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[摘 要] 有关多元化策略是否能为企业带来更强的赢利能力一直成为学界关注的焦点。然而，多元化经济可能给企业带来系统性和非系统性风险。本文试从产品多元化与赢利能力角度的关系来分析双良进入化工领域失败的原因，通过双良集团在化工领域的失败样本分析，可以发现，企业以逐利进入多元化发展时要注意对原有主导产业的资源投入，双良集团应尽快对产品多元化投资所带来的风险科学决策，从而提高企业的赢利能力。
[关键词] 产品多元化 风险 赢利能力
一、引言
经过20多年的发展，双良集团已经由单纯的中央空调制造企业发展成为集机械、化工、科技等大型多元化企业。其旗下的双良股份运用其在空调业的领先优势在2009年的前三个季度就创造了2.94亿的利润。但是，如果只将目光集中在以中央空调为源头的制冷换热业务和苯乙烯、苯胺生产为主的双良股份，很难察觉到双良集团在化工领域的失败。双良集团目前控股两家上市公司，一家是双良股份，另一家是友利控股。而友利控股正是双良在化工板块的另一个重要战场，只不过其结果是节节败退。事实上，即使是双良股份也不能独善其身，2006年，双良股份将大笔募集资金投资建设苯乙烯项目，结果是毛利率从投建之初的12%曾一路下滑到不足1%。如今双良股份大笔募资投建EPS项目（保温材料发泡聚苯乙烯），不过是被动地进军下游来弥补苯乙烯业绩大幅波动的风险。而海水淡化设备制造是双良首度涉足的领域，其技术门槛颇高、发展前景难以估。
二、关于多元化的理论研究
目前，大量的文献从理论上阐述了产品多元化战略对公司绩效的积极效应。Penrose认为，公司可以通过产品多元化实现“范围经济”，提高公司资源的使用效率。Weston认为，由于外部资本市场存在着缺陷，公司依靠产品多元化经营实现资源的内部配置所达到的效率具有一定的优势。循此逻辑，Stein利用一个规范模型研究内部资本市场问题后发现，一个拥有内部资本市场的管理者可以“选拔优胜者”（Winner-Picking），即不断将资源从效益差的经营部门向效益好的部门转移，从而使公司不需过于依赖外部资金来发展壮大自己。除此之外，产品多元化经营为公司带来“价值溢价”的另一来源就是公司负债容量的提高以及由此而出现的税收负担的降低。正如Lewellen所指出的，由于产品多元化公司中不同产品所产生的现金流水平并不完全正相关，因此，产品多元化可以通过“共同保险效应”(CoinsuranceEffect)降低公司的偿债风险，最终提高产品多元化公司的债务融资能力。
尽管从理论上讲，产品多元化會给企业带来积极的经济效应，但由于产品多元化决策中“管理者机会主义”行为、内部协调管理成本以及内部资本市场失效等原因，现实中出现了“多元化折扣”的现象。Lang和Stulz在控制影响托宾Q的其它因素后对产品多元化水平与托宾Q之间的关系进行了检验，结果发现两者呈显著负相关。
三、多元化投资风险导致双良化工弱赢利的原因分析
由以上分析我们可以看出，产品多元化决策本身是“中性”的，其对公司的经营绩效并没有显著的直接影响。如果保持其他外条件如资本市场等一些因素恒定，新进入产业的市场容量（市场结构）、同业之间的竞争、进入产品所处的产品生命周期与进入产品和原有产品之间的协调性等诸多风险因素均会影响到企业的赢利能力。
（一）市场需求容量风险
根据产业组织理论，市场需求容量可以通过对市场产生能力保持压力而提高边际利润。柯玛诺和威尔逊研究中引入需求增长作为一个可能的解释变量。需求的快速增长使得在位场上更难于采用先占权维持其市场份额，从而使得外部厂商更容易进入。因此，一个产业的需求量成为企业赢利能力的一个重要影响因素。
根据贝恩对美国产业垄断和竞争类型的划分，我们可以看出，该行业处于中（下）寡占型市场进入该市场时，由于先行者优势，市场容量已经十分有限。因此，如果没有很强的市场拓展能力与较高的产品差异化程度，那么进入新的产品市场必然面临着产品“有效需求不足”的风险，也由此会影响其赢利能力。
