论文部分内容阅读
摘 要 持股行权制度实施以来，取得了阶段性的成果，对于维护中小投资者的权益，矫正证券市场的不良风气作用巨大。本文通过对投服中心的法律性质定位以及其行使持股行权的方式、特征进行总结，进而透析该制度当中体现的先进价值理念，最后根據目前的实际情况，提出一些完善持股行权制度的意见。持股行权制度体现了证券法与公司法的协调互动，提供了整合法律资源，创新维权制度的新思路，新理念，应当对之良好贯彻，广泛推广。
关键词 持股行权 股东权 维权组织
作者简介：赵新驰，郑州大学法学院2010级经济法专业硕士研究生，研究方向：经济法。
中图分类号：D922.29 文献标识码：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.03.017
中证中小投资者服务中心有限责任公司（下简称投服中心）于2016年2月19日为了落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号）、国务院办公厅《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发〔2013〕110号），创新服务中小投资者的方式，完善资本市场投资者保护机制，推动投资者保护工作深入开展，制定了持股行权方案，试点开展持股行权工作。至2016年12月6日，投服中心已经持有上海、广东但不含深圳、湖南三个试点地区543家上市公司的股票。
持股行权含义：是指维权组织也就是投服中心通过购买并持有上市公司的股份而获取证券投资者的身份，进而以股东身份在证券市场运行的各个环节行使证券投资者权益。 持股行权是投服中心的一项创新性业务。投服中心行使股东权是通过在上市公司当中持有一个单位股权实现的。
一、投服中心角色定位
投服中心作为持股行权的行使主体，有必要对其法律性质进行分析。由于持股行权主要是在公司法规制范围内行使，所以对证监会以及投服中心的角色定位分析是在民法框架下进行的。证监会作为机构法人，在我国民法上的地位是非企业法人（也就是非营利法人）中的企事业单位法人。而投服中心的法律性质定位是证监会下属的公益性中小投资者维权组织。 中小投资者维权组织是以利益代表者和利益维护者的身份成为中小投资者利益组织化的有效载体。维权组织的本质特征在于，其可以通过自身的特殊投资者身份独立行使权利，也可接受个体投资者权利的让渡，并以其专业的知识组织的力量来实现保障投资者个体权利的宗旨。基于此本质特征，维权组织必须具备四个要素，即组织性、独立性、非营利性、专业性。 所谓组织性是指为了支撑投服中心的日常运行，必须建构一定的组织框架，不仅发挥内部协调作用，实现各部门间的合作与平衡，而且連接投服中心与外部的沟通合作；所谓独立性是指投服中心要独立于政府机构与上市公司之外以保证其代表广大投资者利益的主旨，在行使权利时弱化行政色彩，不干预市场自我运行机制，同时又超然于上市公司，不为利益所动；所谓非营利性是指尽管投服中心所持有的股份属于纯权利，但是若为营利就违背了其设立之前提，独立性与非营利性二者相辅相成，安排得当可以产生良性互动的效果，持股行权方案中表明投服中心所持股份买入后原则上不再卖出正是出于非营利考虑；所谓专业性是指由于上市公司运营事务复杂专业，其对投资者的影响也往往是隐蔽难以发现的，只有提高投服中心的专业技能才能发挥其真正作用，这也是证券市场普遍存在的信息不对称特点所要求的，普通投资者正是因为难以获得或者理解投资对象信息，才在与证券发行方的博弈中处于劣势地位。
二、持股行权方式与特征
正是因为投服中心的角色定位为非营利法人团体，外在表现为股份有限公司形式，进而为其持股行权奠定正当性基础，通过购买上市公司股权进而拥有一系列法定的股东权利。
