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摘 要：QDII是一种在资本账户未完全开放的情况下，允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场进行投资的机制。其自推出以来，受到了广大投资者的关注。本文选取八家QDII基金对其分散化特征进行描述性分析，并提出相关建议。
关键词：QDII；基金系；分散化；投资
1.引言
QDII是“合格境内机构投资者”的意思，对老百姓来说，就是把手中的人民币或外币交给一些机构，让他们代为投资到国外的资本市场，这些机构主要包括银行、基金公司、证券机构等。
QDII将会带来一个稳定期，有助于降低国内不合理的高股值，有助于减少国内市场的波动，世界上发达的资本市场你可以数一数，纽约也罢，伦敦也罢，巴黎、法兰克福、香港、新加坡，所有的这些发达的资本市场，比较健康的资本市场，统统都是国际化的资本市场，我们还没有看到任何一家可以自己封闭起来，能把资本市场搞好的，我们还没有看到，因此QD、QFI是中国本土资本市场建设一个非常重要的外部条件。
2.QDII分散化特征分析
2.1样本的选取
以下描述性分析选取：嘉实海外，长盛环球，易方达亚洲，中银全球，交银环球，華夏全球，建信新兴市场，上投全球2014年最新数据。
2.2基于数据的分散化特征描述
2.2.1QDII基金权益投资组合_地区分布
表1 2014七月发布期八家QDII基金地区分布明细
成立时间信息发布日期基金名称投资地区
20082014.7.19嘉实海外新加坡，中国香港，美国
20102014.7.19长盛环球美国，香港
20102014.7.21易方达亚洲美国，香港
20112014.7.18中银全球美国，中国香港
20092014.7.19交银环球巴西，挪威，芬兰，新加坡，日本，德国，瑞士，香港，美国，法国，泰国，英国
20082014.7.19华夏全球新加坡，马来西亚，加拿大，韩国，中国台湾，菲律宾，印度尼西亚，英国，中国香港，德国，泰国，美国，印度
20112014.7.19建信新兴市场英国，中国香港，墨西哥，波兰，菲律宾，泰国，希腊，印度尼西亚，马来西亚，南非，巴西，韩国，美国
20112014.7.21上投全球美国，印度尼西亚，中国台湾，印度，韩国，南非，中国香港，墨西哥，土耳其，英国，智利，波兰
其中选取的“嘉实海外”、“长盛环球”、“易方达亚洲”、“中银全球”投资地区集中于2～3个地区
“交银环球”、“华夏全球”、“建信新兴市场”、“上投全球”投资地区相对更加分散化，分布于12～13个地区。
由于QDII基金对外投资收益会一定程度上受人民币兑美元汇率上升对冲，使得本以美元计量的投资收益，在兑换成人民币之后缩水较多。
故分别选取4例，一组主要以美元结算，一种可以是分散于各币种结算的QDII来研究。
2.2.2QDII基金权益投资组合_行业分布
表2 2014七月QDII基金权益投资组合_行业分布
信息发布日期基金名称行业
2014.7.19嘉实海外非必需消费品，信息技术，必需消费品，公用事业，医疗保健，其他，金融，能源，原材料，工业
2014.7.18长盛环球工业，信息技术，材料，能源，非必需消费品，公用事业，医疗，金融，必需消费品
2014.7.21易方达亚洲信息技术，金融，能源，非必需消费品，保健，公用事业，必需消费品，工业
2014.6.30中银全球医疗保健，原材料，公用事业，非日常生活消费品，信息技术，金融，能源
2014.7.19交银环球信息技术，金融，能源，公共事业，电信服务，工业，材料，非必需消费品，必需消费品，保健
2014.7.19华夏全球保健，金融，工业，非必需消费品，必需消费品，材料，电信服务，信息技术，公用事业，能源
2014.7.19建信新兴市场必需消费品，工业，医疗保健，材料，金融，公用事业，电信服务，信息技术，能源，非必需消费品
2014.7.21上投全球电子设备、仪器和元件，交通基本设施，建筑与工程，航空航天与国防，机械制造，食品与主要用品零售，电气设备，专营零售，化学制品，航空货运与物流，饮料，半导体产品与设备，金属与采矿，个人用品，商业银行，海运，石油、天然气与消费用燃料，医疗保健提供商与服务，生物科技，房地产管理和开发
