围看，解决金融领域以及股市潜伏的隐患途径，一方面需要各国的共同努力，加强合作共同抵御金融风险，联手构筑金融防御体系，打击金融投机行为；另一方面，国际金融机构应采取必要的措施，担负起稳定全球股市和国际金融的重任，否则很难保障不同性质的金融动荡不再卷土重来。
参考文献：
[1] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Jan. 2008.
[2] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Aug. 2007.
[3] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Dec. 2007.
[4]联合国，世界银行.2008年全球经济展望报告[DB/OL].http：//www.un.org/chinese/radio/print.asp?NewsID=5233、http：//www.economicdaily.com.cn/no8/newsmore/200801/11/t20080111_238862.shtml>.
[5] 美国道琼斯指数公司，美联银行，美林证券.2008年全球经济展望报告[DB/OL]. http：//news.rednet.cn/c/2008/01/24/1427380.htm.
[6] OECD，Main Conomic Indicators，International Capital Market Jan. 2008.
[7] OECD，Main Conomic Indicators，International Capital Market.
关键词：股市；泡沫；风险；国际金融市场；隐患
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)04-0040-05
2007年以来，随着全球经济与金融形势的繁荣与发展，全球股市也进一步活跃，但随之也积累了大量的泡沫，带来了股市的动荡。2008年1月以来全球股市起伏不定，特别是以美国股市为主导的西方股市表现得更为突出，导致全球股市动荡不定，成为全球股市瞩目的焦点。
一、全球股市波动现状
2006年到2007年是近年来全球股市最为活跃和繁荣的时期，美国股市在美国经济强劲增长的带动下屡创新高，与此同时全球股市普遍大幅上扬，均创下了近年来的最高点，其中，我国股市随着经济的迅速扩展，在全球股市中更是创造了惊人的奇迹，股指翻了一倍多。然而，在全球股市一片繁荣、股市市值急剧攀升的情况下，泡沫成分不断扩大，风险也在增加。2008年1月，全球股市的泡沫和风险不断释放，股市经历了多次惊心动魄的灾难性全线下跌。2008年新年伊始，全球股市遭遇了有史以来罕见的连续暴跌。1月间，受美国经济陷入衰退担忧加重和次贷危机扩散等因素的影响，全球各地股市先后出现一波又一波的大幅下跌，跌幅均超过2001年“9·11”事件以来的最大跌幅。虽然1月白宫和美国国会两党就经济刺激达成退税方案，但由于此计划的宣布未能消除投资者对美国经济前景的担心，他们普遍认为美国政府的减税政策可能无法使美国经济避免衰退，因此国际金融市场剧烈动荡不仅没能缓解，还出现了又一轮的急剧下跌。特别是在美国宣布退税方案后，国际货币基金组织总裁卡恩在有关2008年经济展望的讨论中称，美国经济将出现“严重减速”，新兴经济体难免会受到影响。据不完全统计，2008年1月全球股市累计市值损失超过了6万亿美元，当前股市何去何从成为全球的焦点。从当前全球股市的持续深幅震荡看，全球股市风云变幻、扑朔迷离，似乎意味着2008年全球股市仍将是不平静的一年，或是酝酿着全面调整，或是进一步活跃。
