综合分析，大部分行业2012年业绩增速都存在下调的风险。
　　
　　基于4月份弱于预期的工业增加值（IP）和继续恶化的进出口数据，我们下调2012年出口增速预测至7%（原先为10%），下调二季度和全年GDP增速预测至8.0%和8.2%（原先为8.4%和8.5%），并认为政策有可能会进一步放松信贷和财政以支持经济增长。
　　投资增速和出口增速的双双放缓，使得我们对2012年非金融企业收入增速的担忧有所加大，我们担心政策效果可能要到几个月之后才能在实体经济中有所体现，而且持续的需求疲弱、非金融部门的去库存都将影响企业收入的恢复。我们下调了对非金融上市公司2012年收入增速的预测至13%（原先为17%）。收入增速的下降是影响2012年非金融上市公司盈利最重要的因素。
　　然而，我们也看到有利于企业盈利的方面：大宗商品价格的大幅下降有利于缓解企业成本压力。非金融上市公司在2011年四季度、2012年一季度毛利率稳定；二季度以来，CRB现货和期货指数进一步下降，将继续有利于非金融企业整体的毛利率。到2014年之前，平均铜价将出现季度性环比下跌。在国内需求收缩、通胀继续下行的情况下，非金融上市公司的毛利率回升仍将受到制约，可能继续小幅下降，等到国内通胀基本稳定（将在三季度发生），毛利率水平将有比较明显的恢复。因此，我们小幅上调了非金融上市公司毛利率和净利率预测至18.3%和4.7%。
　　根据对收入增速和利润率的调整，我们将2012年全年非金融部门净利润增长小幅下调到4.9%（之前为5.4%），对应2012年ROE为11.1%。金融部门盈利预测维持之前判断不变，2012年净利润增长14.5%。整体A股2012年净利润增速预测下调至9.2%（之前为9.5%）。
　　目前朝阳永续统计的上证A股非金融部门市场盈利一致预期为20.2%，对应ROE水平为12.6%。我们认为这一水平是偏高的。一季度已经实现的净利润占朝阳永续全年预期的37%，显著高于历史平均水平20.7%。我们认为市场盈利一致预期有很大的下调空间。
　　我们从三个维度评估行业的2012年业绩下调风险：
　　首先，从利润占比的角度评估业绩下调风险。如果我们通过2012年一季度业绩占目前市场对2012年全年业绩预期的比例来考察行业业绩的下调风险，那么，如2012年一季度业绩占比显著低于历史平均水平的行业，可能隐含了过度乐观的未来业绩回升的预期；如2012年一季度业绩占比比2003年以来的最低水平还低，则意味着未来三个季度业绩的环比回升将会比2007年、2009年幅度更大。
　　据此，我们认为，电力、化学制品、石油化工、纺织、钢铁、造纸、电子、有色金属、通信设备等行业盈利可能出现大幅下调，值得警惕。
　　其次，从ROE水平评估2012年业绩下调的风险。通过市场对2012年的业绩预期，我们可以倒算出对应的2012年的ROE，通过倒算出来的ROE和历史水平的比较，我们建议关注ROE水平远高于历史平均水平的周期类行业。
　　考虑行业的景气度，我们认为纺织、航空、电子、电力、通信设备、地产、建材等行业需警惕业绩下调风险。
　　最后，从一季报业绩增速的角度评估业绩下调风险。我们将已经披露的一季报各行业的业绩增速和一致预期对应的2012年各行业业绩增速对比，如果一季报业绩增速大幅低于全年业绩增速，则意味着市场隐含了未来三个季度行业业绩将会显著回升的预期。钢铁、航运、造纸、航空、石化、电子、电力、有色金属、通信设备、地产、建材、电气设备、专用设备等行业从一季报业绩增速的角度来看，仍与全年业绩增速预期有较大差距。
　　综上所述，大部分的行业2012年业绩增速都存在下调的风险。
　　
　　作者为瑞银证券研究部副主管，首席证券策略分析师