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8月以来市场对欧洲银行的生存前景越发担忧。尽管8月底小幅反弹，但大多欧洲银行股在整个8月大幅下跌，2011年年初至9月9日累计下跌了23％-61％。欧洲银行的违约风险也大幅攀升，一些银行的CDS（信用违约掉期）息差2011年以来已扩大了200多个基点。然而传统的资产负债指标，如一级核心资本和杠杆比率，显示多数欧洲银行的稳健性在2011年上半年已经有所加强。
近期的担忧主要源于银行资产负债表的负债方，尤其是在市场流动性紧张的情况下，银行能否筹集到日常运作所需要的资金。最近几周，已有许多迹象表明资本市场流动性紧张：7-8月份欧洲银行债券发行量急剧萎缩，美国货币市场基金（欧洲金融机构获取美元的主要来源）7月开始减少对欧洲银行的风险敞口。
市场信心恶化还导致交易对手风险上升，主要反映在银行囤积现金的意愿上升，而相互借贷的意愿下降；银行对欧洲央行存款工具的使用率大幅上升，欧元LIBOR-OIS息差（即3个月美元银行间拆借利率与隔夜指数掉期利率之差）扩大到2009年年中的水平。
这种绷紧的流动性压力情景与2008年金融危机前银行的情形有几分相似。
全球金融危机凸显了稳定资金对银行生存能力的重要性。在2008年金融危机中，美国贝尔斯登、雷曼兄弟以及英国北岩银行的倒闭或几近倒闭，都是由市场信心大幅下滑和流动性短缺造成的。贝尔斯登就是在资本充足的情况下，由流动性压力影响银行稳定性的最好例证。
截至2008年2月底，贝尔斯登的资本充足率仍远高于美联储规定的10％的水平，它垮台的主要原因是在其融资过程中，交易对手不愿接受该银行的资产作为抵押来进行回购交易。随着该公司流动性问题的传闻愈演愈烈，在2008年3月13日前的短短两周内，贝尔斯登的流动资金从200亿美元骤跌至20亿美元，最终迫使其于3月16日交由摩根大通接管。
至于北岩银行，除了储户在分支机构挤兑的广泛报道，它的垮台与其无法在短期资本市场和银行间同业拆借市场继续融资也密切相关。数据显示，北岩银行的批发资金（除担保债券和证券化票据外）和零售存款从2007年6月底（危机发生前）的280亿和240亿英镑分别下跌至2007年底的120亿和100亿英镑，最后该公司只能靠英国央行注入大量流动性才能继续营业。
法国、意大利银行的脆弱性
一个重要的问题是近期银行股价和CDS息差的剧烈波动在多大程度上受融资方式的影响。
为了回答这一问题，我们采取了自下而上的方法来研究3家法国银行［BNP Paribas（法国巴黎银行）、Crédit Agricole（法国农业信贷银行）和Société Générale（法国兴业银行）］、两家意大利银行［Intesa Sanpaolo（意大利联合圣保罗银行）和UniCredit（意大利联合信贷银行）］、1家德国银行［Commerzbank（德国商业银行）］和1家英国/跨国银行［HSBC（汇丰银行）］的资产负债表。
除了汇丰银行，挑选上述银行都是因为它们在近期市场波动中所受的影响最大。而选择汇丰银行是希望将其作为参照银行，因为相比欧洲其他银行，汇丰银行具有非常好的资金配置结构，特别是持有大量稳定的零售存款。
我们自下而上的分析表明，CDS息差扩大与筹资模式和资产负债表风险密切相关，理由如下：
1.较大的存款基础给予银行较强的稳定性。
2.对批发资金依赖度大的银行CDS息差上升幅度较大。
3.在诸多批发融资来源中，对美元资金的依赖程度也是一个重要因素（法国银行依赖程度较高）。
4.对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国风险敞口的大小也影响到银行CDS息差的变化。法国银行在资金配置上较为薄弱，对欧债危机国家的风险敞口大。这也部分解释了为什么法国银行CDS息差显著上升，而法国主权CDS息差相对稳定；意大利银行的融资结构同样脆弱，但其对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的风险敞口显著低于法国银行。意大利银行的风险敞口主要在本国经济，其杠杆率也比法国银行低。