从全球股市的前景看，如果不出现突发事件和意外，全球股市经过大幅调整后，虽然以美国股市为主导的各地重要股市仍在下降通道中运行，但震荡幅度在调整之后的一段时期明显缩小，跌势会有所缓解，反弹也会出现。美国股市是西方股市的“晴雨表”，在很大程度上也是亚洲新兴股市的“晴雨表”，美国股市动向对全球股市的影响仍是任何其他股市都不可取代的。目前，虽然还不能断定美国股市已经调整到位，但现阶段似乎已经构筑到近期的底部，由此全球其他股市因而也将有可能暂时止跌企稳。但另一方面，当前全球股市波动的蔓延，不仅将拖累世界经济的增长，而且引发了国际金融市场的剧烈震荡。受全球股市和全球范围金融市场的剧烈波动影响，使国际金融系统性的风险不断加大，2008年全球股市波动的后续影响将有可能进一步加剧金融市场的动荡。
在全球股市波动的背景下，尽管世界经济和国际金融形势相对稳定，没有发生全球范围的金融恐慌和灾难，但世界各地区在资本市场繁荣的背后潜伏着不同程度的经济和金融危机隐患，股市的泡沫风险还未全部释放。特别是由于美国次级贷款风波持续蔓延，世界经济面临着更多的不确定性，对此，有关国际金融机构和人士多次提出警告，声称下次世界经济危机很有可能从金融领域危机开始，其中全球股市首当其冲。
目前，世界经济不稳定首先来自全球金融体系。美国还面临资产“泡沫”破灭的困境，房地产下滑造成了金融领域的振荡，不良贷款居高不下，金融体系捉襟见肘，大量无法追回的贷款使多家债权银行陷入资金困境。再加上近年来美国在外资急剧增加的情况下，债务负担更加沉重，使美国资本市场风险日益增大，这对美国金融市场的未来将产生难以预料的影响，股市的风险进一步加大。另外，一些国家受美国次级贷款危机余波的影响，脆弱的金融体制逐渐显现出来，必然对股市带来冲击。在国际货币市场上，尽管近年来汇率变动相对稳定和有序，符合改革经济发展和国际贸易的基本面。但2007年以来，美元贬值步伐正在加快，特别是美联储连续下调利率的预期已经成为国际外汇市场上驱动美元持续走软的一个主要因素，存在着进一步下跌的风险，一旦出现新一轮的大幅度贬值，将严重动摇投资者对美国资产的信心，遭遇美元抛售失控的风险，国际外汇市场汇率变化对股市带来的冲击压力将不断增大。
当前，次贷危机的滞后对全球股市的影响正在释放，次贷危机的可能继续恶化和美元下跌带来的风险隐患，随时有可能引发全球股市的进一步下跌和地区性与局部性金融危机，这充分反映了当前全球股市安全状况，同时也将影响国际金融领域的稳定。在今后一段时期内，全球股市能否企稳，是否还会出现新一轮的创击，股市的承受力有多大，国际金融市场能否保持稳定，全球经济的发展会受到什么样的影响，这是人们最为关注的问题。
二、全球股市剧烈波动的主要原因
国际有关人士普遍认为，全球股市的剧烈波动除了大量国际投机资金在股市的无序流动以及投机资金近年来在世界各股票市场的频繁运作所致外，另一个主要的原因是近年来股市的严重泡沫现象为全球股市的大幅振荡埋下了伏笔，无时无刻不酝酿着危机隐患。而持续的上涨反映了全球经济的进一步繁荣以及国际资本资金的充足和市场的活跃。在这两种状况并存的情况下，人们的心态随着股市的起伏，随时发生着巨大的变化。
近期全球范围股市动荡风波，集中反映了当前全球股市的状况。21世纪以来全球股市波动的主要特点是：一是受恐慌心态的影响，投资者始终心有余悸，惧怕心理加重，对金融形势信心不足，稍有风声迅速将资金从股市撤出；二是波动幅度大，超过以往水平，日跌幅之大令人膛目结舌；三是波动持续不断，行情扑朔迷离，前景难卜；四是波及广泛，导致全球股票全面动荡，给全球经济发展蒙上了一层阴影。出现这些现象的主要原因有以下几点。
(一)国际资本大量流入股市
