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摘要：金融结构主要体现的是金融业的功能和效率，本文从帕累托最优状态出发，探讨了我国金融结构的优化状态，然后用对比法对资本配置效率进行了分析，用回归分析对影响资本配置效率提高的因素进行了分析。
关键词：金融结构；资本配置效率；回归分析
与经济发展相同，金融发展主要包括总量增长和结构演进两个方面。金融结构主要体现的是金融业的功能和效率，金融结构的变化在一定程度上反映着金融发展的层次和经济金融化的深度，可以说金融结构是金融发展状况的具体体现，它对一国金融发展和经济发展具有重要的决定作用和影响力。因此金融结构的优化问题成为许多学者当前的研究重点。金融结构的优化，可以增强金融业的功能和市场竞争力，提高金融产业的运作效率和金融市场的运作效率，可以分散金融风险增强金融发展的稳定性，迅速和顺畅地传导央行的货币政策，有利于宏观调控目标地实现。
一、我国金融结构优化的判断标准选取
不仅国内经济学家而且国外经济学家对金融结构优化的标准问题都没有统一的认识。戈德史密斯通过对40多个国家近百年的数据分析和检验后认为大多数发达国家的金融相关率（FIR）在1.5左右，很多学者将FIR作为金融结构优化的标准。本文认为戈氏对金融结构的研究是以发达国家的金融市场为背景的，该标准并不一定适用于发展中国家，其次戈氏是在1969年其著作《经济结构与金融发展》中提出的，至今为止已经历了近50年的时间，该标准不一定适用。本文从帕累托最优的角度出发对金融结构的最优进行判断。
福利经济学中的帕累托最优是这样一种经济状态：任何改变都不可能使任何一个人的境况变好而同时又不使其他人的境况变坏。将经济学中的帕累托最优应用于金融领域，则金融结构的帕累托最优指的是在该种金融结构状态下，对金融结构的任何改变都不可能使其一部分功能增强而同时又不使其他部分的功能减弱。如果通过某种改变，能够使金融结构的功能增强，则该种金融结构并没有达到最优。
将简化的内生经济增长模型-AK模型引入分析，即：Yt=AKt，其中Yt为t时期的总产出，A为社会边际生产率，Kt为t时期的资本量。假定人口规模不变，社会产品被用来投资或消费，折旧为δ，总投资为：It=Kt+1-（1-δ）Kt。在一个封闭经济环境中，资本市场的均衡条件为：总储蓄等于总投资，由于金融中介成本的存在资金漏损为（1-θ），则应修定为：It=θSt。因此t+1期的经济增长率为：gt+1=（Yt+1/Yt）-1=（Kt+1/Kt）-1，从而在稳定的经济状态下，经济增长率为：
g=A（I/Y）-δ=Aθs-δ⑴
式⑴中，金融结构对经济增长的影响，可以通过影响储蓄率s、储蓄向投资的转化率θ和资本的社会边际生产率A来影响经济增长率g。
我国近年来我国储蓄率一直居高不下，因此我们没有理由怀疑现有的金融结构不利于国民储蓄的形成。从经济增长过程来看，要拉动经济增长，仅仅储蓄率高是不充分的，还要存在顺畅的融资机制能顺利地使储蓄有效地转化为投资，即储蓄转化率θ高。根据中国人民银行与西南财经大学联合课题组的统计分析，国内1978～2000年的储蓄转化率为0.9694，其中1981～1990年为0.9842，1991～2000年为0.9455。1991～2000年的平均储蓄转化率比1981～1990年下降了3.87个百分点。由于现有的融资渠道相对薄弱或缺乏必要的融资渠道，银行信贷仍然是我国储蓄转化为投资的主要渠道。因此改善我国银行的放贷机制，可以大大提高我国的储蓄投资转化率，促进经济增长。因此我们认为我国的金融结构并未处于帕累托最优。
二、影响我国金融结构达到最优的因素分析
㈠．对储蓄投资转化率的指标表示
对储蓄向投资的转化，我们用资本配置效率指标来描述。首先，参照Jeffrey Wurgler对资本配置效率的定量化研究的方法，建立如下资本配置效率模型：
InIit*=αt+βtlnPit*+μt
其中，I表示固定资产投资，P表示利润，i表示行业编号，t为年份；Iit*=It/It-1表示固定资产投资指数，Pit*=Pt/Pt-1表示利润指数； α为参数，μ为随机扰动项；βt为弹性指标，其经济含义为第t年内，各行业资本的追加对盈利能力变化的弹性水平。表明第t年内，当一个行业的利润率相对上一年增加时，投资增长率也增加，并且是利润率的βt倍。推算出我国资本配置效率为：