5.主权债务风险是另一个重要因素。意大利银行CDS息差的上升主要是由主权CDS息差扩大驱动的，意大利政府债务占GDP的比重高达120％左右，而法国则为80％左右。
根据资金来源的安全性，按照从高到低的顺序，我们可以将每个银行的资金来源分成四大类（保险负债未计入）。
1.零售存款：根据上次全球金融危机的经验，这是最为安全的资金来源。零售存款具有一定的稳定性，尤其是通过传统的银行分支机构获得的那部分资金。
2.中长期融资：包括无抵押的负债（如高级公共债务和次级债）以及有抵押的负债（如担保债券）。包括担保债券在内的中长期融资的安全性仅次于零售存款，这部分也是在资本市场上最容易获得的资本,但这也仅限于资本市场运作正常的情况。在市场流动性紧张的情况下，其安全性会大打折扣，如7-8月欧洲银行中期票据发行量就大幅下滑。
3.回购：回购是一种短期融资协议，这种协议允许资金借入者通过将金融资产卖给资金借出者，得到有抵押的贷款。作为协议的一部分，资金借入者承诺在协定的时间，将所抵押的证券买回，偿还贷款。资金借出者可能是央行或金融机构。
雷曼倒闭显示，如果市场怀疑资金借入者在危急时刻的生存机会，资金借入者就很难通过回购协议融资。从目前可获得的信息来看，与2008年相比，法国和意大利银行从央行通过回购获取资金的依赖程度比其他金融机构更高。例如，法国农业信贷银行与央行交易的回购从2008年底的50亿欧元上升到2011年6月的820亿欧元，尽管负债方1400亿欧元的回购总额并没有改变。
对于意大利联合圣保罗银行，在其570亿欧元的回购中，有80%是从欧洲央行、美联储和英格兰银行等央行取得。德国商业银行是一个例外，该公司披露，在2011年上半年中，它并不依靠央行获得流动性，它从与其他银行进行回购交易转向与央行进行交易，既反映央行正在向银行提供大量的流动性，也反映了各大银行对相互借贷的风险已经提高了警觉。
4.短期借入资金：显然，这是最不稳定的资金来源。短期借入资金包括没有抵押的短期负债，如存款凭证、商业票据、空头头寸和银行间借贷等。从目前可获得的信息看，美国货币市场基金是欧洲银行短期资金的主要来源。例如，根据惠誉对美国货币市场基金的月度调查（该调查所覆盖的美国货币市场基金资产规模达6580亿美元的资产，占美国货币市场基金总规模的43%）显示，这些基金对欧洲银行的头寸约占其资产总额的一半。
基于可获得的银行财务报表，我们分析发现，截至6月底，美国货币市场基金分别占法国兴业银行总借入资本和短期借入资本的9%和25%。然而，法国兴业银行的总资金来源从6月底的720亿欧元下降到8月16日的530亿欧元，在一个半月之内差不多下降了200亿欧元。这与惠誉8月调查中显示的美国货币市场基金在7月份减少了欧洲银行9%的敞口，并缩短投资期限相一致。
零售存款为王
哪个银行拥有更多的存款资金？零售存款占法国兴业银行资本的38%，占法国巴黎银行的40%和法国农业信贷银行的49%。意大利银行的情况也不乐观，零售存款占意大利联合圣保罗银行的39%，占意大利联合信贷银行的48%。相比之下，汇丰银行有66%的资本来自零售存款。此外，法国银行的资产规模绝对值较大，法国巴黎银行、法国农业信贷银行和法国兴业银行分别达1.4万亿欧元、1.15万亿欧元和0.8万亿欧元。汇丰银行的资产规模与法国巴黎银行差不多，但是前者的零售存款额接近后者的两倍。
此外，6家欧洲大陆银行的短期负债共为1.8万亿欧元，包括0.6万亿欧元的回购和1.2万亿欧元的短期借入资金，显示这些银行高度依赖短期市场融资，从而增加了银行的脆弱性。
然而法国农业信贷银行和法国巴黎银行有一些正面的信息：虽然对批发融资具有高度的依赖性，它们的融资结构与2008年相比已经有所改进，当时法国农业信贷银行的零售存款占比不到40%（目前这个数字是49%），而法国巴黎银行不到30%（目前为40%）。相比之下，法国兴业银行对批发融资的依赖几乎没有改变，主要因其资产负债规模在这段时间扩大了的缘故。
在进一步考察资本结构后，我们发现法国兴业银行在法国银行中对美国货币市场基金的依赖性最高，法国巴黎银行次之。
