2004年11月23日，香港股市突破14000点关口，收盘达14023.29点，当日上涨222.69点，创下2001年3月9日以来三年多的最高收盘水平。
　　香港股市大涨的背后，主要却并非是香港经济基本面的原因，而是国际资金大规模的流入。
　　据香港金融管理局公布数字，10月份，香港银行体系的总结余增加了近60亿港元，急剧攀升至90亿港元，比正常情况激增了16倍一在正常情况下，香港银行体系的月度总结余只有5亿港元左右。
　　11月11日，香港汇丰银行在美国宣布加息0.25个百分点的情况下，反向操作，率先将港元储蓄存款利率调低；将最优惠利率(借贷利率)由5.125％减至5％。随后，香港恒生银行、渣打银行、花旗银行及交通银行香港分行均相应跟随减息。12日，东亚银行也决定跟随减息。15日，中银(香港)宣布了同样的调息幅度。
　　
　　“热钱”加速流入香港
　　
　　据国家外管局有关人士估计，近一两个月，国际上巨额“热钱”正加速流入香港。这位专家说：“就我了解，流入香港的热钱肯定不止100亿港元，实际数据远远比这个大。”
　　对于投机资本流入的原因，香港财政司司长唐英年认为，是投资者预计近期人民币会升值，或人民币汇率浮动机制将进一步加大，而将港元看成对冲工具。
　　“由于中国的外汇管制，资本项下还没有完全开放，所以大量资金流入与中国经济关联度最高的香港。进入香港之后，他们主要进入股市、房地产市场、期货等市场。”上海社科院周宇研究员分析，“外资进入香港股市的主要目标就是想投机国企股和红筹股等中资股。如果人民币升值，以美元计算的中国企业收益就会超常增加，股票价值就上升。这就是他们的打算。”
　　但是，大量资金的进入，对香港的联系汇率制度造成了重大影响。香港金管局为了维持盯住美元的港币汇率，不得不买入美元，缓解港元升值的压力。数据显示，自10月8日至11月8日，香港金管局共耗资108.91亿港元购入美元。“在大量港币投入市场之后，港币的供给就会充裕，利率必然走低。”周宇分析。
　　香港财政司司长唐英年表示，银行界订出不同的最优惠利率不会造成混乱，因为香港利率管制已取消，各间银行可自行订立利率。“香港利率走势与美国相反，不会影响到货币稳定，因为最近很多估计人民币升值的热钱流入本港，减息后市民供楼负担略为纾缓。”
　　11月16日，摩根大通表示，因人民币汇率预期等方面原因，资本流入香港将会持续，因而香港利率近期很可能面临进一步的下跌压力。如此说来，则游资对于香港经济的不利影响，还将进一步加大。
　　
　　短期内何以难升值
　　
　　除了国际资本在豪赌人民币升值，学术领域对于人民币升值的呼声也未曾平息。
　　北大金融与证券研究所一位不愿透露姓名的教授认为，人民币的升值在2005年前后将难以避免。
　　摩根大通则更精确地预计，内地会在未来6-12个月内放宽人民币汇率，并以循序渐进方式扩阔汇率波幅。美国银行货币分析师也预计，2005年第一季度，中国将首先尝试将人民币汇率的浮动区间从目前的O.3％扩大至3％。
　　但是，从政府官员的表态来看，中国政府更倾向于在短期内维持目前的汇率制度。
　　在刚刚结束的APEC会议上，国家主席胡锦涛和美国总统布什进行了大约一个小时的会谈，两人讨论到了汇率问题。
　　中国外交部美大司司长何亚非在记者会上引述胡锦涛主席的话说：“在我们保持整体经济稳定的时候，我们将继续推进人民币汇率改革。”对于这一点，美国对胡锦涛的承诺表示满意。
　　胡锦涛主席的表态，被部分市场人士理解成丁人民币升值的确切证据。有消息人士称，10月底宣布加息前，人民银行行长周小川曾视察上海外汇交易中心，希望该中心尽快推出外汇金融创新产品。业内人士普遍估计，推出外汇金融衍生产品的远期避险工具，实际上是为企业提供汇率波动的避险工具，是为最后放宽汇率作准备。
　　复旦大学中国经济研究中心孙立坚教授认为，短期内人民币不升值最关键的原因是中国金融体系的改革还没有完成，整个金融业还非常脆弱。中国的银行改革是中国汇率改革的前提，但银行的改革还需要一个过程，至少要等到2006年前后才能完成。此外，在固定汇率制度改变之前，首先要形成规避汇率风险的外汇衍生品交易市场，但中国还没有形成。
　　“还有就业的问题。中国出口导向型的经济对出口的依赖比较重，而且出口的多半是外资，如果出口下降，外资流入也将下降，这对就业的影响极大。”周宇分析。
　　“现在就中国内部而言，由于CPI已经下降，所以升值压力已经。从外部来讲，关键要看中国最主要的顺差来源的美国的态度。美国现在进出口和财政是双赤字，经常账户赤字已经达到了5600亿美元左右，所以他们平衡赤字的冲动可能会随着赤字的扩大而增强，那时人民币可能就难再顶着不升值了”孙立坚说。