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摘要:1994年至2008年,中国国际收支长期持续的顺差,带来了中国外汇储备持续不断的增长,截止2009年9月中国外汇储备达22725.95亿美元,外汇储备的持续增长给中国带来的是“喜忧参半”。那么,后危机时期的中国如何进行外汇储备管理是一个亟待分析与探讨的话题。以“增强央行货币政策的独立性”为切入点的“多元化管理”有助于在保障政策独立性的前提下对外汇储备进行有效的管理。
关键词:外汇储备 喜忧参半 多元化管理
基金项目:聊城大学科研基金资助项目(Y0802027)阶段性研究成果
▲▲一、中国外汇储备的现状——持续增长
外汇储备(Foreign Exchange Reserve),又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币表示的债权,是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。1994年至2008年,中国国际收支长期持续的顺差,带来了中国外汇储备持续不断的增长,截止2009年9月中国外汇储备达22725.95亿美元,外汇储备的持续增长给中国带来的是“喜忧参半”。
▲▲二、持续增长的外汇储备的影响——喜忧参半
(一)可喜之处
一国适度的国际收支顺差带来的外汇储备的适度增长,势必会增强一国抵御游资冲击、抗击金融风险的能力,从而提高国家、国民以及该国货币的国际信誉与稳定性。1997年由泰铢贬值引发的东南亚金融危机就是一个反例。
(二)应忧之处
1.从商品市场的角度看,长期的、持续的国际收支顺差意味着一国实际资源的大量输出、国内可供使用资源的减少,在生产资源有限的情况下,势必影响一国国内需求的满足,特别是一些高投入、高耗能、高污染商品的持续大量出口将进一步加大国内资源与环境的压力,不利于产业结构的调整与经济发展方式的转变,从而严重制约一国长期的可持续发展。
2.从货币市场的角度看,长期的、持续的国际收支顺差意味着外汇资金的大量净流入,即使在有管理的浮动汇率制度下,伴随外汇储备增长的是市场中本币的投放,这无疑会带来一国通货膨胀的压力,从而引起系列负面影响。
3.从货币政策的角度看,长期的、持续的国际收支顺差带来的外汇储备规模的持续增大直接影响了一国货币政策的独立性与有效性。
▲▲三、后危机时期中国外汇储备管理——多元化管理
(一)以支付功能和稳定汇率功能衡量外汇储备的合理规模
按照国际上通常使用的风险指标,满足进口支付的外汇储备为3个月的进口支付标准,满足偿付债务的外汇储备为等值的年末短期外债余额。按照2008年的进口支付总额计算,我国3个月的进口支付额相当于3222亿美元,2008年我国短期外债总额为2108亿美元;在稳定汇率功能方面,随着对外开放战略向深度扩展,我国国内金融市场的开放程度和人民币资本项目可兑换进程将不断提高,跨境资本流动规模也将不断加大,为维护我国人民币汇率稳定大概需要3000亿美元的外汇储备。因此,从外汇储备的支付功能和稳定汇率功能来看,我国外汇储备的合理规模应当在9000亿美元左右,2008年我国超过合理规模的外汇储备为10000亿美元。
(二)从管理主体来看,由央行和专门金融机构共同管理外汇储备
我国外汇储备中的合理规模应继续由中央银行管理,以充分发挥外汇储备的支付功能和稳定汇率功能;超过合理规模的超额储备交由专门外汇投资机构进行管理,投资于一些风险相对较高、流动性相对较弱的高收益资产。这样一方面可以避免中央银行因外汇占款而增大货币投放量,进而增强中央银行货币政策的灵活性和主动性;另一方面又能够解决我国外汇储备投资收益偏低的问题。
(三)从持有主体来看,继续大力实施“藏汇于民”的战略措施
“藏汇于民”(包含“藏汇于企业”与“藏汇于民众”两层含义)的核心思想是通过市场化方式来化解和消化中央银行持有和管理的超额外汇储备,让国内的企业、机构和民众充分参与外汇市场,集中在中央银行的外汇储备就可以分散到整个社会,进而起到规避汇率风险、增强央行货币政策独立性的作用。然而,为应对急剧膨胀的外汇储备,2006年央行就适时提出了“藏汇于民”的战略措施,至今收效甚微。原因在于“藏汇于企业”与“藏汇于民众”的实施遇到了障碍或者说有一定的局限性。在经常项目自由兑换下,企业在出口收汇后更加倾向于立即结汇,因为企业可以很方便的购汇,在人民币升值预期下,收汇后立即结汇可以降低外汇贬值的风险,在进口用汇时再进行购汇支付既方便、又减低了成本,可见“藏汇于企业”很难实施。对于“藏汇于民众”来讲,要想真正落实,那要让民众了解、愿意持有外汇,这需要多方面的努力与配合。
(四)从币种结构与资产结构来看,应实行“多元化”经营与管理
大多数发展中国家已经调整了外汇储备的货币种类,适当增加欧元在外汇储备资产的比重。由于我国中央银行持有美元资产规模较大,如果我国用其他货币资产大规模替代美元资产会造成美元的大幅度贬值,而美元贬值反过来又会造成我国外汇储备的资产损失,从而落入“恶性循环的陷阱”。因此只有通过微调的方法逐步增加外汇储备中的其他货币的比重,从而实现优化储备币种结构的目标。在美元持续贬值的情况下,欧元和日元已经逐步成为仅次于美元的主要世界货币,因此在新增外汇资产中应着重提高欧元、日元等非美元资产的比重。
参考文献:
[1]晏丘,杨光.外汇管理:目标、作用与挑战.中国金融,2008;8