奇怪的是，法国农业信贷银行对美国货币市场基金的依赖从去年年底的250亿欧元上升到6月份的360亿欧元。意大利银行披露的美国货币市场借贷信息比较有限，意大利联合信贷银行仅在5月时披露其通过美国商业票据市场获得了200亿欧元的短期资金。
至于中长期融资，从2011年年初到8月底，银行已经完成它们2011年90%的中期票据融资目标，已筹集的资金相当于今年全年到期债务量的90%。从类型上看，德国商业银行发行的担保债券比例最高，显示德国［German Pfandbrief（德国潘德布雷夫抵押债券市场）］为全球两个最大的抵押债券市场之一（另一个是美国）。
德国商业银行2011年上半年募集的109亿欧元的中期债券中，有47亿欧元是担保债券。没有资料显示法国汇丰银行有中期票据的发行目标，但是我们注意到它在2011年上半年募集了等额的130亿欧元，相比之下，它在2010年全年大约融资200亿欧元。汇丰银行中期票据主要是从其资本流出的部门募集的。汇丰金融公司（美国次债）损失的资本从2010年的620亿美元下降到6月底的560亿美元（390亿欧元）。
值得一提的是，6家欧洲大陆银行（不包括汇丰银行）从年初至今所筹集的1500亿欧元中期票据，仅占其中期票据存量的13.5%（负债方的中期票据存量为1.1万亿欧元）。此外，大多数中期票据都在2011年上半年发行，这段时间市场条件相对较好。银行将在2012年2/3月份年报中披露它们2012年中期票据发行的目标，但鉴于目前欧债危机的局势，市场对欧洲银行能否在2012年完成未来所定目标持怀疑态度。从现在到信息披露前，市场的焦点主要在欧债危机方面，例如，在刚过去的8月的一个半星期里，银行只募集到120亿欧元的担保债券，但是在8月份没有无担保债券的发行。
我们预计在争取中期票据资金的过程中，来自亚洲银行的竞争也将愈加激烈，这主要受到亚洲国家高主权债务评级和高流动性金融环境的影响。
比如，新加坡和香港银行已经设立了中期票据的发行计划。星展银行、华侨银行和中银香港已经宣布在未来5-10年分别发行100亿、50亿和150亿美元的中期票据。
除融资结构较弱外，法国银行对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的风险敞口也很高，分别占法国兴业银行和法国巴黎银行一级核心资本金的40%左右，而法国农业信贷银行该比率达70%。总的来看，法国农业信贷银行的风险敞口很大，主要因为它在2006年收购了希腊Emporiki银行，而法国兴业银行和法国巴黎银行对主权债务风险敞口更高。
德国商业银行对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的敞口也很高，同时，其640亿欧元的商业地产风险敞口（主要通过其在希腊的分支机构Eurohypo持有）分别是其一级核心资本的3倍和对希腊、爱尔兰和葡萄牙风险敞口的10倍。汇丰银行对“问题资产”的风险敞口最低，对上述三国总敞口仅占一级核心资本的5%。
虽然一级核心资本充足率同样达到9%-10%，法国银行和德国商业银行资产负债的杠杆率比意大利银行和汇丰银行都要高。为了确保欧洲银行和美国银行在杠杆比率之间具有较高的可比性，我们将欧洲银行的衍生品从其总资产中剔除，这是因为欧洲银行采用的国际财务报告准则（International Financial Reporting Standards）不允许银行将衍生品和其他交易事项从资产方中剔除，但美国公认会计准则（GAAP）却允许衍生品和其他交易事项不计入资产方。我们这个计算方法将法国和德国银行的资产总额减少了15%左右。但是，即使我们考虑法国巴黎银行管理层在9月7日说的银行总资产会比美国公认会计准则规定的低25%，比起我们计算的25倍，它的杠杆率仍然有22倍。
然而，我们承认，法国银行（如法国农业信贷银行）较高的杠杆率是因为其持有较多保险资产的原因。
总体而言，从2011年年初至今，法国兴业银行、法国巴黎银行和德国商业银行的CDS显著上升，在相应的主权债务CDS没有上升的情况下，反映了其脆弱的融资结构、对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国较大的风险敞口和较高的杠杆比率。对欧洲大陆6家银行批发融资额的占比、规模和质量的分析结果出乎我们的意料，至少法国、意大利银行并没有我们原先想象的安全。