根据2014年最新资料显示，QDII基金，不论其是投资地区相对集中的一组，还是投资地区较分散的一组，其投资的行业分布都特别广泛，大多数包括：信息技术，金融，工业，医疗保健，材料，能源，非必需品消费。充分显示出QDII基金在国际投资中行业的分散化特征，这些行业大多数相关性不高，几乎涵盖了社会生活的方方面，从而极大程度地分散了投资的风险，以致于在相关投资的行业低迷不振时，不至于使得所有投资都受影响，充分体现了“不把鸡蛋放在同一个篮子里”
2.2.3QDII基金权益投资组合_资产配置
（1）、投资地区相对较集中
表3 2014七月地区投资集中4家基金权益投资组合_资产配置
资产项目名称嘉实海外长盛环球易方达亚洲中银全球
市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例
存托凭证125966776613.894191204547375444612102461101715493064
其中：普通股708386648478135362327626038271214048431412332865233527651618492327944559 房地产信托凭证813386184408971692187997214755914
权益投资842487286892926722369960747880416083533873434580726591651618492327944559
银行存款和结算备付金合计5731583873632196289326321119416311121375190618353049252127583910812453
其他资产6811541170751316771088101676076086665809203616637770007135
基金投资14279135261235853
合计906614666710046005815710066133529091002331825973100
由上述四只地域分布相对较集中的QDII基金权益投资组合而知，QDII基金的权益投资大部分集中于普通股，多数占据总投资的60%以上，还有一些零碎的存托凭证投资，房地产信托凭证投资，银行存款和结算备付金合计和其他资产。观察到其中“中银全球”的投资分布比较异常，普通股投資仅占资产总值的约28%，而其的大部分投资于“基金投资”，关注一下“中银全球”基金的成立时间是2011年，可能由于其成立时间较短，所以对国际市场不太熟悉，所以直接把资金投资于国外基金，而国外的基金会更加了解它们周围的环境，一定程度上降低了投资的风险，但是这种投资举措，对此只基金的投资能力不能起到很好的锻炼能力，及如若长此“中银全球”对境外的投资单单依靠国外基金的运作，它很难成长壮大。
（2）、投资区域全球分散
表4 2014七月地区投资分散4家基金权益投资组合_资产配置
资产项目名称交银全球华夏全球建信新兴市场上投全球
市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例
存托凭证30916532919864062173310131177365322923655682791301252738111027994
其中：普通股143045462691907557781027774763740203465763259456713709415177551480928202
优先股3138488223821583
权益投资146137115993893962998439663581483333726384698488448304467915661491208142
银行存款和结算备付金合计77120093149550121680920396137181055847407687120102355288936925445
其他资产17914635311510266413920763052344437543509045714995750631866413
基金投资523842943942751183264026633974445
合计15564058871001225329918210082125339241005130196174100
