在连续的调整准备金率、加息和房产税政策之后，经济政策的紧缩预期似乎到达阶段性的高点。市场预期在这样的严厉政策之后，政策紧缩需要一个观察阶段，才能决定后续政策的力度，市场趋势从而也进入阶段性的稳定阶段，在新的较低估值水平下达到了短期的均衡。目前最需要的就是对短期的均衡格局做一个分析和梳理，从而在对趋势因素和冲击因素进行评估之后，确定未来市场的演进方向。
　　
　　主动补库存趋势不改
　　当前经济处于中周期的萌动阶段，其基本特征是主动补库存，“需求回暖—产品畅销—生产量增加—原材料库存减少—采购环节量价齐升”，这意味着库存重建仍在继续。但无论是价格还是销售量，显然都已经不再处于一个较低的位置，甚至存在着对地产和汽车销售量的增速回落预期，这既是经济的持续扩张动能被怀疑的原因，也是大家担心新的地产调控可能伤及经济增长的原因。
　　但从周期理论来看，特别是在主动补库存阶段，经济趋势不会改变，这缘于此时的产能利用率已经发生了根本变化。虽然我们无法得到产能利用率的详尽数据，但经济周期理论的逻辑告诉我们，中周期之所以会在二次去库存之后萌动，除了需求的回暖和稳定之外，产能利用率回升到较高水平是一个重要原因。所以，我们并不认为调控政策会伤及经济的基本趋势，它只不过会影响补库存的力度和节奏。
　　在充足的经济内生动力中，确实有两个因素在影响着经济运行的节奏，即资金的紧张和地产的调控政策，相信这也是PMI连续两个月回落的原因，目前经济扩张的加速度正在放缓。事实上，这也是从被动型库存减少到主动型库存增加过程中的一个必然。目前，就是等待边际需求在哪里迸发，如果在主动方面，它可能是保障房建设的加速；如果在被动方面，它可能是通胀预期缓解后管制的放松。从当前政府行为的倾向来看，投资要靠高铁、水利和保障房来弥补，那么保障房的建设超预期是比较确定的事件。在“两会”之后，各个行业的十二五规划细则将陆续出台，同时，鼓励民间投资的非公36条细则也将出台，这些都是周期趋势依旧健康的真实基础。
　　
　　通胀因素对经济增长冲击有限
　　在通胀中枢必定上移的共识下，当前经济趋势中最大的冲击因素就是通胀，内部是旱情对粮食价格的影响，外部是油价的不稳定预期。干旱是否会对粮食生产造成影响，要观察后续的天气变化，目前并未到定局的时刻。关于石油价格的问题，我们一直认为目前并未到达石油价格爆发的时候，美国经济虽然在恢复，但并未到达强劲复苏的阶段。
　　从这个角度看，通胀确实存在着不确定性，但其冲击的程度可能是有限的，在2011年3月，甚至6月之前，仍是通胀观察期，同时也是观察流动性紧张的后续效果以及房地产等紧缩政策对实体经济的影响程度的时期。我们相信，信贷的控制和地产调控一定可以对通胀的短期控制起到作用，只是控制通胀不足以改变经济增长的基本趋势。所以，我们认为周期的复辟具有必然性，只不过是在二季度稍早还是稍晚出现的时间点而已。
　　
　　二季度的周期复辟行情
　　按照我们对美国经济周期运行的推测，美国极有可能在二季度后期经历一次虚拟经济的收缩阶段，而此时可能是中国内部冲击性的通胀预期缓解的时刻，也有可能是紧缩预期缓解的时刻。所以，二季度极有可能是经济中的冲击因素缓解，主动补库存的周期因素显现的时刻，即周期复辟行情极有可能在那个时刻出现。
　　进一步对主动补库存的动力和时间节奏研究表明，中国工业产出缺口从2010年初开始下降，一直到9月才逐渐出现正缺口，到12月重工业产出缺口已接近10%的较高水平，工业产出缺口正变化，从侧面反映工业行业的产能利用率恢复情况良好。正如我们观测到的一样，生产资料库存指数的同比变化下降的幅度从2010年10月开始收敛，底部特征显著。交运设备制造、机械制造、煤炭行业的需求和产能恢复情况要好于其他行业，这些行业很有可能率先库存重建，之后，钢铁、建筑建材、家电、化工，也将逐渐进入库存重建，而有色行业的库存重建则有待其产能的恢复，应是比较滞后的。从产出缺口或产能恢复角度来看，周期复辟的顺序将沿着“汽车－机械－煤炭－钢铁－建材－家电－化工”的顺序演进。
　　
　　周期复辟促估值提升
　　2010年底以来，市场一直在进行着粗暴的估值回归，这是一种估值向中枢收敛的基本趋势。按照我们的理解，这种估值的收缩态势可能要一直持续到周期复辟的开始，周期复辟才是估值中枢重新确立的标志。在周期品重新确定了市场的估值中枢之后，估值的发散才能重新开始，所谓的个股估值提升机会是周期复辟之后的问题。