欧洲银行系统对批发融资依赖程度的估计可能由于所选银行的流动性较好而存在偏差，但根据欧洲央行的数据，2011年3月份为51.5%，与2008年底相比几乎没有变化。
作者为中金公司首席经济学家
近期的担忧主要源于银行资产负债表的负债方，尤其是在市场流动性紧张的情况下，银行能否筹集到日常运作所需要的资金。最近几周，已有许多迹象表明资本市场流动性紧张：7-8月份欧洲银行债券发行量急剧萎缩，美国货币市场基金（欧洲金融机构获取美元的主要来源）7月开始减少对欧洲银行的风险敞口。
市场信心恶化还导致交易对手风险上升，主要反映在银行囤积现金的意愿上升，而相互借贷的意愿下降；银行对欧洲央行存款工具的使用率大幅上升，欧元LIBOR-OIS息差（即3个月美元银行间拆借利率与隔夜指数掉期利率之差）扩大到2009年年中的水平。
这种绷紧的流动性压力情景与2008年金融危机前银行的情形有几分相似。
全球金融危机凸显了稳定资金对银行生存能力的重要性。在2008年金融危机中，美国贝尔斯登、雷曼兄弟以及英国北岩银行的倒闭或几近倒闭，都是由市场信心大幅下滑和流动性短缺造成的。贝尔斯登就是在资本充足的情况下，由流动性压力影响银行稳定性的最好例证。
截至2008年2月底，贝尔斯登的资本充足率仍远高于美联储规定的10％的水平，它垮台的主要原因是在其融资过程中，交易对手不愿接受该银行的资产作为抵押来进行回购交易。随着该公司流动性问题的传闻愈演愈烈，在2008年3月13日前的短短两周内，贝尔斯登的流动资金从200亿美元骤跌至20亿美元，最终迫使其于3月16日交由摩根大通接管。
至于北岩银行，除了储户在分支机构挤兑的广泛报道，它的垮台与其无法在短期资本市场和银行间同业拆借市场继续融资也密切相关。数据显示，北岩银行的批发资金（除担保债券和证券化票据外）和零售存款从2007年6月底（危机发生前）的280亿和240亿英镑分别下跌至2007年底的120亿和100亿英镑，最后该公司只能靠英国央行注入大量流动性才能继续营业。
法国、意大利银行的脆弱性
一个重要的问题是近期银行股价和CDS息差的剧烈波动在多大程度上受融资方式的影响。
为了回答这一问题，我们采取了自下而上的方法来研究3家法国银行［BNP Paribas（法国巴黎银行）、Crédit Agricole（法国农业信贷银行）和Société Générale（法国兴业银行）］、两家意大利银行［Intesa Sanpaolo（意大利联合圣保罗银行）和UniCredit（意大利联合信贷银行）］、1家德国银行［Commerzbank（德国商业银行）］和1家英国/跨国银行［HSBC（汇丰银行）］的资产负债表。
除了汇丰银行，挑选上述银行都是因为它们在近期市场波动中所受的影响最大。而选择汇丰银行是希望将其作为参照银行，因为相比欧洲其他银行，汇丰银行具有非常好的资金配置结构，特别是持有大量稳定的零售存款。
我们自下而上的分析表明，CDS息差扩大与筹资模式和资产负债表风险密切相关，理由如下：
1.较大的存款基础给予银行较强的稳定性。
2.对批发资金依赖度大的银行CDS息差上升幅度较大。
3.在诸多批发融资来源中，对美元资金的依赖程度也是一个重要因素（法国银行依赖程度较高）。
4.对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国风险敞口的大小也影响到银行CDS息差的变化。法国银行在资金配置上较为薄弱，对欧债危机国家的风险敞口大。这也部分解释了为什么法国银行CDS息差显著上升，而法国主权CDS息差相对稳定；意大利银行的融资结构同样脆弱，但其对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的风险敞口显著低于法国银行。意大利银行的风险敞口主要在本国经济，其杠杆率也比法国银行低。
5.主权债务风险是另一个重要因素。意大利银行CDS息差的上升主要是由主权CDS息差扩大驱动的，意大利政府债务占GDP的比重高达120％左右，而法国则为80％左右。