近年来，在全球经济持续增长的带动下，股市备受青睐，众人追捧，股票投资热潮风靡全球，带动了股市不断攀高，推动了全球股市的进一步繁荣，同时股市泡沫现象也日趋严重。近年来导致美国股市市值屡创新高的主要原因是，一方面美国经济持续强劲增长带动了股市的繁荣，另一方面股市的活跃又吸引了大量的国际资金。目前，美国股市的市值已超过18万亿美元，占国民生产总值近140%，其中外资占14%以上，仅2007年一年流入美国股市的外资就超过了1200亿美元，预计2008年将接近1300亿美元。[1]由于外资大部分流入美国股市，使美国股市呈现繁荣，在美国经济的持续强劲增长下，部分缓解和消化了股市的泡沫成分，并一再推动股市的大幅度攀高，刺激了全球股市的上扬。与此同时，在高回报与高风险并存的情况下，美国股市的泡沫现象反映得更为突出，股市上涨所产生的泡沫风险也就在所难免。而美国股市是全球股市的重要支柱，一旦美国股市出现波动，必然冲击全球各个股市，全球股市全面回调也在情理之中。
(二)全球股市超值现象严重
股市的高速扩张必然会造成股市的反复震荡。长期以来，全球股市股票超值现象严重，股值远远超出世界生产总值。目前，纽约、东京、伦敦、巴黎、法兰克福等股市股值已超过了46万亿美元，而支撑这些股票市场活动的实际资本估计不足24万亿美元，同时东亚新兴股票市场股值超值也十分严重，由此而产生的买空卖空行为长期盛行，这无疑是全球股市长期潜在的危机因素，也将是诱发全球股票价格剧烈波动的重要原因。[2]
(三)世界经济发展不平衡
从更深层次和全球角度看，世界经济长期严重失衡，必然反映到国际金融市场，其主要表现在两个方面：一方面，美国巨额的外贸赤字与日本、德国庞大贸易顺差形成鲜明对比；另一方面，由于发展中国家经济发展水平依然落后以及债务负担还很沉重，加剧了西方发达国家与发展中国家的经济不平衡现象。这两大经济失衡状况使国际资金不能正常运转，大量游动资金充斥国际金融市场(据统计目前国际金融市场上的游资已超过9万亿美元，仅投机性资金就超过6500亿美元)，并纷纷冲击国际货币市场和股票市场，导致金融投机活动十分猖獗，给股市和货币市场带来了不安定因素。[3]
(四)全球股市关联性与互动性增强
随着全球经济一体化趋势的发展和国际资本的自由流动，全球股市关联性日益明显。近年来，在全球货币流动性过剩和全球经济持续增长的情况下，世界各地股票普遍上涨，同时全球各股市间的关联性与互动性也明显增强。2007年以来全球股市下跌出现如此强烈的全球性连锁反应，充分反映了全球股市的关联性与互动性。全球股市的关联性与互动性也反映在股市与其他领域的关联与互动上，如国际货币市场的变化、世界各国利率的变化的可能性、世界各主要国家经济形势的预测以及国际政治形势的变化等，这些情况一旦发生变化，就有可能导致全球股市闻风而动。
(五)美国经济前景因素
美国是世界最大的经济体，占世界生产总值的28%，增长绝对值在全球经济增长中所占比重是任何经济体无法代替的，引擎和主导着全球经济的发展。近期美国以及全球股价波动的另一个原因是美国经济前景的不明朗。2008年伊始，国际机构纷纷下调美国经济增长预测，多种数据显示美国经济正在向着衰退方向加速滑落。据美国商务部发布的统计报告显示，2007年第四季度美国经济按年率计算仅增长了0.6%，增幅远低于前一季度的4.9%，全年经济增长为2.2%，是近年来最低的增幅(注：2008年1月30日美国商务部发布的统计报告。)。目前多数观点认为，受到金融市场资产泡沫破灭、房产市场衰退和高油价的三重打击，美国经济可能陷入长期、深度、严重的经济衰退，导致全球经济将陷入缓慢增长。为此近期国际货币基金组织(IMF)将2008年全球经济增长率从上年10月预测的4.8%下调到了4.1%，这是国际货币基金组织第二次下调2008年全球经济成长预期(注：2008年1月29日国际货币基金组织（IMF）发表的预测。)。由于目前美国次贷危机仍在持续，造成的影响也未结束，受其影响美国经济增长放缓的可能性增大，将拖累全球经济的增长已成为国际上普遍的论点。
