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这轮调整和2008年相比，周期长。同时去杠杆导致许多无处可去的资金最终还是流向了股市。这些资金会选择茅台、海螺等行业头部公司，因为这些公司之前是低估的，目前走到合理位置。
在市场连续6个月的调整中，翟敬勇在2月初就做了头寸管理，其旗下产品在A股市场的仓位从之前的9成降到6成，之后的时间仓位始终维持低位。如今，他嗅到了底部的味道，开始加仓。他认为，市场何时向上还不好说，但已经处于底部区域了。
翟敬勇的投资都是选择伟大的公司。他认为，现在市场上流传资金“抱团”优质股，其实不是“抱团”而是国门打开了，海外长期的聪明钱进来了。只要在赛道上、方向正确，好公司何时介入都不晚。
《红周刊》：今年初至今，市场深幅调整，您对此有何评论？
翟敬勇：当前的市场是2015年行情的延伸。从2015年股灾到今年7月份，三年零一个月，大数据统计，A股93%的个股处于下跌区间。即便2016年和2017年沪指有所反弹，但只有10%的个股上涨，90%个股仍处于下跌趋势。因此，2018年以来，沪指虽然没有创新低（最低2691.02点，仍高于2016年初的2638.30点低点），但改变不了当前是2015年以来的调整行情的事实。
这轮调整和经济去杠杆、供给侧改革具有相关性。
《红周刊》：这个原因和市场中说法趋同，那么您如何解读呢？
翟敬勇：我们的政策制定和执行是有时间限制的，效率很高，这意味着政策在发挥正向作用的同时也会遗留一些问题。
为了收紧总量，即使是好企业的贷款到期，银行就不再续贷了。公司经营是永续的，长期运转的，直接融资困难时，间接融资的门也关上了。所以今年2月以来不断有上市公司出现质押逾期状况。当然，现在看转机已经出现，7月23日“积极财政政策要更加积极”的政策方向传递了出来，持续3年的去杠杆由此画上了句号。
《红周刊》：市场对此的解读是从“去杠杆”变为“稳杠杆”。
翟敬勇：我理解可不是“稳杠杆”，而是“加杠杆”，但“加”的方向可不是盲目的，而是瞄向民生领域，包括养老、教育、医疗等产业。当然，原来限制的比如房地产、高耗能产业还是限制的。
《红周刊》：政策出现转机，当前的市场调整力度够不够呢？
翟敬勇：今年很多周期股、银行股纷纷在高位上跌去了40%、50%，力度很大了。自2015年以来，个股普跌70%、80%，有的跌了90%。而2008年，前10个月市场跌了近70%，然后大熊市就结束了。这轮调整和2008年相比，周期长。同时去杠杆导致许多无处可去的资金最终还是流向了股市。这些资金会选择茅台、海螺等行业头部公司，因为这些公司之前是低估的，目前走到合理位置。
《红周刊》：那么，最新的政策已经产生效果了吗？
翟敬勇：政策已经有效果了，一些原来被抽贷的民营企业陆续得到续贷了。比如，中央电视台新闻联播最近就播出德州“无还本续贷”的消息，这是一个积极信号。
因此，以此为节点，2015年至今长达3年的调整告一个段落，可以判断2691点附近是一个中长期的底部区域。至于指数何时抬头向上，需要市场注意。
《红周刊》：那您去年底到今年初曾减仓，那现在是不是会加仓了？
翟敬勇：陆续在加仓，老产品加到4-5成，新产品加到了2-3成多。
《红周刊》：聊一聊您一直关注的腾讯和阿里吧，这两家公司都在完善各自的生态链，对标谷歌、亚马逊和Facebook的话。
翟敬勇：《红周刊》专访李录时，他曾说，国内的和美国的互联网公司各有千秋。所谓南橘北枳，美国公司和腾讯、阿里都有各自国家的文化基础，相互之间不可替代。
Facebook有16亿用户，微信有10.4亿用户，Facebook和微信在东南亚等地可能有共同用户。从用户习惯来说，一个用户是可以接受2-3个载体或品牌的，就像当年我们同时使用QQ和MSN一样。因为每个品牌都有自己的特长，比如地图，在国内用百度地图很方便，在国外用苹果地图很方便。从投资角度讲，就看谁便宜，谁的估值更有竞争力。
腾讯和阿里，他们的成长才刚开始。
《红周刊》：您怎么看腾讯今年以来的调整？