根据资金来源的安全性，按照从高到低的顺序，我们可以将每个银行的资金来源分成四大类（保险负债未计入）。
1.零售存款：根据上次全球金融危机的经验，这是最为安全的资金来源。零售存款具有一定的稳定性，尤其是通过传统的银行分支机构获得的那部分资金。
2.中长期融资：包括无抵押的负债（如高级公共债务和次级债）以及有抵押的负债（如担保债券）。包括担保债券在内的中长期融资的安全性仅次于零售存款，这部分也是在资本市场上最容易获得的资本,但这也仅限于资本市场运作正常的情况。在市场流动性紧张的情况下，其安全性会大打折扣，如7-8月欧洲银行中期票据发行量就大幅下滑。
3.回购：回购是一种短期融资协议，这种协议允许资金借入者通过将金融资产卖给资金借出者，得到有抵押的贷款。作为协议的一部分，资金借入者承诺在协定的时间，将所抵押的证券买回，偿还贷款。资金借出者可能是央行或金融机构。
雷曼倒闭显示，如果市场怀疑资金借入者在危急时刻的生存机会，资金借入者就很难通过回购协议融资。从目前可获得的信息来看，与2008年相比，法国和意大利银行从央行通过回购获取资金的依赖程度比其他金融机构更高。例如，法国农业信贷银行与央行交易的回购从2008年底的50亿欧元上升到2011年6月的820亿欧元，尽管负债方1400亿欧元的回购总额并没有改变。
对于意大利联合圣保罗银行，在其570亿欧元的回购中，有80%是从欧洲央行、美联储和英格兰银行等央行取得。德国商业银行是一个例外，该公司披露，在2011年上半年中，它并不依靠央行获得流动性，它从与其他银行进行回购交易转向与央行进行交易，既反映央行正在向银行提供大量的流动性，也反映了各大银行对相互借贷的风险已经提高了警觉。
4.短期借入资金：显然，这是最不稳定的资金来源。短期借入资金包括没有抵押的短期负债，如存款凭证、商业票据、空头头寸和银行间借贷等。从目前可获得的信息看，美国货币市场基金是欧洲银行短期资金的主要来源。例如，根据惠誉对美国货币市场基金的月度调查（该调查所覆盖的美国货币市场基金资产规模达6580亿美元的资产，占美国货币市场基金总规模的43%）显示，这些基金对欧洲银行的头寸约占其资产总额的一半。
基于可获得的银行财务报表，我们分析发现，截至6月底，美国货币市场基金分别占法国兴业银行总借入资本和短期借入资本的9%和25%。然而，法国兴业银行的总资金来源从6月底的720亿欧元下降到8月16日的530亿欧元，在一个半月之内差不多下降了200亿欧元。这与惠誉8月调查中显示的美国货币市场基金在7月份减少了欧洲银行9%的敞口，并缩短投资期限相一致。
零售存款为王
哪个银行拥有更多的存款资金？零售存款占法国兴业银行资本的38%，占法国巴黎银行的40%和法国农业信贷银行的49%。意大利银行的情况也不乐观，零售存款占意大利联合圣保罗银行的39%，占意大利联合信贷银行的48%。相比之下，汇丰银行有66%的资本来自零售存款。此外，法国银行的资产规模绝对值较大，法国巴黎银行、法国农业信贷银行和法国兴业银行分别达1.4万亿欧元、1.15万亿欧元和0.8万亿欧元。汇丰银行的资产规模与法国巴黎银行差不多，但是前者的零售存款额接近后者的两倍。
此外，6家欧洲大陆银行的短期负债共为1.8万亿欧元，包括0.6万亿欧元的回购和1.2万亿欧元的短期借入资金，显示这些银行高度依赖短期市场融资，从而增加了银行的脆弱性。
然而法国农业信贷银行和法国巴黎银行有一些正面的信息：虽然对批发融资具有高度的依赖性，它们的融资结构与2008年相比已经有所改进，当时法国农业信贷银行的零售存款占比不到40%（目前这个数字是49%），而法国巴黎银行不到30%（目前为40%）。相比之下，法国兴业银行对批发融资的依赖几乎没有改变，主要因其资产负债规模在这段时间扩大了的缘故。
在进一步考察资本结构后，我们发现法国兴业银行在法国银行中对美国货币市场基金的依赖性最高，法国巴黎银行次之。
奇怪的是，法国农业信贷银行对美国货币市场基金的依赖从去年年底的250亿欧元上升到6月份的360亿欧元。意大利银行披露的美国货币市场借贷信息比较有限，意大利联合信贷银行仅在5月时披露其通过美国商业票据市场获得了200亿欧元的短期资金。