（二）同业竞争风险
不仅有效市场需求存在着很大的波动，同业之间的竞争也会影响到企业的赢利能力。2000年以前国内生产氨纶企业不到10家，市场需求增长快速，产品供不应求，竞争相对缓和，各企业主要关注企业自身发展。到2004年年底，生产氨纶企业已经超过60多家，产能超过需求。企业间竞争日趋激烈，首先是产能继续扩充，各大公司竞相扩大产能，试图获取规模优势；英威达公司（INVISTA）到2007年在中国产能要接近4万吨/年，全球产能将超过10万吨/年；韩国晓星(HYOSUNG)2004年底在中国增加产能至2.4万吨/年，2006年其氨纶全球产能将接近6万吨/年；韩国东国(Tongkook)公司在中国2006年增至1.8万吨，全球总产能将接近4万吨；韩国泰光(Taekwang)2004年年生产能力达到3万吨/年；日本旭化成（Asahi）公司2004年全球总产能达到2.4万吨；烟台氨纶目前年产能已达到18000吨，计划到2007年，氨纶总产能达到3万吨/年；华峰氨纶投产于2000年初，目前产能已达12000吨；浙江薛永兴氨纶有限公司2005年3月可达12000吨/年；韩国韩泰（Hankook）在青岛年产11000吨；杭州舒尔姿2006年8月份公司将年产氨纶12000吨；厦门力隆2005年年产氨纶13500吨，这还是不完全统计，新增规模在4000吨以上的企业至少还有十几家，不少厂商将达到年产上万的规模，届时的竞争会更加激烈，破产倒闭、兼并重组在所难免；通用氨纶在市场的降价幅度最大，虽然高科技、差别化氨纶售价尚可，很多企业试图加快技术改造，推出差别化产品来渡过难关，但由于新产品的开发需要时间和人才，大多数企业使用的还是引进技术；市场竞争混乱无序，为了争夺有限的市场资源，氨纶企业纷纷采取降价、铺货、赊销等手段，很少有企业从品牌经营上营造优势，同业竞争激烈，也使得赢利能力大打折扣。
（三）生命周期风险
企业的产品周期反映了企业产品在从问世到推出试产搞得整个时期中市场需求量的变化规律，极其不同类别产业在企业业务中组合的地位。对产品周期研究的共同结论是任何产品最终会推出市场，因此产品周期曲线是一条有处在同样水平位置的端点连接的下凹的曲线。期间经历幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。由于双良集团对进入产业的行业生命周期分析缺少远见，无关多元化决策意在获取暴利，但是没有料到高利润行业会快速转换进入微利行业。行业的成熟期可以划为成熟前期和成熟后期。在成熟前期，几乎所有行业都具有类似S形的生长曲线，而在成熟后期则大致分为两种类型：第一种类型是行业长期处于成熟期，从而形成稳定型的行业；第二种类型是行业较快的进入衰退期，从而形成迅速衰退的行业。
（四）产品间协同风险
一旦众多产品的生产企业成为同一企业集团的分部或同一品牌下的不同产品，它们就必须接受同样的质量标准和市场形象，即所谓社会形象与社会责任，使消费者产生该集团或该品牌下的所有产品都具有同等质量的印象，这样才能使每种产品都搭便车，起到节约交易成本的作用。由此看来，公司的决策选择中，相关产品的多元化应是首选。而无关多元化首先面临的问题就是市场认可程度大小。在这种多产品的企业集团中，由于同一品牌的多种产品具有声誉上的高度关联性，一旦某种产品出现质量问题，就会祸及所有产品，特别是对那些正在接触该品牌产品而又对其不太熟悉的消费者而言，这种负面牵连将会更大。
四、外国企业多元化发展的启示
从世界其他国家企业的发展经验看，日本的中小企业常常借助于大型企业的品牌进入市场，索尼、日立、三菱、丰田等著名公司都是产品多样化的企业组织，他们控制着一大批各种类型的中小企业。但是日本的大多数企业组织都较少采取兼并或者直接投资的方式的实行产权上的一体化，而是采取互信合作、交叉持股的方式共享品牌，形成一种网络状的伙伴关系，中心企业通过向附属企业多层发包，加工定购各种元器件来建立这种伙伴关系,以减少同业竞争和品牌间协同的风险。这种方式之所以在日本较适用是和其特定文化背景下交易成本较低有关。