这四只投资区域较分散化的QDII基金，也是多数把资产投资于普通股，多数达到50%以上，再综合投资地区相对集中的四只QDII基金，可得普通股投资是QDII基金最主要的投资方式。再关注“建信新兴市场”，其增设了“优先股”的投资方式，“优先股”的股息率事先固定，且在公司分配盈利是，优先分配，在公司解散时，优先股比普通股优先分配剩余财产，一定程度上降低了投资风险。再关注“华夏全球”与“建信新兴市场”，其中“基金投资”的比重占3%～5%之间，相比于前述“中银全球”的61%，较为合理。
2.2.4QDII基金投资组合明细
（1）、以“嘉实海外”为例
对各证券公司持股数量分布研究
表5 2014嘉实海外基金投资组合明细
嘉实海外
持股数量（股/张）证券公司家数
100000000以上2
20000000～10000000014
10000000～20000000016
1000000～1000000024
100000～100000024
100000以下4
以“嘉实海外”这只QDII基金为例，观察其持股数量的分布特征。由上图与上表可得，持股数量分布呈现“两头大，中间小”的特征，即“嘉实海外”投资给公司100000000以上股数的，仅有2家公司，100000以下股数的仅有4家，多数集中于100000～100000000股数段，而其中各段分布比较均匀，亦是分散化投资的一种特征。
对各证券公司市值大小分布研究
表6 2014嘉实海外投资的各公司市值分布
嘉实海外
市值（元）证券公司家数
100000000以上24
50000000～10000000029
10000000～5000000044
10000000以下14
由于市场等的影响，股票市值总是呈现上下波动，纵观“嘉实海外”投资的股票股数和市值特征，得其持股的市值相差没有特别悬殊，总体来看，仍然呈现市值很高、很低公司家数少的特征，但是不是特别明显，是分散化投资的一种特征。
（2）、以“交银环球”为例
对各证券公司持股数量分布研究
表7 2014交银环球基金投资组合明细
交银环球
持股数量（股/张）证券公司家数 1000000以上1
100000～100000022
10000～10000018
3000～1000033
3000以下13
以“交银全球”为例，持股数量特征仍然呈现“首尾较小，中间较大”的特征，体现了分散化投资的特征
对各证券公司市值大小分布研究
表8 2014交银环球投资的各公司市值分布
市值（元）证券公司家数
3000000～70000004
2000000～300000015
1000000～200000057
1000000以下11
“交银全球”的股市值分布中，3000000～7000000元仅有4家，而1000000以下的仅有一家，多数分布在1000000～3000000元之间，形似正态分布，是投资风险的一种很好的分散。
2.2.5QDII基金年收益
表9 2014年部分QDII基金年收益
基金名称基金种类年收益%
嘉实海外开放式001669
长盛环球开放式003946
易方达亚洲开放式002764
华夏全球开放式-002288
QDII基金收益总体来看不太理想，尽管我们上述讨论了一系列QDII基金进行分散化投资的特征，但是由于人民币升值，或者对外投资缺乏经验，还有近年来国际金融危机的影响，使得国际相关性增强，严重影响了QDII的分散化效应，从而收益并未如预期的好。
3.结论
QDI QDII基金系的分散化投资主要变现在以下几个方面
（1）投资地区的分散化
（2）投资行业的多样化
（3）投资组合的多样化
（4）持股股數与持股市值的多样化
QDII产品出海后产生巨亏主要原因在以下三点：一、美国次级债危机使全球经济基本面恶化，QDII生不逢时，系统性风险骤然增加；二、人民币升值压力不断加大，汇率风险日益严重；三、QDII投资偏重港股，没有通过广泛的资产配置分散风险。
最后，QDII的推出，并不会左右国内资本市场的资金面，但它必然将对整个市场的估值理念产生深远影响，而且，QDII政策的进一步放开有利于中国股市的长远发展。（作者单位：南京理工大学经济管理学院）
参考文献：
[1] 詹崇鹤.我国QDII基金风险分散、业绩评价及影响因素分析[D]：[硕士学位论文].杭州：杭州电子科技大学，2013
[2] 李青霞.中国投资者金融资产国际分散化投资的利益与风险研究[D]：[硕士学位论文].广州：暨南大学，2011
[3] 肖玄晟.QDII收益与风险研究：资产组合国际分散化的分析框架[D]：[硕士学位论文].天津：南开大学，2008
[4] 张典.QDII基金的投资收益亏风险控制研究[J]：商业时代，2011（23）：67-68
