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摘要：本文简要梳理了国内外关于货币流动性形态及其影响的主要研究成果，在此基础上提出要立于M2/GDP指标，基于金融体系中实际形成货币M2和实体经济运行所需货币M2的差异，验证流动性过剩的事实。
关键词：金融体系；流动性过剩；M2/GDP；支付风险
中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-0102-02
一、引言
央行发布的《2013年第四季度中国货币政策执行报告》指出，央行将继续实施稳健的货币政策，而在金融创新快速发展的背景下，流动性闸门的调控和引导作用更加重要，要合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款等多种工具组合，管理和调节好银行体系流动性，稳定预期，促进市场利率平稳运行。中国货币流动性如何对于政府实施货币政策具有重要的影响，本文就从货币流动性、M2/GDP指标两个方面对货币流动性就行了综述分析，并进一步指出流动性过剩对金融体系造成的影响，这对政府制定货币政策具有重要的指导意义。
1.流动性研究综述
对“流动性过剩”概念的界定，存在很多不同的观点。一是对该概念的理解，有两种不同的层面，一种是基于中央银行角度从宏观层面分析超额货币供给量形成的流动性过剩；另一种是基于商业银行的角度从微观层面分析银行持有资金过多却贷不出去而形成的流动性过剩。二是对概念的具体定义上，不同的代表性定义有：英国《经济与商业辞典》定义为，“银行自愿或被迫持有的流动性，超过了健全的银行业准则所要求的通常水平”。欧洲中央银行定义为，实际货币存量对预期均衡水平的偏离，即基础货币发放数量超过了均衡水平。德意志银行定义为，货币供应量的增长速度超出了名义的国民生产总值的增长速度，则出现了流动性过剩。T.Polleit和D.Gerdesmeier（2005）定义为，流动性过剩是指实际货币存量与经济发展中均衡水平所对应的货币存量之间的偏差，超出了即认为存在流动性过剩，反之则出现流动性不足。
2.“M2/GDP”指标研究综述
M2/GDP即广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比值，表示在全部经济交易中，以货币为媒介进行交易所占的比重。麦金农于1973年在《经济发展中的货币与资本》中为了衡量一国经济货币化水平首先提出了这一概念。
关于M2/GDP指标的作用，主要集中于该指标是否可以作为流动性过剩的尺度。一种观点认为：根据欧洲中央银行的流动性定义和中国定期储蓄长期居高的现实，M2/GDP比值可以作为中国的流动性指标。另外的观点则认为：脱离中国经济增长的特点，只是根据M2/GDP值高企，就简单得出货币超发的结论未必恰当，M2/GDP不是判断一国货币是否超发的准确指标。虽然这部分观点对于M2/GDP指标作为流动性过剩的尺度存有异议，但是它们也承认我国货币存量相对于GDP较高（M2/GDP）是一个不争的事实，我国M2/GDP的实际值很可能高于理论最优值，这为经济金融的稳定与可持续运行带来一定隐患，必须继续推进体制性改革等措施确保经济金融的稳定运行。
关于M2/GDP高企的原因，也有众多的分析。总结这些观点有：M2/GDP高企与中国经济增长模式和人民币货币发行机制有关。银行主导的复杂金融体系的金融创新和直接融资份额的持续扩大是导致我国M2/GDP不断上升的主要原因。过高的外汇储备以及在现有的外汇管理体制下，我国冲销机制不力是导致M2/GDP升高的主要原因。银行主导的金融系统和商业银行巨额不良资产的存在是导致中国异常的主要因素。M2/GDP仍旧持续走高的原因在于金融改革和深化过程中的金融配置效率较低而引起货币被动性超量发行。“GDP，贷款值”的下降是造成M2/GDP偏高的一个最重要因素。商业银行的存贷差及高的不良资产是导致M2/GDP升高的最主要因素，中国M2/GDP增高主要是由于银行资金使用的低效及银行资金的大量闲置所造成的，大量银行存款脱离实质生产领域及银行贷款使用效率低下两个因素推动了M2/GDP不断上升。
关于M2/GDP高企所隐含的金融体系风险问题，有比较一致的共识：M2/GDP偏高意味着广义货币M2虽然增加了，但其中相当部分并未与实体经济发生关系，这自然会形成M2/GDP虚高。高储蓄率通过存款转变为高的M2/GDP，对于M2/GDP的上升，则需要警惕其中隐含的两个风险：通货膨胀和信用膨胀，尤其是要防止信用膨胀导致的高杠杆和系统性金融风险的积聚，我国亟需形成宏观金融风险持续的跟踪评估机制。M2/GDP的比例越高，整体支付风险越大，任由这种局面发展，央行的信用创造能力和银行体系的支付能力都将逐渐蚀空。M2/GDP在反映资金运用的充分程度及资金的生产效率的同时，也隐含了商业银行的支付风险。银行存款的本金及利息支付是刚性的，但高的不良资产切断了资金的回流，加上存差资产的运用收益小于负债所支付的成本，由此增加了商业银行体系的支付风险。M2/GDP是显著影响银行体系脆弱性的金融变量，M2/GDP這一指标由于传导机制的不畅造成比率过高，是造成影响银行体系脆弱性的其他变量发生变化的一个内因。