翟敬勇：因为市场认为腾讯的游戏业务增长放缓了。其实，腾讯有三大支柱，分别是社交娱乐、支付和自媒体。腾讯3.37万亿港元的市值只体现了社交娱乐的价值，支付和自媒体的价值没有得到有效体现。
微信支付才刚开始变现进程。从估值角度可以对标蚂蚁金服。蚂蚁金服6月份估值1500亿美元，若上市市值将在2000亿美元以上。另外，微信公众号和小程序是自媒体最重要的平台，未来的变现潜力也是值得注意的。
《红周刊》：未来中国如果出现一家总市值超过10万亿元人民币的公司，会是谁呢？
翟敬勇：我觉得腾讯会是第一家。腾讯的这次调整是很好的介入机会。投资就是这样，调整时不去坚定加仓，上涨时坚定没有意义。
《红周刊》：以十年来看，最可能涌现伟大公司的会在哪些领域？
翟敬勇：新能源、人工智能、物联网，包括在线教育和娱乐等。这些行业有时是揉和在一起的，比如物联网和新能源、智能汽车是三者合一的。数不过来的公司进入到这些行业，谁能最终胜出是没人知道的。
谨慎型投资者可以在谁确定能胜出后再投资，而且也一定能介入进去。比如在iPhone3、iPhone4开始火时可以买入苹果，在iPhoneX出来后苹果股价出现拐点时还可以买苹果。只要在赛道上、方向正确，何时介入都不晚。
翟敬勇：医药股还有好多十几倍PE的股票。医药在未来5-10年甚至20年肯定有长期机会。道琼斯工业平均指数在7月初“踢出”了GE，换进了医药连锁企业沃尔格林（Walgreens）。GE是20世纪最伟大的企业之一，它的“出局”意味着时代变了。
巴菲特强调买指数基金，这反映了时代的磨砺。我们要投资顺应时代的伟大公司。伟大公司的定义很简单，就是推动人类文明向前发展的，改变人类命运的优秀企业。医药行业是社会发展的必需，未来的伟大公司应有其一席。
《红周刊》：从细分领域看，哪类医药股值得关注？
翟敬勇：从40岁开始人的眼睛就开始衰退了。2017年我国有2.4亿60周岁及以上人口，过20年，这部分人口规模保守估计会达到4.5亿。这20年，会有多少人去眼科看病？可以说，人体的每个器官就是一个产业。
和品牌消费品不一样，品牌消费品是垄断的、独占的。医药细分行业众多，产业链上的优秀公司更多，这是我坚定看好未来医疗行业的重要理由。
资本市场总是超前，如果估值高，那就等机会。医药股有一些被错杀的，或者被压制住的优质股——市盈率在20倍以下的优质股，都是买进的机会。我们投资，坚持好股好价。
《红周刊》：您15倍PE买茅台、15倍PE买五粮液、14倍PE买伊利等，您是怎么发现这些低点的？
翟敬勇：我是在2012年11月賣出茅台，然后在2016年初熔断（2016年1月1日-8日）后再度介入，那时公司基本面已经摆脱之前的不利因素，全面向好，但估值还是严重低估状态。当时茅台的PE（TTM）约为16倍（到3月底PE升到20倍），总市值才2500亿元，但存货加现金至少值5000亿元。
和茅台比，五粮液那时更便宜，只是因为茅台要比五粮液有竞争优势，我们就优先介入了龙头茅台。接着我们成立了新产品，就买入了总市值不到1000亿元的五粮液。2016年和2017年，这些股票从严重低估慢慢进入到合理区域。
这些公司我们全部调研过，调研跟踪茅台、万华和伊利15年，调研神华10多年，它们一旦出现投资机会，肯定是跑不掉的。
《红周刊》：有观点认为当前的茅台是因为资金抱团得以支撑住股价，您认同吗？
翟敬勇：买入中国最好的公司有什么好处呢？就是聪明人越来越多，这些人对优秀公司认同时就会买入剩下的流通部分。好股票抱团，是因为中国的国门打开了，海外的长期的聪明钱进来了。中国的资本市场越来越与国际市场接轨了。
《红周刊》：据我了解，您属于最早去做实地调研的。
翟敬勇：为何去调研？因为找伟大公司就和交朋友一样，需要不断筛选，留下好公司长期联系。参加公司股东大会，公司高层领导都会到场，会谈公司战略方向。我是先把领导说的话当作真话，然后隔3-6个月看这个公司会不会去兑现想法，如果不兑现就不能再关注了。
人物介绍：
翟敬勇是老一代私募人，投资生涯超过20年，其投资风格自2001年起由之前的技术分析转为以基本面分析为主的价值投资。