欧美企业是在严格的制度规范下运作的。由于这些国家其市场经济的历史较长，大多数制度规范已经发展得较成熟，企业可以借助社会化分工的各种中介组织来分担制度执行成本和风险。并且，人们也养成了一种习惯性的规则意识，这都有利于节约制度执行成本。所以，在这种规范性制度环境下运作的欧美企业其治理成本就相对要低一些。
中国加入WTO以后，本国不仅要打进国际市场，而且国内市場也会日益国际化。为了增强企业的竞争力，我国应加快资源向著名品牌集结的步伐，通过多种形式减少发展大型企业集团实现产品多元化所面临的风险。如果继续保持目前这种重复建设、小规模、无品牌优势、内部过度竞争的状况，我国企业赢利能力很难提高，并且是难以应付来自强大的跨国公司的挑战的。
五、小结
通过双良集团在化工产业失败的案例以及国外产品多元化的启示我们可以看出，多元化和专业化没有好坏之分，企业应该从现有的能力出发进行慎重选择，注意防范多元化经营可能给企业带来的系统性和非系统性风险，包括市场容量、同业竞争、产品生命周期以及产品间协同等诸多风险。当企业面临一个已经成熟的甚至是衰退的行业，为寻求企业的持续成长，在维持现有产业的基础上企业进入一个相关新产业，这时企业的多元化选择无可厚非。但是当企业以逐利和个人喜好进入多元化发展时一定要注意对原有主导产业的资源投入。
产品多元化战略本身是“中性”的，其对公司的经营绩效并没有显著的直接影响，仅仅是由于公司实施产品多元化战略后公司的市场结构等风险特征的变化影响了公司绩效，因此，如何对产品多元化投资所带来风险的科学决策以及对大规模企业的有效管理便成为实现战略目标的关键。
参 考 文 献
[1]夏大慰等，《现代产业经济学》，上海财经大学出版社，2005年5月
[2]黄茂松：“我国氨纶产业可持续发展战略探讨”，《聚氨酯》2007年11月
[3] 钱伯章：“国内氨纶生产现状和市场分析”，《化学与高分子材料》，2007年5月
[4][英]多纳德·海等，《产业经济学与组织》，经济科学出版社2001年7月
[5]夏若江：“产业集团多元化的成因与风险分析”，《汉江论坛》2003年11月
[6]薛有志等：“产品多元化、国际化与公司绩效”，《南开经济评论》，2007年10月
[7]赵国彬，《江苏双良集团多元化战略研究》，对外经济贸易大学出版社，2004年8月■
[关键词] 产品多元化 风险 赢利能力
一、引言
经过20多年的发展，双良集团已经由单纯的中央空调制造企业发展成为集机械、化工、科技等大型多元化企业。其旗下的双良股份运用其在空调业的领先优势在2009年的前三个季度就创造了2.94亿的利润。但是，如果只将目光集中在以中央空调为源头的制冷换热业务和苯乙烯、苯胺生产为主的双良股份，很难察觉到双良集团在化工领域的失败。双良集团目前控股两家上市公司，一家是双良股份，另一家是友利控股。而友利控股正是双良在化工板块的另一个重要战场，只不过其结果是节节败退。事实上，即使是双良股份也不能独善其身，2006年，双良股份将大笔募集资金投资建设苯乙烯项目，结果是毛利率从投建之初的12%曾一路下滑到不足1%。如今双良股份大笔募资投建EPS项目（保温材料发泡聚苯乙烯），不过是被动地进军下游来弥补苯乙烯业绩大幅波动的风险。而海水淡化设备制造是双良首度涉足的领域，其技术门槛颇高、发展前景难以估。
二、关于多元化的理论研究
目前，大量的文献从理论上阐述了产品多元化战略对公司绩效的积极效应。Penrose认为，公司可以通过产品多元化实现“范围经济”，提高公司资源的使用效率。Weston认为，由于外部资本市场存在着缺陷，公司依靠产品多元化经营实现资源的内部配置所达到的效率具有一定的优势。循此逻辑，Stein利用一个规范模型研究内部资本市场问题后发现，一个拥有内部资本市场的管理者可以“选拔优胜者”（Winner-Picking），即不断将资源从效益差的经营部门向效益好的部门转移，从而使公司不需过于依赖外部资金来发展壮大自己。除此之外，产品多元化经营为公司带来“价值溢价”的另一来源就是公司负债容量的提高以及由此而出现的税收负担的降低。正如Lewellen所指出的，由于产品多元化公司中不同产品所产生的现金流水平并不完全正相关，因此，产品多元化可以通过“共同保险效应”(CoinsuranceEffect)降低公司的偿债风险，最终提高产品多元化公司的债务融资能力。