[5] 黄瑞玲，黄忠平.收益与风险：资产组合国际分散化的分析框架[J]：世界经济与政治论坛，2005（5）：63-69
[6] 表格图表数据全部来源于“RESSET”（锐思数据库）。
关键词：QDII；基金系；分散化；投资
1.引言
QDII是“合格境内机构投资者”的意思，对老百姓来说，就是把手中的人民币或外币交给一些机构，让他们代为投资到国外的资本市场，这些机构主要包括银行、基金公司、证券机构等。
QDII将会带来一个稳定期，有助于降低国内不合理的高股值，有助于减少国内市场的波动，世界上发达的资本市场你可以数一数，纽约也罢，伦敦也罢，巴黎、法兰克福、香港、新加坡，所有的这些发达的资本市场，比较健康的资本市场，统统都是国际化的资本市场，我们还没有看到任何一家可以自己封闭起来，能把资本市场搞好的，我们还没有看到，因此QD、QFI是中国本土资本市场建设一个非常重要的外部条件。
2.QDII分散化特征分析
2.1样本的选取
以下描述性分析选取：嘉实海外，长盛环球，易方达亚洲，中银全球，交银环球，華夏全球，建信新兴市场，上投全球2014年最新数据。
2.2基于数据的分散化特征描述
2.2.1QDII基金权益投资组合_地区分布
表1 2014七月发布期八家QDII基金地区分布明细
成立时间信息发布日期基金名称投资地区
20082014.7.19嘉实海外新加坡，中国香港，美国
20102014.7.19长盛环球美国，香港
20102014.7.21易方达亚洲美国，香港
20112014.7.18中银全球美国，中国香港
20092014.7.19交银环球巴西，挪威，芬兰，新加坡，日本，德国，瑞士，香港，美国，法国，泰国，英国
20082014.7.19华夏全球新加坡，马来西亚，加拿大，韩国，中国台湾，菲律宾，印度尼西亚，英国，中国香港，德国，泰国，美国，印度
20112014.7.19建信新兴市场英国，中国香港，墨西哥，波兰，菲律宾，泰国，希腊，印度尼西亚，马来西亚，南非，巴西，韩国，美国
20112014.7.21上投全球美国，印度尼西亚，中国台湾，印度，韩国，南非，中国香港，墨西哥，土耳其，英国，智利，波兰
其中选取的“嘉实海外”、“长盛环球”、“易方达亚洲”、“中银全球”投资地区集中于2～3个地区
“交银环球”、“华夏全球”、“建信新兴市场”、“上投全球”投资地区相对更加分散化，分布于12～13个地区。
由于QDII基金对外投资收益会一定程度上受人民币兑美元汇率上升对冲，使得本以美元计量的投资收益，在兑换成人民币之后缩水较多。
故分别选取4例，一组主要以美元结算，一种可以是分散于各币种结算的QDII来研究。
2.2.2QDII基金权益投资组合_行业分布
表2 2014七月QDII基金权益投资组合_行业分布
信息发布日期基金名称行业
2014.7.19嘉实海外非必需消费品，信息技术，必需消费品，公用事业，医疗保健，其他，金融，能源，原材料，工业
2014.7.18长盛环球工业，信息技术，材料，能源，非必需消费品，公用事业，医疗，金融，必需消费品
2014.7.21易方达亚洲信息技术，金融，能源，非必需消费品，保健，公用事业，必需消费品，工业
2014.6.30中银全球医疗保健，原材料，公用事业，非日常生活消费品，信息技术，金融，能源
2014.7.19交银环球信息技术，金融，能源，公共事业，电信服务，工业，材料，非必需消费品，必需消费品，保健
2014.7.19华夏全球保健，金融，工业，非必需消费品，必需消费品，材料，电信服务，信息技术，公用事业，能源
2014.7.19建信新兴市场必需消费品，工业，医疗保健，材料，金融，公用事业，电信服务，信息技术，能源，非必需消费品
2014.7.21上投全球电子设备、仪器和元件，交通基本设施，建筑与工程，航空航天与国防，机械制造，食品与主要用品零售，电气设备，专营零售，化学制品，航空货运与物流，饮料，半导体产品与设备，金属与采矿，个人用品，商业银行，海运，石油、天然气与消费用燃料，医疗保健提供商与服务，生物科技，房地产管理和开发
根据2014年最新资料显示，QDII基金，不论其是投资地区相对集中的一组，还是投资地区较分散的一组，其投资的行业分布都特别广泛，大多数包括：信息技术，金融，工业，医疗保健，材料，能源，非必需品消费。充分显示出QDII基金在国际投资中行业的分散化特征，这些行业大多数相关性不高，几乎涵盖了社会生活的方方面，从而极大程度地分散了投资的风险，以致于在相关投资的行业低迷不振时，不至于使得所有投资都受影响，充分体现了“不把鸡蛋放在同一个篮子里”