从目前美国的经济情况看，尽管美国有一定的抗经济风险能力，但对美国经济前景的走势，多数经济学家持悲观观点，认为多种因素将制约美国经济的增长。主要包括：(1)住宅市场的萎缩。目前由于美国住宅市场销售量持续下滑，待售房屋数量又不断增加，加上次级房贷的违约问题导致抵押赎回权被取消，同时也削弱了购房者的购房意愿，房地产市场萎迷不振。(2)当前油价的居高不下严重阻碍了美国经济的扩张。国际油价的持续高位徘徊，使得美国能源消费增多，削弱了美国对其他商品和服务的购买力，导致2008年美国经济出现滞胀的可能性大增。(3)一旦美国经济出现衰退，企业和个人破产将增多，从而将有可能引发信贷市场的又一轮危机，导致美国经济雪上加霜。因此，国际上普遍担心的是，由于当前世界经济仍然依赖于美国市场，而美国经济前景的不确定性将是世界经济不能回避的风险因素。为此，2008年初国际货币基金组织(IMF)主席多米尼克·斯特劳斯.卡恩表示：全球经济情况已经相当“严重”，美国的衰退将影响到全球的经济(注：2008年1月21日国际货币基金组织（IMF）主席多米尼克·斯特劳斯.卡恩在与法国总统萨科奇会晤时发表的评论。)。
(六)通胀压力加大和利率变化的预期
2007年以来石油和金属等资源类价格始终在高位徘徊，加大了生产成本，导致全球通货膨胀压力加重，通货膨胀的威胁已经渗透和扩散到经济的各个领域，只是各国表现程度有所不同。另一个原因是，全球股市泡沫现象严重，导致全球通货膨胀压力不断增大。但自2007年以来消化股市泡沫、抑制通胀收效甚微，通货膨胀仍是目前各国普遍面临的问题。如果通货膨胀进一步加剧，有可能导致消费、投资、居民收入和信贷增长缓慢以及股市的低迷，全球经济增长也将有可能减缓。因此，对通货膨胀压力不断增大可能带来的利率变化的预期也对全球股市的波动产生了重要的影响。
另外，近年来全球资本市场，尤其是亚太等新兴市场股市热钱大量流入，推动了资产价格不断攀升，股市市盈率也是节节攀高，房地产价格一涨再涨，这些热钱大都来自低成本拆借而来的日元换汇资金。大致估算，目前自国际投机者从日本拆借出的钱在全球市场的交易总值已高达360亿美元，活跃在亚洲地区股市的投机资本大约有30%以上也来自国际投机者从日本拆借出的钱，投向了中国、韩国、印度等新兴市场国家的股市(注：2007年12月日本央行公布的估算数字。)。由于日元拆借成本过低导致日元大量外流，导致投机资本进行调整，造成了连锁性的亚太股市反应。由此可见，2008年1月亚太乃至全球股市发生股灾的根本性冲击是国际间投机资本力量的重新配置和不约而同的集体性“跳水”，而造成国际间投机资本力量重新配置的行动压力则来自于提供投机资本渠道发生的变化，也就是说国际投机资本行动的改变，而后则导致了股市的动荡。从目前日本的金融政策看，一旦日本为了进一步防止资本的外流而进行金融政策调整，那么亚太乃至全球股市将还会承受剧烈动荡的风险。
(七)国际协调能力减弱
国际经济协调能力的减弱，也是股市持续动荡的重要原因。近几年来，西方发达国家之间和发达国家与发展中国家之间的经济矛盾进一步加剧，对国际金融市场以及股票市场的协调难度也进一步增大。由于西方各国在经济上不同程度地存在着各自的困难，因此在经济和金融政策上更多的是顾及自己的经济利益，在经济协调上患得患失，这不仅体现在西方发达国家之间，也体现在西方发达国家与发展中国家之间。这种国际协调能力的减弱，在国际金融市场上反映得越来越明显，全球股市的国际协调能力也在减弱。目前这种状况已引起国际社会普遍关注，并多次呼吁西方发达国家采取实际行动，对国际金融领域的安危切实负起责任。
三、全球股市的发展前景及潜在的隐患