在市场连续6个月的调整中，翟敬勇在2月初就做了头寸管理，其旗下产品在A股市场的仓位从之前的9成降到6成，之后的时间仓位始终维持低位。如今，他嗅到了底部的味道，开始加仓。他认为，市场何时向上还不好说，但已经处于底部区域了。
翟敬勇的投资都是选择伟大的公司。他认为，现在市场上流传资金“抱团”优质股，其实不是“抱团”而是国门打开了，海外长期的聪明钱进来了。只要在赛道上、方向正确，好公司何时介入都不晚。
市場调整转机出现
《红周刊》：今年初至今，市场深幅调整，您对此有何评论？
翟敬勇：当前的市场是2015年行情的延伸。从2015年股灾到今年7月份，三年零一个月，大数据统计，A股93%的个股处于下跌区间。即便2016年和2017年沪指有所反弹，但只有10%的个股上涨，90%个股仍处于下跌趋势。因此，2018年以来，沪指虽然没有创新低（最低2691.02点，仍高于2016年初的2638.30点低点），但改变不了当前是2015年以来的调整行情的事实。
这轮调整和经济去杠杆、供给侧改革具有相关性。
《红周刊》：这个原因和市场中说法趋同，那么您如何解读呢？
翟敬勇：我们的政策制定和执行是有时间限制的，效率很高，这意味着政策在发挥正向作用的同时也会遗留一些问题。
为了收紧总量，即使是好企业的贷款到期，银行就不再续贷了。公司经营是永续的，长期运转的，直接融资困难时，间接融资的门也关上了。所以今年2月以来不断有上市公司出现质押逾期状况。当然，现在看转机已经出现，7月23日“积极财政政策要更加积极”的政策方向传递了出来，持续3年的去杠杆由此画上了句号。
《红周刊》：市场对此的解读是从“去杠杆”变为“稳杠杆”。
翟敬勇：我理解可不是“稳杠杆”，而是“加杠杆”，但“加”的方向可不是盲目的，而是瞄向民生领域，包括养老、教育、医疗等产业。当然，原来限制的比如房地产、高耗能产业还是限制的。
《红周刊》：政策出现转机，当前的市场调整力度够不够呢？
翟敬勇：今年很多周期股、银行股纷纷在高位上跌去了40%、50%，力度很大了。自2015年以来，个股普跌70%、80%，有的跌了90%。而2008年，前10个月市场跌了近70%，然后大熊市就结束了。这轮调整和2008年相比，周期长。同时去杠杆导致许多无处可去的资金最终还是流向了股市。这些资金会选择茅台、海螺等行业头部公司，因为这些公司之前是低估的，目前走到合理位置。
《红周刊》：那么，最新的政策已经产生效果了吗？
翟敬勇：政策已经有效果了，一些原来被抽贷的民营企业陆续得到续贷了。比如，中央电视台新闻联播最近就播出德州“无还本续贷”的消息，这是一个积极信号。
因此，以此为节点，2015年至今长达3年的调整告一个段落，可以判断2691点附近是一个中长期的底部区域。至于指数何时抬头向上，需要市场注意。
《红周刊》：那您去年底到今年初曾减仓，那现在是不是会加仓了？
翟敬勇：陆续在加仓，老产品加到4-5成，新产品加到了2-3成多。
若10万亿元市值公司出现 可能会是腾讯
《红周刊》：聊一聊您一直关注的腾讯和阿里吧，这两家公司都在完善各自的生态链，对标谷歌、亚马逊和Facebook的话。
翟敬勇：《红周刊》专访李录时，他曾说，国内的和美国的互联网公司各有千秋。所谓南橘北枳，美国公司和腾讯、阿里都有各自国家的文化基础，相互之间不可替代。
Facebook有16亿用户，微信有10.4亿用户，Facebook和微信在东南亚等地可能有共同用户。从用户习惯来说，一个用户是可以接受2-3个载体或品牌的，就像当年我们同时使用QQ和MSN一样。因为每个品牌都有自己的特长，比如地图，在国内用百度地图很方便，在国外用苹果地图很方便。从投资角度讲，就看谁便宜，谁的估值更有竞争力。
腾讯和阿里，他们的成长才刚开始。
《红周刊》：您怎么看腾讯今年以来的调整？
翟敬勇：因为市场认为腾讯的游戏业务增长放缓了。其实，腾讯有三大支柱，分别是社交娱乐、支付和自媒体。腾讯3.37万亿港元的市值只体现了社交娱乐的价值，支付和自媒体的价值没有得到有效体现。