投服中心持股行权的方式主要有：致送股东建议函；出席股东大会；在股东大会期间外现场行权；参与上市公司说明会；通过媒体公开发声，表明立场等。尽管持股行权具体方式多样，但其中存在一定共性，当中体现的主要是对股东权利的运用。而且这种股东权利体现为共益权。持股行权的公共利益性要求它是不以盈利为目的的，这也是投服中心设置目标的应有题中之义。自益权与共益权的划分是股东权利的基本分类，它是以权利行使目的和内容为标准区分的：自益权指股东为自己的利益主张并可单独行使的权利，主要是财产权，如股利分配请求权、剩余财产分配请求权等。共益权是指股东首要为了公司利益，只是间接为了自己利益行使的权利，比如表决权、代表诉讼提起权、股东大会召集请求权和召集权、提案权、质询权等。但是二者间的界限并不是绝对的，这是由于某些共益权是作为自益权的手段而行使，从而使此种权利兼具共益权和自益权的特点。由此可见，共益权的正外部属性与持股行权价值追求不谋而合，同时它的效益间接性又能保持持股行权的非营利设定，进而保证投服中心站在投资者一方，为投资者服务的动力源泉不会枯竭。
三、持股行权体现的理念和追求的效果
根据投服中心的性质角色定位以及其行使股东权表现，透析持股行权中渗透的价值理念取舍。
（一）保护中小投资者利益与上市公司经营自由
1.为何对中小投资者倾斜保护？证券市场的健康发展建立在投资者的信心之上，投资者如水，证券市场如舟，“水能载舟亦能覆舟”。然而目前由于证券法律规范是基于证券产品提供者和证券运营商角度安排权利义务的，对证券投资者的保护是一种间接保护。这种制度安排产生的效果却可能是边际效益递减，监管成本不断攀升，市场乱象却难以遏制。投资者信心不复存在，证券市场的明天如何灿烂。
同时，证券投资者的双重身份使得其获得双重保护，投资者可以基于公司法行使股东权也可以基于证券法维护投资利益。但是这种双重保护对于实力雄厚，信息灵通的大股东、主要投资者而言能够很好的维护其财产权利和利益。但是对于小股东而言，由于一股一权是表决机制运作基础，在少数服从多数的游戏规则下，小股东的需求不被关注，小股东的利益也很难得到维护；对于中小投资者而言，信息不对称，维权成本高，专业知识匮乏等均是其维权之障碍，投资者在维权时必然先进行成本利益衡量进而放弃维权。在此情况下，证券法和公司法上这种看似严密公正的双重保护制度对于中小投资者而言犹如望梅止渴，难现实效。
关键词 持股行权 股东权 维权组织
作者简介：赵新驰，郑州大学法学院2010级经济法专业硕士研究生，研究方向：经济法。
中图分类号：D922.29 文献标识码：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.03.017
中证中小投资者服务中心有限责任公司（下简称投服中心）于2016年2月19日为了落实国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号）、国务院办公厅《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发〔2013〕110号），创新服务中小投资者的方式，完善资本市场投资者保护机制，推动投资者保护工作深入开展，制定了持股行权方案，试点开展持股行权工作。至2016年12月6日，投服中心已经持有上海、广东但不含深圳、湖南三个试点地区543家上市公司的股票。
持股行权含义：是指维权组织也就是投服中心通过购买并持有上市公司的股份而获取证券投资者的身份，进而以股东身份在证券市场运行的各个环节行使证券投资者权益。 持股行权是投服中心的一项创新性业务。投服中心行使股东权是通过在上市公司当中持有一个单位股权实现的。
一、投服中心角色定位