[2]管涛.加强和改进外汇管理 积极促进国际收支基本平衡.中国金融,2007;5
[3]毛德君.实施均衡外汇管理 积极应对国际金融危机.金融理论与实践,2009;6
[4]李璐媚.加强均衡管理 防范外汇资金异常流出.中国外汇,2009;3
(责任编辑:刘璐)
关键词:外汇储备 喜忧参半 多元化管理
基金项目:聊城大学科研基金资助项目(Y0802027)阶段性研究成果
▲▲一、中国外汇储备的现状——持续增长
外汇储备(Foreign Exchange Reserve),又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币表示的债权,是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。1994年至2008年,中国国际收支长期持续的顺差,带来了中国外汇储备持续不断的增长,截止2009年9月中国外汇储备达22725.95亿美元,外汇储备的持续增长给中国带来的是“喜忧参半”。
▲▲二、持续增长的外汇储备的影响——喜忧参半
(一)可喜之处
一国适度的国际收支顺差带来的外汇储备的适度增长,势必会增强一国抵御游资冲击、抗击金融风险的能力,从而提高国家、国民以及该国货币的国际信誉与稳定性。1997年由泰铢贬值引发的东南亚金融危机就是一个反例。
(二)应忧之处
1.从商品市场的角度看,长期的、持续的国际收支顺差意味着一国实际资源的大量输出、国内可供使用资源的减少,在生产资源有限的情况下,势必影响一国国内需求的满足,特别是一些高投入、高耗能、高污染商品的持续大量出口将进一步加大国内资源与环境的压力,不利于产业结构的调整与经济发展方式的转变,从而严重制约一国长期的可持续发展。
2.从货币市场的角度看,长期的、持续的国际收支顺差意味着外汇资金的大量净流入,即使在有管理的浮动汇率制度下,伴随外汇储备增长的是市场中本币的投放,这无疑会带来一国通货膨胀的压力,从而引起系列负面影响。
3.从货币政策的角度看,长期的、持续的国际收支顺差带来的外汇储备规模的持续增大直接影响了一国货币政策的独立性与有效性。
▲▲三、后危机时期中国外汇储备管理——多元化管理
(一)以支付功能和稳定汇率功能衡量外汇储备的合理规模
按照国际上通常使用的风险指标,满足进口支付的外汇储备为3个月的进口支付标准,满足偿付债务的外汇储备为等值的年末短期外债余额。按照2008年的进口支付总额计算,我国3个月的进口支付额相当于3222亿美元,2008年我国短期外债总额为2108亿美元;在稳定汇率功能方面,随着对外开放战略向深度扩展,我国国内金融市场的开放程度和人民币资本项目可兑换进程将不断提高,跨境资本流动规模也将不断加大,为维护我国人民币汇率稳定大概需要3000亿美元的外汇储备。因此,从外汇储备的支付功能和稳定汇率功能来看,我国外汇储备的合理规模应当在9000亿美元左右,2008年我国超过合理规模的外汇储备为10000亿美元。
(二)从管理主体来看,由央行和专门金融机构共同管理外汇储备
我国外汇储备中的合理规模应继续由中央银行管理,以充分发挥外汇储备的支付功能和稳定汇率功能;超过合理规模的超额储备交由专门外汇投资机构进行管理,投资于一些风险相对较高、流动性相对较弱的高收益资产。这样一方面可以避免中央银行因外汇占款而增大货币投放量,进而增强中央银行货币政策的灵活性和主动性;另一方面又能够解决我国外汇储备投资收益偏低的问题。
(三)从持有主体来看,继续大力实施“藏汇于民”的战略措施
“藏汇于民”(包含“藏汇于企业”与“藏汇于民众”两层含义)的核心思想是通过市场化方式来化解和消化中央银行持有和管理的超额外汇储备,让国内的企业、机构和民众充分参与外汇市场,集中在中央银行的外汇储备就可以分散到整个社会,进而起到规避汇率风险、增强央行货币政策独立性的作用。然而,为应对急剧膨胀的外汇储备,2006年央行就适时提出了“藏汇于民”的战略措施,至今收效甚微。原因在于“藏汇于企业”与“藏汇于民众”的实施遇到了障碍或者说有一定的局限性。在经常项目自由兑换下,企业在出口收汇后更加倾向于立即结汇,因为企业可以很方便的购汇,在人民币升值预期下,收汇后立即结汇可以降低外汇贬值的风险,在进口用汇时再进行购汇支付既方便、又减低了成本,可见“藏汇于企业”很难实施。对于“藏汇于民众”来讲,要想真正落实,那要让民众了解、愿意持有外汇,这需要多方面的努力与配合。
(四)从币种结构与资产结构来看,应实行“多元化”经营与管理
大多数发展中国家已经调整了外汇储备的货币种类,适当增加欧元在外汇储备资产的比重。由于我国中央银行持有美元资产规模较大,如果我国用其他货币资产大规模替代美元资产会造成美元的大幅度贬值,而美元贬值反过来又会造成我国外汇储备的资产损失,从而落入“恶性循环的陷阱”。因此只有通过微调的方法逐步增加外汇储备中的其他货币的比重,从而实现优化储备币种结构的目标。在美元持续贬值的情况下,欧元和日元已经逐步成为仅次于美元的主要世界货币,因此在新增外汇资产中应着重提高欧元、日元等非美元资产的比重。
参考文献:
[1]晏丘,杨光.外汇管理:目标、作用与挑战.中国金融,2008;8
[2]管涛.加强和改进外汇管理 积极促进国际收支基本平衡.中国金融,2007;5
[3]毛德君.实施均衡外汇管理 积极应对国际金融危机.金融理论与实践,2009;6
[4]李璐媚.加强均衡管理 防范外汇资金异常流出.中国外汇,2009;3
(责任编辑:刘璐)