尽管从理论上讲，产品多元化會给企业带来积极的经济效应，但由于产品多元化决策中“管理者机会主义”行为、内部协调管理成本以及内部资本市场失效等原因，现实中出现了“多元化折扣”的现象。Lang和Stulz在控制影响托宾Q的其它因素后对产品多元化水平与托宾Q之间的关系进行了检验，结果发现两者呈显著负相关。
三、多元化投资风险导致双良化工弱赢利的原因分析
由以上分析我们可以看出，产品多元化决策本身是“中性”的，其对公司的经营绩效并没有显著的直接影响。如果保持其他外条件如资本市场等一些因素恒定，新进入产业的市场容量（市场结构）、同业之间的竞争、进入产品所处的产品生命周期与进入产品和原有产品之间的协调性等诸多风险因素均会影响到企业的赢利能力。
（一）市场需求容量风险
根据产业组织理论，市场需求容量可以通过对市场产生能力保持压力而提高边际利润。柯玛诺和威尔逊研究中引入需求增长作为一个可能的解释变量。需求的快速增长使得在位场上更难于采用先占权维持其市场份额，从而使得外部厂商更容易进入。因此，一个产业的需求量成为企业赢利能力的一个重要影响因素。
根据贝恩对美国产业垄断和竞争类型的划分，我们可以看出，该行业处于中（下）寡占型市场进入该市场时，由于先行者优势，市场容量已经十分有限。因此，如果没有很强的市场拓展能力与较高的产品差异化程度，那么进入新的产品市场必然面临着产品“有效需求不足”的风险，也由此会影响其赢利能力。
（二）同业竞争风险
不仅有效市场需求存在着很大的波动，同业之间的竞争也会影响到企业的赢利能力。2000年以前国内生产氨纶企业不到10家，市场需求增长快速，产品供不应求，竞争相对缓和，各企业主要关注企业自身发展。到2004年年底，生产氨纶企业已经超过60多家，产能超过需求。企业间竞争日趋激烈，首先是产能继续扩充，各大公司竞相扩大产能，试图获取规模优势；英威达公司（INVISTA）到2007年在中国产能要接近4万吨/年，全球产能将超过10万吨/年；韩国晓星(HYOSUNG)2004年底在中国增加产能至2.4万吨/年，2006年其氨纶全球产能将接近6万吨/年；韩国东国(Tongkook)公司在中国2006年增至1.8万吨，全球总产能将接近4万吨；韩国泰光(Taekwang)2004年年生产能力达到3万吨/年；日本旭化成（Asahi）公司2004年全球总产能达到2.4万吨；烟台氨纶目前年产能已达到18000吨，计划到2007年，氨纶总产能达到3万吨/年；华峰氨纶投产于2000年初，目前产能已达12000吨；浙江薛永兴氨纶有限公司2005年3月可达12000吨/年；韩国韩泰（Hankook）在青岛年产11000吨；杭州舒尔姿2006年8月份公司将年产氨纶12000吨；厦门力隆2005年年产氨纶13500吨，这还是不完全统计，新增规模在4000吨以上的企业至少还有十几家，不少厂商将达到年产上万的规模，届时的竞争会更加激烈，破产倒闭、兼并重组在所难免；通用氨纶在市场的降价幅度最大，虽然高科技、差别化氨纶售价尚可，很多企业试图加快技术改造，推出差别化产品来渡过难关，但由于新产品的开发需要时间和人才，大多数企业使用的还是引进技术；市场竞争混乱无序，为了争夺有限的市场资源，氨纶企业纷纷采取降价、铺货、赊销等手段，很少有企业从品牌经营上营造优势，同业竞争激烈，也使得赢利能力大打折扣。
（三）生命周期风险