Jeffrey Wurgler测算的美国的20世纪60年代到90年代美国年平均资本配置效率为0.732，显然存在着较大的差距，可见我国的资本配置效率非常低。这意味着我国的社会资金没有能够流向盈利能力高的行业，没有被有效利用。相对于我国较低的资本配置效率，我国经济在90年代却实现了比美国高得多的经济增长（见表2），说明我国的经济增长不是基于资本配置效率的提高，而是依靠物质投入的粗放型经济增长方式。
㈡．影响资本配置效率的因素分析
自改革开放以来，我国的资本市场获得了长足的发展，具有了一定的规模，它在我国经济发展中的地位越来越重要。中国资本市场的发展是否促进了资本配置效率的提高？存在哪些因素制约着资本配置效率的提高呢？从实证角度，通过对影响资本配置效率提高的因素进行分析，找出影响我国资本配置效率提高的因素，从而为宏观管理提供了依据。
将反映资本市场发展水平的因素作为自变量，将资本配置效率作为因变量，建立模型如下：
βt=α0+α1CSt+α2BSt+α3SSt+α4SFt+ε
其中CSt为中长期信贷规模，BSt为证券市场规模，SSt为股票市场规模，SFt为股票市场的流动性，α0、α1、α2、α3、α4为模型参数， ε为随机扰动项，t为年份。回归结果如下：
取α=5%，则t1-α/2（11-5）=0.7176。由回归结果来看，股票市场规模与资本配置效率成正比，股票市场流动性、证券市场规模和中长期信贷市场规模成反比。从t统计量的大小来看，SS显著，BS、SF、CS均不显著。
三、结论
通过以上分析，我们可以看到，我国的金融结构尚未处于帕累托最优，我国的经济增长不是基于资本配置效率的提高，而是依靠物质投入的粗放型经济增长方式，若要提高资本配置的效率，则要依赖于股票市场规模的发展。
参考文献：
[1]白钦先，郭翠荣．各国金融体制比较[M]．北京：中国金融出版社，2002
[2]蔡则祥等．中国经济金融化指标体系研究[J]．南京审计学院学报，2004（1）
[3]邓瑛．金融结构的优化[J]．贵州财经学院学报，2001（7）
[4]韩玲慧．论金融结构的变迁与金融体系效率的提高[J]．经济科学，2001（2）
（作者单位：中山大学南方学院）
关键词：金融结构；资本配置效率；回归分析
与经济发展相同，金融发展主要包括总量增长和结构演进两个方面。金融结构主要体现的是金融业的功能和效率，金融结构的变化在一定程度上反映着金融发展的层次和经济金融化的深度，可以说金融结构是金融发展状况的具体体现，它对一国金融发展和经济发展具有重要的决定作用和影响力。因此金融结构的优化问题成为许多学者当前的研究重点。金融结构的优化，可以增强金融业的功能和市场竞争力，提高金融产业的运作效率和金融市场的运作效率，可以分散金融风险增强金融发展的稳定性，迅速和顺畅地传导央行的货币政策，有利于宏观调控目标地实现。
一、我国金融结构优化的判断标准选取
不仅国内经济学家而且国外经济学家对金融结构优化的标准问题都没有统一的认识。戈德史密斯通过对40多个国家近百年的数据分析和检验后认为大多数发达国家的金融相关率（FIR）在1.5左右，很多学者将FIR作为金融结构优化的标准。本文认为戈氏对金融结构的研究是以发达国家的金融市场为背景的，该标准并不一定适用于发展中国家，其次戈氏是在1969年其著作《经济结构与金融发展》中提出的，至今为止已经历了近50年的时间，该标准不一定适用。本文从帕累托最优的角度出发对金融结构的最优进行判断。
福利经济学中的帕累托最优是这样一种经济状态：任何改变都不可能使任何一个人的境况变好而同时又不使其他人的境况变坏。将经济学中的帕累托最优应用于金融领域，则金融结构的帕累托最优指的是在该种金融结构状态下，对金融结构的任何改变都不可能使其一部分功能增强而同时又不使其他部分的功能减弱。如果通过某种改变，能够使金融结构的功能增强，则该种金融结构并没有达到最优。
