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摘要：本文利用海澜之家借壳凯诺科技上市的案例，着重分析其借壳上市的动因-IPO谋划被否、面临高存货风险、获得股票增值的收益，并分析其成功上市后的效应，希望能为其他公司的发展提供一些经验。
關键词：海澜之家；借壳上市；动因
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）021-0324-01
一、借壳双方介绍及借壳过程
1.借壳方基本介绍
海澜之家的主要股东有7位，挚东投资占股1%，江阴舁汇占股3%，海澜国贸拥有5%的股份，万成亚太拥有5%的股份，而国星集团持有9%的股份，荣基国际占股35%，海澜集团占股42%。周建平拥有海澜控股52.5%的股份，是第一大股东，也就是说周建平是海澜集团的实际控制人。
海澜之家2017年的年度报告显示，海澜之家2017年的营业收入达到了182亿元，营业利润达到了43.6亿元，利润总额达到了43.95亿元，同比增长率都在7%左右，并且其资产总额已经达到了250.98亿元，比年初增长2.96%，企业的财务状况良好。截至2017年，海澜之家的实体门店数量有5792家，并且在马来西亚也开出了6家门店，为其国际化的扩张打下了基础。
2.被借壳方基本介绍
凯诺科技主要经营业务是精纺毛呢和纺织原材料，公司的主营业务是比较稳定的。凯诺科技在被借壳的前三年营业收入一直保持在13.5亿元左右，并且有小幅度增长的趋势，这就表明其盈利能力是十分稳定的。到2013年，凯诺科技的资产总额已经达到了286.41亿元，固定资产和流动资产占据了总资产的80%以上；其负债总额为67.97亿元，资产负债率为23%，所有这些数据都说明凯诺科技的资产结构是十分优良的，公司的风险很低。
3.借壳上市的具体过程
此次借壳上市过程大体可以分为两步：一凯诺科技购买海澜之家所有的股权；二海澜之家受让三精毛纺拥有的凯诺科技的股份。具体介绍如下：
海澜之家的资产价值被评估为1348896.44万元，借壳双方多次商讨后把海澜之家的估值定为130亿元。凯诺科技在2013年的8月底以3.38元/每股的价格买下海澜之家的所有股权，并向海澜之家的股东，包括海澜集团、荣基国际等7大股东发行股票共计3846153846股。与此同时，海澜集团受让了三精毛纺拥有的凯诺科技23.29%股份，总共为1.5亿股，5.1亿元，交易结束后，凯诺科技的控股股东自然就成了海澜集团。2014年3月14日，凯诺科技公布并购重组的最终结果，并扩大了公司的业务经营范围。
二、借壳上市动因分析
1.IPO谋划被否
我国证券市场还不是很完善，为了维护良好的证券市场秩序，我国政府对企业的上市申请采用严格的核准制度，对企业的规模、财务状况、盈利能力以及上市的目的等都提出了严格的限制。
早在2012年海澜之家就提交过IPO的申请，但是在证监会看来，海澜集团以前是凯诺科技的控股股东，而且凯诺科技的三大供应厂商在2009年和2010年和海澜之家有业务上的接触，而海澜之家的申报资料及其代表的现场陈述并没有就这一问题给出明确合理的解释Ⅲ，所以证监会判定海澜之家存在关联交易，缺乏独立性，最后驳回了海澜之家的IPO申请，海澜之家的IPO被否决是其选择借壳上市这一曲线上市途径的首要原因。
2.海澜之家的高存货风险
海澜之家2009年存货总量为3.08亿元，2010年存货总量为17.01亿元，2011年存货总量为38.71亿元，存货一直处于比较高的一个比例，尤其是2011年，存货占总资产的比值达到了56.14%，也就是说公司56.14%的资产是积压的存货。高存货风险让海澜之家难以发展，它急于借壳上市进行融资，重新配置资产，解决自身的发展难题。
3.获得股票增值的收益
就当前的证券市场环境来说，借壳上市的消息会引发市场的迅速反应。一般来说，股民认为并购重组会带来业务的优化，借壳双方强强联合会有更好的发展前景，所以他们会争相购买，造成股价大涨。同样的，海澜之家借壳上市成功后，希望利用凯诺科技良好的资产结构获得更大的发展，提升股价，获得财务的快速积累。
除了以上三点主要原因，海澜之家借壳上市还有想扩大企业知名度、获得政府优惠政策支持等原因。
三、借壳上市后产生的效应
我们通过计算海澜之家上市后的相关会计指标来评价上市为其带来的财务效应，2014年海澜之家的主营业收入增长率高达803.62%，这个比率反映出了借壳上市对其发展能力起到了重要作用，同样的，2014年海澜之家的净利润增长率达到了1522.47%，而2012年是0.84%，这种迅猛增长归功于是借壳上市带来的效应。但是，借壳上市也可能会失败，在争取上市之前要收集好各种资料，对可能出现的问题做好充分的准备，在证监会提出疑问时能够做出合理解释。