3、对上述研究成果的评述
从以上研究成果中可以看出，虽然对M2/GDP指标的作用、M2/GDP高企的原因各种观点意见不一，但也承认中国货币存量相对于GDP较高，流动性过剩将影响着货币经济与实体经济的均衡关系，M2/GDP是显著影响银行体系脆弱性的金融变量，M2/GDP过高蕴含着经济金融体系运行中的风险因素。
从宏观经济层面分析，“流动性过剩”将使货币经济与实体经济的均衡关系产生偏差，并引致M2/GDP指标虚高，要关注M2/GDP高企所隐含的金融体系风险则是众多研究中形成的共识。
从金融体系微观层面分析，流动性过剩成为持续现象的实质是，货币供给持续高于实体经济形成总供给所要求的货币需求。超额货币的存在意味着一部分货币资金没有流入实体经济，或者一部分进入到实体经济的货币资金并没有形成真实的产出。在金融体系资产负债表中，负债方存款表示金融体系形成的货币供给，资产方贷款表示实体经济生产总产出对货币的需求。当贷款大于存款时，表示非存款金融机构从中央银行借入资金发放贷款，从而增加了资金的运用，其作用将是引起M2/GDP的下降；当贷款与银行储备资产之和小于存款时，表明存款金融机构还有剩余资金未运用于实体经济运行，其作用将是引起M2/GDP的升高。虽然众多研究从不同角度分析了M2/GDP高企的原因，但可以肯定的是，存贷差扩大是M2/GDP高企的原因之一。
考虑到M2/GDP作为流动性过剩衡量指标的争议，如果我们独立于M2/GDP指标，基于金融体系中实际形成货币M2和实体经济运行所需货币M2的差异，求证出中国“流动性过剩”存在和外汇储备增加引致流动性过剩的事实。那么就可以推论，在金融体系微观层面，“流动性过剩”导致存贷差扩大，一方面直增加了银行体系的支付风险，另一方面通过存贷差扩大又进一步间接影响M2/GDP的高企，从而又放大了金融体系的隐含风险。
参考文献：
[1]刘江，钟正生.M2/GDP水平的国际比较和借鉴[J].南方金融，2013.3，5-11.
[2殷剑峰，货币.信用及关于我国M2/GDP的分析[J].中共中央党校学报，Vol.17，No.4，2013.8，61-67.
[3]肖龙敏，汤茂峰.中国M2/GDP高企的原因分析[J].经济研究导刊，No.34，2012，83-84.
关键词：金融体系；流动性过剩；M2/GDP；支付风险
中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-0102-02
一、引言
央行发布的《2013年第四季度中国货币政策执行报告》指出，央行将继续实施稳健的货币政策，而在金融创新快速发展的背景下，流动性闸门的调控和引导作用更加重要，要合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款等多种工具组合，管理和调节好银行体系流动性，稳定预期，促进市场利率平稳运行。中国货币流动性如何对于政府实施货币政策具有重要的影响，本文就从货币流动性、M2/GDP指标两个方面对货币流动性就行了综述分析，并进一步指出流动性过剩对金融体系造成的影响，这对政府制定货币政策具有重要的指导意义。
1.流动性研究综述
对“流动性过剩”概念的界定，存在很多不同的观点。一是对该概念的理解，有两种不同的层面，一种是基于中央银行角度从宏观层面分析超额货币供给量形成的流动性过剩；另一种是基于商业银行的角度从微观层面分析银行持有资金过多却贷不出去而形成的流动性过剩。二是对概念的具体定义上，不同的代表性定义有：英国《经济与商业辞典》定义为，“银行自愿或被迫持有的流动性，超过了健全的银行业准则所要求的通常水平”。欧洲中央银行定义为，实际货币存量对预期均衡水平的偏离，即基础货币发放数量超过了均衡水平。德意志银行定义为，货币供应量的增长速度超出了名义的国民生产总值的增长速度，则出现了流动性过剩。T.Polleit和D.Gerdesmeier（2005）定义为，流动性过剩是指实际货币存量与经济发展中均衡水平所对应的货币存量之间的偏差，超出了即认为存在流动性过剩，反之则出现流动性不足。
2.“M2/GDP”指标研究综述
M2/GDP即广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比值，表示在全部经济交易中，以货币为媒介进行交易所占的比重。麦金农于1973年在《经济发展中的货币与资本》中为了衡量一国经济货币化水平首先提出了这一概念。
