2011年保险行业均经历了严冬的考验：一方面投资收益欠佳；另一方面保费收入出现负增长。受此影响保险板块整体估值中枢下移，股价表现疲软。 展望2012年，我们认为行业在保费和投资两方面均已见底：寿险保费明年在低基数基础上有望出现平稳增长；伴随债券和银行定存收益率的上升，投资收益也将大幅改善——寿险行业最坏时刻已经过去。
　　
　　渠道销售触底反弹 2011年行业保费出现大规模下降的主要原因是银保渠道销售的持续低迷，我们预计行业前七大寿险公司2011年银保规模保费同比负增长约12%。具体分析如下： 央行紧缩货币政策下银行存贷比考核压力大，为防储蓄分流，银行销售银保产品意愿下降。这是影响银保渠道保费增长最主要的因素。银监会2010年90号文限制保险代理人银行驻点销售，银保销售产生困难。这一规定对各公司银保期缴业务影响重大。 持续加息以及信托、银行理财产品收益率上升导致银保产品吸引力下降。 预计2012年行业银保保费同比恢复平稳增长，理由如下： 2011年抑制银保渠道保费增长最主要的因素是央行货币政策。2012年货币政策进一步从紧的概率较小，大概率事件是货币政策适度回归中性。在此基础上，银保渠道销售压力好转。 针对银监会2010年90号文禁止代理人驻点销售，我们认为一方面银行自有员工经过一年多培训，保险销售能力有所提高；另一方面新任保监会主席项俊波来自于银行系统，银行与保险渠道间关系或将缓和。
　　2011年四季度以来，银行理财产品和信托产品收益率出现下降趋势，同时媒体对房地产信托风险的反复报道也使投资者会重新考虑风险与收益。预计理财产品资金回流也将成为2012年银保增长的动力之一。
　　相比银保渠道保费趋势性下降，2011年个险渠道整体增速放缓。 由于银保渠道受限，个险渠道竞争加剧，各公司保费出现差异：太保得益于其个险新单基数较低且积极寻求业务结构转型（从农村到城市的战略），保费增速较快；而个险渠道传统强势的平安则由于2010年个险基数较高、万能险对升息敏感性较大以及渠道竞争激烈程度加大三方面原因，2011年个险新单增速或将有所下滑。 近年来由于中国人口红利逐步消除，以及通胀高企导致人力成本上升的双重因素，保险公司增员遇到困难，其中国寿代理人团队出现显著下滑，太保则接近零增长。 这将是整个行业保费增速未来面临的主要问题，短期在没有新型销售渠道扩展的背景下，个险保费增速放缓或仍将持续一段时间。提升自身产能，增加人均生产力是2012年个险渠道增长的主要动力。预计2012年行业个险新单增速仍将平稳增长，预计新单增速约10%。
　　
　　行业投资全面向上 投资市场出现自2004年以来首次股债双杀行情，2011年行业投资状况经历严冬，投资收益率大幅下降。展望2012年，保险行业投资端趋势向上确定性较强：存款和债券均有较大确定性趋势向上，而权益市场估值已处于历史低位，复制2011年单边下跌行情可能性小。 从存款、债券、权益三方面对2012年行业投资进行分析，2012年投资向上确定性高。
　　1.存款利率向上，锁定2012年收益。大额协议存款将会显著拉升保险公司投资收益率：由于央行2010年下半年以来的持续加息，目前5年定存利率已经达5.5%，而保险公司与银行的大额协议存款利率基本在6%以上。 从投资资产配置来看，2011年各保险公司积极配置了大量大额协议存款，预计此块资产对公司整体投资收益的贡献将在2012年逐步体现。
　　2.通胀回落，债市趋势向上。此轮加息周期自2010年下半年开始至今已近两年，央行连续5次加息使得债券收益率在2011年趋势性上行，这直接导致了2011年保险公司债券价格市值的损失。
　　2012年，我们认为央行出台进一步紧缩货币政策的可能性非常小，加息已进入尾端，伴随通胀预期向下，债券市场价格未来有望进入中期向上阶段。
　　3.权益市场估值触底。目前A股估值水平已经接近近十年来底部区域，估值安全性较高。在此背景下，2012年再度复制2011年A股指数单边大幅下降的可能性非常小。 我们预期2012年行业存款占比将会有所上升，债券、权益占比维持目前配置，即使在非常保守的假设下（债券、存款收益4.5%；权益类收益5%），保险公司的预期投资收益也将有4.5%，仍高于之前测算的3.0%的保单实际资金成本。
　　
　　作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖非银行金融机构第一名