将简化的内生经济增长模型-AK模型引入分析，即：Yt=AKt，其中Yt为t时期的总产出，A为社会边际生产率，Kt为t时期的资本量。假定人口规模不变，社会产品被用来投资或消费，折旧为δ，总投资为：It=Kt+1-（1-δ）Kt。在一个封闭经济环境中，资本市场的均衡条件为：总储蓄等于总投资，由于金融中介成本的存在资金漏损为（1-θ），则应修定为：It=θSt。因此t+1期的经济增长率为：gt+1=（Yt+1/Yt）-1=（Kt+1/Kt）-1，从而在稳定的经济状态下，经济增长率为：
g=A（I/Y）-δ=Aθs-δ⑴
式⑴中，金融结构对经济增长的影响，可以通过影响储蓄率s、储蓄向投资的转化率θ和资本的社会边际生产率A来影响经济增长率g。
我国近年来我国储蓄率一直居高不下，因此我们没有理由怀疑现有的金融结构不利于国民储蓄的形成。从经济增长过程来看，要拉动经济增长，仅仅储蓄率高是不充分的，还要存在顺畅的融资机制能顺利地使储蓄有效地转化为投资，即储蓄转化率θ高。根据中国人民银行与西南财经大学联合课题组的统计分析，国内1978～2000年的储蓄转化率为0.9694，其中1981～1990年为0.9842，1991～2000年为0.9455。1991～2000年的平均储蓄转化率比1981～1990年下降了3.87个百分点。由于现有的融资渠道相对薄弱或缺乏必要的融资渠道，银行信贷仍然是我国储蓄转化为投资的主要渠道。因此改善我国银行的放贷机制，可以大大提高我国的储蓄投资转化率，促进经济增长。因此我们认为我国的金融结构并未处于帕累托最优。
二、影响我国金融结构达到最优的因素分析
㈠．对储蓄投资转化率的指标表示
对储蓄向投资的转化，我们用资本配置效率指标来描述。首先，参照Jeffrey Wurgler对资本配置效率的定量化研究的方法，建立如下资本配置效率模型：
InIit*=αt+βtlnPit*+μt
其中，I表示固定资产投资，P表示利润，i表示行业编号，t为年份；Iit*=It/It-1表示固定资产投资指数，Pit*=Pt/Pt-1表示利润指数； α为参数，μ为随机扰动项；βt为弹性指标，其经济含义为第t年内，各行业资本的追加对盈利能力变化的弹性水平。表明第t年内，当一个行业的利润率相对上一年增加时，投资增长率也增加，并且是利润率的βt倍。推算出我国资本配置效率为：
Jeffrey Wurgler测算的美国的20世纪60年代到90年代美国年平均资本配置效率为0.732，显然存在着较大的差距，可见我国的资本配置效率非常低。这意味着我国的社会资金没有能够流向盈利能力高的行业，没有被有效利用。相对于我国较低的资本配置效率，我国经济在90年代却实现了比美国高得多的经济增长（见表2），说明我国的经济增长不是基于资本配置效率的提高，而是依靠物质投入的粗放型经济增长方式。
㈡．影响资本配置效率的因素分析
自改革开放以来，我国的资本市场获得了长足的发展，具有了一定的规模，它在我国经济发展中的地位越来越重要。中国资本市场的发展是否促进了资本配置效率的提高？存在哪些因素制约着资本配置效率的提高呢？从实证角度，通过对影响资本配置效率提高的因素进行分析，找出影响我国资本配置效率提高的因素，从而为宏观管理提供了依据。
将反映资本市场发展水平的因素作为自变量，将资本配置效率作为因变量，建立模型如下：
βt=α0+α1CSt+α2BSt+α3SSt+α4SFt+ε
其中CSt为中长期信贷规模，BSt为证券市场规模，SSt为股票市场规模，SFt为股票市场的流动性，α0、α1、α2、α3、α4为模型参数， ε为随机扰动项，t为年份。回归结果如下：
取α=5%，则t1-α/2（11-5）=0.7176。由回归结果来看，股票市场规模与资本配置效率成正比，股票市场流动性、证券市场规模和中长期信贷市场规模成反比。从t统计量的大小来看，SS显著，BS、SF、CS均不显著。
三、结论
通过以上分析，我们可以看到，我国的金融结构尚未处于帕累托最优，我国的经济增长不是基于资本配置效率的提高，而是依靠物质投入的粗放型经济增长方式，若要提高资本配置的效率，则要依赖于股票市场规模的发展。
参考文献：
[1]白钦先，郭翠荣．各国金融体制比较[M]．北京：中国金融出版社，2002
[2]蔡则祥等．中国经济金融化指标体系研究[J]．南京审计学院学报，2004（1）
[3]邓瑛．金融结构的优化[J]．贵州财经学院学报，2001（7）
[4]韩玲慧．论金融结构的变迁与金融体系效率的提高[J]．经济科学，2001（2）
（作者单位：中山大学南方学院）