至于中长期融资，从2011年年初到8月底，银行已经完成它们2011年90%的中期票据融资目标，已筹集的资金相当于今年全年到期债务量的90%。从类型上看，德国商业银行发行的担保债券比例最高，显示德国［German Pfandbrief（德国潘德布雷夫抵押债券市场）］为全球两个最大的抵押债券市场之一（另一个是美国）。
德国商业银行2011年上半年募集的109亿欧元的中期债券中，有47亿欧元是担保债券。没有资料显示法国汇丰银行有中期票据的发行目标，但是我们注意到它在2011年上半年募集了等额的130亿欧元，相比之下，它在2010年全年大约融资200亿欧元。汇丰银行中期票据主要是从其资本流出的部门募集的。汇丰金融公司（美国次债）损失的资本从2010年的620亿美元下降到6月底的560亿美元（390亿欧元）。
值得一提的是，6家欧洲大陆银行（不包括汇丰银行）从年初至今所筹集的1500亿欧元中期票据，仅占其中期票据存量的13.5%（负债方的中期票据存量为1.1万亿欧元）。此外，大多数中期票据都在2011年上半年发行，这段时间市场条件相对较好。银行将在2012年2/3月份年报中披露它们2012年中期票据发行的目标，但鉴于目前欧债危机的局势，市场对欧洲银行能否在2012年完成未来所定目标持怀疑态度。从现在到信息披露前，市场的焦点主要在欧债危机方面，例如，在刚过去的8月的一个半星期里，银行只募集到120亿欧元的担保债券，但是在8月份没有无担保债券的发行。
我们预计在争取中期票据资金的过程中，来自亚洲银行的竞争也将愈加激烈，这主要受到亚洲国家高主权债务评级和高流动性金融环境的影响。
比如，新加坡和香港银行已经设立了中期票据的发行计划。星展银行、华侨银行和中银香港已经宣布在未来5-10年分别发行100亿、50亿和150亿美元的中期票据。
除融资结构较弱外，法国银行对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的风险敞口也很高，分别占法国兴业银行和法国巴黎银行一级核心资本金的40%左右，而法国农业信贷银行该比率达70%。总的来看，法国农业信贷银行的风险敞口很大，主要因为它在2006年收购了希腊Emporiki银行，而法国兴业银行和法国巴黎银行对主权债务风险敞口更高。
德国商业银行对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国的敞口也很高，同时，其640亿欧元的商业地产风险敞口（主要通过其在希腊的分支机构Eurohypo持有）分别是其一级核心资本的3倍和对希腊、爱尔兰和葡萄牙风险敞口的10倍。汇丰银行对“问题资产”的风险敞口最低，对上述三国总敞口仅占一级核心资本的5%。
虽然一级核心资本充足率同样达到9%-10%，法国银行和德国商业银行资产负债的杠杆率比意大利银行和汇丰银行都要高。为了确保欧洲银行和美国银行在杠杆比率之间具有较高的可比性，我们将欧洲银行的衍生品从其总资产中剔除，这是因为欧洲银行采用的国际财务报告准则（International Financial Reporting Standards）不允许银行将衍生品和其他交易事项从资产方中剔除，但美国公认会计准则（GAAP）却允许衍生品和其他交易事项不计入资产方。我们这个计算方法将法国和德国银行的资产总额减少了15%左右。但是，即使我们考虑法国巴黎银行管理层在9月7日说的银行总资产会比美国公认会计准则规定的低25%，比起我们计算的25倍，它的杠杆率仍然有22倍。
然而，我们承认，法国银行（如法国农业信贷银行）较高的杠杆率是因为其持有较多保险资产的原因。
总体而言，从2011年年初至今，法国兴业银行、法国巴黎银行和德国商业银行的CDS显著上升，在相应的主权债务CDS没有上升的情况下，反映了其脆弱的融资结构、对希腊、爱尔兰和葡萄牙三国较大的风险敞口和较高的杠杆比率。对欧洲大陆6家银行批发融资额的占比、规模和质量的分析结果出乎我们的意料，至少法国、意大利银行并没有我们原先想象的安全。
欧洲银行系统对批发融资依赖程度的估计可能由于所选银行的流动性较好而存在偏差，但根据欧洲央行的数据，2011年3月份为51.5%，与2008年底相比几乎没有变化。
作者为中金公司首席经济学家