中国股市能否维持目前的高市盈率实是一大疑问。而银行、保险、钢铁和有色金属等行业2008年的状况可能并不如国内券商预期的那样乐观
　　
　　在经历了2007年的繁荣之后，2008年的A股市场会是怎样的光景？
　　我们以A股最重要的340家上市公司的盈利预测综合值作为依据。2006年，这340家公司的盈利占A股上市公司总盈利的92％。据国内券商预测，这340家公司净利润总额2007年将同比上升49％，2008年和2009年的利润增长预测分别为31％和21％。利润增长的主要动力来自银行和石油业，这两个行业2008年将分别占到A股上市公司盈利总额的37％和24％。紧随其后的是原材料、保险和交通等行业，但它们占整体盈利的比例远低于银行和石油。
　　若整个A股市场的盈利上升幅度与这340家公司相若，那么，参考目前的股价，整个A股市场在2007年、2008年和2009年的市盈率将分别达到43倍、33倍和27倍。这样的估值水平是否合理？笔者认为仍属较高水平，原因有三：
　　第一，A股2008年33倍的市盈率远高于亚洲其他市场，即便是盈利增长前景不逊中国的印度，其2008年预期市盈率也不过22倍；
　　第二，在通货膨胀压力日趋严重的背景下，中国的利率现阶段看来只有上升而没有下跌的空间，但相较其他国家，中国利率并不算低，因此中国股市能否维持目前的高市盈率，实是一大疑问；
　　第三，A股市场的盈利和总市值都集中于银行、石化、保险和钢铁等一些盈利周期波动性很大的行业。按常理，这类股票的市盈率应该较低，绝非是其现在A股市场的水平。
　　为进一步验证A股市场的盈利风险，我们再从这340家上市公司中选取31家龙头企业，比较中国国内券商和瑞士信贷对这些公司的盈利预测。31家看似不多，但它们的利润总和已占2006年A股总体盈利的73％。可以说，这些企业的盈利增长能否“达标”，很大程度上将决定A股整体盈利的增速。
　　根据中国国内券商的盈利预测综合值来推算，这31家上市公司在2008年和2009年的利润总额将分别达到8181亿元和9720亿元人民币。而瑞信的预测分别为7359亿元和8231亿元人民币，较国内券商低10％和15％。
　　金融和能源在这批企业中所占的利润份额很高。在能源领域，瑞信和中国国内券商对石油企业盈利的预测差别不大，但对煤炭企业的利润预测高于国内券商。相比能源，瑞信在银行、保险、钢铁和有色金属等行业上的观点，与国内券商分歧明显，尤其是在保险业上。
　　国内券商预期，保险业在2007年利润大幅上升的背景下，2008年将维持升势，达到38％。但在对A股市场抱谨慎态度的前提下，瑞信认为保险业2008年的利润反较2007年下降35％。巨大差异背后最主要的原因，在于投资收益是推动保险业利润的主要因素，而股市的波动对投资收益的影响相当大。
　　瑞信对银行业2008年和2009年的盈利增长预期也较为保守。与中国国内券商预期主要银行利润2008年将上升42％相比，我们的预期增长仅为26％。
　　我们的谨慎主要基于三个原因：第一，2008年的贷款增长速度将因为宏观调控收紧而减缓；第二，存款利率的上升幅度将比贷款利率高，这对以存贷利差作为主要收入来源之一的银行，会产生相当大的负面影响；第三，非利息收入的增长幅度或将因资本市场的“冷却”而减慢。
　　在原材料方面，我们对水泥行业的预测比国内券商乐观，但在钢铁和有色金属等行业上都抱悲观态度。因为相对水泥和煤炭行业，钢铁和有色金属更易受到国际市场左右。
　　
　　作者为瑞士信贷中国研究主管