关于M2/GDP指标的作用，主要集中于该指标是否可以作为流动性过剩的尺度。一种观点认为：根据欧洲中央银行的流动性定义和中国定期储蓄长期居高的现实，M2/GDP比值可以作为中国的流动性指标。另外的观点则认为：脱离中国经济增长的特点，只是根据M2/GDP值高企，就简单得出货币超发的结论未必恰当，M2/GDP不是判断一国货币是否超发的准确指标。虽然这部分观点对于M2/GDP指标作为流动性过剩的尺度存有异议，但是它们也承认我国货币存量相对于GDP较高（M2/GDP）是一个不争的事实，我国M2/GDP的实际值很可能高于理论最优值，这为经济金融的稳定与可持续运行带来一定隐患，必须继续推进体制性改革等措施确保经济金融的稳定运行。
关于M2/GDP高企的原因，也有众多的分析。总结这些观点有：M2/GDP高企与中国经济增长模式和人民币货币发行机制有关。银行主导的复杂金融体系的金融创新和直接融资份额的持续扩大是导致我国M2/GDP不断上升的主要原因。过高的外汇储备以及在现有的外汇管理体制下，我国冲销机制不力是导致M2/GDP升高的主要原因。银行主导的金融系统和商业银行巨额不良资产的存在是导致中国异常的主要因素。M2/GDP仍旧持续走高的原因在于金融改革和深化过程中的金融配置效率较低而引起货币被动性超量发行。“GDP，贷款值”的下降是造成M2/GDP偏高的一个最重要因素。商业银行的存贷差及高的不良资产是导致M2/GDP升高的最主要因素，中国M2/GDP增高主要是由于银行资金使用的低效及银行资金的大量闲置所造成的，大量银行存款脱离实质生产领域及银行贷款使用效率低下两个因素推动了M2/GDP不断上升。
关于M2/GDP高企所隐含的金融体系风险问题，有比较一致的共识：M2/GDP偏高意味着广义货币M2虽然增加了，但其中相当部分并未与实体经济发生关系，这自然会形成M2/GDP虚高。高储蓄率通过存款转变为高的M2/GDP，对于M2/GDP的上升，则需要警惕其中隐含的两个风险：通货膨胀和信用膨胀，尤其是要防止信用膨胀导致的高杠杆和系统性金融风险的积聚，我国亟需形成宏观金融风险持续的跟踪评估机制。M2/GDP的比例越高，整体支付风险越大，任由这种局面发展，央行的信用创造能力和银行体系的支付能力都将逐渐蚀空。M2/GDP在反映资金运用的充分程度及资金的生产效率的同时，也隐含了商业银行的支付风险。银行存款的本金及利息支付是刚性的，但高的不良资产切断了资金的回流，加上存差资产的运用收益小于负债所支付的成本，由此增加了商业银行体系的支付风险。M2/GDP是显著影响银行体系脆弱性的金融变量，M2/GDP這一指标由于传导机制的不畅造成比率过高，是造成影响银行体系脆弱性的其他变量发生变化的一个内因。
3、对上述研究成果的评述
从以上研究成果中可以看出，虽然对M2/GDP指标的作用、M2/GDP高企的原因各种观点意见不一，但也承认中国货币存量相对于GDP较高，流动性过剩将影响着货币经济与实体经济的均衡关系，M2/GDP是显著影响银行体系脆弱性的金融变量，M2/GDP过高蕴含着经济金融体系运行中的风险因素。
从宏观经济层面分析，“流动性过剩”将使货币经济与实体经济的均衡关系产生偏差，并引致M2/GDP指标虚高，要关注M2/GDP高企所隐含的金融体系风险则是众多研究中形成的共识。
从金融体系微观层面分析，流动性过剩成为持续现象的实质是，货币供给持续高于实体经济形成总供给所要求的货币需求。超额货币的存在意味着一部分货币资金没有流入实体经济，或者一部分进入到实体经济的货币资金并没有形成真实的产出。在金融体系资产负债表中，负债方存款表示金融体系形成的货币供给，资产方贷款表示实体经济生产总产出对货币的需求。当贷款大于存款时，表示非存款金融机构从中央银行借入资金发放贷款，从而增加了资金的运用，其作用将是引起M2/GDP的下降；当贷款与银行储备资产之和小于存款时，表明存款金融机构还有剩余资金未运用于实体经济运行，其作用将是引起M2/GDP的升高。虽然众多研究从不同角度分析了M2/GDP高企的原因，但可以肯定的是，存贷差扩大是M2/GDP高企的原因之一。
考虑到M2/GDP作为流动性过剩衡量指标的争议，如果我们独立于M2/GDP指标，基于金融体系中实际形成货币M2和实体经济运行所需货币M2的差异，求证出中国“流动性过剩”存在和外汇储备增加引致流动性过剩的事实。那么就可以推论，在金融体系微观层面，“流动性过剩”导致存贷差扩大，一方面直增加了银行体系的支付风险，另一方面通过存贷差扩大又进一步间接影响M2/GDP的高企，从而又放大了金融体系的隐含风险。
参考文献：
[1]刘江，钟正生.M2/GDP水平的国际比较和借鉴[J].南方金融，2013.3，5-11.
[2殷剑峰，货币.信用及关于我国M2/GDP的分析[J].中共中央党校学报，Vol.17，No.4，2013.8，61-67.
[3]肖龙敏，汤茂峰.中国M2/GDP高企的原因分析[J].经济研究导刊，No.34，2012，83-84.