全球股市繁荣局面是否能够持续下去，这是当前人们普遍关注的问题。从全球股市的前景看，如果不出现突发事件和意外，全球股市经过大幅调整后，虽然以美国股市为主导的各地重要股市仍在下降通道中运行，但震荡幅度明显缩小，跌势会有所缓和，反弹也会出现。目前还有以下因素影响全球股市发展变化。
(一)全球经济的不确定性
从多种因素看，当前突出的风险仍然在金融和能源安全领域，其中包括尚未消除的美国次级贷款危机以及国际油价上涨带来的冲击等一系列问题。综合联合国和世界银行近期发表的《全球经济展望》确认，2007年世界经济增长率为3.6%到3.7%。与此同时，美国经济增长减缓、信贷危机加深、美元疲软、全球贸易失衡以及金融市场动荡加剧，经济风险进一步加大，在2008年将继续给全球经济带来更多的不确定性，预计2008年全球经济增长将继续呈下降趋势，减缓至3.3%到3.4%。[4]同时其他有关国际研究机构也指出：国际金融市场的持续波动和油价的不确定性等因素，将导致2008年全球性的经济放缓至3.5%，甚至出现衰退的可能。[5]由于全球经济的风险不断扩大与不确定性因素增多，有可能进一步打击投资者的信心，造成全球股市的振荡。
(二)美国市场的影响
在对美国以及全球股市未来走势的争论中，存在着两种截然不同的观点，乐观派和悲观派。其中对全球股市持乐观预测的人士认为，目前全球股市技术领域的“投资背景”依然看好，而且美国股市的泡沫和风险已经得到了一定程度的释放。不仅如此，2007年以来，美国股市和风险投资市场在股市动荡不定之时继续保持了强劲增长的势头，为乐观派人士提供了依据。据统计，2007年以来美国股市所筹措的资金超过了往年，仅2008年1月筹措的资金就达到约126亿美元，其中风险投资达到约86亿美元，预计到2008年第二季度筹措的资金将升至300亿美元以上，风险投资超过150亿美元，这些数字从另一个方面反映了投资者对美国经济和股市仍有信心。[6]因此，乐观派人士预计美国股市在今后一段时期内将回稳，从而推动全球股市反弹。另外，美国经济增长速度将放慢，有可能成功地实现经济“软着陆”，而且使股市降温，保持股市稳定的温和攀升势头。然而，与乐观者态度相反，悲观派对股市的看法完全不同，持悲观意见的人士则认为，近几年美国股市大幅上升是一种超常现象，投资者继续期待进一步收益是不现实的，近期内美国股市再出现新高的可能性不大。有人甚至认为，目前美国股市的泡沫和风险还没有完全得到充分释放，美国股市仍在下降通道中，不仅股市在2008年内难以再创新高，而且出现新一轮暴跌的可能性也不能排除，受其影响全球其他股市也将在振荡中徘徊。
(三)潜在的风险因素
无论未来全球股市走向如何，股市依然潜伏着风险隐患。目前，股市承受能力十分脆弱，一有风吹草动，股票行情便急剧变化。由于全球股市的波动，不仅影响和蔓延全球经济活动的各个方面，而且对整个国际金融领域的影响尤为剧烈，特别是货币市场。从以往的教训和近年来的国际金融形势看，突出的问题是国家或地区性的货币变化牵动着全球股市，货币市场和股票市场双双出现联动性影响和冲击。在国际金融市场上，潜伏的危机有可能是全球股市动荡风波未息，接踵而来的便是货币市场的大幅波动，而货币市场的波动又反作用于股市，这种相互影响和冲击对国际金融市场的破坏性尤为沉重。如果这一趋势得不到有效的控制，将有可能导致股市和货币市场轮番动荡的恶性循环，从而诱发全球金融领域的动荡，并在一定程度上影响和阻碍世界经济的平稳发展，同时使部分发展中国家的债务负担进一步加重，偿还债务的能力随之减弱，甚至引发新一轮的债务危机。