2.2.3QDII基金权益投资组合_资产配置
（1）、投资地区相对较集中
表3 2014七月地区投资集中4家基金权益投资组合_资产配置
资产项目名称嘉实海外长盛环球易方达亚洲中银全球
市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例
存托凭证125966776613.894191204547375444612102461101715493064
其中：普通股708386648478135362327626038271214048431412332865233527651618492327944559 房地产信托凭证813386184408971692187997214755914
权益投资842487286892926722369960747880416083533873434580726591651618492327944559
银行存款和结算备付金合计5731583873632196289326321119416311121375190618353049252127583910812453
其他资产6811541170751316771088101676076086665809203616637770007135
基金投资14279135261235853
合计906614666710046005815710066133529091002331825973100
由上述四只地域分布相对较集中的QDII基金权益投资组合而知，QDII基金的权益投资大部分集中于普通股，多数占据总投资的60%以上，还有一些零碎的存托凭证投资，房地产信托凭证投资，银行存款和结算备付金合计和其他资产。观察到其中“中银全球”的投资分布比较异常，普通股投資仅占资产总值的约28%，而其的大部分投资于“基金投资”，关注一下“中银全球”基金的成立时间是2011年，可能由于其成立时间较短，所以对国际市场不太熟悉，所以直接把资金投资于国外基金，而国外的基金会更加了解它们周围的环境，一定程度上降低了投资的风险，但是这种投资举措，对此只基金的投资能力不能起到很好的锻炼能力，及如若长此“中银全球”对境外的投资单单依靠国外基金的运作，它很难成长壮大。
（2）、投资区域全球分散
表4 2014七月地区投资分散4家基金权益投资组合_资产配置
资产项目名称交银全球华夏全球建信新兴市场上投全球
市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例市值占资产总值比例
存托凭证30916532919864062173310131177365322923655682791301252738111027994
其中：普通股143045462691907557781027774763740203465763259456713709415177551480928202
优先股3138488223821583
权益投资146137115993893962998439663581483333726384698488448304467915661491208142
银行存款和结算备付金合计77120093149550121680920396137181055847407687120102355288936925445
其他资产17914635311510266413920763052344437543509045714995750631866413
基金投资523842943942751183264026633974445
合计15564058871001225329918210082125339241005130196174100
这四只投资区域较分散化的QDII基金，也是多数把资产投资于普通股，多数达到50%以上，再综合投资地区相对集中的四只QDII基金，可得普通股投资是QDII基金最主要的投资方式。再关注“建信新兴市场”，其增设了“优先股”的投资方式，“优先股”的股息率事先固定，且在公司分配盈利是，优先分配，在公司解散时，优先股比普通股优先分配剩余财产，一定程度上降低了投资风险。再关注“华夏全球”与“建信新兴市场”，其中“基金投资”的比重占3%～5%之间，相比于前述“中银全球”的61%，较为合理。