企业的产品周期反映了企业产品在从问世到推出试产搞得整个时期中市场需求量的变化规律，极其不同类别产业在企业业务中组合的地位。对产品周期研究的共同结论是任何产品最终会推出市场，因此产品周期曲线是一条有处在同样水平位置的端点连接的下凹的曲线。期间经历幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。由于双良集团对进入产业的行业生命周期分析缺少远见，无关多元化决策意在获取暴利，但是没有料到高利润行业会快速转换进入微利行业。行业的成熟期可以划为成熟前期和成熟后期。在成熟前期，几乎所有行业都具有类似S形的生长曲线，而在成熟后期则大致分为两种类型：第一种类型是行业长期处于成熟期，从而形成稳定型的行业；第二种类型是行业较快的进入衰退期，从而形成迅速衰退的行业。
（四）产品间协同风险
一旦众多产品的生产企业成为同一企业集团的分部或同一品牌下的不同产品，它们就必须接受同样的质量标准和市场形象，即所谓社会形象与社会责任，使消费者产生该集团或该品牌下的所有产品都具有同等质量的印象，这样才能使每种产品都搭便车，起到节约交易成本的作用。由此看来，公司的决策选择中，相关产品的多元化应是首选。而无关多元化首先面临的问题就是市场认可程度大小。在这种多产品的企业集团中，由于同一品牌的多种产品具有声誉上的高度关联性，一旦某种产品出现质量问题，就会祸及所有产品，特别是对那些正在接触该品牌产品而又对其不太熟悉的消费者而言，这种负面牵连将会更大。
四、外国企业多元化发展的启示
从世界其他国家企业的发展经验看，日本的中小企业常常借助于大型企业的品牌进入市场，索尼、日立、三菱、丰田等著名公司都是产品多样化的企业组织，他们控制着一大批各种类型的中小企业。但是日本的大多数企业组织都较少采取兼并或者直接投资的方式的实行产权上的一体化，而是采取互信合作、交叉持股的方式共享品牌，形成一种网络状的伙伴关系，中心企业通过向附属企业多层发包，加工定购各种元器件来建立这种伙伴关系,以减少同业竞争和品牌间协同的风险。这种方式之所以在日本较适用是和其特定文化背景下交易成本较低有关。
欧美企业是在严格的制度规范下运作的。由于这些国家其市场经济的历史较长，大多数制度规范已经发展得较成熟，企业可以借助社会化分工的各种中介组织来分担制度执行成本和风险。并且，人们也养成了一种习惯性的规则意识，这都有利于节约制度执行成本。所以，在这种规范性制度环境下运作的欧美企业其治理成本就相对要低一些。
中国加入WTO以后，本国不仅要打进国际市场，而且国内市場也会日益国际化。为了增强企业的竞争力，我国应加快资源向著名品牌集结的步伐，通过多种形式减少发展大型企业集团实现产品多元化所面临的风险。如果继续保持目前这种重复建设、小规模、无品牌优势、内部过度竞争的状况，我国企业赢利能力很难提高，并且是难以应付来自强大的跨国公司的挑战的。
五、小结
通过双良集团在化工产业失败的案例以及国外产品多元化的启示我们可以看出，多元化和专业化没有好坏之分，企业应该从现有的能力出发进行慎重选择，注意防范多元化经营可能给企业带来的系统性和非系统性风险，包括市场容量、同业竞争、产品生命周期以及产品间协同等诸多风险。当企业面临一个已经成熟的甚至是衰退的行业，为寻求企业的持续成长，在维持现有产业的基础上企业进入一个相关新产业，这时企业的多元化选择无可厚非。但是当企业以逐利和个人喜好进入多元化发展时一定要注意对原有主导产业的资源投入。
产品多元化战略本身是“中性”的，其对公司的经营绩效并没有显著的直接影响，仅仅是由于公司实施产品多元化战略后公司的市场结构等风险特征的变化影响了公司绩效，因此，如何对产品多元化投资所带来风险的科学决策以及对大规模企业的有效管理便成为实现战略目标的关键。
参 考 文 献
[1]夏大慰等，《现代产业经济学》，上海财经大学出版社，2005年5月
[2]黄茂松：“我国氨纶产业可持续发展战略探讨”，《聚氨酯》2007年11月
[3] 钱伯章：“国内氨纶生产现状和市场分析”，《化学与高分子材料》，2007年5月
[4][英]多纳德·海等，《产业经济学与组织》，经济科学出版社2001年7月
[5]夏若江：“产业集团多元化的成因与风险分析”，《汉江论坛》2003年11月
[6]薛有志等：“产品多元化、国际化与公司绩效”，《南开经济评论》，2007年10月
[7]赵国彬，《江苏双良集团多元化战略研究》，对外经济贸易大学出版社，2004年8月■