COVID-19疫情给居民的身心健康带来了严重的负面影响，而体育锻炼是促进身心健康、提升美好生活的重要举措。为深入探讨体育锻炼与居民抑郁风险的内在关联，本研究采用2020年中国家庭追踪调查（CFPS）数据，构建中介效应模型和调节效应模型，实证研究了COVID-19疫情期间体育锻炼对居民抑郁风险的影响。结果表明：体育锻炼具有显著降低居民抑郁风险的作用，在用有效锻炼行为进行稳健性检验后，仍得到一致的结论；体育锻炼对抑郁风险的影响在性别、年龄、受教育水平、城乡、婚姻、客观身体健康状况中存在群体差异；睡眠质量、健康水平是体育锻炼降低抑郁风险的中介渠道，中介效应占比为33.29%、14.98%;社会参与和社会阶层在体育锻炼对抑郁风险的影响关系中起正向调节作用，居民进行社会参与会强化体育锻炼的抗抑郁作用，随着居民社会阶层的提高，体育锻炼的抗抑郁效应也会得到增强。结论：体育锻炼能显著降低居民的抑郁风险，其中睡眠质量和健康水平是影响体育锻炼降低居民抑郁风险的积极因素，社会参与和社会阶层是调节体育锻炼降低抑郁风险的重要途径。