近年来，尽管国际金融结构对股票市场和货币市场的动荡多次进行过协调和紧急援助，并在一定程度上减缓了股市动荡的大范围蔓延，没有导致全球金融领域的全面危机，但长期积累下来的经济问题和国际金融市场猖獗的金融投机现象，在短期内很难从根本上得到解决，联合干预和紧急援助行动只是短期行为，收效也是有限的，扭转股市和货币市场的现状绝不是一两次干预所能解决的。
(四)股市的监管和上市公司的治理
尽管全球股市出现的动荡有时与上市公司的治理和有关部门的监管没有直接的联系，但上市公司的治理和有关部门的监管是股市稳定的潜在重要因素之一。目前，上市公司治理存在缺陷在全球范围十分普遍，上市公司的治理和有关部门的监管将成为未来全球各股市需要解决的难题。
长期以来，上市公司治理不完善、大股东掠夺中小股东始终是全球范围的普遍存在的现象，尽管有关部门不断加强监管，但收效甚微。这一现象不仅存在于新兴国家的股市，也存在于欧美发达国家的股市。2001年底在美国发生的“安然事件”以及相继爆出的世界通讯、施乐公司假账丑闻表明(注：2001年底，美国最大的天然气和能源公司—安然公司(Enron)宣告破产，继安然之后世界通讯、施乐公司相继爆出假账丑闻。受安然等公司丑闻的影响引发的信用危机，沉重地打击了投资者信心和美国经济的复苏势头。)，即使是历史悠久、较为成熟、市场监管较为完善的发达国家，也会出现少数利益群体损害中小投资者利益的行为，这种监管不力的现象所造成的影响会使得投资者丧失对股市和上市公司的信心。据有关权威机构统计的数据表明，目前在欧美股市中违规的资金每天高达约270亿美元，其原因就在于上市公司治理结构严重缺失和不足。[7]在亚洲，据麦肯锡公司公布的一份研究报告表明，一些基金组织及机构投资者把资金投入亚洲新兴资本市场的最大障碍是不良的公司治理机构，这也说明完善公司治理结构不仅是欧美发达国家股市场需要解决的问题，也是亚洲各国股市面临的问题。股市的监管和上市公司治理的好坏不仅关系到上市公司的质量和未来发展，也关系到股市的稳定。如果上市公司在融入国际经济时，不能建立起有效的治理机制，监管部门监管又不得力，股市的抗风险能力就会削弱。
从全球范围看，解决金融领域以及股市潜伏的隐患途径，一方面需要各国的共同努力，加强合作共同抵御金融风险，联手构筑金融防御体系，打击金融投机行为；另一方面，国际金融机构应采取必要的措施，担负起稳定全球股市和国际金融的重任，否则很难保障不同性质的金融动荡不再卷土重来。
参考文献：
[1] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Jan. 2008.
[2] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Aug. 2007.
[3] International Banking and Financial Market Developments，BIS Quarterly Review，Dec. 2007.
[4]联合国，世界银行.2008年全球经济展望报告[DB/OL].http：//www.un.org/chinese/radio/print.asp?NewsID=5233、http：//www.economicdaily.com.cn/no8/newsmore/200801/11/t20080111_238862.shtml>.
[5] 美国道琼斯指数公司，美联银行，美林证券.2008年全球经济展望报告[DB/OL]. http：//news.rednet.cn/c/2008/01/24/1427380.htm.
[6] OECD，Main Conomic Indicators，International Capital Market Jan. 2008.
[7] OECD，Main Conomic Indicators，International Capital Market.