關键词：海澜之家；借壳上市；动因
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2018）021-0324-01
一、借壳双方介绍及借壳过程
1.借壳方基本介绍
海澜之家的主要股东有7位，挚东投资占股1%，江阴舁汇占股3%，海澜国贸拥有5%的股份，万成亚太拥有5%的股份，而国星集团持有9%的股份，荣基国际占股35%，海澜集团占股42%。周建平拥有海澜控股52.5%的股份，是第一大股东，也就是说周建平是海澜集团的实际控制人。
海澜之家2017年的年度报告显示，海澜之家2017年的营业收入达到了182亿元，营业利润达到了43.6亿元，利润总额达到了43.95亿元，同比增长率都在7%左右，并且其资产总额已经达到了250.98亿元，比年初增长2.96%，企业的财务状况良好。截至2017年，海澜之家的实体门店数量有5792家，并且在马来西亚也开出了6家门店，为其国际化的扩张打下了基础。
2.被借壳方基本介绍
凯诺科技主要经营业务是精纺毛呢和纺织原材料，公司的主营业务是比较稳定的。凯诺科技在被借壳的前三年营业收入一直保持在13.5亿元左右，并且有小幅度增长的趋势，这就表明其盈利能力是十分稳定的。到2013年，凯诺科技的资产总额已经达到了286.41亿元，固定资产和流动资产占据了总资产的80%以上；其负债总额为67.97亿元，资产负债率为23%，所有这些数据都说明凯诺科技的资产结构是十分优良的，公司的风险很低。
3.借壳上市的具体过程
此次借壳上市过程大体可以分为两步：一凯诺科技购买海澜之家所有的股权；二海澜之家受让三精毛纺拥有的凯诺科技的股份。具体介绍如下：
海澜之家的资产价值被评估为1348896.44万元，借壳双方多次商讨后把海澜之家的估值定为130亿元。凯诺科技在2013年的8月底以3.38元/每股的价格买下海澜之家的所有股权，并向海澜之家的股东，包括海澜集团、荣基国际等7大股东发行股票共计3846153846股。与此同时，海澜集团受让了三精毛纺拥有的凯诺科技23.29%股份，总共为1.5亿股，5.1亿元，交易结束后，凯诺科技的控股股东自然就成了海澜集团。2014年3月14日，凯诺科技公布并购重组的最终结果，并扩大了公司的业务经营范围。
二、借壳上市动因分析
1.IPO谋划被否
我国证券市场还不是很完善，为了维护良好的证券市场秩序，我国政府对企业的上市申请采用严格的核准制度，对企业的规模、财务状况、盈利能力以及上市的目的等都提出了严格的限制。
早在2012年海澜之家就提交过IPO的申请，但是在证监会看来，海澜集团以前是凯诺科技的控股股东，而且凯诺科技的三大供应厂商在2009年和2010年和海澜之家有业务上的接触，而海澜之家的申报资料及其代表的现场陈述并没有就这一问题给出明确合理的解释Ⅲ，所以证监会判定海澜之家存在关联交易，缺乏独立性，最后驳回了海澜之家的IPO申请，海澜之家的IPO被否决是其选择借壳上市这一曲线上市途径的首要原因。
2.海澜之家的高存货风险
海澜之家2009年存货总量为3.08亿元，2010年存货总量为17.01亿元，2011年存货总量为38.71亿元，存货一直处于比较高的一个比例，尤其是2011年，存货占总资产的比值达到了56.14%，也就是说公司56.14%的资产是积压的存货。高存货风险让海澜之家难以发展，它急于借壳上市进行融资，重新配置资产，解决自身的发展难题。
3.获得股票增值的收益
就当前的证券市场环境来说，借壳上市的消息会引发市场的迅速反应。一般来说，股民认为并购重组会带来业务的优化，借壳双方强强联合会有更好的发展前景，所以他们会争相购买，造成股价大涨。同样的，海澜之家借壳上市成功后，希望利用凯诺科技良好的资产结构获得更大的发展，提升股价，获得财务的快速积累。
除了以上三点主要原因，海澜之家借壳上市还有想扩大企业知名度、获得政府优惠政策支持等原因。
三、借壳上市后产生的效应
我们通过计算海澜之家上市后的相关会计指标来评价上市为其带来的财务效应，2014年海澜之家的主营业收入增长率高达803.62%，这个比率反映出了借壳上市对其发展能力起到了重要作用，同样的，2014年海澜之家的净利润增长率达到了1522.47%，而2012年是0.84%，这种迅猛增长归功于是借壳上市带来的效应。但是，借壳上市也可能会失败，在争取上市之前要收集好各种资料，对可能出现的问题做好充分的准备，在证监会提出疑问时能够做出合理解释。