2.2.4QDII基金投资组合明细
（1）、以“嘉实海外”为例
对各证券公司持股数量分布研究
表5 2014嘉实海外基金投资组合明细
嘉实海外
持股数量（股/张）证券公司家数
100000000以上2
20000000～10000000014
10000000～20000000016
1000000～1000000024
100000～100000024
100000以下4
以“嘉实海外”这只QDII基金为例，观察其持股数量的分布特征。由上图与上表可得，持股数量分布呈现“两头大，中间小”的特征，即“嘉实海外”投资给公司100000000以上股数的，仅有2家公司，100000以下股数的仅有4家，多数集中于100000～100000000股数段，而其中各段分布比较均匀，亦是分散化投资的一种特征。
对各证券公司市值大小分布研究
表6 2014嘉实海外投资的各公司市值分布
嘉实海外
市值（元）证券公司家数
100000000以上24
50000000～10000000029
10000000～5000000044
10000000以下14
由于市场等的影响，股票市值总是呈现上下波动，纵观“嘉实海外”投资的股票股数和市值特征，得其持股的市值相差没有特别悬殊，总体来看，仍然呈现市值很高、很低公司家数少的特征，但是不是特别明显，是分散化投资的一种特征。
（2）、以“交银环球”为例
对各证券公司持股数量分布研究
表7 2014交银环球基金投资组合明细
交银环球
持股数量（股/张）证券公司家数 1000000以上1
100000～100000022
10000～10000018
3000～1000033
3000以下13
以“交银全球”为例，持股数量特征仍然呈现“首尾较小，中间较大”的特征，体现了分散化投资的特征
对各证券公司市值大小分布研究
表8 2014交银环球投资的各公司市值分布
市值（元）证券公司家数
3000000～70000004
2000000～300000015
1000000～200000057
1000000以下11
“交银全球”的股市值分布中，3000000～7000000元仅有4家，而1000000以下的仅有一家，多数分布在1000000～3000000元之间，形似正态分布，是投资风险的一种很好的分散。
2.2.5QDII基金年收益
表9 2014年部分QDII基金年收益
基金名称基金种类年收益%
嘉实海外开放式001669
长盛环球开放式003946
易方达亚洲开放式002764
华夏全球开放式-002288
QDII基金收益总体来看不太理想，尽管我们上述讨论了一系列QDII基金进行分散化投资的特征，但是由于人民币升值，或者对外投资缺乏经验，还有近年来国际金融危机的影响，使得国际相关性增强，严重影响了QDII的分散化效应，从而收益并未如预期的好。
3.结论
QDI QDII基金系的分散化投资主要变现在以下几个方面
（1）投资地区的分散化
（2）投资行业的多样化
（3）投资组合的多样化
（4）持股股數与持股市值的多样化
QDII产品出海后产生巨亏主要原因在以下三点：一、美国次级债危机使全球经济基本面恶化，QDII生不逢时，系统性风险骤然增加；二、人民币升值压力不断加大，汇率风险日益严重；三、QDII投资偏重港股，没有通过广泛的资产配置分散风险。
最后，QDII的推出，并不会左右国内资本市场的资金面，但它必然将对整个市场的估值理念产生深远影响，而且，QDII政策的进一步放开有利于中国股市的长远发展。（作者单位：南京理工大学经济管理学院）
参考文献：
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[2] 李青霞.中国投资者金融资产国际分散化投资的利益与风险研究[D]：[硕士学位论文].广州：暨南大学，2011
[3] 肖玄晟.QDII收益与风险研究：资产组合国际分散化的分析框架[D]：[硕士学位论文].天津：南开大学，2008
[4] 张典.QDII基金的投资收益亏风险控制研究[J]：商业时代，2011（23）：67-68
[5] 黄瑞玲，黄忠平.收益与风险：资产组合国际分散化的分析框架[J]：世界经济与政治论坛，2005（5）：63-69
[6] 表格图表数据全部来源于“RESSET”（锐思数据库）。