投服中心作为持股行权的行使主体，有必要对其法律性质进行分析。由于持股行权主要是在公司法规制范围内行使，所以对证监会以及投服中心的角色定位分析是在民法框架下进行的。证监会作为机构法人，在我国民法上的地位是非企业法人（也就是非营利法人）中的企事业单位法人。而投服中心的法律性质定位是证监会下属的公益性中小投资者维权组织。 中小投资者维权组织是以利益代表者和利益维护者的身份成为中小投资者利益组织化的有效载体。维权组织的本质特征在于，其可以通过自身的特殊投资者身份独立行使权利，也可接受个体投资者权利的让渡，并以其专业的知识组织的力量来实现保障投资者个体权利的宗旨。基于此本质特征，维权组织必须具备四个要素，即组织性、独立性、非营利性、专业性。 所谓组织性是指为了支撑投服中心的日常运行，必须建构一定的组织框架，不仅发挥内部协调作用，实现各部门间的合作与平衡，而且連接投服中心与外部的沟通合作；所谓独立性是指投服中心要独立于政府机构与上市公司之外以保证其代表广大投资者利益的主旨，在行使权利时弱化行政色彩，不干预市场自我运行机制，同时又超然于上市公司，不为利益所动；所谓非营利性是指尽管投服中心所持有的股份属于纯权利，但是若为营利就违背了其设立之前提，独立性与非营利性二者相辅相成，安排得当可以产生良性互动的效果，持股行权方案中表明投服中心所持股份买入后原则上不再卖出正是出于非营利考虑；所谓专业性是指由于上市公司运营事务复杂专业，其对投资者的影响也往往是隐蔽难以发现的，只有提高投服中心的专业技能才能发挥其真正作用，这也是证券市场普遍存在的信息不对称特点所要求的，普通投资者正是因为难以获得或者理解投资对象信息，才在与证券发行方的博弈中处于劣势地位。
二、持股行权方式与特征
正是因为投服中心的角色定位为非营利法人团体，外在表现为股份有限公司形式，进而为其持股行权奠定正当性基础，通过购买上市公司股权进而拥有一系列法定的股东权利。
投服中心持股行权的方式主要有：致送股东建议函；出席股东大会；在股东大会期间外现场行权；参与上市公司说明会；通过媒体公开发声，表明立场等。尽管持股行权具体方式多样，但其中存在一定共性，当中体现的主要是对股东权利的运用。而且这种股东权利体现为共益权。持股行权的公共利益性要求它是不以盈利为目的的，这也是投服中心设置目标的应有题中之义。自益权与共益权的划分是股东权利的基本分类，它是以权利行使目的和内容为标准区分的：自益权指股东为自己的利益主张并可单独行使的权利，主要是财产权，如股利分配请求权、剩余财产分配请求权等。共益权是指股东首要为了公司利益，只是间接为了自己利益行使的权利，比如表决权、代表诉讼提起权、股东大会召集请求权和召集权、提案权、质询权等。但是二者间的界限并不是绝对的，这是由于某些共益权是作为自益权的手段而行使，从而使此种权利兼具共益权和自益权的特点。由此可见，共益权的正外部属性与持股行权价值追求不谋而合，同时它的效益间接性又能保持持股行权的非营利设定，进而保证投服中心站在投资者一方，为投资者服务的动力源泉不会枯竭。
三、持股行权体现的理念和追求的效果
根据投服中心的性质角色定位以及其行使股东权表现，透析持股行权中渗透的价值理念取舍。
（一）保护中小投资者利益与上市公司经营自由
1.为何对中小投资者倾斜保护？证券市场的健康发展建立在投资者的信心之上，投资者如水，证券市场如舟，“水能载舟亦能覆舟”。然而目前由于证券法律规范是基于证券产品提供者和证券运营商角度安排权利义务的，对证券投资者的保护是一种间接保护。这种制度安排产生的效果却可能是边际效益递减，监管成本不断攀升，市场乱象却难以遏制。投资者信心不复存在，证券市场的明天如何灿烂。
同时，证券投资者的双重身份使得其获得双重保护，投资者可以基于公司法行使股东权也可以基于证券法维护投资利益。但是这种双重保护对于实力雄厚，信息灵通的大股东、主要投资者而言能够很好的维护其财产权利和利益。但是对于小股东而言，由于一股一权是表决机制运作基础，在少数服从多数的游戏规则下，小股东的需求不被关注，小股东的利益也很难得到维护；对于中小投资者而言，信息不对称，维权成本高，专业知识匮乏等均是其维权之障碍，投资者在维权时必然先进行成本利益衡量进而放弃维权。在此情况下，证券法和公司法上这种看似严密公正的双重保护制度对于中小投资者而言犹如望梅止渴，难现实效。