微信支付才刚开始变现进程。从估值角度可以对标蚂蚁金服。蚂蚁金服6月份估值1500亿美元，若上市市值将在2000亿美元以上。另外，微信公众号和小程序是自媒体最重要的平台，未来的变现潜力也是值得注意的。
《红周刊》：未来中国如果出现一家总市值超过10万亿元人民币的公司，会是谁呢？
翟敬勇：我觉得腾讯会是第一家。腾讯的这次调整是很好的介入机会。投资就是这样，调整时不去坚定加仓，上涨时坚定没有意义。
《红周刊》：以十年来看，最可能涌现伟大公司的会在哪些领域？
翟敬勇：新能源、人工智能、物联网，包括在线教育和娱乐等。这些行业有时是揉和在一起的，比如物联网和新能源、智能汽车是三者合一的。数不过来的公司进入到这些行业，谁能最终胜出是没人知道的。
谨慎型投资者可以在谁确定能胜出后再投资，而且也一定能介入进去。比如在iPhone3、iPhone4开始火时可以买入苹果，在iPhoneX出来后苹果股价出现拐点时还可以买苹果。只要在赛道上、方向正确，何时介入都不晚。
医药股的机会看20年 估值高就等机会
《红周刊》：市场讨论医药股估值较高，您怎么看？翟敬勇：医药股还有好多十几倍PE的股票。医药在未来5-10年甚至20年肯定有长期机会。道琼斯工业平均指数在7月初“踢出”了GE，换进了医药连锁企业沃尔格林（Walgreens）。GE是20世纪最伟大的企业之一，它的“出局”意味着时代变了。
巴菲特强调买指数基金，这反映了时代的磨砺。我们要投资顺应时代的伟大公司。伟大公司的定义很简单，就是推动人类文明向前发展的，改变人类命运的优秀企业。医药行业是社会发展的必需，未来的伟大公司应有其一席。
《红周刊》：从细分领域看，哪类医药股值得关注？
翟敬勇：从40岁开始人的眼睛就开始衰退了。2017年我国有2.4亿60周岁及以上人口，过20年，这部分人口规模保守估计会达到4.5亿。这20年，会有多少人去眼科看病？可以说，人体的每个器官就是一个产业。
和品牌消费品不一样，品牌消费品是垄断的、独占的。医药细分行业众多，产业链上的优秀公司更多，这是我坚定看好未来医疗行业的重要理由。
资本市场总是超前，如果估值高，那就等机会。医药股有一些被错杀的，或者被压制住的优质股——市盈率在20倍以下的优质股，都是买进的机会。我们投资，坚持好股好价。
好公司被抱团 因为聪明钱多了
《红周刊》：您15倍PE买茅台、15倍PE买五粮液、14倍PE买伊利等，您是怎么发现这些低点的？
翟敬勇：我是在2012年11月賣出茅台，然后在2016年初熔断（2016年1月1日-8日）后再度介入，那时公司基本面已经摆脱之前的不利因素，全面向好，但估值还是严重低估状态。当时茅台的PE（TTM）约为16倍（到3月底PE升到20倍），总市值才2500亿元，但存货加现金至少值5000亿元。
和茅台比，五粮液那时更便宜，只是因为茅台要比五粮液有竞争优势，我们就优先介入了龙头茅台。接着我们成立了新产品，就买入了总市值不到1000亿元的五粮液。2016年和2017年，这些股票从严重低估慢慢进入到合理区域。
这些公司我们全部调研过，调研跟踪茅台、万华和伊利15年，调研神华10多年，它们一旦出现投资机会，肯定是跑不掉的。
《红周刊》：有观点认为当前的茅台是因为资金抱团得以支撑住股价，您认同吗？
翟敬勇：买入中国最好的公司有什么好处呢？就是聪明人越来越多，这些人对优秀公司认同时就会买入剩下的流通部分。好股票抱团，是因为中国的国门打开了，海外的长期的聪明钱进来了。中国的资本市场越来越与国际市场接轨了。
《红周刊》：据我了解，您属于最早去做实地调研的。
翟敬勇：为何去调研？因为找伟大公司就和交朋友一样，需要不断筛选，留下好公司长期联系。参加公司股东大会，公司高层领导都会到场，会谈公司战略方向。我是先把领导说的话当作真话，然后隔3-6个月看这个公司会不会去兑现想法，如果不兑现就不能再关注了。
人物介绍：
翟敬勇是老一代私募人，投资生涯超过20年，其投资风格自2001年起由之前的技术分析转为以基本面分析为主的价值投资。