如果不出意外,端午节后两周内,新股就开始发行了。此时,正是股民对新股发行热议的时候,比较多的是建议新股发行的时候不要再有锁定期,还有的希望不要推迟存量发行。当然,也有个别的希望取消网下发行。
　　这些意见,看着似乎有道理,实际却凸现出中国股市的制度性缺陷已经让投资者感到无奈,他们为了达到一个低价格的目标,不惜提出可以让自己饮鸠止渴的办法来。
　　首先,新股发行,大股东的股份有锁定期,是“国际惯例”,也确实是保护中小投资者的举措。如果允许大股东的股份在新股上市的时候同时流通,那么就会有很多的大股东迅速变现,随后就掏空公司,对中小投资者的打击是沉重的。为了防止大股东过早套现,锁定期就是必要的。
　　国内投资者为什么会呼吁取消锁定期呢?表面的理由是不要制造新的大小非,防止将来大小非流通的时候对股价造成冲击。而其深层次的缘由不过是希望新股发行和上市的价格能低一点,不要让新股一上市就变成套人的工具。但如果再深究,为什么新股发行和上市总是有过高的定价呢?
　　这是由我们的制度缺陷造成的。股权分置改革,基本消除了股份的分置所造成的同股不同价的问题。随着越来越多的股票全流通,悬在中国股市上杀伤力最大的一个利空已经悄然消逝了。只不过,经过近四年时间的探索,人们赫然发现:全流通后的中国股市,也依然无法消除投机性,股份的泡沫化现象仍然很严重。换言之,造成股价过高的,其实不只是股权分置,还有其它因素。
　　什么因素呢?就是只能做多不能做空的制度性缺陷。我们的股市缺乏做空工具,要赚钱,就必须先买股票后卖股票,而绝无其它途径好走。在这样的制度环境下,所有唱多者都是受欢迎的,所有唱空者都是要被唾弃的。何以故?因为在任何情况下,总有数千万投资者是持有股票的。那些暂时未持股的人,也无非是想找合适的价格去买进而已。
　　除了不能做空,我们也通过T+1限制了股票的供给。由于当日买进的股票不能当日卖出,这就使得一只股票当日的供应量是有限的。这就给了市场操纵者很好的机会——只要资金够多,搜集到20%的筹码后很容易拉高到涨停板,次日再卖出就显得很轻松。如果施行T+0制度,当日买进可以立即卖出,那么,一个流通股份有限的股票,就可以提供源源不断的流动性筹码,对做庄炒作者形成有效抑制。
　　由于不能做空,也由于不能T+0,中国的股票定价就自然偏高。
　　除了上述两种市场的制度性缺陷外,中国在新股发行和借壳上市环节的制度性漏洞,也导致垃圾股定价过高,这就抬高了市场整体的估价水平。比如,每股净资产早已是负数的宏盛科技(600817),其股价却能在3元之上稳定。为什么呢?因为投资者预期这种最烂的公司也必然有重组的希望,它的“壳”是值钱的。
　　的确,这种对重组充满期待的市场环境,导致垃圾股再差也有高价。如果“壳”的价值不存在,垃圾股就很容易跌到几分钱甚至无人交易。但我们为什么会出现壳价值呢?因为新股发行迄今仍被严格地人为管制着,上市额度虽然不存在了,但上市审核却意味着巨大的成本,上市的资格因此就仍然是值钱的。如果放开新股发行的审核,实行新股发行注册制,壳的价值会骤然降低到0,企业重组垃圾股的积极性会大打折扣,股票的价格也就会因此下降。
　　在可以预见的将来,中国股市不会推出过多的做空机制。在这种情况下,即便股指期货推出也不会抑制股价。相反,在缺乏做空机制的市场中,股指期货只有助涨的效果而不是相反。同样,T+0也暂时不会推出。新股发行的审核制更加不会取消,因为那意味着很多的寻租机会。既然如此,中国的股票价格就不会低。
　　所以,我们可以耐心再等一两年,当创业板上市满300家公司的时候,我们会发现,创业板的股价一点也不比主板公司低。相反,很多创业板公司的价格远远高于主板公司。为什么呢?因为流通量太少,只有几百万股流通筹码,根本抑制不住投机者的疯狂。既然如此,新股发行改革,又有什么可多说的呢?换了汤,药没换啊。